Valutazione d'azienda - Esercizi e Formulario Prof Fontana

Obbligazioni 700 Minusvalenze 500

Debiti v/controllante

150 Accantonamenti 400

Capitale sociale 1200 Oneri finanziari 500

Riserve 2300 Imposte 1650

Utile 700 Utile 700

Totale 8650 Totale 8650 Totale 7650 Totale 7650

Si determini il Reddito Operativo mediante la configurazione a Costo del Venduto e successivamente si

calcoli l’EBITDA.

volatilità dell’Equity (USA) è pari a 19,55 %

La

La volatilità dell’Equity (ITA) è pari a 29,96 %

L’ERP (USA) è pari al 6 %

Il Beta del settore di appartenenza della società Gamma oggetto di valutazione è pari a 0,7 (Beta Unlevered)

L’aliquota fiscale marginale media è pari a 0,30

Il tasso privo di rischio atteso a lungo termine (i1) è pari a 4,8 %

Il tasso di inflazione atteso è pari a 2 %

Il Gearing Ratio (W/W+D) è pari a 60 %

Il tasso di indebitamento: tasso privo di rischio m/l + spread (10 anni)

dell’azienda viene determinato da EBITDA/Oneri Finanziari

Il Rating

Gli ammortamenti relativi all’avviamento nei 5 anni precedenti ammontano a 200 euro l’anno

Il fondo rischi nel 2010 era pari a 100 euro

Determinare il W della società Gamma mediante l’applicazione della tecnica EVA attraverso l’applicazione

del Metodo Puro. A tal fine gli EVA 2010 e 2009 ammontano rispettivamento a 850 e 1000 euro.

I coefficienti di rivalutazione monetaria del 2009 e 2010 sono pari a 1,1 ed 1,05 →

siccome non si trovano le tabelle corrispondenti, scrivo qui i valori: Rating = BBB spread 10y = 150 bp

Esercizio 11

Il candidato determini il Capitale Economico dell’azienda Alfa mediante l’utilizzo del metodo basato sui

flussi finanziari con la tecnica dei “mastrini di cassa”. Il tasso di attualizzazione applicato viene stimato

mediante CAPM con correzione di Hamada:

I dati sono i seguenti:

–

rm i1 = 6,50 %

Beta Unlevered del settore di appartenenza di Alfa = 0,7

Tasso i1 = 4 %

Tasso di inflazione if = 1 %

Rapporto di indebitamento di Alfa pari a 2

Aliquota fiscale pari al 40%

Sapendo che i mastrini di cassa, ottenuti da budget, per gli anni 2009, 2010 e 2011 sono:

Cassa e Banca 2009

Saldo iniziale 100

Entrate operative 2000 Uscite operative 1000

Entrate finanziarie 200 Uscite finanziarie 400

Apporto di Cap. Sociale 0 Rimborso di Cap Soc 100

Uscite per imposte 50

Dividendi 100

Saldo finale 650

Totale 2300 Totale 2300

Cassa e Banca 2010

Saldo iniziale 700

Entrate operative 2500 Uscite operative 1000

Entrate finanziarie 0 Uscite finanziarie 500

Apporto di Cap. Soc 800 Rimborso di Cap Soc 0

Uscite per imposte 100

Dividendi 200

Saldo finale 2200

Totale 4000 Totale 4000

Cassa e Banca 2011

Saldo iniziale 2300

Entrate operative 2000 Uscite operative 1500

Entrate finanziarie 0 Uscite finanziarie 0

Apporto di Cap. Sociale 0 Rimborso di Cap Soc 200

Uscite per imposte 100

Dividendi 200

Saldo finale 2300

Totale 4300 Totale 4300

valuti il capitale economico dell’azienda al 31/12/2008, mediante l’impiego

I dati sono espressi in euro. Si

del metodo sintetico ed analitico. Si ipotizzi che a partire dal 2012 il flusso atteso sia costante e pari alla

media dei flussi attesi relativi all’anno 2010 e 2011

Esercizio 12

Si determini il valore del Capitale Economico dell’azienda Alfa che presenta i seguenti Conti Economici

storici: 2013 2014 2015

120’000 130’000 150’000

Ricavi operativi 100’000 95’000 120’000

Costi operativi 20’000 35’000 30’000

EBIT 11’000 18’000

Oneri finanziari - - - 5000

Oneri/Proventi straordin - 5000 3000 - 3000

20’000 22’000

Reddito Lordo 4000 10’000 11’000

Imposte - 2000 - -

10’000 11’000

Reddito Netto 2000

Il candidato consideri inoltre i seguenti dati:

aliquota imposta virtuali pari al 50 %

tasso a medio e lungo termine privo di rischio (i1) pari al 4,3 %

tasso di inflazione attesa (if) pari a 0,6 %

Sulla base dei dati sopra riportati, il candidato determini il valore del capitale economico della società Alfa

al 31/12/2015 applicando il metodo reddituale complesso basato sui flussi di reddito netto sulla base del

seguente procedimento:

a) Inizialmente effettui la normalizzazione dei flussi storici

b) Successivamente si effettui la riespressione dei flussi storici in euro 2015, utilizzando i seguenti

coefficienti:

anno 2013 = 1,1

anno 2014 = 1,05

anno 2015 = 1

c) Stimi i redditi degli anno 2016, 2017 e 2018 in modo puntuale mediante interpolazione dei dati

storici al reddito dell’anno 2018

d) Ipotizzi che a partire dal 2019 il reddito atteso sia costante e pari

e) Per semplcità di calcolo non si consideri la componente fiscale relativa ai tassi dei BTP

f) Calcoli il tasso di congrua remunerazione sapendo che i CDS sono quotati a 150bp e la Loss Severity

è apri al 60%

Utilizzando gli stessi dati si calcoli il valore del capitale economico utilizzando il seguente budget:

2016 2017 2018

160’000 190’000 210’000

Ricavi operativi 120’000 140’000 160’000

Costi operativi 40’000 50’000 50’000

EBIT

Oneri finanziari - 6000 - 7000 - 4000

34’000 43’000 46’000

Reddito Lordo 17’000 21’500 23’000

Imposte - - -

17’000 21’500 23’000

Reddito Netto

Esercizio 13

Effettuare la Riclassificazione a “Valore del Conto Economico seguente:

1) Aggiunto”

Sopravvenienze in A5 = 20'000..il resto è Gestione Extra-Caratteristica

Minusvalenze in B14 = 10'000…il resto è Gestione Extra-Caratteristica

Effettuare la Riclassificazione in base al “Criterio dello Stato Patrimoniale seguente:

2) Finanziario”

Esercizio 14

Riclassificare in base al “Criterio il seguente Stato Patrimoniale:

1) Finanziario”

2) Riclassificare in base al criterio del “Valore il Conto Economico seguente:

Aggiunto”

→

A5 Gestione Extra-Caratteristica

→

B14 Gestione Extra-Caratteristica

Esercizio 15

Esercizio 16

Esercizio 17

Sulla base dei valori di seguito riportati a disposizione del perito, si determini il Capitale Economico

dell’impresa SUBI s.p.a al 31/12/2016 applicando il metodo misto anglosassone e tedesco e patrimoniale

complesso:

● Valore contabile Patrimonio Netto 250’000

● Valore contabile Attivo 600’000

● Valore contabile è Passivo 350’000

● Valore corrente Attivo 620’000

● Valore corrente Passivo 350’000

Durata sopra/sotto reddito 3 anni

i1 = 3%

if = 1 %

β = 1,50

–

(rm i1) = 6% Conto Economico 2014

Ricavi 40’000

Rimanenze iniziali

5000 Fitti Attivi 5500

Acquisti materie prime

20’000 Plusvalenze 1500

Ammortamenti impianti Sopravvenienze 2000

industriali 500 Rimanenze Finali 4000

Salari e stipendi 5000

Accantonamento TFR

500

Ammortamento

impianti industriali

2500

Oneri Sociali 1500

Spese R&S 3500

Minusvalenze 4000

Interessi Passivi 5500

Imposte 4000

Utile 1000 53’000

Totale 53’000 Totale

Conto Economico 2015 Conto Economico 2016

Ricavi 45’000 Rimanenze iniziali Ricavi 47’000

Rimanenze iniziali 4000 4500 Fitti Attivi 5500

Acquisti materie prime Fitti Attivi 5500

21’000 Acquisti materie prime

22’000 Plusvalenze 500

Plusvalenze 1500

Ammortamenti impianti Ammortamenti impianti Interessi Attivi 2000

industriali 700 Sopravvenienze 1000 industriali 800 Rimanenze Finali

Salari e stipendi 5000 Rimanenze Finali 4500 Salari e stipendi 5000 2000

Spese energia elettrica Accantonamento TFR

industriale 600 500

Costo da investimenti Oneri Sociali 1000

patrimoniali 2500 Costi Amministrativi

Oneri Sociali 1500 1700

Spese R&S 2500 Spese R&S 1500

Spese Marketing 2000 Insussistenze attive

3000

Interessi Passivi 4500 Interessi Passivi 1500

Imposte 7000 Imposte 7000

Utile 6200

Totale 57’500 Totale 57’500 Utile 8500

Totale 57’000 Totale 57’000

I coefficienti di rivalutazione sono:

2014 = 1,1 2015 = 1,05 2016 = 1

Si calcoli il valore del Capitale Ecnomico dell’azienda in questione mediante il Metodo Patrimoniale

Complesso. Il Marchio viene determinato mediante il metodo delle Royalties, sapendo che il Fatturato

medio atteso è pari alla media dei fatturati degli ultimi 3 anni con una percentuale pari al 5% determinata su

un periodo di 15 anni.

Il Capitale Umano è calcolato mediante il Metodo Zanda-Lacchini-Likert, con un moltiplicatore stimato pari

a 1,5 e per quanto riguarda il valore dell’ammontare del Costo complessivo annuale del lavoro, esso è

determinato come media degli ultimi 3 anni.

Aliquota virtuale 50%

Esercizio 18

Il candidato determini, mediante lo Z-Score di Altman, il Rating della società Beta, dopo aver riclassificato

lo Stato Patrimoniale della società Beta, di seguito illustrato:

Stato Patrimoniale 2016

Cassa 200 Debiti vs fornitori 200

Banca 150 Mutui passivi 400

Rimanenze 150 Debiti vs banche b/t 300

Ratei Attivi 150 Debiti vs obbligazionisti

400

Crediti vs clienti 350 Debiti commerciali 150

Immobilizzazioni 1400 TFR 250

Macchinari 1600 Utile 300

Partecipazioni 400 Cap. Sociale 1200

Riserva sovr. azioni 500

Riserva straordinaria 100

Riserva Legale 600

Totale 4400 Totale 4400

Utili non distribuiti sono pari a 400

EBIT = 600

Si ricorda che la formula dello Z-Score da utilizzare è la seguente:

Z’’ = 3,25 + 6,56 X1 + 3,26 X2 + 6,72 X3 + 1,05 X4

Dove:

X1 = Capitale Circolante Netto / Totale Attivo

X2 = Utili non distribuiti / Totale Attivo

X3 = EBIT /Totale Attivo

X4 = Valore contabile Patrimonio Netto / Totale Debiti

L’ERP è pari al 6%; il tasso privo di rischio è pari al 3,50%; il tasso di inflazione è pari al 1,5% e l’aliquota

fiscale è uguale al 50%. Inoltre si abbia:

S&P Morning Star Morgan Stanley

β-Levered 1,1 0,8 1,2

βunlevered di settore è pari a 0,7.

Calcolare il valore di W applicando CAPM e 3Factor-Model.

2017 2018 2019 2020

Utili attesi da 300 350 450 500

budget

Per il Terminal Value si utilizzi l’ultimo flusso di cassa previsto (2020)

–

Beta Rm i1 SMB HML s h

0,90 6 % 3,24 % 5,40 % - 0,30 0,20

Oltre ai metodi utilizzati in precedenza per la stima del tasso di congrua remunerazione, si determini, lo

stesso sia in base al Rating e sia mediante il Metodo di Stoccarda, con percentuale di abbattimento del 30%.

Si spieghi, infine, le eventuali differenza di valore nella stima del tasso di