Appunti Valutazione d'azienda

Appunti di Emanuela Barbato

Valutazione

d’azienda

Università degli studi di Roma “La Sapienza”

Corso di laurea in Finanza e Assicurazioni

Anno accademico 2014 - 2015

I seguenti contenuti sono rielaborazioni di miei appunti e ricerche personali, sono quindi

frutto di studio autonomo e non sono pertanto attribuibili in alcun modo al docente titolare

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A NALISI DI BILANCIO

1. I 7

NTRODUZIONE

1.1 Analisi di bilancio - Introduzione ....................................................................................

7

1.2 Stakeholder - I soggetti interessati all’analisi di bilancio ................................................

7

1.3 La classificazione delle informazioni ..............................................................................

7

1.4 Gli aspetti gestionali dell’analisi di bilancio ....................................................................

8

2. R 9

ICLASSIFICAZIONE E INDICATORI DI BILANCIO

2.1 Riclassificazione dello stato patrimoniale ......................................................................

9

Esercizio 1- Riclassificazione dello stato patrimoniale ............................................................................................................................................. 12

2.2 Indicatori utili per valutare lo stato patrimoniale dopo la riclassificazione .....................

14

2.2.1 Indicatori di solidità patrimoniale ........................................................................................................

14

Esercizio 2 - Confronto fra aziende usando gli indicatori di solidità patrimoniale .................................................................................. 16

2.2.2 Indicatori di liquidità ...........................................................................................................................

16

Esercizio 3 - Calcolo degli indicatori di solidità patrimoniale e di liquidità ................................................................................................... 17

2.3 Riclassificazione del conto economico ...........................................................................

18

2.4 Indicatori utili per valutare il conto economico - Indicatori di redditività .......................

21

2.5 Indicatori di performance finanziaria ...............................................................................

23

2.6 Effetto leva .......................................................................................................................

23

Esercizio 4 - Riclassificazione del conto economico a costo del venduto .................................................................................................. 25

Esercizio 5 - Riclassificazione del conto economico a valore aggiunto ........................................................................................................ 28

2.7 L’analisi di bilancio come indicatore di solvibilità - I modelli di Credit Scoring ............

30

2.8 Capacità predittiva del ROE e del ROI ............................................................................

33

2.9 Mapping Approach ..........................................................................................................

33

Esercizio 6 Determinazione dello Z score e dello Z’’ score ................................................................................................................................ 34

3. A 36

NALISI DI FLUSSO

3.1 Analisi di flusso ................................................................................................................

36

3.2 Determinazione del flusso di cassa della gestione corrente .............................................

36

L

A VALUTAZIONE DELLE AZIENDE

1. I 39

L CAPITALE ECONOMICO

1.2 Il Capitale .........................................................................................................................

39

1.2 Il capitale di trasferimento ...............................................................................................

40

1.3 Richiami di matematica finanziaria .................................................................................

41

1.4 Differenza fra capitale economico e capitale strategico ..................................................

42

Esercizio 1 - Determinare il capitale strategico nell’ottica del venditore .......................................................................................................... 42

Esercizio 2 - Determinare il valore economico di B Stand Alone ..................................................................................................................... 42

Esercizio 3 - Capitale strategico nell’ottica dell’acquirente ................................................................................................................................... 42

2.1 Tecniche di valutazione - Introduzione ............................................................................

43

2. I 45

METODI DI VALUTAZIONE DIRETTI

2.1 I metodi diretti in senso stretto .........................................................................................

45

Esercizio 4 - Determinazione del capitale economico con il metodo diretto in senso stretto .......................................................... 45

2.2 Teoria dei mercati efficienti .............................................................................................

46

2.3 Metodi basati sui multipli ................................................................................................

47

2.3.1 Approccio Equity Side .........................................................................................................................

48

2.3.2 Pregi e difetti dei multipli Equity Side .................................................................................................

49

2.3.3 Approccio Entity o Assets Side ............................................................................................................

49

2.3.4 Sintesi dei metodi basati sui metodi .....................................................................................................

50

Esercizio 6 - Determinare il valore dell’azienda con il metodo dei multipli ................................................................................................... 51

2.4 Confronto fra il metodo diretto in senso stretto e quello basato sui multipli ...................

52

2.5 Relazioni fra i multipli .....................................................................................................

53

Approfondimento 1 - Il rendimento di un titolo ................................................................................................................................................................ 55

2.6 Approfondimento su Price/Earnings ................................................................................

55

3. I FED 57

L MODELLO

3.1 Il modello FED - Introduzione .........................................................................................

57

3.2 Come funziona il modello FED .......................................................................................

57

Esercizio 7 - Calcolare β ............................................................................................................................................................................................................ 58

3.3 Commenti grafici .............................................................................................................

59

Esercizio 8 - Valutare l’efficienza del mercato con il modello FED ................................................................................................................... 59

3.4 Il modello FED con tasso di interesse i1 reale .................................................................

60

4. I 61

L TASSO DI CONGRUA REMUNERAZIONE

4.1 Definizioni .......................................................................................................................

61

4.2 Il procedimento di Stoccarda ...........................................................................................

62

Esercizio 8 - Determinazione del premio per il rischio con il procedimento di Stoccarda .................................................................. 62

4.3 Il Capital Assets Pricing Model .......................................................................................

63

4.3.1 Determinazione dell' Equity Risk Premium .........................................................................................

63

Esercizio 9 - Determinare l’ERP del Brasile usando la deviazione standard relativa ........................................................................... 64

Esercizio 10 - Calcolare l’ERP del Brasile usando il CDS ..................................................................................................................................... 66

Esercizio 11 - Calcolare l’ERP degli Stati Uniti con il metodo IEP ..................................................................................................................... 67

4.3.2 La stima del coefficiente β ...................................................................................................................

69

Esercizio 12 - Determinazione della leva operativa ...................................................................................................................................................... 71

Esercizio 13 - Determinazione del β di settore .............................................................................................................................................................. 73

4.3.3 Il β prospettivo - Tecnica di Blume ......................................................................................................

75

4.3.4 Le critiche al CAPM e anomalie ..........................................................................................................

75

4.3.5 Cenni di finanza comportamentale .......................................................................................................

76

4.4 Il modello a tre fattori di Fama e French - Evoluzione del CAPM ..................................

78

Esercizio 14 - Determinare il tasso di congrua remunerazione con il modello a tre fattori ................................................................ 79

4.5 Metodi attuariali ...............................................................................................................

79

Esercizio 15 - Determinazione del tasso di debito id ................................................................................................................................................. 80

4.5.1 Il calcolo della probabilità di default ..................................................................................................

81

Esercizio 16 - Determinare la PD normalizzata ............................................................................................................................................................ 83

Esercizio 17 - Calcolare la PD utilizzando le quotazioni dei CDS ...................................................................................................................... 84

4.6 L'approccio di Gordon .....................................................................................................

85

Esercizio 18 - Determinare il tasso di congrua remunerazione con il modello di Gordon .................................................................... 85

5. D 86

ETERMINAZIONE DEL COSTO MEDIO PONDERATO DEL CAPITALE

5.1 Il costo medio ponderato del capitale ..............................................................................

86

Esercizio 19 - Determinare il valore degli Assets in via indiretta conoscendo il valore di W e di D ............................................... 86

5.2 Coerenza fra tassi e flussi ................................................................................................

87

5.2.1 Configurazione Lordo Lordo ...............................................................................................................

87

Esercizio 20 - Determinare il valore degli assets con il WACCLL ................................................................................................................... 87

5.2.2 Configurazione Netto Netto .................................................................................................................

87

Esercizio 21 - Determinare il valore degli assets con il WACCNN ..................................................................................................................... 88

5.2.3 Configurazione Netto Lordo ................................................................................................................

88

Esercizio 22 - Determinazione del valore degli assets con il WACCNL ....................................................................................................... 88

5.2.4 Sintesi ...................................................................................................................................................

89

5.2.5 Determinazione del Gearing Ratio .......................................................................................................

89

6. I - M 91

METODI INDIRETTI ETODI TEORICI FONDAMENTALI

6.1 I metodi teorici fondamentali basati sui flussi .................................................................

91

6.2 Determinazione del valore dei flussi di cassa ..................................................................

91

7. M - M 93

ETODI INDIRETTI SEMPLIFICATI ETODI BASATI SUI FLUSSI

7.1 Metodi indiretti basati su grandezze di flusso ..................................................................

93

7.2 I modelli bastai sui flussi di reddito - Il metodo reddituale puro o semplice ...................

93

7.2.1 Metodi basati sui redditi storici ............................................................................................................

94

Esercizio 23 - Determinazione di W con il primo metodo basato su dati storici (Normalizzazione dei redditi) .................... 95

7.3 I modelli bastai sui flussi di reddito - Il metodo reddituale complesso ...........................

97

7.3.1 Metodi basati sull’estrapolazione dei redditi storici ............................................................................

97

Esercizio 24 - Determinazione di W - Metodo dell’estrapolazione ................................................................................................................. 98

7.3 Altre metodologie per la determinazione dei redditi ........................................................

100

7.4 I modelli bastai sui flussi di cassa ....................................................................................

102

7.4.1 Determinazione dei flussi di cassa - Tecnica dei mastrini di cassa ......................................................

103

Esercizio 25 - Determinazione dei differenti flussi di cassa ............................................................................................................................... 103

7.4.2 Determinazione dei flussi di cassa - Tecnica della contrapposizione degli SP ....................................

105

7.4.3 Formule finanziarie .............................................................................................................................

107

Esercizio 26 - Determinazione dei flussi di cassa .................................................................................................................................................... 109

7.5 I modelli basati sui flussi di dividendi .............................................................................

110

8. M - M 112

ETODI INDIRETTI SEMPLIFICATI ETODI PATRIMONIALI

8.1 I metodi basati su grandezze Stock - Introduzione ..........................................................

112

8.2 I metodi patrimoniali semplici .........................................................................................

112

8.2.1 Valutazione delle poste dell’attivo .......................................................................................................

113

8.2.2 Valutazione delle poste del passivo ......................................................................................................

116

8.2.3 Oneri fiscali e perdite detraibili ............................................................................................................

117

Esercizio 27 - Determinazione delle rettifiche delle poste dello stato patrimoniale ................................................................................. 117

8.2.4 Considerazioni sul metodo patrimoniale diretto ..................................................................................

118

8.3 Metodi patrimoniali complessi o di secondo grado .........................................................

120

8.3.1 Valutazione del marchio .......................................................................................................................

121

8.3.1.1 Il metodo Interbrand .................................................................................................................

121

Esercizio 28 - Determinare il valore del marchio ........................................................................................................................................................ 122

8.3.1.2 Il metodo Royalties ..................................................................................................................

123

8.3.1.2 Il metodo basato sul mercato ................................................................................