Riassunto con appunti di Economia degli Intermediari Finanziari

Economia degli intermediari finanziari

Corso di economia aziendale

Docente: Cenni, A.A. 2018/2019, UniBo

Sommario

• Operazioni finanziarie
• Valore della moneta nel tempo
• Scelte finanziarie dell'impresa
• Titoli di debito
• Titoli di capitale e ibridi
• Prodotti del risparmio gestito
• Approfondimenti

Le operazioni finanziarie

Tipi di contratti:

• Contratti di debito: mutui, depositi bancari, prestiti obbligazionari con o senza cedola.
• Contratti di partecipazione
• Contratti di assicurazione (polizza assicurativa)
  • Ramo vita e previdenziale: incerto il momento dell’adempimento
  • Ramo danni: incerta l’eventualità della controprestazione
• Contratti derivati: dipende dalle quotazioni di un diverso contratto finanziario sottostante
  • Hedging: finalità di copertura
  • Speculare: finalità del guadagno

I bisogni

• Bisogni di investimento. Tramite fonti di impiego del risparmio:
  • Depositi in c/c
  • Depositi a risparmio
  • Obbligazioni, azioni
  • OICR
• Bisogni di finanziamento: per reperire risorse ulteriori
• Bisogni collegati al trasferimento dei rischi puri/speculativi
• Bisogni collegati al sistema dei pagamenti: domanda di moneta e servizi di trasferimento di questa

Caratteristiche dell’operazione finanziaria

• Denominazione in valuta estera o in moneta nazionale
• Natura del prenditore di fondi: rating
• Durata:
  • Determinata: a breve (mercato monetario), medio/lungo (mercato finanziario)
  • Indeterminata: es depositi bancari con c/c a vista
  • Alcune sono determinate ma consentono di estinguere anticipatamente (es mutui)
• Modalità di esecuzione delle prestazioni:
  • Erogazione del capitale/emissione dei titoli: Tempi e importi prefissati (es mutui fondiari ed edilizi relativi all’avanzamento dei lavori)
  • Discrezionalità del prenditore di fondi (es prestiti bancari in forma di c/c)
• Rimborso del capitale:
  • A scadenza ultima
  • A quote costanti/crescenti/decrescenti
• Tipo e natura della remunerazione: interesse o dividendo, fisse o variabili
• Facoltà od opzioni concesse ai contraenti
• Negoziabilità: requisito per la liquidità:
  • Liquidità naturale: a scadenza dell’attività
  • Liquidità artificiale: cessione a terzi del contratto finanziario
• Trattamento fiscale

Rischio

• Rischio sistematico (non diversificabile): es variazione tassi di interesse e cambi, inflazione, instabilità politica. Può essere gestito attraverso l’hedging
• Rischio non sistematico (diversificabile): es posizione competitiva, livello di indebitamento. L’esposizione al rischio di un portafoglio diversificato è minore di quello delle singole attività che lo compongono.

Tipologie di rischio

• Rischi derivanti dall’inadempimento degli impegni contrattuali della controparte:
  • Rischio di insolvenza
  • Rischio di migrazione: passaggio da una classe di rischio di credito all’altra
  • Rischio di controparte (regolamento)
  • Rischio paese (o rischio sovrano)
• Rischi collegati alla variazione inattesa di variabili di mercato:
  • Rischio di prezzo: scostamento tra rendimento ex post ed ex ante
  • Rischio d’interesse: ne sono esposti tutti i contratti di debito
  • Rischio di reinvestimento: impossibilità di reinvestire gli interessi incassati allo stesso valore
  • Rischio di cambio
  • Rischio d’inflazione
  • Rischio di liquidità: quando eventi inattesi riducono il grado di liquidità

Definizioni del TUF

• Prodotti finanziari: qualsiasi forma di investimento di natura finanziaria (esclusi mezzi di pagamento)
• Strumenti finanziari: (esclusi mezzi di pagamento, titoli, prestiti, depositi)
  • Valori mobiliari
  • Strumenti del mercato monetario
  • Quote di un OICR
  • Strumenti derivati
• Valori mobiliari: comunemente chiamati titoli. Forme di impiego del risparmio che consentono agli investitori di liquidare e smobilizzare l’investimento senza attendere la scadenza naturale dello stesso.

Valore della moneta nel tempo

Tasso di rendimento: è una misura dei frutti di impiego di moneta (espresso in percentuale del capitale iniziale). Si determina precisando la durata, la scadenza, la modalità di calcolo, i tempi dei pagamenti e il rimborso.

Modalità di calcolo: il capitale iniziale (C) produce interessi e questi alla scadenza consentono di ottenere un capitale finale (M). Questo rendimento di periodo fa riferimento alla durata complessiva dell’operazione:

^-CMr = ^{di durata generica}t C

Per esprimere i rendimenti di periodo su base annua si possono utilizzare due regimi:

• Regime di capitalizzazione (interesse) semplice: gli interessi maturati sono aggiunti al capitale solo alla fine del periodo di impiego e non sono fruttiferi di altri interessi. r_as = r * t dove r_as è il rendimento su base annua con capitalizzazione semplice. M = C * (1 + r_as * t) dove (1 + r_as * t) è il fattore di capitalizzazione in regime di interesse semplice.
• Regime di capitalizzazione (interesse) composto: il tasso d’interesse si applica anche sugli interessi via via maturati nel tempo. (1 + r_ac)^t = M^{(1 + r_ac)} - 1 dove r_ac è il rendimento su base annua con capitalizzazione composta. M = C * (1 + r_ac)^t dove (1 + r_ac)^t è il fattore di capitalizzazione in regime di interesse composto.

È possibile calcolare il valore attuale (VA) (denominato anche sconto) del montante che incasseremo in futuro:

• In regime di capitalizzazione semplice: VA = M * ¹/_{(1 + ras * t)} dove è detto fattore di attualizzazione in regime di capitalizzazione semplice.
• In regime di capitalizzazione composta: VA = M * ¹/_{(1 + rac)^t} dove è detto fattore di attualizzazione in regime di capitalizzazione composta.

Zero coupon: M^tC^{r =} - 1

In regime di capitalizzazione composta con pagamento periodico degli interessi: VA = Σ ^FC_t/_{(1 + rac)^t}

Il tasso di rendimento

Il tasso di rendimento è un indicatore sui proventi sui fondi prestati e specularmente degli oneri sul capitale preso a prestito:

• Tasso di rendimento nominale: è calcolato al lordo dell’inflazione, può essere negativo, come nei casi di deflazione (es tasso d’interesse sui depositi overnight presso la BCE, tassi sui depositi interbancari euribor, rendimento dei BOT).
• Tasso di rendimento reale: tiene conto della variazione nel livello dei prezzi (r – p). Misurato ex ante: r = ^r/_{(1 + p)} dove r: tasso di interesse nominale, p: tasso d’inflazione atteso.
• Naturalmente può anche essere misurato ex post in base al reale tasso d’inflazione. Questo può essere negativo se il tasso di inflazione è superiore al tasso d’interesse nominale.
• Tasso di rendimento effettivo a scadenza (tres, yield to maturity): Calcolato ex ante, rende la somma dei valori attuali dei flussi di cassa attesi uguale all’investimento iniziale di capitale.
• Tasso di rendimento richiesto (trri): Calcolato ex ante, quello che l’investitore richiede per investire in uno strumento finanziario con certe caratteristiche di scadenza e rischio.
• Tasso di rendimento realizzato (trre): Calcolato ex post, maturato effettivamente dall’investimento, coincide con il costo opportunità del capitale.

Investimento privo di rischio e rischioso

• Investimento privo di rischio: per esserlo deve avere un rendimento ex post uguale a quello atteso con una probabilità di 1 (es titoli di stato italiani). Per esserlo:
  • Il debitore deve avere un elevato standing creditizio
  • L’operazione deve essere di tipo zero coupon
• Investimento rischioso: tutti coloro che non rispettano i due requisiti sopra:
  • Tasso di rendimento: comprende l’inflazione attesa e un premio per il rischio (σ)
  • r = r_f + σ

  dove r: tasso di rendimento nominale rischioso, r_f: tasso di rendimento nominale privo di rischio (comprensivo di inflazione)

Scelte finanziarie dell’impresa

I servizi di finanziamento alle imprese:

• Canale diretto: servizi di finanziamento che impegnano il patrimonio della banca e implicano l’assunzione del rischio di credito:
  • Prestiti per cassa
• Canale indiretto: servizi finanziari di supporto all’emissione, alla sottoscrizione e al collocamento di strumenti obbligazionari e azionari: assistenza al ricorso al mercato mobiliare
• Canale indiretto: consulenze alle decisioni finanziare delle imprese

Processo di creazione del prestito

• Screening e selecting
• Individuazione dell’importo massimo da mettere a disposizione del cliente (fido)
• Il fido si può articolare in forme tecniche diverse per l’utilizzo della somma messa a disposizione, in relazione a:
  • Modalità di utilizzo del credito da parte del debitore
  • Conseguenti prestazioni/erogazioni a carico della banca
  • Termini di rimborso
  • Garanzie
  • Modalità di definizione del pricing

Prestiti a breve termine

• Fabbisogni che originano da investimenti in capitale di esercizio:
  • Scorte
  • Crediti commerciali concessi
• Finanziamenti che coniugano servizi di incasso e pagamento offerti dalle banche:
  • Apertura del credito in cc

Prestiti a medio/lungo termine

• Fabbisogni per investimenti a capitale fisso:
  • Immobili, impianti e macchinari
• Politiche di crescita esterna con acquisizioni/fusioni (di tipo mobiliare)

Apertura del credito in conto corrente

• Flessibilità del credito utilizzato nei limiti del fido concesso
• Possibilità di effettuare versamenti, riducendo il debito
• Scadenza determinata, revocabile solo “per giusta causa”, o clausola “salvo revoca”
• Scadenza indeterminata: presenza della clausola “fino a revoca”
• In caso di revoca, il rientro è in tempi brevi, stabiliti dal contratto
• Pricing:
  • Interessi: sono di solito più alti rispetto ad altre forme contrattuali per la flessibilità, sono calcolati trimestralmente solo sugli importi utilizzati
  • Commissioni: che remunerano la disponibilità della linea di credito
  • Garanzie: personali (fidejussioni concesse da società/persone gradite alla banca) o reali (ipoteca su immobili o pegno su merci)

Sconto

Prestito monetario garantito da un credito, rappresentato da cambiali o ricevute bancarie (RIBA):

• Anticipo al cliente, previa deduzione degli interessi, dell’importo di un credito verso terzi, non ancora scaduto, mediante la cessione salvo buon fine del credito stesso
• L’operazione può collegarsi a un “castelletto” (un fido utilizzabile in tale forma tecnica), attribuito all’impresa affidata qualora essa voglia sistematicamente anticipare l’incasso dei propri crediti
• Più frequente la presentazione allo sconto delle ricevute bancarie piuttosto che delle cambiali
• Nel caso delle RIBA, si può ricorrere all’accredito “salvo buon fine” collegato ad un apposito castelletto “salvo buon fine”. In questo caso la banca mette a disposizione del cliente il controvalore degli effetti presentati per l’incasso prima che esso divenga effettivamente disponibile.

Anticipazione

Prestito monetario a breve termine:

• Scadenza determinata
• Garantito da pegno, a favore della banca, di merci, di valori mobiliari o crediti
• Si compone di due contratti: un contratto principale di prestito (detto polizza di anticipazione: commisurato al valore di perizia del bene mobile dato) e uno accessorio (diritto di pegno)
• Importo del fido concesso in garanzia. Deduzione di uno scarto percentuale, per tutelare la banca da possibili variazioni del valore della garanzia
• La banca erogante acquisisce tre diritti:
  • Tenere in pegno il bene mobile per tutto il periodo del prestito
  • Far vendere la garanzia in caso di insolvenza del debitore
  • Estinguere il finanziamento rivalendosi sul ricavato della vendita della garanzia