Valutazione d'azienda - Esercizi e Formulario Prof Fontana
Anteprima
ESTRATTO DOCUMENTO
Esercizio 2
I dati relativi all’azienda Alfa sono i seguenti:
➢ Ros = 9 %
➢ Capital Turnover = 1
➢ Debiti = 30 milioni
➢ Capitale Proprio = 15 milioni
➢ Tasso di indebitamento (id) = 18 %
Il candidato determini il range del rating dell’azienda Alfa (in base alla tabella che segue), la probabilità di
fallimento a 5 anni ed il tasso di congrua remunerazione in base al metodo attuariale, sapendo che il tasso
privo di rischio è uguale al 4,00 %.
Rating ROE PD
Maggiore di A 13,10 % 0,015 %
A/A- 11,90% 0,08%
BBB+ / BBB- 9,90% 0,24%
Minore di B+ - 3,60% 15,09%
Esercizio 3
Si determini il valore del Capitale Economico dell’azienda Alfa non quotata che presenta i seguenti Conti
Economici storici (valori normalizzati, rivalutati ed espressi in euro/000)
Conti Economici storici: 2003 2004 2005
120’000 130’000 150’000
Ricavi operativi 100’000 80’000 120’000
Costi operativi - - -
20’000 50’000 30’000
MOL (EBITDA) 11’500 38’000 21’000
Accant ed Ammort 12’000
RO (EBIT) 8500 9000
Oneri Finanziari 5300 9000 5700
Reddito Lordo 3200 3000 3300
Imposte 1600 1500 1650
Reddito Netto 1600 1500 1650
Il candidato consideri inoltre i seguenti dati:
➢ Il Reddito Atteso è pari alla media aritmetica dei redditi storici
➢ Probabilità di Default pari al 2%
➢ Loss Given Default (LGD) = 70%
➢ ammontano a 142’500
Debiti Finanziatri della società
➢ Capitale Netto pari a 160’000
➢ Aliquota imposte virtuali pari al 30%
➢ –
Premio per il rischio (Rm i1) = 6,00 %
➢ Beta di settore = 0,5
➢ Tasso i1 = 3%
➢ Tasso di inflazione (if) = 1,5 %
➢ Tasso di crescita (g) = 1,2 %
Sulla base dei dati sopra riportati, il candidato determini il valore del Capitale Economico della società Alfa
al 31/12/2005 applicando i seguenti metodi:
Metodo reddituale semplici basato sulla media dei redditi netti storici, attraverso l’utilizzo del CAPM e
a)
della Regola di Stoccrda (percentuale di abbattimento x = 30%)
b) Metodo reddituale semplice basato su redditi operativi, utilizzando come pesi per la determinazione del
Wacc i valori contabili
Esercizio 4
L’azienda Gamma presenta il seguente Stato Patrimoniale:
Stato Patrimoniale 2013
Cassa 150 Debiti vs fornitori (1) 100
Banca 200 Mutui Passivi (7) 240
Rimanenze 350 Debiti vs banche (5) 300
Crediti vs clienti 500 Fondo Ammortamento 400
Immobilizzazioni 1500 Fondo Rischi 60
Macchinari 1200 TFR (20) 200
Debiti vs controllate (2) 150
Capitale Sociale 1200
Riserve 700
Utile d’esercizio 650
Totale 3900 Totale 3900
Il capitale sociale è composto da 1000 azioni ordinarie il cui prezzo medio di borsa degli ultimi 24 mesi è
pari a 3 euro. I tassi di interesse privi di rischio sono: a 3 anni = 2,20%; a 5 anni = 3,10%; a 10 anni =
5,02%. Il Beta Levered è pari a 0,6; l’Equity Risk Premium (Rm –
4,31%; a 30 anni = i1) è pari al 6%.
Inoltre, il rapporto W/W+D è 60%; la volatilità dell’Equity è pari al 50% e la volatilità del Debito è pari al
10%. La correlazione tra le 2 volatilità è 0,50. L’aliquota fiscale è pari al 50%.
Il candidato determini il valore della volatilità degli Asset secondo i tre modelli conosciuti. Inoltre, si
determini il valore degli Asset secondo l’approccio di Brockman & Turtle.
dell’azienda al 31/12/2013 secondo l’approccio di Black
Il candidato stimi il valore del capitale economico
& Scholes (tra parentesi sono evidenziate le scadenze dei debiti).
Infine, sapendo che il tasso id = 4,92 % ed il flusso di reddito operativo medio normalizzato e rivalutato è
pari a 360, si calcoli il valore del capitale economico con la formula di B&S utilizzando il valore del Firm
Value ottenuto mediante l’attualizzazione del reddito operativo medio atteso.
La volatilità utilizzata è quella determinata mediante il modello di Barath e Shumway.
Il tasso di inflazione è pari al 1,50%
Esercizio 5
Il candidato determini il valore del capitale economico dell’azienda Alfa mediante la formula di Black &
Scholes. L’azienda è quotata ed il capitale sociale è composto da 100'000 azioni ordinarie con un prezzo di
0,05 euro.
L’azienda al 31/12/2011 presenta il seguente Stato Patrimoniale ed i dati di seguito riportati (tra parentesi i
numeri indicano la scadenza del debito):
Stato Patrimoniale 2011
Cassa 200 Debiti vs fornitori (1) 200
Banca 150 Mutui Passivi (5) 400
Rimanenze 150 Debiti vs banche (5) 300
Ratei Attivi 150 Debiti vs obblig (6) 400
Crediti vs clienti 350 Debiti commerciali (1) 150
Immobilizzazioni 1400 TFR (20) 250
Macchinari 1600 Capitale Sociale 1200
Partecipazioni 400 Riserva sovr. azioni 500
Riserva straordinaria 100
Riserva Legale 600
Utile d’esercizio 300
Totale 4400 Totale 4400
dell’Equity dell’azienda è pari al 40%.
La deviazione standard
Il Beta Unlevered dell’azienda è pari a 0,9
Il Beta Levered è pari a 1,2
Il tasso privo di rischio in linea con la scadenza media del debito è uguale al 3,5%
L’aliquota fiscale è pari al 40%
la propabilità di default “teorica” dell’azienda.
Inoltre, il candidato determini
Esercizio 6
Il candidato determini il valore del capitale economico dell’azienda Alfa s.p.a il cui Conto Economico al
31/12/2010 è il seguente:
Conto Economico 2010
120’000
Ricavi operativi 100’000
Costi operativi -
20’000
RO (EBIT) 11’000
Oneri finanziari -
Oneri/Proventi straordinari - 5000
Reddito Lordo 4000
Imposte - 2000
Reddito Netto 2000
Il metodo (analitico) di valutazione da impiegare è basato sui flussi finanziari nella versione pura.
Si ipotizzi, per il calcolo del flusso finanziario netto del 2010, che tutti i costi e ricavi operativi siano
monetizzati (e quindi senza ammortamenti) e che le entrate finanziarie siano pari a euro 1500. Le uscite
finanziarie sono pari al 50% degli Oneri finanziari di competenza e che, infine, le uscite tributarie siano
uguali a euro 1000. I flussi netti relativi agli anni 2008 e 2009 sono rispettivamente pari a 15'500 e 12'500
euro. I coefficienti di rivalutazione monetaria sono per il 2008 = 1,1; per il 2009 = 1,05 e per il 2010 = 1.
La cassa iniziale è pari a 500
Tenuto conto che il Totale Passivo + Patrimonio Netto dell’azienda Alfa è pari a 270'270 euro, si determini
il Rating dell’azienda in base alla seguente tabella (mapping approach):
Rating Attivo / Oneri
finanziari
AAA/AA 147,44
A 92,82
BBB 60,85
BB 48,70
B 24,57
Determinato il Rating, il candidato calcoli la PD normalizzata a 20 anni “incrociando” il rating con la tabella
di Moody’s (bisogna tradutte il rating di S&P in quello di Moody’s):
Moody’s S&P
Aaa AAA
Aa1 AA+
Aa2 AA
Aa3 AA-
A1 A+
A2 A
A3 A-
Baa1 BBB+
Baa2 BBB
Baa3 BBB-
Ba1 BB+
Ba2 BB
Ba3 BB-
B1 B+
B2 B
B3 B-
Caa-C CCC
Si calcoli il tasso di congrua remunerazione sapendo che:
il tasso privo di rischio a m/l termine è pari al 4,00 % ed il tasso di inflazione è pari al 2%
Si determini quindi il tasso di congrua remunerazione in base ai seguenti metodi:
- metodo attuariale, utilizzando come PD la probabilità cumulata a 5 anni in base alla Tabella 2
- CAPM, sapendo che il premio per il rischio di mercato è 6,70% e il Beta Levered è pari a 2
Il candidato indichi quale delle due tecniche intende utilizzare e ne indichi le motivazioni in modo chiaro.
Inoltre, si calcoli il capitale economico dell’azienda Alfa mediante i flussi finanziari unlevered, nella
versione pura, utilizzando i dati precedenti. I flussi unlevered per gli anni 2008 e 2009 sono rispettivamente
27'000 e 26'000. I coefficienti di rivalutazione sono 1,1 (per il 2008); 1,05 (per il 2009) ed 1 (per il 2010).
I pesi per determinare Wacc sono W/W+D = 40% e D/W+D = 60%. Il tasso id = 18%
NB siccome i valori della PD della Tavola di Moody’s non sono molto visibili, preferisco scriverli qui:
→
il Rating è B2 PD (20 anni) = 64,895% PD (5anni) = 25,701 %
Esercizio 7
L’azienda Gamma presenta i seguenti Stati Patrimoniali:
SP 2011 SP 2012
Cassa 90 Debiti v/fornitori 100 Cassa 150 Debiti v/fornitori (1)
100
Banca 110 Mutui Passivi 300 Banca 200 Mutui Passivi (7)
Rimanenze 180 Debiti v/banche l/t 100 Rimanenze 350 240
Crediti v/clienti 320 Fondo ammortamento Crediti v/clienti 500 Debiti v/banche l/t (5)
200 300
Immobilizzazioni Immobilizzazioni 1500
1500 FSC 50 Fondo ammortamento
Macchinari 1200 400
Macchinari 1200 TFR 160 FSC 60
Debiti tributari 140 TFR 200 (20)
Cap. Sociale 1200 Debiti tributari (2)
Riserve 550 50
Utile d’esercizio 600 Cap. Sociale 1200
Totale 3400 Totale 3400 Riserve 700
Utile d’esercizio 650
Totale 3900 Totale 3900
Il capitale sociale è composto da 1000 azioni il cui prezzo di borsa è 3 euro. I tassi di interesse privi di
rischio sono: a 3 anni 2,30%; a 5 anni 3,20%; a 10 anni 4,44% e a 30 anni 5,10%.
Il Beta Levered è pari a 0,7. L’Equity Risk Premium (Rm – i1) è pari al 5,6%.
Inoltre, il rapporto W/W+D è 60%; la volatilità dell’equity è pari al 50% e la volatilità del debito è pari al
La correlazione tra le due volatilità è 0,50. L’aliquota fiscale è al 50%.
10%.
Il candidato determini il valore della volatilità degli Assets secondo i 3 metodi conosciuti. In base ai dati, si
determini il valore dell’azienda secondo l’approccio di Black e Scholes (tra parentesi sono evidenziate le
scadenze dei debiti, si vede SP del 2012). Inoltre, si determini il valore degli Asset in base
all’attualizzazione dei flussi di cassa (metodo puro).
Sapendo che il tasso “id” viene determinato in base alla media dei 3 valori del capitale economico
determinati con la formula di Black e Scholes. Inoltre, i flussi operativi relativi al 2010 e al 2011 sono
rispettivamente 230 e 350 con coefficienti di rivalutazione monetaria pari a 1,1 per il 2010 ed 1,05 per il
2011.
Infine calcoli il valore del capitale economico con la formula di B&S utilizzando il valore del Firm Value
ottenuto mediante l’attualizzazione dei flussi di cassa. La volatilità utilizzata è quella determinata mediante
il modello di Barath e Shumway.
Esercizio 8
La società Alfa presenta il seguente Stato Patrimoniale:
SP 2008
Cassa 1000 Debiti commerciali (0,5)
400
Banca 1200 Debiti vs Banche (1) 1600
Rimanenze 500 Mutui passivi (5) 1000
Titoli 1000 Debiti vs obbligazionisti (5)
Partecipazioni 1000 2000
Crediti commerciali 600 TFR (20) 3000
Immobili 1500 Ratei Passivi (1) 100
Impianti 1500 Cap. Sociale 1500
Macchinari 1800 Riserve 400
Utile d’esercizio 100
Totale 10’100 Totale 10’100
Il candidato determini il valore del capitale economico dell’azienda in questione mediante la Contingent
Claim Analysis sapendo che il prezzo di ogni azione ordinaria è pari a 0,05 euro e il numero di azioni è pari
a 200'000.
Il tasso privo di rischio coerente con la scadenza media ponderata dei debiti è pari al 4%
La volatilità degli Asset è 0,3 la PD (ad 1 anno) mediante l’approccio KMV sapendo che il tasso privo di
Il candidato inoltre determini
rischio relativo è pari al 1%. Il Rating è calcolato mediante le seguenti tabelle:
Esercizio 9
La società Alfa presenta il seguente Stato Patrimoniale:
SP 2008
Cassa 1000 Debiti commerciali (0,5)
400
Banca 1200 Debiti vs Banche (1) 1600
Rimanenze 500 Mutui passivi (5) 1000
Titoli 1000 Debiti vs obbligazionisti (5)
Partecipazioni 1000 2000
Crediti commerciali 600 TFR (20) 3000
Immobili 1500 Ratei Passivi (1) 100
Impianti 1500 Cap. Sociale 1500
Macchinari 1800 Riserve 400
Utile d’esercizio 100
Totale 10’100 Totale 10’100
Il candidato determini il valore del capitale economico dell’azienda in questione mediante la Contingent
Claim Analysis sapendo che il moltiplicatore EV/EBIT è pari a 7 ed il Reddito Operativo medio atteso è pari
a 1500. Il tasso di congrua remunerazione è pari all’8%
Il tasso privo di rischio coerente con la scadenza media ponderata dei debiti è pari al 3%
La volatilità degli Asset è 0,3
Il candidato inoltre determini la PD (ad 1 anno) mediante l’approccio KMV sapendo che il tasso privo di
rischio relativo è pari al 1%. Il Rating è calcolato mediante le seguenti tabelle:
Esercizio 10 SP 2011 CE
Cassa 200 Debiti v/fornitori 1000 Rimanenze iniziali 100 Ricavi 6000
Banca 100 Mutui Passivi 500 Acquisti materie prime Rimanenze finali 550
650
Rimanenze 550 Debiti v/banche 300 Proventi finanziari 600
Spese energia 500
Crediti v/clienti 350 Acconti 700 Plusvalenze 500
Ammortamenti 900
Immobili 1400 Fondo svalutazione
crediti 200 Costo lavoro 350
Avviamento 1000 TFR 750 Spese R&S 600
Attrezzature 1200 Debiti tributari 150 Costi amministrativi
Partecipazioni 2500 800
Obbligazioni 700 Minusvalenze 500
Debiti v/controllante
150 Accantonamenti 400
Capitale sociale 1200 Oneri finanziari 500
Riserve 2300 Imposte 1650
Utile 700 Utile 700
Totale 8650 Totale 8650 Totale 7650 Totale 7650
Si determini il Reddito Operativo mediante la configurazione a Costo del Venduto e successivamente si
calcoli l’EBITDA.
volatilità dell’Equity (USA) è pari a 19,55 %
La
La volatilità dell’Equity (ITA) è pari a 29,96 %
L’ERP (USA) è pari al 6 %
Il Beta del settore di appartenenza della società Gamma oggetto di valutazione è pari a 0,7 (Beta Unlevered)
L’aliquota fiscale marginale media è pari a 0,30
Il tasso privo di rischio atteso a lungo termine (i1) è pari a 4,8 %
Il tasso di inflazione atteso è pari a 2 %
Il Gearing Ratio (W/W+D) è pari a 60 %
Il tasso di indebitamento: tasso privo di rischio m/l + spread (10 anni)
dell’azienda viene determinato da EBITDA/Oneri Finanziari
Il Rating
Gli ammortamenti relativi all’avviamento nei 5 anni precedenti ammontano a 200 euro l’anno
Il fondo rischi nel 2010 era pari a 100 euro
Determinare il W della società Gamma mediante l’applicazione della tecnica EVA attraverso l’applicazione
del Metodo Puro. A tal fine gli EVA 2010 e 2009 ammontano rispettivamento a 850 e 1000 euro.
I coefficienti di rivalutazione monetaria del 2009 e 2010 sono pari a 1,1 ed 1,05 →
siccome non si trovano le tabelle corrispondenti, scrivo qui i valori: Rating = BBB spread 10y = 150 bp
Esercizio 11
Il candidato determini il Capitale Economico dell’azienda Alfa mediante l’utilizzo del metodo basato sui
flussi finanziari con la tecnica dei “mastrini di cassa”. Il tasso di attualizzazione applicato viene stimato
mediante CAPM con correzione di Hamada:
I dati sono i seguenti:
–
rm i1 = 6,50 %
Beta Unlevered del settore di appartenenza di Alfa = 0,7
Tasso i1 = 4 %
Tasso di inflazione if = 1 %
Rapporto di indebitamento di Alfa pari a 2
Aliquota fiscale pari al 40%
Sapendo che i mastrini di cassa, ottenuti da budget, per gli anni 2009, 2010 e 2011 sono:
Cassa e Banca 2009
Saldo iniziale 100
Entrate operative 2000 Uscite operative 1000
Entrate finanziarie 200 Uscite finanziarie 400
Apporto di Cap. Sociale 0 Rimborso di Cap Soc 100
Uscite per imposte 50
Dividendi 100
Saldo finale 650
Totale 2300 Totale 2300
Cassa e Banca 2010
Saldo iniziale 700
Entrate operative 2500 Uscite operative 1000
Entrate finanziarie 0 Uscite finanziarie 500
Apporto di Cap. Soc 800 Rimborso di Cap Soc 0
Uscite per imposte 100
Dividendi 200
Saldo finale 2200
Totale 4000 Totale 4000
Cassa e Banca 2011
Saldo iniziale 2300
Entrate operative 2000 Uscite operative 1500
Entrate finanziarie 0 Uscite finanziarie 0
Apporto di Cap. Sociale 0 Rimborso di Cap Soc 200
Uscite per imposte 100
Dividendi 200
Saldo finale 2300
Totale 4300 Totale 4300
valuti il capitale economico dell’azienda al 31/12/2008, mediante l’impiego
I dati sono espressi in euro. Si
del metodo sintetico ed analitico. Si ipotizzi che a partire dal 2012 il flusso atteso sia costante e pari alla
media dei flussi attesi relativi all’anno 2010 e 2011
Esercizio 12
Si determini il valore del Capitale Economico dell’azienda Alfa che presenta i seguenti Conti Economici
storici: 2013 2014 2015
120’000 130’000 150’000
Ricavi operativi 100’000 95’000 120’000
Costi operativi 20’000 35’000 30’000
EBIT 11’000 18’000
Oneri finanziari - - - 5000
Oneri/Proventi straordin - 5000 3000 - 3000
20’000 22’000
Reddito Lordo 4000 10’000 11’000
Imposte - 2000 - -
10’000 11’000
Reddito Netto 2000
Il candidato consideri inoltre i seguenti dati:
aliquota imposta virtuali pari al 50 %
tasso a medio e lungo termine privo di rischio (i1) pari al 4,3 %
tasso di inflazione attesa (if) pari a 0,6 %
Sulla base dei dati sopra riportati, il candidato determini il valore del capitale economico della società Alfa
al 31/12/2015 applicando il metodo reddituale complesso basato sui flussi di reddito netto sulla base del
seguente procedimento:
a) Inizialmente effettui la normalizzazione dei flussi storici
b) Successivamente si effettui la riespressione dei flussi storici in euro 2015, utilizzando i seguenti
coefficienti:
anno 2013 = 1,1
anno 2014 = 1,05
anno 2015 = 1
c) Stimi i redditi degli anno 2016, 2017 e 2018 in modo puntuale mediante interpolazione dei dati
storici al reddito dell’anno 2018
d) Ipotizzi che a partire dal 2019 il reddito atteso sia costante e pari
e) Per semplcità di calcolo non si consideri la componente fiscale relativa ai tassi dei BTP
f) Calcoli il tasso di congrua remunerazione sapendo che i CDS sono quotati a 150bp e la Loss Severity
è apri al 60%
Utilizzando gli stessi dati si calcoli il valore del capitale economico utilizzando il seguente budget:
2016 2017 2018
160’000 190’000 210’000
Ricavi operativi 120’000 140’000 160’000
Costi operativi 40’000 50’000 50’000
EBIT
Oneri finanziari - 6000 - 7000 - 4000
34’000 43’000 46’000
Reddito Lordo 17’000 21’500 23’000
Imposte - - -
17’000 21’500 23’000
Reddito Netto
Esercizio 13
Effettuare la Riclassificazione a “Valore del Conto Economico seguente:
1) Aggiunto”
Sopravvenienze in A5 = 20'000..il resto è Gestione Extra-Caratteristica
Minusvalenze in B14 = 10'000…il resto è Gestione Extra-Caratteristica
Effettuare la Riclassificazione in base al “Criterio dello Stato Patrimoniale seguente:
2) Finanziario”
Esercizio 14
Riclassificare in base al “Criterio il seguente Stato Patrimoniale:
1) Finanziario”
2) Riclassificare in base al criterio del “Valore il Conto Economico seguente:
Aggiunto”
→
A5 Gestione Extra-Caratteristica
→
B14 Gestione Extra-Caratteristica
I contenuti di questa pagina costituiscono rielaborazioni personali del Publisher Raf1994 di informazioni apprese con la frequenza delle lezioni di Valutazione d'azienda e studio autonomo di eventuali libri di riferimento in preparazione dell'esame finale o della tesi. Non devono intendersi come materiale ufficiale dell'università La Sapienza - Uniroma1 o del prof Fontana Stefano.
Acquista con carta o conto PayPal
Scarica il file tutte le volte che vuoi
Paga con un conto PayPal per usufruire della garanzia Soddisfatto o rimborsato