Appunti completi di Economia dei mercati e degli intermediari finanziari internazionali (EMIFI) 6 e 9 CFU + domande d'esame

ECONOMIA DEI MERCATI E DEGLI INTERMEDIARI

FINANZIARI INTERNAZIONALI 6 e 9 CFU

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Sommario

Parte 1 - STRUMENTI PER L'ANALISI DEI SISTEMI FINANZIARI INTERNAZIONALI...................6

SISTEMI FINANZIARI INTERNAZIONALI...............................................6

ASPETTI INTRODUTTIVI SUI SALDI FINANZIARI..........................................6

COME SI CONFRONTANO I VALORI?...........................................................7

I SALDI FINANZIARI.................................................................................8

ALCUNI INDICATORI DEL SISTEMA FINANZIARIO.................................9

FIR (Financial Interrelation Ratio)............................................................9

FIN (Financial Intermediation Ratio).......................................................11

ANIR (Aggregate New Issue Ratio).........................................................12

CIR (Credit Intermediation Ratio)...........................................................13

ALTRI INDICATORI..................................................................................13

MACROENOMIC IMBALANCE PROCEDURE (MIP).......................................14

IL COMPORTAMENTO DELLE FAMIGLIE.....................................................14

IL COMPORTAMENTO DEI RISPARMIATORI SUL CAPITALE DA ALLOCARE.....16

L’INDEBITAMENTO DELLE FAMIGLIE: ALCUNI INDICATORI..........................20

CONFRONTO TRA DEBT RATIO E SAVING RATIO........................................21

DIVERSO LIVELLO DI INDEBITAMENTO DELLE FAMIGLIE PRE-CRISI (2001-

2007)...................................................................................................22

IL SOVRA-INDEBITAMENTO.....................................................................23

IMPRESE E FINANZIAMENTO...........................................................24

QUALI SONO I CANALI DI FINANZIAMENTO DEL SETTORE PRODUTTIVO?....24

SI TRATTA DI UN SISTEMA MERCATO-CENTRICO O BANCO CENTRICO?.......25

GRAFICO DEL FINANZIAMENTO DELLE FINANCIAL INSTITUTIONS..............28

COSA INFLUENZA LE SCELTE DI FINANZIAMENTO DELLE IMPRESE?...........29

ANALISI COMPARATA DEI SISTEMI FINANZIARI.................................30

I DIVERSI APPROCCI..............................................................................30

CORPORATE GOVERNANCE.....................................................................31

TASSONOMIA DEI SISTEMI FINANZIARI....................................................32

FALSI MITI E VERITA SU MB O BB............................................................33

COMMON LAW VS CIVIL LAW NEI SISTEMI FINANZIARI.............................36

Parte 2 - IL SISTEMA DEI PAGAMENTI: IL MERCATO RETAIL.................................................37

SISTEMI DI PAGAMENTO E MOBILE-PAYMENTS..................................37

SISTEMA DI PAGAMENTO.......................................................................37

ALCUNE DEFINIZIONI: PAGAMENTO, STRUMENTI DI PAGAMENTO E

INFRASTRUTTURA.................................................................................38

CARTE DI PAGAMENTO E RAPPORTO DI PROVVISTA..................................39

LE VALUTE VIRTUALI..............................................................................40

2 TIPOLOGIE DI E-PAYMENT.......................................................................40

INNOVAZIONI NEI SISTEMI DI PAGAMENTI...............................................41

APPROFONDIMENTO: ESTERNALITÀ DI RETE............................................43

TIPOLOGIA DI M-PAYMENT: Mappatura complessiva.................................44

Parte 3 - INTERMEDIARI E MERCATI INTERNAZIONALI: MODELLI DI BUSINESS E STRATEGIE

DI SVILUPPO....................................................................................................................... 45

IL MERCATO MOBILIARE..................................................................45

LE FUNZIONI.........................................................................................45

DAL MERCATO MOBILIARE AL SECURITY EXCHANGE INDUSTRY.................46

LE 3 ATTIVITÀ........................................................................................47

L’IMPORTANZA DELLA STRUTTURA..........................................................48

LA CATENA DEL VALORE NELLA FASE DI EXCHANGE.................................49

I COSTI/RISCHI NELLA FASE DI POST-TRADING.........................................50

IL SETTORE ASSICURATIVO.............................................................51

ASPETTI INTRODUTTIVI.........................................................................51

I DRIVER PER LA VALUTAZIONE..............................................................52

ALCUNI DATI DEL SETTORE ASSICURATIVO..............................................53

VALUTAZIONE DI PORTAFOGLIO DELLE IMPRESE ASSICURATIVE................56

I CANALI DISTRIBUTIVI..........................................................................58

LE TENDENZE INTERNAZIONALI DEL SETTORE ASSICURATIVO...................60

LE ASSICURAZIONI NELL’ERA DIGITALE....................................................61

I CGS (CREDIT GUARANTEE SCHEMES).............................................61

COSA SONO?.........................................................................................61

I PRINCIPALI MECCANISMI OPERATIVI.....................................................62

I SOGGETTI COINVOLTI ED I RISCHI.........................................................64

IL LEVERAGE.........................................................................................65

RICAVI E COSTI......................................................................................65

LA VALUTAZIONE DEI CGS......................................................................66

Parte 4 – VIGILANZA E REGOLAMENTAZIONE.....................................................................67

VIGILANZA E REGOLAMENTAZIONE..................................................67

PERCHE ESISTE?....................................................................................68

OBIETTIVI VIGILANZA............................................................................68

FOCUS OBIETTIVI VIGILANZA.................................................................68

APPROCCI REGOLAMENTARI...................................................................70

COME SI ARRIVA AD UNA MODIFICA DELLE MODALITÀ DI

REGOLAMENTAZIONE E SUPERVISIONE?..................................................71

ALCUNI GRAFICI INTERESSANTI..............................................................72

L’ARCHITETTURA DELLA VIGILANZA........................................................73

COSTI, INDIPENDENZA E ACCOUNTABILITY.......................................74

3 I COSTI DELLA VIGILANZA E REGOLAMENTAZIONE...................................74

IL FINANZIAMENTO DEI COSTI DIRETTI...................................................75

LE PATOLOGIE.......................................................................................75

TIPOLOGIE DI INDIPENDENZA.................................................................76

ACCOUNTABILITY..................................................................................77

TIPOLOGIE DI ACCOUNTABILITY..............................................................78

Parte 5 - ANALISI DI ALCUNI SISTEMI FINANZIARI INTERNAZIONALI....................................78

IL SISTEMA FINANZIARIO STATUNITENSE.........................................78

TIPOLOGIA DI INTERMEDIARI E MODELLI DI VIGILANZA............................79

TIPOLOGIA DI INTERMEDIARI - ORGANIZZAZIONE....................................79

MODELLI DI VIGILANZA..........................................................................80

ALCUNI GRAFICI INTERESSANTI..............................................................81

GRAFICO DELLA STRUTTURA DEL SISTEMA FINANZIARIO.........................83

IL SISTEMA FINANZIARIO CINESE....................................................84

ASPETTI INTRODUTTIVI SULL’ECONOMIA CINESE.....................................84

ALCUNI DATI INTERESSANTI...................................................................85

I SETTORI ISTITUZIONALI.......................................................................87

LE RIFORME DEL SISTEMA FINANZIARIO CINESE......................................88

IL SISTEMA BANCARIO...........................................................................89

POLICY BANKS (LE BANCHE STATALI DI SVILUPPO)..................................91

JOIN-STOCK COMMERCIAL BANKS (JCB)...................................................91

RURAL CREDIT CO-OPERATIVE (RCC) E CITY COMMERCIAL BANKS.............91

LE ISTITUZIONE PARABANCARIE.............................................................92

ALCUNI DATI IMPORTANTI......................................................................93

IL MERCATO DEI CAPITALI CINESI............................................................95

LE IPO..................................................................................................97

LA FINANZA ISLAMICA....................................................................99

AUTORITÀ, STRUMENTI E ISTITUZIONI...................................................100

LE FONTI DELLA FINANZA ISLAMICA.....................................................102

I 4 PILASTRI DELLA FINANZA ISLAMICA.................................................102

L’OBBLIGO DELLA ZAKAT (QUINTO PILASTRO)........................................104

I CONTRATTI SHARI’AH COMPLIANT......................................................104

CONTRATTI PART. - IL CONTRATTO MUSHARAKAH..................................105

CONTRATTI PART. - IL CONTRATTO MUDARABAH....................................106

CONTRATTI NON PART. - IL CONTRATTO MURABAHAH.............................107

CONTRATTI NON PART. - IL CONTRATTO SALAM......................................109

DIFFERENZA TRA IL SISTEMA PLS ISLAMICO E L’APPROCCIO DEBT-BASED

OCCIDENTALE......................................................................................110

4 I SUKUK..............................................................................................111

SUKUK AL-MUSHARAKAH.....................................................................112

SUKUK AL-MUDARABAH (1°VERSIONE)..................................................113

SUKUK AL-MUDARABAH (2°VERSIONE)..................................................115

SUKUK AL-IJARAH................................................................................116

ESEMPIO SUKUK AL-IJARAH..................................................................117

FONDI COMUNI D’INVESTIMENTO (ETF).................................................117

LE AZIONI ED IL MERCATO DEI CAPITALI................................................118

ALCUNI DATI DEL MERCATO DEI CAPITALI..............................................119

ASSICURAZIONE ISLAMICA: IL TAKAFUL................................................119

ASSICURAZIONE ISLAMICA: LA NATURA DEL PREMIO..............................121

APPROFONDIMENTO NEURO-FINANZA...........................................121

SEMINARIO: BLOCKCHAIN.............................................................123

LE TIPOLOGIE DI BLOCKCHAIN..............................................................125

CARATTERISTICHE OPERATIVE E FUNZIONALI........................................125

DUE ALGORITMI DI CONSENSO: PROOF OF WORK E PROOF OF STAKE

(DIFFERENZA TRA VALIDATORE E MINATORE)........................................126

APPROFONDIMENTI: GRAFICO SEMPLICE DELLA STRUTTURA DEL SISTEMA

FINANZIARIO TEDESCO........................................................................128

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Parte 1 - STRUMENTI PER L'ANALISI DEI SISTEMI

FINANZIARI INTERNAZIONALI

SISTEMI FINANZIARI INTERNAZIONALI

ASPETTI INTRODUTTIVI SUI SALDI FINANZIARI

Bisogna partire col capire da dove si inizia a studiare un sistema finanziario non noto,

cioè diverso da quello italiano. Innanzitutto, un sistema finanziario “intermedia”

flussi finanziari, cioè si cerca il modo più efficace ed efficiente di trasferire la

ricchezza da un soggetto ad un altro, tipicamente da soggetti in surplus a deficit.

Non tutti i paesi hanno lo stesso risparmio in termini di ammontare, né nel tempo, né

nello spazio, ed auspicabilmente questo varia in maniera crescente nel corso del

tempo. Il trasferimento efficace ed efficiente contribuisce alla crescita del risparmio

di un paese. Il passaggio dai soggetti in surplus a quelli in deficit ci fa comprendere

che con i risparmi si devono andare a finanziare gli investimenti delle imprese, che

servono a far crescere l’impresa stessa, cioè il suo reddito e di conseguenza il reddito

distribuito alla forza lavoro ed alle imprese della catena del valore e quindi i consumi

ed il PIL. Questo è il punto di partenza dello studio dell’economia di un paese.

La prima cosa da andare a vedere è il risparmio disponibile, indicato con S, da qui

bisogna andare a vedere se questo S è sufficiente per andare soddisfare il fabbisogno

di investimenti (I). La qualita e lo sviluppo di un sistema finanziario è dato da come

si realizza questa equivalenza S=I, per far in modo che ogni più piccola quantità di

risparmio confluisca negli investimenti, e se non è sufficiente il risparmio interno,

bisogna andare a verificare se quel paese è idoneo al finanziamento di terzi, cioè il

resto del mondo.

All’interno del sistema finanziario abbiamo i seguenti aggregati:

 Famiglie;

 Stato o Amministrazione pubbliche;

 Istituti finanziari;

 Imprese non finanziarie;

 Resto del mondo o Estero.

Ogni aggregato avrà il suo saldo finanziario, cioè la sua composizione di bilancio,

composta da attività e passività finanziarie.

Per studiare i saldi bisogna tenere conto di alcune variabili, oltre che delle attività che

alimentano i saldi:

 Variabili di natura reale, che ci consentono di capire alcuni comportamenti

all’interno di un paese, ad esempio un elevato livello di indebitamento, che

altrimenti non si potrebbero spiegare solo con voci finanziarie; un'altra

6 variabile potrebbe essere l’andamento del patrimonio delle famiglie e del

mercato immobiliare;

 Variabili di natura sociodemografica, importanti per confrontare i

comportamenti tenuti tra un paese e l’altro, ma anche internamente al paese nel

corso del tempo, un esempio è il sistema previdenziale, che cambia nel corso

degli anni con l’invecchiamento di un paese. Un paese con un gran numero di

anziani, influenza molto il risparmio e consumo futuro, del domani e spiega il

perché si è in un sistema contributivo. Differente sarebbe in un sistema

retributivo. Quindi temporalmente queste variabili assumono una grande

importanza. Un’altra variabile è la domanda di investimenti finanziari in

determinati strumenti piuttosto che in altri, ad esempio se si ha a disposizione

un ampio orizzonte temporale di investimento, essendo più giovani.

COME SI CONFRONTANO I VALORI?

Innanzitutto, non bisogna mai confrontare valori stock/assoluti, che rendono

difficoltoso il confronto tra un paese e l’altro, ma anche temporalmente nel paese

stesso; possono, ad esempio, sorgere problemi legati al tasso di cambio tra un paese e

l’altro, o all’interno di uno stesso paese tra apprezzamento e deprezzamento della

valuta. Sorgerebbero poi problemi in base alle dimensioni del paese.

1) BISOGNA UTILIZZARE VARIABILI SCALA: La più utilizzata è il PIL, che

viene spesso utilizzata al denominatore come variabile di confronto. Il PIL si usa

perché esso rappresenta la capacità produttiva di un paese ed esprime la dimensione

economica del paese. Eventualmente si può usare la composizione percentuale, ma

con attenzione, in quanto ad esempio può aiutarmi a capire come è cambiata la

composizione finanziaria del portafoglio delle famiglie; prima ad esempio

investivano in Titoli di Stato ed ora in azioni. L’errore che spesso si fa è quello di dire

che un settore è sviluppato solo perché ha una percentuale molto alta; tuttavia non si

parla di sviluppo in questo caso, ma di PREFERENZA. Per il grado di sviluppo si

vanno a vedere altre variabili. Esso è dunque utile per capire le differenze sulle

preferenze nel corso del tempo. Inoltre, bisogna andare a vedere il totale di volumi di

riferimento (un conto è il 10% di 1.000.000, un altro è il 10% di 1.000.000.000).

Questo delle dimensioni, infatti, è un altro aspetto che le composizioni percentuali

trascurano, ma su cui noi dobbiamo fare attenzione.

2) SCELTA DELL’ARCO TEMPORALE DI RIFERIMENTO: Altra cosa, è

tenere conto dell’arco temporale, esso deve essere di minimo 5 anni per poter

analizzare un paese, anche se a volte le intere serie storiche non sono sempre

reperibili. Altre volte si vanno a confrontare, momenti di discontinuità rilevanti, come

i dati pre-crisi, post-crisi ed oggi. La scelta dell’arco temporale dipende comunque

sempre dal nostro fabbisogno informativo, cioè quello che a noi interessa e che

stiamo cercando di sapere. Esistono degli indicatori standard nati negli anni ’60, utili

per confrontare in modo uniforme dei sistemi finanziari. Per ogni indicatore è sempre

7

utile capire come questi sono calcolati e quali sono le variabili che lo formano (la

nota metodologica), dato che spesso il nome di alcuni indicatori sono molto simili e

possono trarre in inganno, o alcuni dati possono mancare.

3) SCELTA DELLA FONTE: C’è poi da considerare qual è la FONTE dei dati, cioè

chi è lo scrivente del messaggio, una cosa è l’impresa che presenta i propri risultati,

una cosa è il Supervisor che ha un’ottica di tutela e che presenterà anche informazioni

sulla stabilità o per la tutela del consumatore, altra cosa potrebbe essere un articolo di

giornale, che tende a dare una propria interpretazione mentre altra cosa è una ricerca.

Colui che invia il messaggio, in qualche modo, ci infonde un diverso grado di fiducia

su quei dati. Noi ad esempio ci basiamo su alcune fonti come le Banche centrali o

istituti nazionali di statistica, ma anche istituti a livello internazionale come:

 EUROSTAT: https://ec.europa.eu/eurostat (a livello europeo)

 F.M.I.: https://www.imf.org/external/index.htm

 B.I.S.: https://www.bis.org/