Appunti di lezione economia del mercato mobiliare

Modello di Gordon

Il modello di Gordon è il più noto. Si basa su 5 ipotesi:

1. Il flusso dei dividendi è perpetuo: n → ∞
2. Crescita dei dividendi ad un tasso costante pari a g
3. Il rischio dell'impresa non muta e con esso il tasso di equilibrio KE
4. Il tasso di distribuzione dei dividendi (1-b) e il tasso di reinvestimento degli utili (b) sono costanti nel tempo
5. K > g, tasso costante

Si ipotizza quindi che i dividendi crescano da uno all'eternità ad un rapporto tra DIV (K - g)

Quindi il valore al tempo 0 è pari al e1 e n

La validità di questa assunzione tuttavia è limitata alle ipotesi di Gordon, per tanto sarà utilizzabile per le aziende che operano nel settore delle utilities, non per le start up.

ESEMPIO SU IPAD - società PIPPO

Utilizzo congiunto di P/E e DDM di Gordon

A partire da un modello di analisi fondamentale come quello di Gordon, lo si può trasformarlo in un

multiplo per la valutazione complessivaadattare al ne diTutti i multipli possono essere sviluppati ed espressi sulla base del modello diGordon, quindi si può studiare come variano al variare di g nDDM a DUE stadi di crescita distintiLa vita dell'impresa è divisa in due parti, una prima parte che ha solitamente unaipotizza che i dividendi crescano a tassidurata contenuta (3, 5, 7 anni) in cui sidiversi rispetto al tasso di crescita che verrà mantenuto all'in nito.Si parla di stima analitica o sintetica dei dividendi:fi fiNella stima sintetica non si stimano puntualmente i dividendi, ma si stima che, peril primo periodo, i dividendi crescano ad un tasso costante e diverso dal tasso dicrescita della seconda fase di vita dell'azienda:Alla fine dell'n-esimo anno, si ipotizza che il tasso di crescita g scendarepentinamente no al tasso g che rimarrà costante no all'in nto.nfi fi fi fiDDM a TRE stadi di crescita distintiperiodo iniziale

di elevata crescita periodo diConsidera un ( no ad n), untransizione periodo nale di( no ad m) nel quale la crescita diminuisce ed uncrescita stabile.Il prezzo è sempre la sommatoria del valore attuale delle tre fasi di crescita.

DDM - il modello Hfi fi fiSintesi dei modelli di valutazione DDMModelli di valutazione - FCDA Flussi di Cassa Disponibili per l'Azionista(massimo dividendo distribuibile)Il dividendo è solo una delle tipologie di ussi che possono essere utilizzati. Da quinascono altre modalità di valutazione che non fanno uso dei dividendi:Anche i ussi di cassa disponibili per l'azionista sono scontati al tasso K ,Eesattamente come avviene per i dividendi. il dividendoUn'azionista di maggioranza non valuta il dividendo distribuito, mapotenzialmente distribuibile, in quanto teoricamente l'azionista di maggioranza,modi cando la politica di distribuzione degli utili, modi ca anche l'importo deidividendi e ettivamente

distribuiti.fi fl ff fl fi

Modelli di valutazione - FCDI Flussi di Cassa Disponibili per l'Impresa

Stimano il valore dell'impresa (Enterprise value - EV) non scontando i FCDA, ma ssi di cassa disponibili per l'impresa.

scontando i Cambiando la tipologia di ussi, cambia il tasso di attualizzazione, che ora diventa wacc

Il wacc è un costo medio del capitale, ed è dato da: Wacc = K * E/(D+E) + K * (1-t) * D/(E+D) del capitale ponderato -> costo E D per la quantità di capitale utilizzato + costo del debito per la quantità di debito sottoscritti (al netto di quanto questo debito fa risparmiare d'imposta (1-t) -> t = tax rate, quota di debito deducibile scalmente).

Analisi fondamentale - i multipli di mercato valore di un'impresa viene desunto da rapporto In base al metodo dei multipli, il fondati sugli e ettivi valori di mercato di società comparabili.

Dal punto di vista metodologico, il metodo dei multipli prevede quattro

fasisuccessive: scelta delle società comparabili (peer Group)

I. La scelta dei moltiplicatori e il loro calcolo equity based

II. La (si parla di quando ientity basedmoltiplicatori partono ….. , mentre di parla di quando il valoreRecuperare primi minuti lezione)di mercato dell’impresa è rapportato ??? ladi erenza è quindi la stessa di erenza che avevo quando si scontano i FCDA ei FCDI. I mutlipli entity based sono quindi metodi indiretti di calcolo;

calcolo dei multipli medi delle società facenti parte del gruppo

III. Ilselezionato: medie semplici o ponderati per la dimensioni, ma vi sono tantialtri modi di calcolo. È de nito “dirty” come metodo in quanto l’asticella deivalori medi può essere tirata in su o in giù in base alle esigenze;

ff fl ff fl fi ff fi

valutazione dell’impresa riguardare

IV. La …

Pregi e difetti

Pregi: è un metodo semplice e immediato

Difetti: È facilmente manipolabile

temporale di riferimento

• Trattamento scale degli studenti nanziari
• Vincoli normativo - regolamentari
• Fattori speci ci relativi al singolo investitore

Realizzazione della strategia nanziaria

La fase successiva alla formalizzazione della politica di investimento prese la realizzazionedella strategia nanziaria, che avviene in funzione sia di fattori speci ci riguardantil’investitore, sia di fattori economici di mercato:

• Bottom - up: il singolo gestore costruisce il portafoglio andando ad individuare i singolititoli (sulla base di analisi vari). L’insieme di questi titoli da origine al portafogliomolto raro);(approccio
• Top - down: è formato da una serie di sequenze successive di attività, che partono allaasset allocation strategicaAsset allocation strategica: si compone di tre fasi distinte:

1. Individuazione delle diverse asset class, ossia una serie di strumenti nanziari cheposseggono caratteristiche omogenee a livello di rischio-rendimento
2. ...

Individuazione di un indice di riferimento rappresentativo delle diverse asset class benchmark di riferimento (es. FTSE MIB). Questo indice rappresenta il e può essere usato in modi diversi dal gestore, a seconda del tipo di gestione che sta portando avanti:

Gestione attiva di portafoglio: battere il benchmark. L'obiettivo è quello di:

• Gestione passiva di portafoglio: replicare il benchmark. L'obiettivo è invece quello di:

benchmark

III. Logica di investimento long-only o long-short: I secondi sono fondi più rischiosi in quanto si ha la possibilità di vendere allo scoperto

Asset allocation tattica (o market timing): Per alcune ragioni si può decidere di discostarsi per un certo periodo di tempo dalla asset allocation strategica, per approfittare delle variazioni delle variabili sottostanti che possono avere impatti rilevanti nel portafoglio

Stock picking: si possono selezionare singoli titoli che sono ritenuti

Particolarmente convenienti nel portafoglio. Strategie di investimento obbligazionario treè possibile classi care le strategie in funzione dell'obiettivo perseguito. Si identi canotipi di strategie:

• Attive
• Indicizzate
• Svincolate

Strategie attive battere l'indice obbligazionario. L'obiettivo è quello di Per fare questo si può sviluppareuna strategia attiva di gestione di portafoglio, sfruttando 5 diverse leve:

• Duration di portafoglio: Agire sulla se ipotizzo che i tassi scenderanno nei prossimimesi, si può decidere di allungare i tempi di dur