Appunti Economia degli intermediari e dei mercati internazionali

MERCATO OBBLIGAZIONARIO

Cos'è lo stato di sviluppo del mercato obbligazionario cinese? Possiamo osservare lo sviluppo relativamente debole del mercato obbligazionario cinese rispetto ad altri paesi: oltre il 35% delle obbligazioni societarie in Cina sono di proprietà delle banche, rendendole di gran lunga i maggiori detentori. Le banche dominano anche le negoziazioni secondarie nel mercato delle obbligazioni societarie relativamente inattive, con una quota di mercato del 70% (Gli scambi di buoni del tesoro sono molto più attivi). In passato, complicate disposizioni normative spesso impedivano alle imprese di emettere obbligazioni societarie. La Commissione nazionale per lo sviluppo e le riforme, la China Securities Regulatory Commission e la People's Bank of China avevano tutti autorità di regolamentazione in alcuni segmenti del mercato delle obbligazioni societarie. La NDRC ha richiesto un processo di un anno per approvare l'emissione di obbligazioni societarie.

Questo rigido quadro normativo ha contribuito a spingere molte aziende verso prestiti bancari. A partire dal 2010, i tre dipartimenti di regolamentazione hanno iniziato a coordinarsi meglio tra loro e sono state adottate misure per ridurre le difficoltà relative all'emissione obbligazionaria. La PBOC ha compiuto il primo passo creando un mercato obbligazionario a medio termine con un sistema di emissione delle registrazioni, il che significa che le imprese possono emettere obbligazioni purché soddisfino determinati requisiti e rivelino determinate informazioni. Il CSRC ha stabilito un mercato high yield con un sistema di rilascio della registrazione. Le obbligazioni societarie hanno rappresentato una percentuale molto ridotta del mercato obbligazionario fino a poco tempo fa, ma tra il 2008 e il 2012 le emissioni societarie totali sono più che raddoppiate e le emissioni societarie si sono attestate a poco meno del 30% del mercato obbligazionario totale nel 2012.

delle obbligazioni considerate societarie nel 2007, 2008 e 2009 erano in realtà obbligazioni emesse da società costituite da governi locali. Il numero di obbligazioni societarie emesse nel 2012, 484, era quasi del 50% superiore al numero emesso nel 2011, e oltre il 60% in più del valore totale. L'emissione di obbligazioni societarie nel 2012 ha totalizzato quasi 2.3 trilioni di RMB, 47 e gli analisti prevedono che il finanziamento totale da questo settore raggiungerà 2,75 trilioni di RMB entro la fine del 2013, pari a circa il 16% del finanziamento sociale complessivo per quell'anno. (Il finanziamento totale sociale è una misura utilizzata dal governo cinese che include la maggior parte dei crediti formali, ma anche la raccolta di capitali, gli investimenti esteri diretti e alcune altre voci non creditizie). Nel 2007, le obbligazioni societarie rappresentavano solo il 4% del finanziamento sociale totale. Qual è la struttura del debito delgoverno locale? Il debito emesso dai governi locali cinesi è diventato dirilievo dopo la recente crisi finanziaria. Nel 2008, il governo centrale ha deciso di consentire ai governi locali di gestire i disavanzi fiscali ufficiali. Poi, nella crisi finanziaria del 2008-2009, il governo centrale ha lanciato un pacchetto di stimolo da 4 trilioni di RMB, con cui ha richiesto che i governi locali dovessero essere responsabili nell'identificare i progetti e finanziarli per i due terzi dei soldi necessari. I governi locali hanno risposto istituendo numerose società di investimento municipale (MIC), che successivamente hanno emesso debiti societari. Nel 2012, l'ammontare di capitale raccolto nei mercati obbligazionari da queste entità provinciali, municipali e di contea ammontava a quasi 640 miliardi di RMB. Oltre a queste società di investimento del governo locale, il governo centrale ha anche aiutato alcuni governi locali a raccogliere fondi. Nel marzo 2009, il

Ministero delle Finanze ha emesso 200 miliardi di RMB di titoli di stato locali.

Secondo i dati pubblici, alla fine del 2010, l'ammontare totale del debito emesso dai governi locali superava i 10 trilioni di RMB. Tuttavia, ci sono state speculazioni sugli accordi dei governi locali con le banche locali, così come con le autorità locali delle banche nazionali. Moody's, ad esempio, ha messo in dubbio i dati pubblici e ha affermato che la cifra ufficiale è di circa 3 trilioni di RMB inferiore all'importo effettivo. Victor Shih, professore di scienze politiche alla Northwestern University, ha affermato che il debito del governo locale era compreso tra 15 miliardi di RMB e 20 trilioni di dollari, con circa 4 trilioni di persone sull'orlo del default.

Qual è la situazione delle agenzie di rating in Cina?

Le agenzie di rating in Cina non sono ben sviluppate. La più grande agenzia nazionale di rating del credito, Dagong Global Credit Rating

(Dagong Guoji), è controllata dalla Commissione statale per la supervisione e l'amministrazione delle attività, che è un'agenzia governativa dedicata alla supervisione di tutte le imprese statali. Pertanto, c'è il timore che questa agenzia di rating sia inclinata verso le imprese di proprietà statale e potrebbe facilmente compromettersi sotto la pressione politica. Un esempio recente è il rating per le obbligazioni del Ministero della ferrovia, emesse durante il pacchetto di stimolo da quattro trilioni di RMB nel 2008. Circa un trilione di spesa di incentivi è stata assegnata al Ministero delle ferrovie, e il governo centrale ha chiesto al dipartimento di raccogliere fondi da solo. Pertanto, il costo del finanziamento è diventato una questione molto importante. L'agenzia di rating ha assegnato un rating tripla A per tutte le obbligazioni emesse dal Ministero delle Ferrovie, ma ha assegnato solo un rating AA+ per i

Buoni del tesoro emessi dal Ministero delle Finanze. Alla domanda sul rating tripla A per il Ministero delle Ferrovie, la spiegazione fornita dall'agenzia di rating era che credevano che il Ministero delle Ferrovie sarebbe stato in grado di estinguere il suo debito perché il Ministero delle Finanze l'aveva sostenuto. Nel 2010, la SEC ha respinto la richiesta di Dagong di entrare nel mercato statunitense. La ragione fornita dalla SEC è che non consente una "regolamentazione transfrontaliera". Pertanto la globalizzazione di Dagong è attualmente limitata ai paesi dell'Asia orientale e ad Hong Kong. Agenzie di rating straniere come Standard and Poor's e Moody's hanno tutte uffici a Pechino. Ma raramente valutano le obbligazioni emesse dalle società nazionali. La loro attività principale in Cina è quella di fornire rating per le obbligazioni emesse all'estero e di fungere anche da consulente finanziario per le

società nazionali quotate all'estero. Nel 2006, Moody's e Standard & Poor's iniziarono ad acquisire piccole agenzie di credito cinesi e trasformarle in loro affiliate. Ad esempio, China Chengxin International Credit Ratings ha ceduto il 49% delle sue azioni a Moody's nel 2006 ed è diventata una delle affiliate di Moody's in tutto il mondo. Questi affiliati forniscono rating del credito a una vasta gamma di società nazionali, comprese le piccole società che non emettono obbligazioni al di fuori della Cina.

MERCATO AZIONARIO

Qual è la struttura del mercato azionario cinese? Ci sono due borse principali nella Cina continentale: la Borsa di Shanghai (SHSE) e la Borsa di Shenzhen (SZSE). Un'altra importante borsa in Cina si trova a Hong Kong. La Regione amministrativa speciale di Hong Kong (HKSAR) è trattata per la maggior parte degli scopi governativi e normativi come se fosse un paese separato, benché strettamente alleato.

La Borsa valori di Hong Kong (HKSE) tradizionalmente si concentrava sulle azioni delle ditte locali, ma si è espansa per scambiare un considerevole volume di "azioni H", azioni di società cinesi, solitamente di maggioranza possedute dal governo, che hanno ottenuto il permesso di vendere azioni a Hong Kong. Le azioni H non sono generalmente scambiate sul continente o convertite in azioni che possono essere scambiate là. La quotazione a Hong Kong è stata la principale via attraverso la quale le imprese cinesi hanno avuto accesso al capitale azionario straniero, poiché Hong Kong è un importante centro finanziario mondiale con investitori di tutto il mondo che partecipano ai suoi mercati. Esistono anche altri tipi di azioni quotate in SHSE e SZSE. Le azioni B, ad esempio, sono le azioni di società cinesi che possono essere possedute da stranieri e sono spesso denominate in valute estere. Il numero di azioni B è molto al di sotto delfondamentale valore sottostante dell'impresa. Comportamenti speculativi come questo, quando portati agli estremi che guidano i mercati, si ritiene comunemente che abbiano effetti dannosi sulla funzione del mercato azionario di allocare in modo ottimale i fondi. (Una certa quantità di attività speculativa fornisce liquidità utile per i mercati. I problemi sorgono quando il livello è troppo alto). Speculazioni di questo tipo possono generare bolle e arresti improvvisi, specialmente se combinate con un meccanismo di negoziazione che scoraggia o vieta le vendite allo scoperto, che potrebbe altrimenti reprimere aumenti dei prezzi in eccesso. (Le restrizioni sulle vendite allo scoperto vengono ridotte, il che potrebbe rendere questo fattore meno importante nel tempo). Ci sono diversi motivi per cui il mercato azionario in Cina è più speculativo di altri mercati azionari di tutto il mondo. Fondamentalmente, i prezzi delle azioni dovrebbero teoricamenteriflettere il valore sottostante di un'impresa, in quanto gli azionisti hanno la capacità di acquisire il valore dei flussi di cassa futuri attraverso la ricezione di dividendi o la vendita dell'impresa. Tuttavia, gli investitori cinesi hanno scarsa capacità di