Appunti Finanziamenti

Finanziamenti d'impresa - Modulo II

Un fondo generalmente compie nell'arco della propria vita alcuni investimenti in aziende "target", in funzione della dimensione del fondo stesso e delle aziende in cui investe, di norma in un'ottica di diversificazione e di contenimento del rischio: difficilmente un singolo investimento peserà più del 15% della dimensione del fondo.

La vita del fondo

La vita del fondo si divide in "investment period" (per massimo 5 anni) in cui il fondo può fare investimenti e effettuare le capital calls e "divestment period" (per ulteriori 5 anni): in questo secondo periodo non si possono più fare investimenti e si devono gestire e sviluppare le società partecipate valorizzandole nell'attesa della loro dismissione.

Gestione del fondo

Il fondo è spesso gestito da una Società di Gestione del Risparmio (SGR, è l'unico intermediario abilitato alla creazione e gestione del fondo) di proprietà dei Partner e degli Sponsor del fondo. La Management Company viene remunerata con:

• Management fee annuali, stabilite all'inizio sull'ammontare del fondo gestito ed in seguito sull'effettivo capitale investito: la fee è compresa tra il 2.5% dei piccoli fondi e l'1.25% dei mega fondi internazionali.
• Commissione di performance (chiamata tecnicamente carried interest) in funzione dei capital gain per gli investitori generati dal fondo. Tradizionalmente il Carried Interest è del 20% ma ce ne sono stati di più alti e più bassi.

Il Carried Interest si calcola "cash on cash" ovvero viene pagato solo se gli investitori hanno ricevuto per intero il capitale versato nel periodo di investimento nella vita del fondo e non operazione per operazione. Il carried interest viene calcolato sulla quota di rendimento che supera quello minimo garantito dalla SGR chiamato "hurdle rate". Se l'hurdle rate non viene raggiunto non ci sarà carried interest per la SGR. I General Partners quindi vivono con l'attesa dei guadagni.

Tipologie di fondi

Distinzione tra fondi che fanno venture capital e fondi che fanno leverage buyout, la distinzione è per tipologia di investimento e per tipologia di impresa in cui s’investe. I fondi, venture capital, investono sull’innovazione (sui progetti troppo rischiosi per essere finanziati normalmente, imprese a grande potenziale di sviluppo), tipicamente il fondo prende solo una quota di minoranza; mentre, l’altra tipologia d’investimenti è quella del leverage buyout (significa comprarsi una cosa a debito, a leva = 1 euro lo mette il fondo e 3 euro a debito la banca), investono in imprese più mature (si tratta di vere acquisizioni).

Distinzione giuridica

Nel mondo anglosassone, il fondo assume la forma di limited partnership, ci sono 2 soci: il General Partner gestisce la società ed è illimitatamente responsabile e il Limited Partner è quello che investe, ed è responsabile limitatamente ai soldi che ha messo. Parliamo di fondi chiusi, private equity. Il GP di un fondo, non è mai una persona fisica, ma una società di private equity, i cui gli investitori sono LP. In Europa, abbiamo una società di gestione il quale gestisce dei fondi, nei quali i LP hanno messo i soldi.

Fondo chiuso

Il GP vuole aprire un fondo, si prepara una presentazione che presenta ai possibili investitori potenziali (tipicamente, sono soggetti giuridici o persone fisiche che investono una parte consistente della loro ricchezza in investimenti rischiosi) e a differenza di un fondo aperto, quello che il gestore sta cercando, non è il denaro ma la disponibilità a versarlo (esp, fondo aperto = trattasi di investimenti liquidi sul mercato, fondo chiuso = trattasi d’investimenti illiquidi come l’acquisto di società, dove vi sono tante negoziazioni). Una volta ottenuta la disponibilità parte la vita del fondo che normalmente dura 10 anni. La vita del fondo parte quando il gestore raggiunge l’obiettivo della disponibilità che gli serve.

Esempio = Creo un fondo e una volta trovata la disponibilità da parte degli investitori che si rendono disponibili a versare, qualora avessi bisogno e in base alle quote sottoscritte, il denaro. Il capitale raccolto si chiama commitment capital = è il capitale impegnato (disponibilità a versarlo). Individuo una società che voglio acquistare, faccio una capital call oppure draw down agli investitori che investiranno pro-quota in base alle loro quote sottoscritte, esp = x si era impegnato a versare 10 a fronte di un complessivo di 100, qualora ne avessi bisogno x verserà pro quota il 10% ovvero 1.

Remunerazione del GP

Come viene remunerata l’attività del GP? Prende delle commissioni, in particolare le commissioni si distinguono in 2 categorie: management fee oppure carried interest (carry).

Management fee = è una fee che serve per remunerare le attività ordinarie di un gestore ed è calcolata come il 2% sul commitment capital, è annuale. Lifetime fee = 2% * 100 milioni di euro * 10 anni = 20 milioni di euro. È vero che la potenza di fuoco del fondo per i suoi investimenti è di 100 milioni ma essendo 20 milioni presi dal gestore a titolo di management fee, vuol dire che il fondo può materialmente investire solo = investment capital = 100 di commitment capital – 20 di management fee = 80 milioni (capitale che posso effettivamente investire).

Se il lifetime fee serve per coprire i costi di gestione, il gestore guadagna sul carry ovvero sulla performance del fondo. Come si misura il carry? Prendo il valore di liquidazione (alla fine) del fondo (400) meno il commitment capital (100) = 300 dei quali il 20% andrà al GP e l’80% andrà al LP. Ci occuperemo di fondi di venture capital.

Ciclo di vita di un'impresa

Nel ciclo di vita di un'impresa ci sono diversi momenti in cui il fondo può intervenire:

• Fase di early stage = fase in cui non ci sono utili e dove la società fa investimenti per verificare la fattibilità del prototipo.
• Fase di expansion stage = il prototipo funziona ma ancora non so la sua commerciabilità nel mercato.
• Fase later stage. Il rischio tende a diminuire mano a mano che l’impresa si consolida ma anche la remunerazione potenziale. Prima investo, più alta sarà la remunerazione ma più alto sarà il rischio.

Stage financing = ci troviamo nella fase di early stage, e viene uno che ha bisogno di 50 milioni di dollari per un nuovo progetto. Non te li do tutti subito, ma te ne do una parte fai il progetto preliminare, se questo funziona te ne darò altri.

Lezione 19 - Intuizione

LBO = esp: acquistiamo un appartamento ricorrendo ad un mutuo consistente. L’appartamento vale 1000, 100 li metto io e 900 la banca che concede il mutuo. Affitto l’appartamento e con i canoni rimborso parte del debito; così tra 5 anni, il debito si è ridotto da 900 a 800. Rivendo l’appartamento a 1000, rimborso il debito residuo di 800 e mi rimane in tasca 200 (avevo messo 100), quindi, avrò raddoppiato il capitale.

LBO = Abbiamo una società Target (società che fa trattori, formaggi ecc.) che vogliamo acquistare: il suo attivo ha un valore di 100 composto da brevetti, marchi, impianti, il suo passivo = 50 e l’equity = 50. Ad un certo punto c’è un fondo di private equity che vuole acquistare target, attraverso il LBO. Il fondo costituisce una società, Veicolo (SPV), costituita appositamente per questa operazione. L’obiettivo è quello di acquistare la target, attraverso il ricorso all’indebitamento. Debito = 90 e Equity = 10 (versato dal socio).

Target: Attivo = 100, Debito = 50, Equity = 50

Veicolo (SPV): Attivo (cassa) = 100, Debito = 90, Equity = 10