Valutazione d'azienda

Valutazione  d’azienda  

Prof.  Gonnella  

VALUTAZIONE  D’AZIENDA  disciplina  che  rientra  nel  campo  della  RAGIONERIA  

PIANO   SCIENTIFICO:   studia   il   valore   dell’azienda   nelle   sue   determinanti   elaborando  

appropriate  logiche  e  metodologie  di  stima.  

PIANO  OPERATIVO:  stima  del  valore  mediante  logiche  e  metodologie  valutate  più  appropriate  

al  caso.  

In   base   alle   finalità   poste   alla   stima,   alle   caratteristiche   dell’oggetto   studiato   e   dalle  

informazioni  a  disposizione,    le  logiche  e  le  metodologie  di  valutazione  variano.  

La   valutazione   considera   l’unità   aziendale   come   insieme   di   risorse   legate   da   nessi   di  

complementarietà.  Il  fabbisogno  valutativo  delle  aziende  negli  ultimi  anni  è  cresciuto  a  causa  

di:   -­‐ crescita   della   tendenza   allo   sviluppo   delle   aziende   per   via   esterna:   sviluppo  per  

via  esterna  (merger    &Acquisition)  sfrutta  le  opportunità  dei  driver  esterni  mediante  

l’acquisto  di  aziende,  rami  di  aziende  o  partecipazioni.  

-­‐ Intensificarsi  di  operazioni  di  finanza  straordinaria  

con  cessioni,  fusioni,  scissioni  

-­‐ Intervento  degli  investitori  istituzionali  

-­‐ Società   a   rischio   di   scalate   devono   far   conoscere   il   loro   valore   evitando   che   o  

prezzi  di  mercato  dei  titoli  siano  più  bassi  del  loro  valore  

-­‐ Privatizzazione  delle  aziende  pubbliche.  

2  culture  valutative:  

-­‐   ANGLOSASSONE:   Adotta   approcci   valutativi   fondati   sui   metodi   finanziari   e   sui   multipli.  

Maggiore  attenzione  alla  dinamica  finanziaria  piuttosto  che  a  quella  economica  

-­‐   EUROPEA   Attenzione   a   grandezze   di   natura   economica,   il   metodo   principe   è   quello  

reddituale  Si  fonda  su  attualizzazione  e  capitalizzazione  dei  flussi  di  reddito.  

Ambiti  di  valutazione    

Per   operazioni  di  finanza  straordinaria  intendiamo  le  cessioni,  conferimenti,  fusioni  ecc.  In  

quest’area  individuiamo  due  tipologie  di  valutazioni:  

1. Valutazione  per  avere  informazioni  sul  complesso  aziendale  o  su  titoli  rappresentativi  

il   capitale.   Nel   caso   della   fusione   nel   progetto   di   fusione   viene   definito   il   rapporto   di  

cambio,  tale  dato  nasce  da  una  precedente  valutazione  delle  società.  In  genere  queste  

valutazioni  sono  commissionate  a  merchant  bank.  

2. Altra   logica   è   quela   delle   fairness   opinion   nel   caso   di   operazioni   di   finanza  

straordinaria.   Possono   avere   natura   volontaria   o   obbligatoria.   Esse   hanno   natura   di  

stime  di  verifica  e  possono  essere  assimilate  ad  attività  di  audit.  Effettuate  nelle  società  

quotate  da  società  di  revisione,  nel  caso  di  società  non  quotate  dai  revisori  contabili.  

Altro   campo   di   valutazione   è   il   bilancio   d’esercizio,   specialmente   in   quelle   aziende   che  

utilizzano   i   principi   contabili   internazionali,   è   possibile   accentuare   la   convergenza   tra   la  

materia   del   bilancio   e   quella   della   valutazione.   Sono   comunque   necessarie   l’impiego   di  

tecniche   proprie   della   valutazione   d’azienda   (es.   impairment   of   asset,   verifica   che   le   attività  

aziendali  abbiano  subito  una  perdita  di  valore).  Bilancio  di  esercizio  straordinario  strumento  

per   rappresentazione   degli   andamenti   economico-­‐finanziari   dell’azienda,   sia   a   livello  

corporate   sia   a   livello   di   aree   strategiche   d’affari.   BE   presenta   alcuni   limiti   come   la  

contabilizzazione   delle   plusvalenze   patrimoniali   che   possono   essere   apprezzate   solo   nel  

momento   della   realizzazione.   Il   bilancio   di   esercizio   non   tiene   conto   degli   invisible   assets.  

Ecco  perché  si  affiancano  al  bilancio  d’esercizio  altri  strumenti  

La   valutazione   può   essere   fatta   anche   nell’ambito   della   valutazione   delle   performance  

aziendali   in   questo   caso   parliamo   di   GIUDIZI   DI   PERFORMANCE.   Giudizio   del   management  

complementare  al  bilancio  d’esercizio.  

Analisi   finanziarie,   valutazione   dei   titoli   azionari   delle   società   quotate   sul   mercato.  

Valutazione  svolta  da  analisti  finanziari  e  si  traduce  in  un  giudizio  di  tipo:  buy  –  hold  –sell.  

CAPITALE   AZIENDA:   Grandezza   che   può   assumere   configurazioni   diverse.   Possiamo  

esaminarlo  dal  punto  di  vista  qualitativo  (considero  le  condizioni  positive  e  negative,  risultato  

univoco)   o   quantitativo   (introduco   elementi   di   indeterminatezza   legati   alla   possibilità   di  

pervenire  a  diverse  configurazioni  di  valore  in  base  al  processo  valutativo  adottato).  

Dal  punto  di  vista  quantitativo  possiamo  distinguere:  

-­‐ Capitale   di   funzionamento   (insieme   degli   elementi   attivi   legati   a   sistema,   natura  

sistemica   della   combinazione   all’interno   della   quale   va   a   inserirsi.   Stima   dei   valori   si  

basa   su   continuità   della   vita   aziendale.   Logica   valutativa   ANALITICO   SISTEMATICA,  

analitico  perché  sono  valutati  i  singoli  valori,  sistematica  per  il  fatto  che  ogni  elemento  

viene  stimato  in  base  all’insieme.  Criteri  di  valutazione  come  da  Codice  Civile)    

-­‐ Capitale   di   liquidazione   (somma   di   elementi   distinti   stimati   nella   loro   individualità  

come   entità   autonome.   Ipotesi   di   partenza:   cessazione   della   vita   aziendale.   Logica  

valutativa   di   tipo   analitico-­‐atomistica,   vengono   stimati   disgiuntamente   i   singoli  

elementi.   Criteri   di   valutazione:   attività,   criterio   del   valore   di   presunto   realizzo;  

passività,  valore  presunta  estinzione)  

-­‐ Capitale   di   trasferimento     in   cui   collochiamo   il   capitale   economico   (complesso   unitario  

ed   inscindibile,   la   stima   non   si   sofferma   sui   singoli   elementi   ma   sul   valore   complessivo  

che   una   volta   determinato   non   può   essere   ripartito   tra   i   diversi   valori.   La   stima   si  

sofferma  sul  valore  complessivo.  Situazione  di  riferimento:  trasferimento  dell’azienda,  

continua   la   vita   aziendale   seppure   cambiata   di   proprietà.   Logica   di   valutazione  

sintetico  unitaria,  non  si  passa  per  una  fase  preliminare  di  stima  dei  singoli  elementi.  

Criteri  di  valutazione  sono  quelli  della  valutazione  d’azienda).  

Zappa   afferma   che   il   capitale   economico   o   valore   economico   del   capitale   è   un   valore   unico  

risultante  dalla  capitalizzazione  dei  redditi  futuri.  

W=  capitale  economico  

R  =  reddito  medio  presunto  futuro  

I  =  tasso  di  remunerazione  normale  del  capitale  di  proprietà.  Espressione  del  profilo  di  rischio  

dell’azienda.  Maggiore  è  il  rischio  e  maggiore  sarà  il  rendimento  atteso  e  quindi  il  tasso.    

VALUTAZIONE   Giudizio   espresso   in   forma   monetaria   da   un   soggetto,   dipende   in   quanto  

!  

giudizio   da   elementi   soggettivi   e   scaturisce   da   un   processo   valutativo   per   più   complesso   della  

semplice   misurazione.   Non   è   possibile   determinare   valori   certi   in   assoluto,   ma   solo   valori  

realistici.   Le   ipotesi   formulate   devono   essere   realistiche   e   devono   scaturire   da   un   percorso  

logico,  razionale  e  condivisibile.  Elementi  caratterizzanti:  

-­‐ Scopo  della  valutazione   cambiamenti   dello   scopo   valutativo   possono   indurre   modifiche  

alle  metodologie  applicate  

-­‐ Natura   dell’azienda.   Es.   Azienda   fortemente   patrimonializzata   è   caratterizzata   da  

elevati  investimenti  materiali  per  la  valutazione  sarà  più  opportuno  applicare  metodi  

patrimoniali.     Azienda   del   settore   terziario   avanzato   manifesta   forte   presenza   di  

intangible,  meglio  approcci  valutativi  su  grandezze  di  flusso  

-­‐ Situazione   economica   dell’azienda:   Es.   non   è   possibile   utilizzare   il   metodo   reddituale  

semplice  per  un’azienda  in  perdita  

-­‐ Prospettive   di   osservazione   es.   perito   indipendente   prescinde   dalla   convenienza   delle  

parti,  qualora  osservata  in  un’ottica  di  parte,  la  valutazione  considererà  le  convenienze  

specifiche.  

Classificazione:  

VALUTAZIONI   FORMALI   ED   INFORMALI:   in   base   al   fatto   che   si   sostanziano   con   una   relazione  

di  stima  (perizia)  

IN  BASE  AD  OBBLIGATORIETA’:  Valutazioni  volontarie  e  obbligatorie  

Relazioni  tra  valore  e  prezzo:  

VALORE:  quantità  di  moneta  che  può  ritenersi  equivalente  al  bene  azienda,  è  scaturito  in  base  

ad   un   processo   di   stima   si   natura   soggettiva.   La   soggettività   non   è   sinonimo   di   irrazionalità,   il  

valore   scaturisce   da   un   processo   di   valutazione   che   si   fonda   su   logiche   e   metodologie  

generalmente  condivise.  Nel  caso  di  posizioni  che  sono  in  conflitto  di  

interesse,  è  necessario  richiedere  una  fairness  opinion  ad  un  esperto  

indipendente.  

PREZZO:   Si   forma   dall’incontro   della   domanda   e   dell’offerta,   nasce  

dalla   negoziazione   di   due   volontà   che   si   incontrano.   Il   valore   è   la  

base   di   riferimento   per   la   negoziazione   del   prezzo   di   trasferimento  

dell’azienda.  Difficilmente  valore  =  prezzo.  

Valutazioni  diverse  in  base  a  diverse  prospettive  valutative.    

Il   valutatore   indipendente   valuterà   l’azienda   con   logiche   stand   alone   ossia   autonomamente  

considerando   la   stessa   nella   sua   attuale   condizione   di   funzionamento   (logica   as-­‐is).   Stima   a  

prescindere  dai  legami  con  gli  altri  complessi  aziendali  e  seguendo  l’ipotesi  del  mantenimento  

dell’attuale   formula   imprenditoriale.   Questo   tipo   di   valutazioni   è   obbligatorio   per   le   società  

per  azioni,  trasformazione  di &n