Riassunto esame Economia degli Intermediari finanziari, prof. Landi, libro consigliato "Il sistema finanziario: funzioni, mercati e intermediari", A. Ferrari, Gualandri, Landi, Vezzani, PARTE 2

I principali mercati aperti nel sistema finanziario italiano

Mercati regolamentati italiani

I mercati regolamentati italiani, autorizzati da CONSOB, sono gestiti da società mercato:

• Borsa Italiana S.p.A.
• MTS S.p.A.

Borsa italiana

In Italia le Borse Valori sono state storicamente istituzioni pubbliche. Borsa Italiana S.p.A. nasce dalla privatizzazione dei mercati di borsa nel 1998, in seguito al recepimento della direttiva Eurosim. Si occupa dell’organizzazione, gestione e funzionamento dei mercati finanziari. L’obiettivo principale è quello di sviluppare i mercati e di massimizzarne la liquidità, trasparenza, competitività ed efficienza. Le principali responsabilità sono:

• Vigilare sul corretto svolgimento delle negoziazioni
• Definire i requisiti e le procedure di ammissione delle Società emittenti e degli Intermediari
• Gestire l’informativa delle società quotate

Nel 2007 è stata realizzata la fusione tra London Stock Exchange e Borsa Italiana, dando vita alla maggiore piazza finanziaria europea. La struttura organizzativa, a partire dal 2008, prevede una holding a cui fanno capo le due società operative con competenza nei rispettivi ambiti nazionali.

Borsa Italiana regolamenta e gestisce il mercato italiano attraverso intermediari nazionali e internazionali che operano sia in Italia sia all’estero, utilizzando un sistema di negoziazione completamente elettronico per l’esecuzione degli scambi in tempo reale. In questi mercati le negoziazioni riguardano soltanto i titoli quotati, ovvero quegli strumenti finanziari che presentano i requisiti di ammissione alla negoziazione fissati dai regolamenti di Borsa. Mentre CONSOB e Banca d’Italia esercitano funzioni di vigilanza.

Strumenti finanziari ammissibili

Gli strumenti finanziari ammissibili alla quotazione sono (esempi):

• Azioni
• Obbligazioni
• Warrant
• Titoli di Stato
• Quote o azioni di OICR aperti
• Quote di fondi chiusi

Mercati regolamentati gestiti da Borsa Italiana S.p.A.

I mercati gestiti da Borsa Italiana S.p.A. sono numerosi. Un’importante distinzione è tra:

MTA - Mercato telematico azionario

È il mercato principale in cui vengono scambiate azioni, obbligazioni convertibili e diritti di opzione e warrant. Se si parla di mercato azionario in Italia, si fa riferimento a MTA. È il comparto di Borsa su cui sono quotati e negoziati azioni, obbligazioni convertibili, warrant e diritti di opzione. Dal 2010 possiamo distinguere:

• MTA STAR (Segmento Titoli Altri Requisiti)
• MTA riservato a tutte le altre società
• MTA International

MTA International è il segmento di Borsa Italiana dedicato ad azioni di emittenti di diritto estero già negoziate in altri mercati regolamentati comunitari. Permette di negoziare alcuni dei titoli più liquidi dell’area euro utilizzando la filiera di trading e post-trading di Borsa Italiana. Sono ammesse alla negoziazione, senza bisogno di presentare prospetto informativo, azioni già quotate in altro mercato regolamentato europeo da almeno 18 mesi, su richiesta sia dell’emittente sia di un operatore aderente a un mercato di Borsa Italiana. Non entrano a far parte di alcun indice di Borsa Italiana.

Strumenti negoziati

• Azioni
• Obbligazioni convertibili, possono essere convertite, in determinati periodi della loro vita, in azioni
• Warrant, facoltà di poter acquistare una determinata azione a una determinata scadenza futura a un determinato prezzo fissato oggi
• Diritti d’opzione, diritto conferito dalla società nel momento in cui c’è un aumento di capitale

Distinzione dei titoli in base alla capitalizzazione di mercato. Essa è data dal numero di azioni che compongono il capitale sociale per il prezzo di mercato delle azioni.

Distinzioni basate sulla capitalizzazione di mercato

• STAR - Società con Titoli ad Alti Requisiti: La media capitalizzazione deve stare tra 40 milioni e 1 miliardo, con requisiti più stringenti di liquidità, 35% flottante, trasparenza e presenza di uno specialist.
• NON STAR

La ragione del flottante è quella di poter consentire degli scambi sul mercato. Devo cercare di vincolare le società che vogliono entrare in borsa di avere almeno il 35% del capitale che deve essere negoziato in borsa.

Ulteriori segmenti di mercato

• Large capitalizzazione: Prime 40
• Medium capitalizzazione: Successive 60
• Small e micro capitalizzazione

ETF plus

• ETF (Exchange traded funds): fondi di investimento mobiliare aperti indicizzati.
• ETC (Exchange traded Commodities): strumenti finanziari emessi a fronte dell’investimento diretto dell’emittente in materie prime fisiche o in contratti derivati su materie prime.
• ETN (Exchange traded Notes): strumenti finanziari emessi a fronte dell’investimento diretto dell’emittente nel sottostante o in contratti derivati

Strumenti interessanti dal punto di vista dell’investitore perché replicano un indice che in quanto piccolo investitore non potrei nemmeno avere a disposizione.

MOT - Mercato telematico obbligazioni

Vengono negoziati i contratti di compravendita relativi a titoli di stato (BTP, BOT, CCT, CTZ) e obbligazioni diverse da quelle convertibili (denominate in euro e in valuta estera) con tagli limitati: 1.000€ e multipli (è un mercato al dettaglio!). È organizzato in due segmenti:

• Domestic Mot: caratterizzato da strumenti finanziari liquidati presso sistemi di liquidazione nazionali. Al suo interno gli strumenti finanziari sono ripartiti in due classi:
  • Classe dei titoli di stato nazionali
  • Classe dei titoli di debito in euro o altre valute
• EuroMot: caratterizzato da strumenti finanziari liquidati presso sistemi esteri. Prevede un’unica classe di negoziazioni costituita da:
  • Euro-obbligazioni (titoli obbligazionari collocati in due o più Stati e assoggettati ad una normativa diversa da quella cui è sottoposto l’emittente)
  • Obbligazioni di emittenti esteri e asset/mortgage backed securities (ABS/MBS – titoli obbligazionari che originano da operazioni di cartolarizzazione di prestiti o crediti non negoziabili)

Mercato al dettaglio dei titoli di Stato e delle obbligazioni private creato nel luglio 1994. Mercato su cui si scambiano i titoli di Stato. L’innovazione del 1994 ha rappresentato un notevole salto di qualità e di efficienza. Nessun mercato è così efficiente come quello italiano.

Segmenti MOT e EuroMOT

• Domestic MOT:
  • BOT
  • BTP
  • CTE
  • CTZ
  • CCT
• EuroMOT:
  • Obbligazioni in euro e in valuta estera
  • Asset backed securities (ABS), titoli che originano dalla cartolarizzazione di prestiti
• ExtraMOT (MTF):
  • Obbligazioni già quotate in altro mercato regolamentato

ABS: Asset Backed Securities

Banca Investment Vehicle Investitori. Attivo Passivo Attivo Passivo Attivo Passivo. Mutui Depositi ABS Mutui ABS. Mutui vengono ceduti dalla banca all’Investment Vehicle, in cambio di liquidità. ABS viene ceduto da Investment Vehicle a Investitore, in cambio di liquidità.

Fasi della negoziazione

• Asta di apertura
• Asta continua (sottoscrizione)

MIV - Mercato telematico degli investment vehicle

IDEM Italian Derivatives Market. Mercato degli strumenti derivati, nei quali sono negoziati contratti che per la loro natura “derivano” il proprio valore da attività o strumenti sottostanti. I principali contratti negoziati sono future, mini future e opzioni, hanno come sottostante l’indice S&P/MIB, nonché singoli titoli. Dal 2008: IDEX contratti future sull’energia elettrica. Le negoziazioni sul mercato IDEM avvengono tramite un circuito telematico. La liquidità è garantita dalla presenza di operatori market makers che si impegnano ad esporre proposte in acquisto e vendita per determinati quantitativi di contratti. È un sistema misto order e quote driven. Inoltre, opera la Cassa di Compensazione e garanzia con il ruolo di controparte di tutte le negoziazioni, effettuando l’immediata compensazione delle operazioni e la loro liquidazione.

Strumenti negoziati su IDEM

• Future e opzioni su indici e singoli titoli azionari. È un mercato retail.

Liquidità garantita da market maker (specialist). C’è un operatore che fa mercato con la logica dei dealer che si impegnano nel fare mercato con continuità.

Ulteriori due segmenti

• Italian Derivative Energy Exchange (IDEX)
• Agricultural Derivative Exchange (AGREX)

Questi contratti possono avere sottostanti in qualsiasi ambito.

Mercati multilaterali

AIM - Alternative Investment Market

È il mercato dedicato alle piccole e medie imprese italiane ad alto potenziale di crescita. AIM ha assorbito nel 2012 il MAC. Il progetto AIM ITALIA è complementare al MAC: le PMI possono optare per il mercato di loro interesse a prescindere dalle loro dimensioni e dai settori operativi. AIM ha come obiettivo il rafforzamento patrimoniale per le PMI ad alto potenziale di crescita grazie:

• Alla possibilità di accedere in modo flessibile ed efficiente alla più selezionata platea di investitori internazionali.
• Al processo di quotazione molto agile, con una notevole riduzione di tempo nel processo di ammissione rispetto ai mercati regolamentati.
• Esistenza di un requisito principale: la società deve dotarsi di un Nomad (Nominated Advisor) per accompagnarla dalla fase di ammissione e per tutto il successivo periodo di permanenza sul mercato con un’attività di tutoring continua.

Non sussistono criteri minimi di ammissione (es. dimensione minima o massima della società in termini di capitalizzazione, corporate governance, requisiti economico-finanziari specifici). È comunque richiesto un flottante minimo di almeno il 10%, e la presentazione di un bilancio sottoposto a revisione contabile. È il mercato stesso, grazie alla figura del Nomad, a definire la dimensione ideale delle società che concretamente verranno ammesse al mercato, il flottante che sarà opportuno collocare per garantire adeguata liquidità al titolo, e i presìdi in termini di governance per tutelare gli azionisti di minoranza. In fase di ammissione, la società deve predisporre soltanto il documento di ammissione, che riporta le informazioni utili per gli investitori relative all’attività della società, al management, agli azionisti e ai dati economico-finanziari. A differenza del MAC, il mercato AIM è accessibile agli investitori istituzionali e professionali e al pubblico retail (al dettaglio): in fase di ammissione il collocamento è rivolto solo agli investitori istituzionali e professionali, mentre sul mercato secondario le negoziazioni sono aperte anche al retail. Una volta quotata, la società non deve presentare i resoconti trimestrali di gestione, ma solo il bilancio e la relazione semestrale. È un Multilateral Trading Facility (MTF) per la quotazione di PMI, ovvero un sistema multilaterale di negoziazione gestito da Borsa Italiana.

Requisiti semplificati per AIM

• Non è richiesta la pubblicazione del prospetto informativo, la pubblicazione dei resoconti trimestrali, la dimensione minima di capitalizzazione
• Documento di ammissione
• Soglia minima di flottante 10%
• Viene ridotta la necessità di diluire la partecipazione dal 35% al 10%

Presenza di un Nominated Advisor (Nomad) responsabile nei confronti di Borsa Italiana per l’ingresso in Borsa di questa società. È una figura di sponsor impegnata in termini di reputazione.

ExtraMOT

È dedicato alla negoziazione di obbligazioni già quotate su un altro mercato regolamentato.

SeDeX - Securitised Derivatives Exchange

Covered warrants e Certificates. È il mercato telematico dedicato alla negoziazione dei covered warrant e dei certificates quotati in borsa. Negoziazione dei covered warrant e certificates. Warrant sono dei contratti a termine nella forma di opzioni. Le opzioni sono quindi delle facoltà di acquisto e vendita a una data scadenza, anche un periodo lungo. Covered nel senso di garantito da un sottostante, nella disponibilità dell’emittente. Quindi, variabili diverse:

• Scadenza del contratto
• Prezzo di esercizio, prezzo a cui posso acquistare o vendere l’attività finanziaria
• Premio che pago per poter esercitare questa facoltà, ovvero il prezzo del warrant

MAC - Mercato alternativo del capitale

È un mercato dedicato alle piccole imprese costituite nella forma di società per azioni SPA, che intendono accedere al mercato del capitale di rischio per il tramite di una procedura semplificata.

MTF - Mercati multilaterali di negoziazione

• Borsa italiana equity: Global equity market e TAH: After Hours

La quotazione

La quotazione in Borsa può avere obiettivi diversi:

• Reperire i capitali necessari per finanziare un progetto articolato di crescita dimensionale e culturale
• Ridisegnare gli equilibri di un settore, affermando la propria supremazia
• Rinnovare l’azienda in termini di governance
• Valorizzare adeguatamente l’azienda, dotandola degli strumenti più efficaci per competere con successo su scala internazionale

La quotazione è un investimento di lungo termine; con la quotazione si diversificano le fonti di finanziamento e si riequilibra la struttura patrimoniale della società. Al tempo stesso, la quotazione richiede uno sforzo in termini di trasparenza informativa e organizzazione interna, la cui attuazione è condizione necessaria per garantire la tutela degli azionisti di minoranza.

Tipi di offerte

• Offerta di sottoscrizione: azioni di nuova emissione che vengono messe a disposizione. Aumenta il capitale sociale per arrivare ai criteri di flottante. Offerta pubblica di sottoscrizione OPS
• Offerta di vendita: vendo azioni in possesso degli azionisti storici della società. Alcuni azionisti, colgono il momento opportuno della quotazione per poter vendere i propri pacchetti azionari. Offerta pubblica di vendita OPV

Quotazione: Offerta Pubblica Iniziale, IPO

La presenza della società in un mercato finanziario:

• Facilita il reperimento di risorse finanziarie. Attraverso la quotazione, riesco ad accrescere la possibilità di finanziarmi.
• Aumenta la visibilità della società
• Aumento delle motivazioni dei dipendenti e del management. Piani di stock option e azionariato ai dipendenti
• Facilita operazioni di crescita attraverso concambio azioni. Se faccio delle operazioni di acquisto di altre società, posso pagare direttamente per cassa. Ma chiaramente è costoso avere tutta la liquidità necessaria. Concambio significa utilizzare un reciproco scambio di azioni al posto della liquidità.

Per gli azionisti, il vantaggio deriva dalla liquidità delle azioni e dai prezzi di mercato. Il successo della quotazione dipende da:

• Andamento del mercato azionario e timing dell’operazione
• Interesse degli investitori
• Liquidità presente sui mercati

Oneri della quotazione

Necessità di una struttura organizzativa, operativa e di management idonee e di elevato standard:

• Sistemi informativi
• Budget
• Reporting
• Principi di corporate governance
• Comunicazioni tempestive al mercato

Influenza delle condizioni di mercato sull’andamento del titolo e pressioni per performance di breve termine. Distorsione del breve termine che può condizionare l’attività delle imprese. Diluizione del controllo. È difficile prevedere una riduzione del controllo sulla società. Non è detto che nell’ambito ad esempio familiare si trovino le caratteristiche per una continuità.

Costi di quotazione

• Indiretti, modifiche da apportare alla gestione e all’organizzazione dell’impresa.
• Diretti:
  • Impliciti: Underpricing, cioè collocare dei titoli per la prima volta nel portafoglio degli investitori. Esso è dovuto alla differenza tra il prezzo finale e il valore corretto della società. È un costo-opportunità. Gli investitori hanno meno informazioni rispetto alla società, perché entrano per la prima volta nel mercato. Hanno delle difficoltà a capire se il prezzo è corretto oppure no. Per capire se un titolo è stato collocato con l’underpricing bisognerebbe vedere se il prezzo di mercato, una volta che la società è quotata, è superiore al prezzo di offerta. Bisogna prendere in considerazione, non solo la variazione di prezzo del singolo titolo, ma anche la variazione degli indici di mercato, quindi di tutti i titoli.
  • Espliciti:
    • Costi di ingresso:
      • Consorzio di collocamento
      • Advisor finanziario
      • Consulente legale
      • Società revisione, deve effettuare la revisione dei bilanci per entrare in borsa
      • Imposte registro
      • Listing free
      • Contributo vigilanza
      • Prospetto
      • Road show, spese commerciali, convincere gli investitori riguardo all’emissione
    • Costi di permanenza:
      • Certificazione bilancio annuale
      • Diritti quotazione titolo
      • Annual free borsa
      • Corrispettivi Monte Titoli, società che registra contabilmente i trasferimenti di proprietà dei titoli
      • Assistenza sponsor post-quotazione, lo sponsor accompagna in borsa e anche nel periodo successivo
      • Informativa periodica, informazioni che possono essere trimestrali, semestrali o annuali

I requisiti per l’ammissione alla quotazione

1. Idoneità dell’emittente: Pubblicazione e deposito degli ultimi 3 bilanci di esercizio di cui l’ultimo corredato del giudizio della società di revisione. Presentazione budget per esercizio in corso e due seguenti, far capire le potenzialità della società. Nomina di uno sponsor e per alcuni strumenti specialist, deve esserci un intermediario che accompagna la società in borsa.