Tesi - La curva dei rendimenti

Università Politecnica delle Marche

Facoltà di economia "Giorgio Fuà"

Economia e commercio

Corso di laurea triennale in

Curva dei rendimenti: previsioni e applicazioni

Yield Curve: Forecasts and Applications

Rapporto Finale di: Titti Damiano
Anno Accademico 2023/2024

Indice

• Introduzione.....................................................................................................................3
• Capitolo I: Curva dei rendimenti: definizione e le sue determinanti.........................5
• I.I Caratteristiche generali................................................................................................5
• I.II Determinanti della curva dei rendimenti....................................................................9
• Capitolo II: Curva dei rendimenti invertita................................................................18
• II.I Quando accade e perché.........................................................................................18
• II.II Correlazione con le recessioni...............................................................................23
• Capitolo III: Storia della curva dei rendimenti..........................................................27
• III.I Cosa l’ha resa un punto di riferimento..................................................................27
• III.II Applicazione dei modelli più riconosciuti............................................................31
• III.II.I Modello "Probit" secondo Arturo Estrella e Frederic S. Mishkin.................31
• III.II.II Modello "Probit" secondo Luca Benzoni, Olena Chyruk............................36
• Conclusioni.....................................................................................................................42
• Bibliografia.....................................................................................................................45

Introduzione

Le recessioni, cioè i periodi di riduzione dell'attività economica che si traducono in un calo del PIL per almeno due trimestri consecutivi, sono fenomeni preoccupanti perché i loro effetti possono essere di ampia portata e di lunga durata. Le recessioni sono fenomeni preoccupanti perché i loro effetti che possono essere ampi e duraturi. Infatti, molte aziende possono fallire a causa della loro incapacità di adattarsi alla situazione economica e al calo della produzione, causando la perdita di posti di lavoro e un aumento della disoccupazione. Inoltre, le famiglie possono soffrire di una perdita di potere d'acquisto e di un aumento delle disuguaglianze, che a loro volta possono portare a tensioni sociali e a un'economia ripiegata su sé stessa.

Non esiste un modo infallibile per prevedere una recessione in quanto le sue cause sono diverse e mutevoli, come ad esempio una crisi finanziaria, lo scoppio di una bolla speculativa, uno shock avverso dell'offerta, un disastro naturale o antropico. Esistono alcuni indicatori economici e finanziari che possono darci informazioni sullo stato di salute dell’economia e quindi possono aiutare i responsabili ad intraprendere azioni correttive. Sebbene vi siano molte statistiche riportate regolarmente che potrebbero essere considerate indicatori di recessione, il più accurato è probabilmente la curva dei rendimenti.

In questa tesi andremo ad approfondire il fenomeno della curva dei rendimenti, esaminandone la struttura, le determinanti e le implicazioni economiche. In particolare, analizzeremo i seguenti punti:

• La teoria e i modelli alla base della formazione della curva dei rendimenti.
• L’interpretazione della curva dei rendimenti in diverse condizioni economiche.
• L’utilizzo della curva dei rendimenti come strumento predittivo per le politiche economiche e monetarie.

Con il primo capitolo avremo una panoramica teorica, descrivendo le sue caratteristiche principali e le sue forme, nonché le sue determinanti. Il secondo capitolo sarà incentrato sul perché avviene l’inversione della curva dei rendimenti e come questo sia collegato alla probabilità di recessione. Il terzo capitolo sarà dedicato all’analisi dei casi studio che hanno reso nota la curva dei rendimenti e la sua correlazione con le recessioni, tramite alcuni modelli.

In sintesi, questo studio mira non solo a migliorare la nostra comprensione della curva dei rendimenti, ma anche a fornire strumenti pratici per interpretare e utilizzare questo indicatore nell’analisi economica e finanziaria.

Capitolo I

Curva dei rendimenti: caratteristiche e le sue determinanti

La curva dei rendimenti (in inglese “Yield curve”) è una rappresentazione visiva che mostra la relazione tra il tasso di rendimento di titoli di debito, come le obbligazioni, e le loro diverse scadenze (Maturity). La curva dei rendimenti solitamente viene tracciata utilizzando i rendimenti dei titoli di Stato, come i Treasury bonds negli Stati Uniti, per le varie scadenze disponibili sul mercato.

Figura 1: La curva dei rendimenti

I.I Caratteristiche generali

Due aspetti principali della curva dei rendimenti determinano la sua forma: il livello e l'inclinazione.

Il livello della curva dei rendimenti misura il livello generale dei tassi di interesse nell'economia ed è fortemente influenzato dal tasso di interesse di riferimento (indicato dalla FED). Per questo motivo, il tasso di interesse di riferimento è spesso indicato come "ancora" per la curva dei rendimenti. Le variazioni del tasso di interesse di riferimento tendono a spostare l'intera curva dei rendimenti verso l'alto o verso il basso, poiché il livello previsto del tasso di interesse di riferimento nel futuro influenza il rendimento che gli investitori si aspettano da un'obbligazione a tutte le scadenze.

Figura 2: Livello e inclinazione

Source: Reserve Bank of Australia

L'inclinazione della curva dei rendimenti riflette la differenza tra i rendimenti delle obbligazioni a breve termine (ad esempio, a 1 anno) e quelle a lungo termine (ad esempio, a 10 anni). I rendimenti delle obbligazioni a breve e a lungo termine possono differire perché gli investitori hanno aspettative sul tasso di interesse di riferimento che in futuro possa differire dal tasso di interesse di riferimento odierno. Ad esempio, il rendimento di un'obbligazione a cinque anni riflette le aspettative degli investitori riguardo al tasso di interesse di riferimento per i prossimi cinque anni, insieme all'incertezza associata a queste aspettative.

Figura 3: Forma della curva dei rendimenti

Source: Reserve Bank of Australia

Curva dei rendimenti normale

Una cosiddetta forma "normale" per la curva dei rendimenti è quella in cui i rendimenti a breve termine sono inferiori ai rendimenti a lungo termine, quindi la curva dei rendimenti è inclinata verso l'alto. Questa è considerata una forma normale per la curva dei rendimenti perché le obbligazioni a lungo termine sono più esposte all'incertezza che i tassi di interesse o l'inflazione possano aumentare in futuro (se ciò accade, il prezzo di un'obbligazione a lungo termine scenderà); questo significa che gli investitori solitamente richiedono un rendimento più alto per possedere obbligazioni a lungo termine. Una curva dei rendimenti normale è spesso osservata in periodi di espansione economica, quando la crescita economica e l'inflazione stanno aumentando. In una fase di espansione c'è una maggiore probabilità che i tassi di interesse futuri saranno più alti dei tassi di interesse attuali, poiché gli investitori si aspettano che la banca centrale aumenti il tasso di interesse di riferimento in risposta a una maggiore inflazione.

Curva dei rendimenti invertita

Una forma "invertita" per la curva dei rendimenti è quella in cui i rendimenti a breve termine sono superiori ai rendimenti a lungo termine, perciò la curva dei rendimenti è inclinata verso il basso. Una curva dei rendimenti invertita potrebbe essere osservata quando gli investitori ritengono più probabile che il tasso di interesse di riferimento futuro sarà inferiore all'attuale tasso di interesse di riferimento. In alcuni paesi, come gli Stati Uniti, una curva dei rendimenti invertita è stata storicamente associata a una contrazione economica imminente. Questo perché le banche centrali riducono i tassi di interesse di riferimento in risposta a una crescita economica e un'inflazione più basse, cosa che gli investitori potrebbero anticipare correttamente.

Curva dei rendimenti piatta

Una forma "piatta" per la curva dei rendimenti si verifica quando i rendimenti a breve termine sono simili ai rendimenti a lungo termine. Una curva piatta è spesso osservata quando la curva dei rendimenti sta passando da una forma normale a una invertita, o viceversa. Una curva dei rendimenti piatta è stata anche osservata a bassi livelli di tassi di interesse o come risultato di alcuni tipi di politica monetaria non convenzionale.

I.II Determinanti della curva dei rendimenti

La curva dei rendimenti è influenzata da diversi fattori economici e di mercato che riflettono le aspettative degli investitori riguardo ai tassi di interesse, l'inflazione, la crescita economica e il rischio.

Ecco i principali fattori che influenzano la curva dei rendimenti:

• Politica monetaria
  • Politica monetaria convenzionale: Le variazioni nel tasso di interesse tendono a spostare il livello della curva dei rendimenti su e giù, soprattutto sul lato breve.
  • Politiche monetarie non convenzionali: Alcune politiche monetarie non convenzionali influenzano i tassi di interesse attraverso il loro impatto sulla curva dei rendimenti. I cambiamenti nelle politiche monetarie non convenzionali possono operare sia modificando il livello della curva dei rendimenti (ad esempio, attraverso tassi di interesse negativi che abbassano l'intera curva dei rendimenti) sia modificandone l'inclinazione (ad esempio, attraverso indicazioni future, acquisti di attività).
  • Indicazioni future della banca centrale sulla sua politica monetaria: Le indicazioni future influenzano la curva dei rendimenti plasmando le aspettative degli investitori sui futuri tassi di interesse della politica. Le indicazioni future solitamente comportano un impegno da parte delle banche centrali a mantenere bassi i tassi di interesse per un certo periodo o fino a quando non si raggiunge un obiettivo misurabile (come un aumento dell'inflazione e/o una diminuzione della disoccupazione). In risposta a indicazioni future che prevedono tassi di interesse bassi, la curva dei rendimenti potrebbe appiattirsi.
  • Acquisti di attività da parte della banca centrale: Gli acquisti di attività comportano l'acquisto diretto di attività da parte della banca centrale sul mercato secondario, incluso l'acquisto di titoli di Stato. Questi acquisti aumentano la domanda di attività, facendo aumentare il loro prezzo e diminuire il loro rendimento. Di conseguenza, gli acquisti di attività possono cambiare l'inclinazione della curva dei rendimenti, di solito riducendo il rendimento aggiuntivo richiesto dagli investitori per compensare l'incertezza sui tassi di interesse o sull'inflazione futura.
• Inflazione

  Se gli investitori si aspettano che l'inflazione aumenti in futuro, essa influenzerà le loro aspettative di rendimento e di conseguenza la curva dei rendimenti.