Appunti Economia aziendale applicata

CAPITALE CIRCOLANTE OPERATIVO (CCO) 11. PUNTI CHIAVE

a. Rettifiche per variazioni dei crediti commerciali

lordi (incremento = uso); - Il rendiconto dei flussi di cassa riporta le entrate e

b. Rettifiche per variazioni delle rimanenze le uscite di cassa relative a un periodo

(incremento = uso); amministrativo.

c. Rettifiche per variazioni dei debiti operativi - Il rendiconto è costituito di tre sezioni: il Flusso di

(fornitori, tributari, acconti) (incremento = fonte); cassa della gestione corrente, il Flusso di cassa per

d. Rettifiche per altre voci del capitale circolante investimenti e alienazioni e il Flusso di cassa

(ratei e risconti). finanziario.

2

RETTIFICHE per UTILIZZO dei FONDI - Il Flusso di cassa della gestione corrente si calcola

rettificando il reddito netto per tenere conto: (1)

a. Rettifiche per utilizzo fondo svalutazione crediti dell’ammortamento e degli altri costi non

(uso); finanziari; (2) delle variazioni delle attività e delle

b. Rettifiche per utilizzo fondo accantonamenti vari passività legate alle attività operative.

(uso); 23

- L’ammortamento non è un flusso di cassa. Poiché METODO DIRETTO

l’ammortamento riduce il reddito netto, esso deve

essere sommato al reddito netto nel calcolo che

porta alla determinazione del flusso di cassa

operativo.

- In generale, le operazioni di investimento

includono l’acquisto e l’alienazione di

immobilizzazioni tecniche.

- Per operazioni finanziarie si intende l’accensione

di debiti, la restituzione di quote in conto capitale,

la distribuzione di dividendi in contanti e gli

incassi ottenuti attraverso l’emissione di nuove

azioni.

- Un’azienda che attraversa una fase di espansione o

di crisi finanziaria presta maggiore attenzione al

rendiconto dei flussi di cassa piuttosto che al conto

economico. 23

METODO INDIRETTO

12. ESEMPIO 11. L’ANALISI di BILANCIO

1. I LIMITI dell’ANALISI di 3. PERFORMANCE GLOBALE 2

BILANCIO La REDDITTIVITÀ dell’INVESTIMENTO

Il bilancio riporta: ′

à =

a. Unicamente gli effetti misurabili in termini Esistono diversi significati di investimento.

monetari degli eventi, non riporta ad esempio: la

motivazione dei dipendenti, le prospettive di

mercato dei prodotti, i punti di forza e debolezza

dell’organizzazione, eccetera.

b. Unicamente dati consuntivi (ciò che è accaduto).

c. Non riporta il valore di mercato (fair value) delle

attività non monetarie. 2

La REDDITTIVITÀ delle ATTIVITÀ NETTE

d. Il valore di molte voci è stimato, ad esempio: le

rimanenze (LIFO, FIFO, Media Ponderata), il =

valore contabile netto delle immobilizzazioni ( )

=

(ammortamento (vita utile, valore di recupero)), à

gli accantonamenti (svalutazione crediti, rischi per

=

sostituzione prodotti in garanzia), capitalizzazione

di costi (capitalizzazioni interne). Misura la redditività di tutte le attività (la redditività

Il bilancio non riporta il valore di mercato dell’azienda. di tutti gli investimenti) a prescindere da quanto

2. Gli OBIETTIVI dell’IMPRESA l’impresa sia indebitata. Spesso è utilizzato per

giudicare la performance delle divisioni di imprese

Un’analisi di bilancio richiede un confronto: multidivisionali (più divisioni al loro interno, i

- Formale ed esplicito o anche impreciso e intuitivo; responsabili delle divisioni non controllano il mix

- Longitudinale oppure sincrono. delle fonti finanziarie). Per valutare la redditività di

tutte le attività occorre confrontare la remunerazione

Per decidere quale comparazione realizzare è delle fonti finanziarie con il loro costo.

necessario definire gli obiettivi di fondo di un’impresa, - Il reddito netto sconta il costo del debito

tutti compatibili fra loro: finanziario e nel calcolare la redditività globale

1. Creare valore per gli azionisti; non va considerato.

2. Una soddisfacente posizione patrimoniale- - Il costo del debito beneficia dell’effetto fiscale degli

finanziaria; interessi passivi e quindi va calcolato al netto di

3. Una soddisfacente performance verso tutti gli tali benefici.

stakeholder. L’effetto del costo del debito (interessi passivi) sul

Per le società non reddito netto:

quotate, reddito e

Per le società quotate il redditività (indicatori

valore creato in un certo indiretti del valore)

periodo può essere possono lo stesso essere

misurato direttamente calcolati, così come una

(valore delle azioni). qualche misura di

performance verso i

portatori d’interesse.

La STRUTTURA dell’ANALISI 23

ECONOMICA-FINANZIARIA Il è lo stesso nei due casi (le due imprese hanno lo

stesso Attivo netto).

È conveniente procedere ‘gerarchicamente’ e cioè dalla 2

performance globale alle performance di dettaglio, poi La REDDITTIVITÀ del CAPITALE PROPRIO

se il confronto fra indicatori è di periodi diversi, si ha ()

un’analisi longitudinale (o di andamento o di trend). ( ) = ()

Si possono sviluppare molti indicatori, l’analista, però, Misura il ritorno dell’investimento fatto dalla

dovrebbe individuare quelli che reputa più importanti proprietà, sia direttamente (apporti di capitale) sia

e che aiutino a porsi le domande giuste. indirettamente (riserve utili). Interessa la proprietà e

Gli indicatori possono essere classificati in: potenziali detentori di capitale di rischio oltre che i

1. Indicatori di performance globale (indicatori manager, in quanto agiscono per conto della

sintetici); proprietà.

2. Indicatori di profittabilità; Il reddito è quello netto (detratti gli interessi passivi e

3. Indicatori di efficienza nell’utilizzo degli le imposte) perché la proprietà ha un diritto residuale.

investimenti;

4. Indicatori finanziari. struttura finanziaria (in quanto non distinguono i

I fattori che determinano il valore del ROE: debiti finanziari dal capitale investito).

La formula di Modigliani e Miller:

I due modi principali di migliorare il ROI:

= =( +( − )× )×

= = ×

Dove: Dove:

- è il reddito netto;

- è la redditività delle vendite o ROS;

/

- è il reddito lordo;

- è la rotazione del capitale investito.

/

- è il capitale netto;

Nessun singolo manager influenza da solo

- è il risultato operativo;

significativamente il ma singoli indicatori

,

- sono gli oneri finanziari;

possono essere riconducibili a singoli manager.

- sono gli interessi a interesse esplicito;

2

UNA POSIZIONE FINANIZARIA SICURA

- è il capitale investito netto.

La redditività deve essere protetta da un rischio

L’effetto leva è positivo se il è maggiore del costo

eccessivo, in genere indebitarsi (fare uso della leva

del debito e cresce con l’indebitamento. finanziaria) produce un effetto positivo per gli

se (le componenti

= ± − = 0 azionisti ma aumenta anche il rischio di default (non

straordinarie sono irrilevanti) allora riuscire a restituire i debiti). Il pagamento degli

= −

(con aliquota fiscale) quindi interessi passivi e delle quote in conto capitale è infatti

e = ∗ =

pertanto un obbligo. Il livello di rischio è misurato dall’indice di

– ( ∗ ) = ∗ (1– ) / = (1 – )

ossia non dipende dall’impresa. indebitamento: 2.000

Indici e relazioni fra indici per un’analisi della = =

3.600

performance globale: = 55%

L’EFFETTO dell’INDEBITAMENTO 23

(LEVA FINANZIARIA)

1.500

= = 25% ( )

6.000

2

La REDDITTIVITÀ del CAPITALE INVESTITO

()

= ()

(’)

. .

’ = (’)

. .



> > L’uso della leva aumenta il rischio (la variabilità

del ROE): = 18,75%

= à –

= +

Valuta la redditività del Capitale investito

dunque il ritorno

(à– ),

delle sole fonti di finanziamento esplicitamente

onerose ( Se i

+ ).

responsabili divisionali avessero un controllo sui

debiti di regolamento, allora potrebbe essere un

indicatore di performance anche di questi attori. È da

osservare che e non dipendono dalla

fosse cresciuta dal 33,4% nel 2013 al 35,5% nel 2014,

= 12,5% allora biso