Valutazione d'azienda

Analisi dell'aumento del fatturato e delle previsioni aziendali

costi capitalizzati erano sproporzionati. Poi, hanno lavorato a costo del venduto (incremento e decremento di magazzino già messi nel costo delle materie prime) per le rimanenze. Controllato se i debiti verso i fornitori erano coerenti con gli acquisti fatti. I costi finanziari sono sottostimati ma l'indebitamento medio è rimasto invariato, come mai? L'azienda non aveva ancora capitalizzato gli interessi. Costo lavoro non di produzione, aumenta in valore assoluto ma anche in maniera rilevante da un punto di vista percentuale. Significa che i costi dei lavori indiretti sono quasi costi fissi, quindi pur riducendo la produzione essi non si riducono (l'azienda è abbastanza rigida). Importante guardare il portafoglio ordini (backlog) è fondamentale per un'idea di proiezione. Poco credibile l'aumento di fatturato del 40% dal 2009 al 2011 (passando da 19.157 a 27.708). Il costo del personale complessivo: a luglio 2010 vi è ancora un

Numero significativo di persone in cassaintegrazione straordinaria; quanto poteva impattare questo dato nel 2011/2012?

- Una volta finita la cassa integrazione, il costo per l'azienda aumenterà perché si dovranno pagare gli stipendi in toto e non in parte come per la cassa;

- Se abbiamo molte persone in cassa integrazione e non riusciamo a reintegrarle alla fine del periodo, devo incentivarle ad andare via con la procedura di mobilità e tale procedura ha un costo di incentivo che nel business plan non era contemplato.

L'effetto finanziario di questo processo è un'uscita di cassa per questi incentivi e per il pagamento del TFR; per un'azienda in difficoltà di cassa non è il massimo.

Non vi era il costo per la mobilità dei dipendenti in stato patrimoniale.

Stato patrimoniale

Crediti verso clienti infragruppo, come mai crescono così tanto? Analizzato e comparato le vendite verso le aziende del gruppo con i crediti verso le stesse.

debito è sostenibile nel lungo, e quando riuscirò a rimborsarlo.

Lezione 6

I criteri guida del perito

Quali sono i criteri guida per poter permettere all'esperto di fare un buon lavoro di valutazione:

• Bilanci certificati o revisionati: è vero che il valore dell'azienda si basa sul valore futuro ma è anche vero che dobbiamo avere la sicurezza sul fatto che i dati storici siano il più possibili affidabili. Nonché essi non abbiano nessun livello di errore, però essendo certificati e revisionati abbiamo un maggior grado di affidabilità. Devo avere almeno gli ultimi 3 bilanci, come se fosse una serie storica (molto importante).
• Plausibilità e coerenza dei dati di previsione: non è altro che il principio applicativo di quello che è il principio generale di visione dell'andamento futuro (che vuol dire appunto plausibilità e coerenza dei dati di previsione). Possiamo rifarci alle logiche appena viste; ad

esempio vedendo il businessplan dell'altra volta ci siamo accorti che i dati di previsione non erano plausibili e non erano coerenti, neanche con l'andamento dei mesi. Dunque questa analisi di business plan è essenziale.

- Situazione fiscale: tema essenziale perché essa ha due impatti rilevanti.

1. Quando analizziamo le modalità di stima del flusso di cassa, ci accorgiamo che ad oggi il metodo più utilizzato è quello che parte dall'utilizzo del flusso post tax (NOPAT). Le tasse normalmente infatti, sono un'uscita di cassa e quindi il flusso di cassa operativo dev'essere al netto di quest'ultime. Avere ammortamenti fiscalmente deducibili più alti ci permette di aumentare il flusso di cassa.
2. Quando si determina il costo del capitale di debito (Kd), bisogna tener conto dello scudo fiscale.

La situazione fiscale è anche importante per i rischi fiscali che sono diversi a seconda che uno compri un ramo

d'azienda/intera unità aziendale oppure le azioni che di fatto rappresentano l'azienda in modo indiretto.

Se compro il complesso aziendale, il compratore può chiedere un certificato all'agenzia dell'entrata su eventuali debiti fiscali che ha l'azienda che vuole acquistare; io acquirente risponderò solo dei debiti che risultano da quel certificato, eventuali debiti futuri saranno a carico dell'acquisito.

Se compro le singole azioni questo certificato non c'è perché io compro dei diritti di proprietà sulle quote azioni ma il soggetto giuridico che dovrà pagare le imposte è sempre lo stesso. Nella valutazione quindi dovrò andare a vedere se ci sono dei rischi fiscali (due diligence fiscale), quindi passività potenziali o veri e propri debiti fiscali già presenti. Il venditore dovrà garantire questi rischi fiscali.

- Delega aspetti specialistici: i tuttologi vanno bene per

Con la probabilità di verificarsi (quest'ultima è molto importante perché più bassa è meno rischio si inserisce e quindi più basso sarà il valore potenziale delle passività).

Situazione di dipendenza unilaterale: vuol dire che dipendo in maniera rilevante da uno o pochi soggetti. Cioè il mio cash flow (futuro) dipende da uno o pochi clienti/fornitori. Ad esempio gran parte dei miei utili si fa grazie ad un brevetto o concessione, quindi se mi venisse revocata avrei un problema, così come se avessi uno o pochi clienti e li perdessi. Questo non vuol dire che l'azienda non ha valore o ha valore basso, vuol dire che bisogna tenere conto di questa situazione durante la valutazione qualora vi fossero scadenze imminenti o periodi limitati di concessioni o forniture. Questo si potrebbe verificare anche qualora la società dipendesse da una persona chiave (es. ristorante con cuoco stellato) o da un paese.

specifico (rischio di default o crisi del paese).- Prudenza, ma non eccessiva: la prudenza è un postulato importante per la redazione di bilancio. Invalutazione ne dobbiamo si tener conto ma facendo in modo che essa non sia eccessiva perché nella valutazione aziendale possiamo sbagliare in alto (sopravvalutando) ma anche in basso quando io sottovaluto eccessivamente.

Equity side vs Asset side

Vediamo ora quali possono essere gli approcci alla valutazione aziendale. Abbiamo due principali tipologie:

1. Equity side
2. Asset side

Di fatto dovrebbero condurre ad un unico risultato ma l'approccio con cui lo fanno è diverso. Il perito sta valutando l'azienda alfa, e noi siamo i possessori delle azioni di quest'ultima.

L'azienda alfa fa delle attività e per poter finanziare tali attività ci siamo anche indebitati con le banche, quindi avremo nello stato patrimoniale un debito. È come se avessimo una casa ma con un mutuo ancora da pagare.

In parte, quindi se ad esempio la casa valesse 200.000 EUR con un mutuo di 80.000, il mio alloggio varrà 120.000.

Quali sono i benefici che ci porta un'azienda?