Appunti Economia del mercato mobiliare

TITOLI DI STATO

Le obbligazioni sono titoli di debito che incorporano il diritto al rimborso del capitale e al pagamento degli interessi. Si chiamano anche FIXED INCOME (titoli a reddito fisso).

In base alla natura del soggetto emittente distinguiamo:

• TITOLI DI STATO (government bond);
• TITOLI EMESSI DA ENTI PUBBL TERRITORIALI (municipal bond);
• OBBLIGAZIONI SOCIETARIE (corporate bond).

In Italia per l'instabilità politica ed un elevato DEBITO PIL si ha un basso rating ed un elevato costo del debito.

SPREAD: differenziale di rendimento sul mercato secondario tra i BTP decennali e il BUND tedesco dall'inizio del periodo di crisi.

Rating secondo varie agenzie:

• ITALIA -> BBB
• GERMANIA -> AAA
• FRANCIA -> AA

I TITOLI DI STATO rispetto ad altre obbligazioni sono caratterizzati da rendimenti e rischi più bassi, perché il rischio emittente è teoricamente nullo. Soprattutto quindi solo rischi generici di mercato.

Se ho un TIT. al 2% e il tasso sui nuovi titoli aumenta al 3%, i 2 titoli sono emessi dallo stesso emittente ma il secondo avrà cedola maggiore quindi se provo a vendere il mio TIT. vecchio scontato sul valore di rimborso.

Ordine di Consistenza:

• BTP
• BTPei
• CCTeu
• BOT
• BTPItalia
• CTZ

INTERNATIONALIZZAZIONE DEL DEBITO - di emissione dei titoli all'estero di titoli Republic of Italy sia in euro che in valuta straniera.

Buoni Ordinari del Tesoro (BOT)

ZCB

• Taglio minimo 1.000 €
• Emissione sotto la pari (a sconto) con periodicità mensile e rimborso alla pari. A volte anche sopra la pari.
• 3 Scadenze: 3, 6, 12 MESI (+ BOT FLESSIBILI)

Remunerazione = sconto di emissione

Emessi tramite asta competitiva

Ritenuta fiscale del 12,5% anticipata sulla scarto di emissione (Val. di rimborso - Prezzo di emissione)

Sono adatti ad investitori con un breve orizzonte di tempo e un basso propensione al rischio.

Tali titoli sono molto apprezzati quando:

• il mercato esprime rendimenti al fiacco;
• si ha l'aspettativa di tassi decrescenti;
• lo scenario finanziario è molto incerto.

Asta Marginale

Per tutti i titoli tranne che per i BOT.

Al massimo di 3 richieste (3 così espresso in prezzo e non rendimenti.

Il prezzo marginale viene determinato soddisfacendo le offerte partendo dal prezzo più alto finché la quantità domandata non eguaglia quella offerta.

Il prezzo dell'ultimo domandato determina il prezzo di asta uguale per tutti.

La persona fisica può acquistare il titolo dall'intervista senza commissioni.

Per alcuni titoli (BTP, CTZ, CCT) sono frequenti le riaperture. Si ripropongono titoli identici a quelli già in circolazione per migliorare la negoziabilità.

Competitiva

Ogni aggiudicatario paga il prezzo offerto

Marginale

Ogni aggiudicatario paga il prezzo offerto dall'ultimo aggiudicatario.

Diversi tipi di emissione

In base alla presenza o meno di garanzie collaterali,

è possibile distinquerle:

• obbligazioni assistite da garanzie implicite (es. obbligazioni ipotecarie);
• obbligazioni ordinarie assistite solo dalla generale affidabilità dell'emittente.

In base alla priorità nel rimborso del capitale si distinguono:

• obbligazioni non subordinate (senior): in caso di insolvenza dell'emittente l'obbligazionista è subordinato ai soli creditori privilegiati;
• obbligazioni subordinate (junior): in caso di insolvenza dell'emittente l'obbligazionista è subordinato ad altre categorie di creditori.

Restrictive Covenant (Clausola restrittiva)

Bisogna considerare il moral hazard. Il rischio dell'obg. dipende dalla presenza o meno di clausole restrittive riguardanti:

• mantenimento di determinati equilibri di bilancio;
• divieto di investire/disinvestire in determinati settori merceologici;
• imposizione di vincoli alla politica de dividend;
• impossibilità di assumere successivamente debiti meglio garantiti o di prestare garanzia per debiti altrui.

RENDIMENTI DI TITOLI SENZA CEDOLA

BOT

Viene comunicato senza il rounding, nett di Lordo, calcolato sia con il RLS che con il PLC. Si considera n. giorni effettivi dei durata del titolo rispetto ad un anno commerciale di 360 gg (per il CTZ invece 365 gg).

Il prezzo di acquisto (o pari al prezzo netto ponderato d’asta a cui si aggiunge la ritenuta anticipata sulle scarto d'emissione e le commissioni praticate all'intermediatio).

• BOT trim: 15/1/2005 - 17/4/2005
• 92 gg
• P. medio ponderato = 99,02
• Imposta = 12,5% su scarto → (100 - 95,02) · 0,125 = 0,6225

Denedio semplice lordo

• (100 - 99,02)₃₆₀
• 3,87%.
• ^VSEN ₉₂

SCARTO DI EMISSIONE MATURATO

Ad occasione di BOT, le imposta sono corrisposta in via posticipata Chi detiene ii titolo alla scadenza paga le imposta sull'intorsa scarto d'emissione. In caso di compravendita tra emissione e scadenze, l'acquirenti devecscontare la ritenuta di acconto sullo scarto d'emissione maturato alla data di acquisto.

(PREZZO NETTISTI)

IPRES CON CEDOLA IN CORSO DI MATURAZIONE

Chiamiamo x il numero di gg trascorsi dall’ultima stacco cedola ed n il numero di cedole residue, il IPRES sarà essere così determinato:

IPRE conc = ∑_n FCF_t+nx  (1+IPRES)ⁿ

Corso secco = 105 cedola anno = 5% Vita residua = 3y e 8 ms Data negoziazione = 3/9/12 Data scadenza = 1/5/16 Qq RATEO = +23

Formula come sopra con n = 3, 2, 3, 4 e x =  365

PATEO = 100:

3,135:

108 = 0,9832

1,94

CORSO TECI QUES = 106,26 + 0,9832 = 107,2432

PREZZO NETTISTI:

287 gg.

1/9/18

5a FRANCH

17/6/19

6.025 gg.

4/3/2035

SCADENZA

Noi entriamo il 17/6/19 ma a scadenza ci fanno

pagare le imposte come se fossimo entrati nel 1/9/18

per questo per trovare il prezzo nettisti dobbiamo

rifiutare al corso secco questo valore.

SCARTO = VU — PREZZO FISCALE = 100: 99,604 = 0,391

] da l’1 tondo al giorno di vendita

(100: 99,604) 289 = 52,501 = 0,0023644

6.025

+] aliquota fiscale

dalla 1° tonda a scadenza

PREZZO NETTISTI = 106,26 - 0,0023644 = 106,2577

P. che effettivamente pago

P. Aggiudicazioni

Indicatori Soggettivi di Liquidità Naturale

Vita Media Probabile (VMP)

... media ponderata delle scadenze t_k, ciascuna pesata per la quota capitale rimborsata C_k, considerata al valore nominale.

VMP = Σ_k=1ⁿ t_k·C_k / Σ_k=1ⁿ C_k

Per i titoli che rimborsano in unica soluzione a scadenza: è uguale al DO o DR se il titolo è acquistato sul mercato secondario. È un indicatore incompleto poichè non considera le cedole e non tiene conto della strutturazione finanziaria dei pagamenti nel tempo (ragiona in termini di ...).

Vita Media Matematica (VMM)

VMM = Σ_k=1ⁿ C_k / (1+i·TRET)^t_k / Σ_k=1ⁿ C_k / (1+i·TRET)^t_k

Indicatori Oggettivi di Liquidità Naturale

• Durata Media Ponderata (DMP) ... media ponderata delle scadenze t_k di tutti i flussi F_k, ... di capitale che di interessi, ponderato per il VN dei flussi.

DMP = Σ_k=1ⁿ t_k·F_k