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L'avversione al rischio degli arbitraggisti e i vincoli di finanziamento possono portare a shock locali che hanno un impatto sulla struttura delle scadenze

Questo è la modalità in cui gli LSAP possono avere un effetto in tali modelli.

Se gli investitori sono caratterizzati dalla loro preferenza per l'assunzione di importi specifici di rischio, come il rischio di insolvenza di credito nel caso di obbligazioni societarie o rischio di pagamento anticipato nel caso di MBS, gli acquisti di alcune di queste attività ad opera della banca centrale portano ad un ribilanciamento verso altre attività con caratteristiche di rischio simili.

Indubbiamente, l'inefficacia fondamentale che dà origine a tali effetti sarebbe ancora l'avversione al rischio degli arbitraggisti e i loro vincoli di finanziamento, quindi ci si potrebbe aspettare di trovare un effetto maggiore da tali acquisti in mercati in difficoltà piuttosto che calmi.

Quando si...

obbligazioni societarie durante questi periodi. Questo approccio consente di isolare gli effetti specifici della politica monetaria non convenzionale e di valutarne l'impatto sull'economia. Per fare ciò, vengono utilizzati diversi tag HTML per formattare il testo in modo appropriato. Ecco come potrebbe apparire il testo formattato:

Analizzano gli effetti di una politica monetaria non convenzionale come quella analizzata, spesso il metodo utilizzato è lo studio di eventi. È un approccio adatto in questi casi in quanto non è disponibile una misura di tipo diretto dello shock politico e può sopperire al problema di endogeneità che è presente nella misurazione degli effetti della politica monetaria sull'economia e che sorge perché gli stessi shock nelle condizioni macroeconomiche che influenzano la politica determinano anche i rendimenti delle obbligazioni societarie.

Gli studi sugli eventi tentano di eliminare questo problema osservando i cambiamenti della variabile di interesse su un breve periodo di eventi in cui si può tranquillamente presumere che non si verifichino altri shock alla variabile di interesse. Nel caso LSAP, ci si concentra su brevi periodi intorno agli annunci della Banca Centrale sugli LSAP e si misurano i cambiamenti nei rendimenti delle obbligazioni societarie durante questi periodi. Questo approccio consente di isolare gli effetti specifici della politica monetaria non convenzionale e di valutarne l'impatto sull'economia.

attività all'interno di questa finestra. ²⁰Si presume quindi che solo l'annuncio di politica monetaria, non qualsiasi altra notizia macroeconomica, influenzi i rendimenti e che anche se tali altre notizie si presentassero, non influenzerebbero più la decisione della banca centrale sull'annuncio da fare nel corso della giornata, risolvendo il problema dell'endogenità. All'annuncio degli acquisti, i mercati dovrebbero adattarsi completamente alla carenza prevista di quelle attività nel portafoglio aggregato e l'effettiva attuazione degli acquisti non dovrebbe avere ulteriori impatti sui mercati finanziari. Di solito si sostiene che a causa della novità degli LSAP, in particolare dei programmi precedenti, e dell'illiquidità dei mercati finanziari durante la loro attuazione, il prezzo effettivo degli effetti richiede più tempo rispetto al prezzo degli annunci di politiche convenzionali. Si ipotizza che gli LSAP

funzionino attraverso numerosi canali diversi che influenzano i rendimenti a lungo termine in modo diverso.

Un investitore che investe in un'obbligazione a 10 anni ha l'alternativa di investire nel mercato monetario overnight ogni giorno per i prossimi 10 anni, quindi in assenza di qualsiasi rischio aggiuntivo, quell'obbligazione dovrebbe pagare un tasso di interesse che è uguale all'aspettativa dell'investitore del tasso medio overnight nei prossimi 10 anni.

Ovviamente un'obbligazione societaria a 10 anni è molto più rischiosa di una sequenza di investimenti sul mercato monetario durante la notte.

Oltre a una maggiore probabilità di insolvenza su un orizzonte più lungo, le differenze di durata e liquidità delle attività danno origine a ulteriori rischi a cui è esposto un investitore di un'attività a lungo termine.

Qualsiasi rischio di questo tipo sostenuto dagli investitori deve essere compensato.

dell'offerta di tali attività può spingere gli investitori a cercare alternative simili. Questo può portare ad un aumento della domanda di altre obbligazioni a lungo termine, che a sua volta può influenzare i rendimenti di tali attività. Inoltre, gli acquisti di attività a lungo termine da parte della banca centrale possono anche influenzare i rendimenti attraverso il canale delle aspettative di inflazione. Se la Fed acquista obbligazioni a lungo termine, ciò può indicare che la banca centrale prevede una bassa inflazione nel lungo periodo. Questo può influenzare le aspettative degli investitori sull'inflazione futura e quindi i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine. Infine, gli acquisti di attività a lungo termine possono anche influenzare i rendimenti attraverso il canale del rischio di credito. Se la Fed acquista obbligazioni a lungo termine emesse da entità con un rischio di credito più elevato, ciò può ridurre il premio di rischio richiesto dagli investitori per detenere tali attività. Di conseguenza, i rendimenti delle obbligazioni a lungo termine emesse da entità con un rischio di credito più elevato possono diminuire. In conclusione, gli acquisti di attività a lungo termine da parte della banca centrale possono influenzare i rendimenti attraverso diversi canali, tra cui l'offerta e la domanda di attività simili, le aspettative di inflazione e il rischio di credito.segnaletica dei LSAP può anche influenzare i rendimenti a lungo termine attraverso il canale dell'offerta. Quando la banca centrale acquista attività a lungo termine, aumenta la domanda di tali attività e riduce l'offerta sul mercato. Questo può portare a una diminuzione dei rendimenti a lungo termine, poiché la diminuzione dell'offerta aumenta il prezzo delle attività e riduce il loro rendimento. Inoltre, i LSAP possono anche influenzare i rendimenti a lungo termine attraverso il canale delle aspettative. Se gli acquisti di attività da parte della banca centrale sono interpretati come un segnale di una politica monetaria accomodante a lungo termine, le aspettative sui tassi di interesse futuri possono diminuire. Questo può portare a una riduzione dei rendimenti a lungo termine, poiché le aspettative di tassi di interesse più bassi nel futuro riducono i rendimenti attesi sulle attività a lungo termine. In conclusione, i LSAP possono influenzare i rendimenti a lungo termine attraverso i canali dell'offerta e delle aspettative. La combinazione di questi effetti può portare a una diminuzione dei rendimenti a lungo termine, con conseguente impatto sui rendimenti di tutte le attività che comportano il rischio di durata.

segnalazione implica che la curva dei rendimenti dei contratti futures sui fondi federali di diverse scadenze si sposta intorno all'annuncio LSAP poiché gli investitori si aspettano un tasso dei fondi federali inferiore in futuro. Poiché le decisioni di prestito e investimento dovrebbero essere guidate dai tassi reali, ma i rendimenti delle obbligazioni societarie considerati sono in termini nominali, le aspettative di inflazione giocano un ruolo nella trasmissione della politica all'economia reale. In particolare, se i LSAP hanno un effetto espansivo sull'economia, dovrebbero aumentare le aspettative di inflazione e quindi deprimere i tassi reali anche se i tassi nominali rimangono invariati. Il lavoro teorico sui modelli di investimento dell'habitat preferito di Vayanos e Vila (2009) dà luogo all'esistenza di un canale di rischio di durata, in cui gli acquisti di attività di una certa durata portano a un calo nell'ammontare e nel prezzo.

del rischio di duration nel portafoglio aggregato degli investitori privati. Se un tale canale di rischio di duration è attivo e funzionale durante gli annunci LSAP, si dovrebbero vedere le attività a lunga scadenza (e quindi a lunga durata) diminuire maggiormente nei loro rendimenti rispetto alle attività di durata più breve.

Le obbligazioni societarie non solo hanno una probabilità di insolvenza più elevata rispetto ai Treasury, ma sono anche molto meno liquide.

Acquistando attività a lungo termine mediante l'emissione di riserve altamente liquide, la Fed fornisce liquidità ai portafogli privati e quindi dovrebbe ridurre il prezzo del rischio di illiquidità sopportato dal pubblico.

Un altro canale attraverso il quale gli LSAP possono influenzare i rendimenti delle obbligazioni societarie è la percezione e la valutazione del rischio di insolvenza in un'economia.

Se a seguito dell'annuncio di un programma LSAP,

Gli operatori di mercato si aspettano che il programma migliori in modo significativo le condizioni macroeconomiche, ciò dovrebbe manifestarsi in una diminuzione della compensazione richiesta per assumere il rischio di insolvenza.

Simile a un habitat specifico per risorse di una certa durata, potrebbero esserci habitat per risorse sicure specifiche e questo è confermato da KVJ che forniscono la prova della sua esistenza facendo regredire la diffusione tra i rendimenti delle obbligazioni Baa e Aaa sull'offerta di titoli del Tesoro. Mostrano che questo spread è elevato in tempi di carenza di titoli del Tesoro e interpretano questo risultato come una prova che in tali periodi di carenza di titoli di stato, gli investitori soddisfano invece la loro domanda guidata dalla clientela di beni sicuri con il loro sostituto privato più vicino, società di alto livello e obbligazioni di agenzia.

Tuttavia, le obbligazioni AAA costituiscono solo una porzione molto

piccola del mercato delle obbligazioni societarie, quindi il canale di sicurezza non è rilevante per la stragrande maggioranza dei mutuatari privati.

Una domanda da parte della clientela di asset investment grade è plausibile poiché molti gestori di denaro sono limitati a investire nello spazio investment grade.

La soglia per lo spettro ad alto rendimento è ulteriormente rilevante in quanto molti di quei gestori tendono a preferire le attività con rating inferiore nella parte inferiore dell'investment grade al fine di generare rendimenti più elevati.

La tabella 1 mostra gli effetti cumulativi degli annunci dei tre diversi programmi LSAP della Fed sui rendimenti delle obbligazioni societarie e sul rendimento del Tesoro abbinato alla durata. Mostra che LSAP 1 ha ridotto significativamente i rendimenti delle obbligazioni societarie di tutti i rating di credito di circa 50-100 punti base, con gli effetti maggiori che si sono verificati

alleestremità dello spettro per le obbligazioni con rating AAA e BB. Tali effetti potrebbero suggerire l'importanza rispettivamente di un canale di sicurezza e di un canale di default del credito. Ciò che colpisce è che i rendimenti per tutti gli altri rating sono diminuiti meno della diminuzione del rendimento del Tesoro abbinato alla durata. Ciò implica che gli spread di queste obbligazioni di fatto sono aumentati. Per gli annunci LSAP 2, i rendimenti del Tesoro sono diminuiti più dei rendimenti delle obbligazioni societarie per tutti i rating di credito, il che implica un ulteriore aumento degli spread. Il grande effetto che l'LSAP 2 ha avuto sui titoli del Tesoro, in particolare rispetto alle obbligazioni societarie, potrebbe essere causato dal fatto che l'LSAP 2 consisteva solo in acquisti di titoli del Tesoro. Con meccanismi di trasmissione ristretti, tali acquisti influenzerebbero esclusivamente i rendimenti del Tesoro, o almeno più.

dei rendimenti di altre attività. Quindi l'evidenza dell'LSAP 2 sembra fornire alcune prove per canali di trasmissione piuttosto ristretti con ricadute limitate dagli acquisti del Tesoro ai