Elementi di analisi economica degli investimenti

Il valore del denaro nel tempo e l'attualizzazione

Due investimenti con flussi di cassa uguali in dimensione assoluta, ma distribuzione temporale rovesciata, non sono indifferenti. Il tempo ha un valore sul danaro, detto capitalizzazione o attualizzazione, a seconda del punto di vista.

Capitalizzazione composta di una somma disponibile all'anno 0, in N anni, con i= tasso di interesse (costante):

Attualizzazione all'anno 0 di una somma disponibile tra N anni, con a= tasso di attualizzazione (costante):

Il cash flow attualizzato di un investimento Flussi Somma dei Flussi cumulati flussi di cassa attualizzati a= tasso di attualizzazione =5%

Il Discounted Payback Period, DPB, DPB=N, tale che è il numero di anni dopo cui si annulla la somma dei flussi attualizzati (ultima colonna). Dopo, l'investimento si ripaga da solo, considerando anche il tasso di attualizzazione.

- Indice semplice e di immediata interpretazione

- Tiene conto del valore del denaro nel tempo

- Non considera l'ammontare del capitale

investito- Si deve fissare un valore di aSe per ogni k>0, Ik=0 e Dk=cost=D, alloraDPB >= SPBIl tasso di attualizzazione aVa scelto

• Considerando le opzioni di investimento alternative (si tende a ↓a)
• Valutando il tasso di interesse richiesto dai creditori (si tende a ↑a)

Valori elevati di a tendono a sottostimare la redditività dell’investimento, e viceversa: v. slide sul VAN.Comunemente il valore più utilizzato è il 5% e si assume costante nell’orizzonte temporale considerato.. Sifanno analisi tenendo conto del tasso di riferimento (ex tasso ufficiale di sconto, ovvero del tasso discambio dei danari).Il fattore di annualità FAViene tabulato in funzione di N (1-20 anni) ed a (1-15%), oppure graficato.FRC = Fattore di recupero del capitale = 1/FAIl ROI (return on investment)redditività media incrementale prodotta nel corso dei periodi presi in considerazioneinvestimento medioQuesto rapporto viene confrontato con:-

Il rendimento medio dell'impresa, l'obiettivo di rendimento atteso, un benchmark di riferimento:

• Ignora totalmente il costo opportunità del capitale
• Non considera flussi di cassa, ma flussi di reddito
• Non assume un valore univoco, perché risente dei principi contabili adottati nella redazione del bilancio (ammortamento, principio di competenza...)
• Non considera la rischiosità del progetto, né il contributo al valore dell'impresa
• Considera valori medi che, per definizione, sono approssimazioni

Criteri finanziari di valutazione di un investimento:

• Il valore attuale netto
• Il tasso interno di rendimento
• L'indice di profitto
• L'Economic Value Added (EVA®)

Caratteristiche comuni:

• La considerazione dei flussi di cassa incrementali del progetto
• L'impiego di un tasso di attualizzazione (profilo di rischio e rendimento del progetto)
• L'esplicitazione del legame

tra decisioni di investimento e obiettivi di accrescimento del valore di impresa. Il Valore attuale netto (VAN) è un indice che consente un confronto immediato tra due diversi investimenti. Nel caso specifico, il VAN dell'investimento a 10 anni e con un tasso di interesse del 5% è di 33562,06 (vedi tabella CASH FLOW). Il VAN misura il risultato finale degli investimenti in termini attualizzati, tenendo conto dei flussi di cassa al netto delle imposte e al lordo della gestione finanziaria. È un indice assoluto che privilegia gli investimenti di maggiore dimensione. Tuttavia, il VAN dipende sia dal tasso di interesse sia dalla durata dell'investimento, che devono essere scelti opportunamente. Se il VAN è maggiore di zero, significa che il progetto genera flussi di cassa sufficienti a ripagare i finanziatori e ciò che rimane rappresenta la ricchezza disponibile per l'impresa. Il VAN, nel tempo, privilegia gli investimenti di maggiore dimensione. Tuttavia, a parità di tasso di interesse e di durata dell'investimento, è possibile confrontare gli investimenti in base agli esborsi iniziali.maggiori tendono a essere un po' sovrastimati. Le proprietà del VAN: 1. L'additività del valore (value additivity): MV ab = MV a + MV b, con MV ab = valore dell'impresa 2. Il valore differenziale: Van(a) - Van (b) = Van (a-b) Se il Van dell'operazione differenziale è maggiore di zero, allora la prima alternativa è migliore della seconda. Il TIR: Tasso Interno di Rendimento (o IRR: internal rate of return) IRR=a tale che VAN=0 L'IRR rappresenta: • il costo massimo della raccolta che un progetto può sopportare, affinché permanga la sua convenienza economica: è a massimo affinché VAN>0 (e a r Esprime la convenienza.per anno di vita, rispetto alla attuale remunerazione del capitale. Rispetto al VAN non prevede la definizione di a, ma è meno immediato da calcolare e comprendere. È bene fare una analisi di sensibilità: si assumono vari possibili valori per i parametri sensibili, come ad esempio a (assumendo N costante e noto, es. pari a 10). Sfortunatamente, se i flussi sono più di uno, il calcolo non è immediato, ma si deve procedere per tentativi. In MS Excel®, la formula da usare è "=TIR.COST(valori)". Oppure si imposta una interpolazione lineare: si ipotizza che in un intervallo sufficientemente breve la curva sia assimilabile ad una retta. Per fissato N: LIMITE: non dice quale sia il valore creato dall'investimento, quindi non aiuta a decidere fra 2 investimenti alternativi (a parità di IRR o con IRR diversi). L'ipotesi implicita è che i flussi liberati dal progetto vengono reinvestiti al IRR. Non sempre fornisce un

valore unico: per la “regola deisegni” di Cartesio, vi sono tante soluzioni quanti sono icambiamenti di segno del polinomio.

Indice di ProfittoVANIP | I |0

L’indice di profitto è il rapporto tra VAN dell’investimento e il flusso iniziale Io (o il valore attualizzatoall’anno 0 delle uscite necessarie alla realizzazione del progetto, qualora le stesse siano più d’una).È un indice relativo, con gli stessi vantaggi del VAN.

LIMITI: come per il VAN, è necessario stabiliare a (considerando anche l’IRR) e N.

Il valore di soglia minimo per la convenienza dell’investimento è 60%.

L’Economic Added Value EVA®

Il punto di partenza è colmare alcune lacune derivanti da determinati indicatori contabili, ad esempio il ROI.Esso, infatti è calcolato su dati storici senza una vera prospettiva reddituale futura, ed è fortementeinfluenzato da regole giuridiche e fiscali.

Alla fine degli anni ottanta,

la società di consulenza Stern & Stewart sviluppò il modello E.V.A.: esso intendeva colmare le suddette lacune considerando infatti non soltanto la remunerazione del capitale di debito ma anche di quello di rischio, mostrando l'effettiva capacità dell'azienda di produrre ricchezza, fornendo alla gestione dati significativi per la programmazione a medio lungo termine. E.V.A. = NOPAT - WACC*CI ovvero: EVA = (ROCE – WACC) * CI Dove: - NOPAT (net operating profit after taxes) = risultato gestionale al netto delle imposte - ROCE (return on capital employed), NOPAT/Capitale Investito