Valutazione d'azienda

METODO  FINANZIARIO  SINTETICO  

Scarsamente   utilizzato.   A   prescindere   dalla   metodologia   levered   o   unlevered,   possiamo  

individuare:  

-­‐ Perpetual  Flow  method  levered  (metodo  del  flusso  perpetuo).  Si  fonda  su  ipotesi  che  

azienda   nel   generale   quel   flusso,   operi   a   regime.   Flusso   di   cassa   disponibile  

capitalizzato  al  costo  del  capitale  di  proprietà.    

-­‐ Perpetual   Rate   Method   (metodo   del   tasso   di   crescita   perpetua).   Adotta   ipotesi   di  

crescita   dell’azienda.   Flusso   di   cassa   operativo   a   regime   capitalizzato   al   costo   medio  

ponderato   del   capotale   e   da   sottrazione   della   posizione   finanziaria   netta.   Non   tiene  

conto   della   dinamica   inflazionistica   e   rischio   di   sottostimare   l’azienda.   Per   garantire   la  

costanza   del   flusso   in   termini   reali,   è   necessario   ipotizzare   la   crescita   in   termini  

nominali  (piu  idoneo  il  Perpetual  Growth  Rate  Method)  

-­‐  

-­‐ Perpetual  Growth  Rate  Method,  approccio  levered:  

-­‐  

-­‐ Valore   dell’azienda   dato   dal   flusso   di   cassa   per   l’anno   a   venire   ottenuto   dal   flusso  

dell’anno   precedente   moltiplicato   per   (1+g)   capitalizzato   ad   un   tasso   ottenuto  

togliendo  al  costo  del  capitale  di  proprietà  il  tasso  di  crescita.  

-­‐ Perpetual  Growth  Rate  Method  approccio  unlevered:  

-­‐  

-­‐ Enterprise   value   =   flusso   di   cassa   operativo   per   l’anno   a   venire   capitalizzato   al   costo  

medio  ponderato  del  capitale  abbattuto  del  tasso  di  crescita  

-­‐ Equity  value=enterprise  value-­‐  posizione  finanziaria  netta.  

-­‐ Problema   per   la   misura   del   tasso   di   crescita,   prendo   il   tasso   di   inflazione   atteso.   In  

alcuni   casi   posso   avere   un   tasso   maggiore   al   tasso   di   inflazione   atteso   per   esempio   per  

le  aziende  operanti  nelle  public  utilities-­‐  

Metodo  finanziario  analitico  

Due   varianti,   ad   uno   o   a   due   stadi.   Ad   uno   stadio   ipotizza   un   orizzonte   di   vita   limitato,  

generazione  di  flussi  di  cassa  per  un  numero  limitato  di  anni,  poi  cessa  attività  senza  valore  

residuo   di   liquidazione.   Il   metodo   a   due   stadi,   il   valore   dell’azienda   è   il   risultante   di   due  

componenti,  una  che  riguarda  il  periodo  delle  previsioni  analitiche  è  una  che  attiene  la  stime  

del  terminal  value.  

METODO  FINANZIARIO  ANALITICO  A  UNO  STADIO  

Orizzonte  di  vita  limitato,  es.  aziende  che  sfruttano  giacimenti  minerari  o  aziende  create  per  la  

realizzazione  di  uno  specifico  progetto.  

Approccio  levered:    

FCFE  flussi  di  cassa  disponibili  per  gli  azionisti  

Approccio  unlevered:    

METODO  A  DUE  STADI  

Specialmente  nella  variante  unlevered  è  il  più  diffuso.  Ottenuto  da  due  componenti  

VALORE  ATTUALE  DEI  FLUSSI  NEL  PERIODO  DI  PREVISONE  ANALITICA+  

VALORE  ATTUALE  DEL  TERMINAL  VALUE  

L’intervallo   delle   previsioni   difficilmente   supera   i   5   anni   a   causa   dell’incertezza   che   le  

caratterizzano.   Previsioni   più   difficili   per   aziende   che   operano   in   mercati   di   libera  

concorrenza  in  cui  il  prezzo  si  forma  da  incontro  di  domanda  ed  offerta.  

Approccio  LEVERED:    

Entrambi  i  fattori  attualizzati  al  costo  del  capitale  di  proprietà.  

Approccio  unlevered:    

Flusso  di  cassa  operativo  e  terminal  value  attualizzati  al  costo  medio  ponderato  del  capitale.  

Stima  del  Terminal  Value  

Esprime   in   termini   quantitativi   la   capacità   di   produrre   flussi   una   volta   terminato   il   periodo  

delle   previsioni   analitiche.   Nel   caso   di   orizzonte   di   vita   limitato,   il   terminal   value   rappresenta  

il  valore  di  liquidazione.  

Orizzonte  di  vita  illimitato  ipotesi  steady  state  levered.    

Terminal  value  dato  dal  flusso  di  cassa  disponibile  per  gli  anni  successivi  all’anno  successivo    

(ottenuto  moltiplicando  il  flusso  dell’ultimo  anno  per  (1+g))capitalizzato  al  costo  del  capitale  

di  proprietà  decurtato  del  tasso  “g”  pari  al  tasso  di  inflazione  attesa.  

Con  ipotesi  steady  growth  levered:      

Ipotesi  steady  state  e  approccio  unlevered.  In  ipotesi  steady  state  la  crescita  dei  flussi  avviene  

solo  in  termini  nominali,  “g”  pari  al  tasso  di  inflazione.    

Ipotesi  steady  growth  con  approccio  unlevered.  In  ipotesi  steady  growth  la  crescita  è  vista  in  

termini  reali,  applico  “g”  superiore  al  tasso  di  inflazione  attesa.  

Nel   caso   di   orizzonte   di   vita   limitato,   alla   fine   del   periodo   delle   previsioni   l’azienda   viene  

posta  in  liquidazione.  Il  terminal  value  è  uguale  al  valore  di  liquidazione.    

In   approccio   levered   il   terminal   value   è   dato   dal   capitale   netto   di   liquidazione   (Attività   al  

valore  di  realizzo-­‐  passività  stimate  al  valore  di  estinzione)  

In   approccio   unlevered   il   terminal   value   è   costituito   dall’attivo   operativo   di   liquidazione  

(Magazzino  +  crediti  commerciali  –  debiti  commerciali).  

Processo  di  valutazione  nei  metodi  finanziari  

1. Scelta  orizzonte  temporale  retrospettivo.  Non  è  uguale  per  tutte  le  aziende  ma  cambia  

in  base  alla  realtà  in  cui  l’azienda  è  immersa  

2. Riclassificazione  degli  stati  patrimoniali  storici  

3. Riclassificazione/normalizzazione  dei  conti  economici  storici  

4. Scelte   attinenti   all’orizzonte   temporale   prospettico.   Redazione   di   un   piano   con   una  

serie  di  assumptions  e  stabilisco  l’orizzonte  temporale  di  vita  dell’ezienda  

5. Stima   del   flusso   monetario   a   regime   (metodi   finanz