Riassunto esame Economia degli Intermediari finanziari, prof. Landi, libro consigliato "Strumenti e prodotti finanziari: bisogni di investimento, finanziamento, pagamento e gestione dei rischi", Ferrari, Gualandri, Landi, Venturelli, Vezzani, PARTE 1

DIFFERENZE

Durata

 Modalità di collocamento sul mercato primario

 Profilo finanziario

 Tipologie di rischio cui sono sottoposti

 BUONI ORDINARI DEL TESORO

Durata 3, 6, 12 mesi

Taglio minimo 1'000 €

Emissione Asta competitiva

Regime fiscale Imposta sostitutiva del 12,5% prelevata

all’emissione

Quotazione MOT, MTS

Natura Zero coupon

Durata: Titoli a breve termine, zero coupon, con tre diverse scadenze: 3,6,12 mesi (espressi in giorni).

Taglio: Importo minimo acquistabile: 1.000 € di valore nominale.

Emissione: Mediante asta competitiva, frequenza ogni 15 giorni. Sono emessi sotto la pari, ad un prezzo cioè

inferiore al valore nominale (100), si parla di emissione a sconto.

Regime fiscale: La tassazione (come per tutti i titoli pubblici) è pari al 12.5%, per i BoT da pagarsi in via

anticipata, cioè al momento dell’emissione.

Quotazione: Sono negoziati in due mercati regolamentati (MoT e MTs). Per il MoT il taglio minimo acquistabile è

1.000 € e multipli, per il MTs 2.5 milioni e multipli.

Natura: Sono titoli zero-coupon. Il rendimento maturato non è oggetto di separata determinazione e

corresponsione ma è determinato dalla differenza tra il prezzo di emissione ed il prezzo di rimborso del valore

nominale. Il rimborso di capitale avviene in una unica soluzione alla scadenza fissata all’atto dell’emissione. Se il

titolo viene acquistato in un momento successivo all’emissione ma prima della scadenza naturale, il rendimento

maturato è dato dalla differenza tra il prezzo di acquisto ed il prezzo di rimborso del valore nominale o di vendita.

Il capitale rimborsato costituisce il montante d’impiego di capitale.

Investitori: Per investimento di breve periodo e risparmiatori con bassa propensione al rischio, che cercano un

rendimento sicuro a scadenza

ESERCIZIO 1:

Giorni di scadenza: 181

 Prezzo di emissione: 98

 Valore di rimborso: 100 (la convenzione è esprimere i valori dei titoli su base 100)

 Tassazione: 12,5% (aliquota sulla differenza tra valore di rimborso e prezzo di emissione)

 P = V / (1 + r)

 P prezzo di emissione



 V valore di rimborso



 r tasso di rendimento



CALCOLARE:

1. Prezzo di emissione netto

98 + (100 – 98) * 12,5% = 98 + 0,25 = 98,25

2. Rendimento lordo e netto di periodo

3. Rendimento semplice annuo lordo e netto a scadenza (anno commerciale)

4. Rendimento composto lordo e netto a scadenza (anno commerciale)

5. Controvalore di acquisto per 5'000 euro di valore nominale

ESERCIZIO 2:

Se il BOT viene venduto dopo 90 giorni ad un prezzo pari a 99,2 (prezzo che posso trovare sul mercato dopo

appunto 90 giorni)

CALCOLARE:

1. Il rendimento semplice e composto annuo netto per il venditore e l’acquirente, nell’ipotesi di

detenzione del titolo fino a scadenza

2. Controvalore netto per 5'000 € di valore nominale

CERTIFICATI DEL TESORO ZERO-COUPON

Durata 24 mesi

Taglio minimo 1000 €

Emissione Asta marginale

Regime fiscale Imposta sostitutiva del 12,5%

prelevata al rimborso

Quotazione MOT, MTS

Natura Zero Coupon

Durata: Sono titoli a 24 mesi.

Taglio: Il taglio minimo è di 1.000€ di valore nominale.

Emissione: Vengono emessi con il sistema dell’asta marginale. Sono emessi sotto la pari, cioè ad un prezzo

inferiore a quello nominale (100), quindi emessi a sconto.

Regime fiscale: 12.5% applicato sulla differenza tra valore di rimborso e prezzo di emissione al momento del

rimborso.

Quotazione: Sono quotati di diritto sul MoT e trattati sull’MTs.

Natura: Sono titoli privi di cedola, quindi il rendimento è dato dalla differenza tra prezzo di emissione e valore di

rimborso. Se il titolo viene acquistato in un momento successivo all’emissione, il rendimento maturato è dato dalla

differenza tra il valore nominale (o il prezzo di vendita se oggetto di smobilizzo prima della sua naturale

scadenza), e il prezzo di acquisto. Il rimborso del capitale avviene in una unica soluzione fissata all’atto

dell’emissione detratta la ritenuta fiscale.

Investitori: Contenuta propensione al rischio, con orizzonte temporale superiore rispetto a BoT; se detenuti fino

alla scadenza, offrono un rendimento certo.

ESERCIZIO 3

Scadenza: 24 mesi

 Prezzo di emissione: 95

 Valore di rimborso: 100

 Tassazione: 12,5%

 BUONI DEL TESORO POLIENNALI

Durata 3,5,7,10,15,20,30,40,50 anni

Taglio minimo 1000 €

Emissione Asta marginale

Regime fiscale Imposta sostitutiva del 12,5% su

cedola e disaggio di emissione

Quotazione MOT, MTS

Natura Cedola semestrale fissa

Durata: Titoli di stato a medio-lungo termine, a tasso fisso, con cedola prestabilita al momento della emissione.

Attualmente vengono emessi con scadenze di 3,5,10,15 e 30 anni.

Taglio: taglio minimo 1.000 € di valore nominale.

Emissione: Avviene con asta marginale. A seconda del momento di mercato e delle emissioni sono collocati sotto

la pari alla pari o sopra la pari.

Regime fiscale: Gli interessi dei BTp sono assoggettati a ritenuta fiscale del 12.5%. La ritenuta viene applicata

alle cedole al momento di incasso delle stesse e al momento della scadenza del titolo sull’eventuale scarto tra

prezzo di emissione e valore di rimborso (disaggio). La tassazione non si applica in presenza di aggio, vale a dire in

caso di prezzo di emissione superiore al valore di rimborso che avviene alla pari.

Quotazione: I BTp sono quotati di diritto sul MoT e trattati sull’MTs.

Natura: Il tasso nominale lordo viene fissato al momento dell’emissione. Gli interessi dei BTp sono predeterminati

in misura fissa e vengono corrisposti semestralmente in via posticipata, mediante lo stacco delle relative cedole. Le

date di godimento rappresentano il momento in cui sono pagabili gli interessi (giorno stacco cedola).

Investitori: I BTp garantiscono flussi cedolari certi e di ammontare predeterminato; grazie alla loro liquidità,

sono negoziabili anche prima della scadenza. Resta inteso che in caso di smobilizzo prima della scadenza

l’investitore si espone agli effetti di una eventuale variazione dei tassi di interesse che si riflette sul prezzo del

titolo. P = [C / (1 + r) ] + [C / (1 + r) ] + [C / (1 + r) ] + … + [C / (1 + r) ] + [V / (1 + r) ]

0,5 1 1,5 n n

ESERCIZIO 4

Scadenza: 24 mesi

 Prezzo di emissione: 95

 Valore di rimborso: 100

 Tassazione: 12,5%



CALCOLARE:

1. Rendimento composto netto e lordo a scadenza

Interessi = 100 – 95 = 5

Tassazione interessi = 12,5% * 5 = 0,625

Valore netto = 100 – 0,625 = 99,375

r = (99,375 / 95) – 1 = 2,28%

1/2

c,a,n

ESERCIZIO 5

BTP 1/1/17 – 1/1/20

Titolo triennale che maturerà quindi 6 cedole

Prezzo di emissione: 99

 Cedola semestrale lorda: 1,5 incassata 1/1 – 1/7

 Cedola semestrale netta = 1,5 * (1 – 12,5%) = 1,313

Valore di rimborso = 100 – (100 – 99) * 12,5% = 99,875



Valutare il rendimento effettivo netto:

99 = [1,313 / (1 + r) + [1,313 / (1 + r) + … + [101,188 / (1 + r) ]

181/365] 365/365] 3

r = 2,96%

Rendimento e prezzo del titolo hanno una relazione inversa tra loro. Si devono determinare il rendimento

effettivo netto e il relativo prezzo di emissione. Poi all’aumentare dei prezzi, diminuisce il rendimento e

viceversa.

ESERCIZIO 6

BTP decennale 1-7-18

Cedola semestrale lorda: 2 incassata 1/1 – 1/7

 Valuta acquisto: 2/04/18

 Prezzo secco: 99

 Prezzo di emissione: 100

 Giorni maturazione cedola: 91

 Giorni semestre in corso: 182



Calcolare il rendimento effettivo netto

Rateo cedola = 1,75 * (91 / 182) = 0,875

Prezzo Tel Quel = 99 + 0,875 = 99,875

Valore di rimborso = 100

Flussi di cassa all’1-7-18 = 100 + 1,75 = 101,75

99,875 = [101,75 / (1 + r) ]

91/365

Ren = (101,75 / 99,875) – 1 = 7,75%

365/91

Il RENDIMENTO EFFETTIVO NETTO riflette tre componenti:

Cedola

 Scarto di emissione cioè [Valore di rimborso – Prezzo]

 Interessi su reinvestimento cedole



ESERCIZIO 7

Riprendiamo l’esercizio precedente:

BTP 1/1/17 – 1/1/20

Titolo triennale che maturerà quindi 6 cedole

Prezzo di emissione: 99

 Cedola semestrale netta = 1,313

 Valore di rimborso = 99,875

 Ren = 2,957%



In ipotesi di reinvestimento delle cedole, con tasso di remunerazione r pari a 0%, calcola il rendimento effettivo

netto ex post realizzato.

Montante finale = (6 * 1,313) + 99,875 = 107,75

Ren ex post realizzato = (107,75 / 99) – 1 = 2,863%

1/3

Posso affermare che il Ren = 2,957% è un rendimento prospettico. Se invece durante il periodo le cedole

vengono reinvestite, il Ren è 2,863%. Questa differenza spiega gli interessi sulle cedole.

Il primo tiene conto di un reinvestimento delle cedola al 2,957% non allo 0% come il secondo. L’investitore che

non sarà in grado di valorizzare i flussi intermedi, realizzerà quindi un rendimento minore di quello atteso.

Rischio variazione tassi di interessi

2 titoli zero coupon:

Con scadenza:

1 anno

 2 anni

 1. Primo prezzo: 98,04

2. Secondo prezzo: 96,12

Rendimento lordo: 2%

 Rendimento lordo: 2%



Se il rendimento passa dal 2% al 3%, calcola il nuovo prezzo e la variazione percentuale del prezzo.

98,04 = [100 / (1 + 2%)]

97,09 = [100 / (1 + 3%)]

Variazione % del prezzo = - 0,97%

96,12 = [100 / (1 + 2%) ]

2

94,26 = [100 / (1 + 3%) ]

2

Variazione % del prezzo = - 1,93%

Indicizzazione finanziaria

Tecnica che consente di collegare (indicizzare) i flussi di cassa del titolo (cedole e/o capitale) a un parametro di

natura finanziaria (solitamente tassi di interesse di mercato).

È quindi una tecnica per riuscire ad adeguare i flussi di cassa ai tassi di interesse. Per cercare di ridurre la

variabilità del prezzo si possono usare delle tecniche che prendono il nome di indicizzazione.

La finalità è quella di immunizzare il prezzo del titolo dalle variazioni dei tassi di interesse. Immunizzare

significa che alla variazione del tasso di interesse, il prezzo rimanga stabile. Ciò consente di emettere titoli a

scadenza più lunga e contestualmente tenere minima la variabilità.

L’efficacia dell’indicizzazione è collegata alla misura e ai tempi di adeguamento dei flussi di cassa alle variazioni

del parametro finanziario.

Il calcolo del rendimento effettivo deve basarsi su ipotesi relative all’andamento nel tempo del parametro

finanziario. Buoni del Tesoro Poliennali indicizzati all’inflazione (BTP €i)

Durata: Il BTP indicizzato all’inflazione europea (BTP €i), è un titolo di Stato che