Valutazione d'azienda, prof. Fontana

FORMULA COMPLESSA (ASSET SIDE)

W = + + + x -D

Il wacc nn calcolato prima possiamo usarlo adesso? o bisogna modificarlo per attualizzare questi flussi? NON

POSSIAMO! Perche quelli erano flussi reali su tassi reali , mentre questi sono flussi nominali (RO) e quindi tassi

nominali . quindi nel Ic non prendiamo piu il I1 reale ma nominale/normale! Bisognerebbe scorporare anche la

tassazione del 12,5 dei titoli di stato . Calcoliamoci quindi la variazione del IC e riproniamo il wacc NN nominale.

= + = 4,3% + 4,9% = 9,2% (mettiamo il 4,3 senza usare più la regola di Fisher e il I2 cosi com’è)

= x + x = 0,092 x 0,5 + x = 5,9%

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Valutazione d’Azienda 2014/2015

Adesso abbiamo i nostri RO che sono : = 40000 = 50000 = 50000 per applicare la formula

dobbiamo fare il prodotto con ( 1-t) t è = a 50% ovvero 0,5.

= 40000 X (1-0,5) = 20000

= 50000 X (1-0,5) = 25000

= 50000 X (1-0,5) = 25000 - 96339

+ + + x =

W = 356956

Questo è l’approccio per poter determinare il valore attraverso il metodo reddituale complesso considerando la

crescita G = 0 ! Il testo pero ci dice di applicare anche in base al modello di Gordon ovvero con presenza di crescita

(G) Quindi bisogna calcolare anche il metodo reddituale complesso con la formula di Gordon .

FORMULA COMPLESSA (ASSET SIDE) CON G > 0

+ + + x –D

W =

L’unica cosa che cambia è il terminal Value ossia l’impatto che ha il tasso di crescita g g = ROE (1-PAYOUT)

.Abbiamo il Payout che è = 0,85. Ciò significa che la crescita g è data dalla redditività dell’impresa (roe) * per

quanto riinvesto nell’impresa (payout) il mio roe cresce se accumulo gli utili nell’impresa in quanto mi auotfinanzio,

e se lo faccio significa che nel tempo dovrei far crescere l’azienda. Il problema dell’esercizio e che non abbiamo il

ROE , come ce lo calcoliamo ?? Una strada e prendere il RN / CP, abbiamo il rapporto di indebitamento ( il

leverage CC/CP secondo i dati 0,4 )

Potremo pero anche ipotizzare che ci troviamo alle strette nel trovarlo… ipotizzando che non ci sono altri debiti se

non quelli finanziari , quindi se sottraggo agli impiegi i debiti finanziari ottengo il CP . ma questo vale solo se ci sono

debiti finanziari .( diciamo che è una scorciatoia) .

La strada pero da effettuare se percorribile ( lo sarà quasi sempre) è quella di prendere il ROI , ma a cosa ci serve il

ROI?? Se abbiamo il RoI c’è la relazione che si chiama ROE in funzione al ROI , il cosiddetto efetto leva finanziaria. Il

ROI lo abbiamo è EBIT/ TOTALE IMPIEGHI. Il leverage lo abbiamo = 0,4 , ed anche il tasso di indebitamento Id

.Quindi possiamo calcolarci il ROE

) x

ROE = ROI + (ROI -

ROI = = = 10,71%

Prendiamo il RO (dell’ultimo periodo)

ROE = 0,1071 + (0,1071 – 0,0519) x 0,4 = 12,92%

g = 0,1292 (1-0,85) = 1,94%

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Con g calcolato , possiamo riformulare la formula. (2014- 20000 è il Nopat e cosi per gli altri flussi)

W = + + + x - 96339 = 531751

Vediamo come varia in maniera drastica il valore con il tasso di crescita g positivo.ATTENZIONE ! --->Prima abbiamo

applicato il reale sul metodo perpetuo semplice con i redditi storici , qui abbiamo quelli prospettici calcolati a

budget e quindi il tasso non era 5,59 ma 5,90.

FORMULA SEMPLICE (PERPETUA/PURA) CON g > 0

In questo caso potremo inserire (1+g) perchè la differenza e qui il reddito è costante , mentre nel metodo

reddituale complesso già c’è la crescita nel flusso ( il g si comprime) ….qui essendo un unico flusso constante e più

opportuno inserire la crescita.

W = W = = 317010

Il Wacc NN è diverso perche stiamo utilizzando dati non più previsti da budget ma reali rivalutati , e quindi non è

più 5,9 ma 5,59.

Questo visto è il calcolo con l’approccio puro con crescita G positiva. Tenendo conto che i dati erano storici , li

abbiamo rivalutati ad un tasso reale 5,59 invece che quello nominale di 5,90.

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LEZIONE 20 – 06/11/2014---NO LEZ PER METEO

LEZIONE 21 – 11/11/2014

Nelle scorse lezioni abbiamo iniziato ad affrontare i metodi semplificati e ora ci concentriamo in

particolare i metodi basati sui flussi, questi si dividono in:

a) flussi di REDDITO: (tipica dell’europa continentale)

NETTI /LEVERED

LORDI/OPERATIVI/UNLEVERED in quell raggruppamento di metodi

b) siamo

flussi di CASSA: (tipica del mondo anglosassone) è tutto.

semplicati cash is king=la cassa è Re, perché per loro la cassa

Il sistema della valutazione d’azienda sui redditi è tipica dell’europa continentale mentre quella dei flussi

di Cassa è del mondo anglosassone ( da qui il detto in inglese.)

Oggi vedremo le dei FLUSSI DI CASSA.

TECNICHE

Allora :disegnamo “la vasca della liquidità” Immaginando l’azienda come una sorta di pompa idraulica,

quindi una specie di vasca di liquidità, avremmo dei flussi di entrata ed dei flussi di uscita.

• FLUSSI IN ENTRATA:

1)flusso da entrate dagli azionisti (apporti di capitale sociale);

dei ricavi, rimborso di credito commerciale o di funzionamento,

2)flusso da entrate operative (riscossione

riscossione della vendita di cespiti);

3)flusso entrate della gestione finanziaria (riscossione dei proventi finanziari*, riscossione per accensione

di debiti finanziari=mutuo);

* attenzione se noi accendiamo un mutuo abbiamo un’entrata finanziaria, anche se stiamo facendo un debito !

• FLUSSI IN USCITA:

1)flussi uscite a favore o per gli azionisti (dividendi, rimborso di capitale sociale);

2)flussi uscite di natura operativa (pagamento fattori produttivi=”es.acquisto materie prime”, pagamento

acquisto cespiti, rimborso debiti commerciali/di funzionamento);

3)flussi uscite finanziarie (pagamento oneri finanziari, rimborso debiti finanziari);

4)flussi uscite tributarie (pagamento imposte e tasse).

In poche parole questa vasca della liquidità rappresenta tutti i flussi di entrata e di uscita di tutte le

operazioni per cassa avvenute in un periodo di tempo in un azienda, quindi il flusso di cassa può essere

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determinato mediante un approccio basato su “mastrini di cassa e banca”, quindi verrà redatto un conto

“CASSA/BANCA” dove far confluire tutte le entrate e uscite del periodo.

Vediamo un Cassa/Banca che va dal 1/1/X al 31/12/X:

Il saldo finale di questo mastrino cassa/ banca = 600 .

Saldo Finale – Saldo Iniziale = 600-100 = 500 l’incremento o decremento che è avvenuto

∆ c/b = ∆

nella gestione in base alle entrare e uscire monetarie ma , questo Delta rappresenta il flusso di cassa?

È. Vediamo come questo delta è composto :

FLUSSO GESTIONE OPERATIVA + FLUSSO DA E PER AZIONISTI + FLUSSO GESTIONE FINANZ – FLUSSO

∆ c/b =

GESTIONE TRIBUTARIA(IMPOSTE)

(2000-1000) + (0-200) + (200-(300+100)) – 100 QUESTO 500 è il flusso di cassa???

500=

IL flusso di cassa non è rappresentato solo dal incremento o decremento dato in sintesi dalle differenza tra saldo

finale e iniziale, ma dobbiamo andare a c/b e portare al primo membro il flusso di cassa da e per gli azionisti.

FLUSSO DI CASSA NETTO DISPONIBILE (FCND) =

FLUSSO DA E PER AZIONISTI = FLUSSO GESTIONE OPERATIVA + FLUSSO GESTIONE

∆ CASSA/BANCA –

FINANZIARIA - IMPOSTE

500 - (-200) = 1000 + (-200) – 100 = 700

Quindi il FLUSSO DI CASSA NETTO DISPONIBILE è pari all’incremento/decremento del delta c/b meno il flusso della

gestione finanziaria, perché va considerato anche quel valore in positivo o in negativo che viene apportato o pagato

agli azionisti, quindi siamo andati a sommare anche l’uscita per dividendi pari a 200 che non può essere tenuta

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Valutazione d’Azienda 2014/2015

( ∆ c/∆ b)sp1 – (∆ c/∆ b)sp 0 10 = 30 - 20

∆ c/b =

∆ c/b =( B1 – B0) – (A1 – A0) = ∆ B - ∆ A 10 = (140 -120) – (110 – 100) = 20 – 10

Ci siamo trovati per differenza il delta C/B come differenza tra tutte le poste del passivo meno il delta delle poste in

attivo escludendo cassa e banca.

rimanenze + tutte attività correnti non liquide – passività correnti); poiché cassa e banca sono già state

CCN* =(

stornate in questo caso, per non far confondere questo ccn con quello della riclassificazione dello stato

patrimoniale, dove il CCN era la differenza tra le poste di attività correnti - meno le poste per passività correnti .

Tra le attività correnti nella riclassificazione dello SP ce anche cassa e banca , vi ricordate? ma qui nel nostro caso ,

sono tutte quelle poste tranne quelle non liquide (che stanno fuori) quindi il CCN come abbiamo detto noi, in

questa tecnica, cassa e banca le abbiamo già tolte. Ad esempio non troviamo nel passivo i debiti commerciali

perche sono già inclusi (come somma algebrica) .

I ratei attivi, in questo caso, vanno trattati come immobilizzazioni solo se esplcitate , se no di breve termine

nell’attivo corrente.)

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Valutazione d’Azienda 2014/2015

Questo è il Flusso di cassa operativo rimediato mediante la tecnica degli stati patrimoniali contrapposti .

LEZIONE 22 – 12/11/2014

Ieri abbiamo visto il calcolo dei flussi di cassa sia mediante il metodo dei mastrini e sia attraverso l’analisi dei due

stati patrimoniali consecutivi, la contrapposizione di due stati patrimoniali consecutivi.Oggi facciamo un esempio

di una

pratico di quello che abbiamo detto ieri, nell’esempio abbiamo due stati patrimoniali sintetizzati consecutivi

società x. ( siamo al 31/12 nel primo caso )

SP 2012

Cassa 100 Cs 600

Banca 200 Riserva sovrapprezzo azioni 200

Rimanenze 150 Utile 200

Debiti commerciali 100

Crediti commerciali 200 Risconti passivi 150

Ratei attivi 50 Fondo ammortamento 100

Macchinari 1000

Impianti 500 Fondo svalutazione crediti 100

Tfr 400

Partecipazioni 200 Debiti tributari 250

Debiti finanziari 300

Tot 2400 Tot 2400

SP 2013 Cs 600

Cassa 50

Banca 400 Riserva sovrapprezzo azioni 200

Rimanenze 100 Utile 400

Debiti commerciali 150

Crediti commerciali 350 Risconti passivi 50

Ratei attivi 150

Macchinari 1200 Fondo ammortamento 200

Impianti 600 Fondo svalutazione crediti 300

Partecipazioni 1