Tutorati Finanza aziendale

VAN NUOVA PROPOSTA=

CAPITOLO 8

Il Capital Budgeting serve a stimare i “free cash flow” ossia i flussi di cassa generati da un progetto, di norma

non vengono forniti dai documenti contabili e quindi vanno “ricavati” a partire dall’utile incrementale(è la

variazione dell’utile causata dalla realizzazione di un progetto, si confrontano gli scenari EX ANTE con quelli

EX POST la realizzazione).

Fondamentale è la stima dell’EBIT, in cui hanno rilievo SOLO ricavi e costi attinenti il progetto; una

particolare menzione va fatta per: sunk cost, costi opportunità, esternalità→ vanno considerati, e le

rettifiche da effettuare al FCF: +ammortamento, - Spese in conto capitale,

∆ = − →Se ∆>0 allora è aumentato il CCN e questo valore va SOTTRATTO ai flussi

−1

di cassa, lo si può tradurre come: ↑ crediti commerciali / ↑ scorte o ↓ debiti commerciali.

Invece se ∆<0 è diminuito il CCN e questo valore va AGGIUNTO ai flussi di cassa, significa che:

↓ crediti commerciali / ↓ scorte o ↑ debiti commerciali.

ESERCIZIO 10: Fate parte del management di Percolated Fiber, che sta valutando l’espansione della sua

attività nel comparto delle fibre sintetiche. Il capo entra nel vostro ufficio, vi mostra un report di una società

di consulenza e si lamenta: «Dobbiamo pagare 1,7 milioni di $ alla società di consulenza per questa

relazione, ma non sono affatto sicuro che sia corretta. Prima di investire 16 milioni di $ sul nuovo impianto

necessario all’espansione, controllate il report e datemi la vostra opinione». Aprite il report e trovate le

seguenti stime (milioni di $):

Le stime nel rapporto sembrano corrette. Notate che la società di consulenza ha utilizzato l’ammortamento

a quote costanti per il nuovo impianto che sarà acquistato oggi (anno 0). Il metodo è quello consigliato dalla

divisione contabilità. Il rapporto conclude che, poiché il progetto aumenterà gli utili di 3,484 milioni di $

all’anno, per dieci anni, il progetto vale 34,84 milioni di $. Ripensate ai piacevoli giorni passati a seguire il

corso di finanza e realizzate che c’è ancora del lavoro da fare!

Primo, notate che il consulente non ha considerato il fatto che il progetto richiederà subito (anno 0), 14

milioni di $ di investimento in capitale circolante, che sarà totalmente recuperato all’anno 10.

Successivamente, notate che la società di consulenza ha considerato 2,24 milioni di $ per spese generali di

vendita e amministrative, ma sapete che, di queste, 0,64 milioni di $ sono costi fissi che saranno sostenuti

anche se il progetto non verrà realizzato. Infine, sapete che gli utili contabili non sono la grandezza migliore

su cui concentrarsi per la valutazione!

a. Sulla base delle info disponibili, quali sono i flussi di cassa, dall’anno 0 all’anno 10, che devono essere

usati per valutare il progetto?

b. Se il costo del capitale del progetto è il 12%, qual è la stima del valore del nuovo progetto?

Questa è la situazione di partenza, a cui vanno fatti degli aggiustamenti:

2,24 − = 2,24 − 0,64 = 1,6

1) SPESE GENERALI=

I COSTI FISSI sono sostenuti a priori, se realizzo o meno il progetto, li devo sostenere lo stesso→

COSTI FISSI = SUNK COST , motivo per cui li devo togliere dal flusso del progetto.

− − =

2) EBIT=

= (10,4) − (1,6) − (2,8) = 10,4 − 1,6 − 2,8 = 6

∗ = 0,35 ∗ 6 = 2,1

3) IMPOSTE= → Le imposte le calcolo sull’EBIT, è fondamentale prima di

giungere al calcolo delle imposte da pagare, aver tolto tutti i costi deducibili ai fini fiscali(ammortamento,

IP..) − = 6 − 2,1 = 3,9

4) UTILE NETTO UNLEVERED=

∆ = 14 − 0 = 14 ,

5) = 14 − 14 = 0,

So che in t= 10, ossia al decimo anno, recupero→∆ nello schema riporto +14 che

=10

mi compensa il -14 in t= 0.

= + − − ∆

6) (−14)

= −16 + = −30

T= 0→ =0

= 3,9 + 2,8 − 0 − 0 = +6,7

T= 1 a 9→ =1 9

= 3,9 + 2,8 − 0 + 14 = +20,7

T= 10→ =10

→ Il VAN lo posso calcolare sia tradizionalmente che applicando la formula della rendita temporanea

costante, dato che tra t= 1 e t= 9 (inclusi) i flussi costituiscono una serie regolare in ammontare e

periodicità. 1

−1 =

[

= − + ∗ (1 − )] +

0 −1

(1

+ )

6,7 1 20,7

[

= −30 + ∗ (1 − )] + = −30 + 35,7 + 6,67 = +12.363

9 10

(1 (1

0,12 + 0,12) + 0,12)

ESERCIZIO 15: Beryl’s Iced Tea, attualmente, ha in locazione un macchinario per l’imbottigliamento per il

quale paga un canone annuo di $55.000; la spesa include la manutenzione del macchinario. La società sta

valutando di acquistare un macchinario, anziché affittarlo. Due sono le ipotesi a disposizione:

Acquistare il macchinario che attualmente ha in locazione per $165.000. Quest’ultimo richiederà $22.000

all’anno per spese di manutenzione.

Acquistare un macchinario nuovo, più evoluto, al prezzo di $265.000. Il macchinario richiederà spese annue

di manutenzione per $17.000 e permetterà di ridurre il costo di imbottigliamento di $14.000 all’anno.

Inoltre, la società dovrà spendere subito $14.000 per addestrare i dipendenti che dovranno usare il nuovo

macchinario.

Ipotizzate che il corretto tasso di attualizzazione sia il 7% e che il macchinario venga acquistato oggi. I costi

di manutenzione del macchinario e di imbottigliamento sono pagati alla fine di ogni anno, come anche il

canone di locazione. Il macchinario sarà ammortizzato a quote costanti su un periodo di 7 anni e avrà una

vita utile di 10 anni, con un valore di recupero trascurabile. L’aliquota marginale societaria è del 38%. Che

cosa dovrebbe fare la società: continuare a prendere in affitto oppure acquistare il macchinario più

evoluto?

→ Partiamo dal valutare la situazione iniziale, dal momento che l’EBIT<0 le imposte compensano le perdite,

34.100 1

= − ∗ (1 − ) = −239.505$ # Uso la formula della rendita finita costante.

10

(1+0,07)

0,07 165.000

= = = 23.571,4

→ è la quota che va a deduzione

7

dell’EBIT nonché riaggiunta all’Utile Netto Unlevered.

→ Nelle SPESE GENERALI riporto i costi di manutenzione= -22.000$

46829 1 13.640 1 1

)−[

= −165.000 − ∗ (1 − ∗ (1 − )] ∗

7 3 3

(1 (1 (1

0,07 + 0,07) 0,07 + 0,07) + 0,07)

= −212,53$ 265.000

= = 37.860

→ QUOTA AMMORTAMENTO 7

→ SPESE GENERALI= -17.000 ; FORMAZIONE OGGI= -14.000; DIMINUZIONE COSTO OPERATIVO= +14.000

→ Dato che diminuisce il costo operativo, avrò +14.000, parto da un Utile Lordo di +14.000 a cui tolgo le

spese generali -17.000 e l’ammortamento -37.860, mi risulta un EBIT di -40.860 compensato da imposte per

+15.527, da cui risulta un Utile Netto Unlevered di -25.333, ora effettuo gli aggiustamenti riaggiungendo

l’ammortamento e ottenendo un FCF= +12.527 # TRA t=1 e t=7.

Da t= 8 a t= 10 NON AMMORTIZZO, l’EBIT sarà di -3.000… otterrò un Utile Netto Unlevered di -1.860

12.527 1 1.860 1 1

= −289.800 + ∗ (1 − ) − [ ∗ (1 − )] ∗ = −225.328,15

→ 7 3 7

(1+0,07) (1+0,07) (1+0,07)

0,07 0,07

Il secondo VAN, pur essendo negativo, è il più vantaggioso in quanto è di minor entità.

ESERCIZIO 18: Arnold Inc. sta considerando l’opportunità di produrre barre proteiche di alta qualità,

utilizzate come integratori alimentari per body builder. Il progetto richiede l’uso di un magazzino esistente,

che l’impresa ha acquistato tre anni fa per 1 milioni di $ e che attualmente è affittato a $ 138.000. Non sono

previste variazioni del canone di affitto in futuro. Oltre al magazzino, il progetto richiede un investimento

anticipato di 1,5 milioni di $ in macchinari e attrezzature. Questo investimento può essere interamente

ammortizzato a quote costanti nei prossimi 10 anni a fini fiscali. Tuttavia, Arnold Inc. prevede di terminare il

progetto dopo 8 anni e di vendere i macchinari e le attrezzature a $491.000. Infine, il progetto richiede un

investimento iniziale in capitale circolante netto pari al 10% delle vendite previste per il primo anno.

Successivamente, il capitale circolante netto si manterrà pari al 10% delle vendite previste per l’anno

seguente. Si prevede che le vendite di barre proteiche siano di 4,6 milioni di $ il primo anno e rimangano

costanti per 8 anni. I costi totali di produzione e le spese di gestione (escluso l’ammortamento)

corrispondono all’80% delle vendite, gli utili sono tassati al 30%.

a. Quali sono i flussi di cassa del progetto?

= 0,8 ∗ 4,6 = 3,68 → è , , : − 3,68

→ 1,5

= = 0,15

→ 10

→ Ho un magazzino il cui fitto attivo mi porta flussi in entrata per 138.000, se lo uso per il progetto non

incasso più il fitto attivo→ è un COSTO OPPORTUNITA’ pari a -0,138

= − − − ′

→

= 4,6 − 3,68 − 0,15 − 0,138 = 0,632

= ∗ = 0,30 ∗ 0,632