Analisi dell’introduzione dell’euro digitale: prospettive, sfide ed opportunità nell’era dei big data per il sistema bancario europeo

Università degli Studi Roma Tre

Scuola di Economia e Studi Aziendali

Dipartimento di Economia

Corso di Laurea in Economia e Big Data

ANALISI DELL’INTRODUZIONE DELL’EURO DIGITALE:

PROSPETTIVE, SFIDE ED OPPORTUNITÀ NELL’ERA

DEI BIG DATA PER IL SISTEMA BANCARIO EUROPEO

Laureando Relatrice

LEONARDO RUZZANTE SILVIA NENCI

Chiar.ma Prof.ssa

Matricola 574183 Cattedra di Politica Economica

Anno Accademico 2023/2024

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RINGRAZIAMENTI

Esprimo la mia profonda gratitudine al Chiar.mo Professor Valerio Pieri, non solo per la guida

e il supporto forniti durante il mio iter triennale, ma anche per essere stato il docente che ha

tenuto la mia prima lezione universitaria. Ringrazio il Chiar.mo Professor Tiziano Onesti per

continuare ad essere una figura di riferimento sia sul piano accademico che professionale e

umano. Alla Chiar.ma Professoressa Silvia Nenci, rivolgo i miei più sinceri ringraziamenti per

le sue lezioni che sono state di ispirazione e per il fondamentale contributo alla realizzazione di

questo elaborato e alla conclusione di questo capitolo del mio percorso.

My heartfelt gratitude goes to Professors Luis and Ricardo for their assistance during my

Erasmus experience and for their guidance in helping me decide on my future career.

Desidero ringraziare l’On. Alfonso Pecoraro Scanio, Anselmo, Giuseppe e l’intera rete

Ecodigital per rappresentare una continua fonte di crescita e miglioramento, dimostrando

impegno e dedizione verso le nuove generazioni, il sociale e l’innovazione.

Un sentito ringraziamento a Jacopo Mele e ad Aurora Fellows per la loro energia, forza e lo

sguardo sempre brillante.

Un ringraziamento particolare ai miei allenatori, ai compagni di squadra e a tutta la pallanuoto,

in particolare a Daniele Ruffelli, per avermi insegnato l’importanza di terminare ogni vasca,

ricordandomi che l’ultima bracciata è la più significativa.

Ai miei amici e ai familiari più stretti va la mia riconoscenza per la vicinanza, i consigli e il

costante sostegno.

Infine, un ringraziamento speciale a mia madre Annalisa e a mio padre Alessandro, per avermi

concesso la serenità e il privilegio di dedicarmi agli studi e alle mie passioni, ma soprattutto per

non essersi mai stancati di ripetermi che lo studio è LIBERTÀ.

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INDICE DEI CONTENUTI

Ringraziamenti ............................................................................................................................ 3

Indice dei contenuti ..................................................................................................................... 4

Introduzione ................................................................................................................................. 6

1. Blockchain e valute virtuali: Confronto tra valute virtuali, stablecoin e monete digitali

della Banca Centrale (CBDC) ..................................................................................................... 8

1.1. Blockchain ed euro digitale ......................................................................................... 8

1.2. Valute virtuali .............................................................................................................. 9

forma “stabile” di valuta virtuale

1.3. Stablecoin: Una .................................................... 10

1.4. CBDC: Una nuova forma di passività della Banca Centrale ..................................... 12

2. CBDC ed euro digitale della Banca Centrale Europea (BCE) ........................................... 15

denaro contante all’euro

2.1. Dal digitale: La valuta digitale della BCE ......................... 15

dell’euro digitale, modalità di distribuzione e di accesso

2.2. Regolamentazione ........... 17

3. Politica monetaria europea e stabilità finanziaria .............................................................. 20

3.1. La moneta .................................................................................................................. 20

3.2. Fondamenti teorici: Il modello IS-LM ...................................................................... 20

3.3. Il mercato della moneta ............................................................................................. 24

3.4. Strumenti di politica monetaria della BCE ................................................................ 30

3.4.1. Il quadro storico ed istituzionale ....................................................................... 30

3.4.2. Strategie della BCE ........................................................................................... 35

3.4.3. Obiettivi della BCE ........................................................................................... 36

3.4.4. Gli strumenti di politica monetaria a disposizione della BCE........................... 37

4. Le limitazioni del modello IS-LM e degli strumenti di politica monetaria: Trappola della

liquidità e spirale deflazionistica, stagflazione e Zero Lower Bound ........................................ 41

4.1. Trappola della liquidità e spirale deflazionistica ....................................................... 41

4.2. Fondamenti teorici sulla trappola della liquidità ....................................................... 42

4.2.1. Tasso di interesse reale e inflazione .................................................................. 43

4.2.2. Effetti sulla curva LM........................................................................................ 44

4.3. Implicazioni per la politica economica: Meccanismo di trasmissione inefficace ..... 46

4

5. Impatto di una CBDC sul sistema bancario ....................................................................... 47

5.1. Disintermediazione bancaria e ruolo delle caratteristiche di una CBDC .................. 48

5.1.1. Remunerazione di una CBDC ........................................................................... 49

5.1.2. Limiti di detenzione ........................................................................................... 49

5.2. I fattori principali che impattano il sistema bancario ................................................ 50

5.3. CBDC e stabilità finanziaria ...................................................................................... 52

5.3.1. CBDC in tempi normali ..................................................................................... 54

5.3.2. CBDC in tempi di stress di mercato .................................................................. 55

5.4. CBDC e sistema dei pagamenti ................................................................................. 56

5.4.1. Interoperabilità ed efficienza, stablecoin e CBDC ............................................ 56

5.4.2. Spunti storici e teoria economica....................................................................... 58

BCE e disintermediazione bancaria: Possibili configurazioni dell’euro digitale

5.5. ...... 59

6. CBDC: Implicazioni per la politica monetaria ................................................................... 62

6.1. Meccanismi di bilancio della Banca Centrale ........................................................... 62

6.2. Attuare la politica monetaria: CBDC e tassi di interesse negativi ............................ 66

CBDC:

6.3. Trasmissione della politica monetaria e quantitative easing ......................... 68

6.4. Ripercussioni internazionali della politica monetaria ............................................... 71

7. Ultimi sviluppi del progetto euro digitale .......................................................................... 73

7.1. Esperienza utente: Privacy degli utenti e fruizione offline dell'euro digitale ............ 74

7.2. Altri aspetti relativi al design dell'euro digitale ......................................................... 76

7.2.1. Selezione dei fornitori per i componenti dell'euro digitale ............................... 76

7.2.2. Limiti di possesso, numero di conti per utente e stabilità finanziaria ............... 77

7.2.3. Impatto ambientale ............................................................................................ 78

7.2.4. Modello di compensazione ................................................................................ 79

7.3. Prossimi passi ............................................................................................................ 79

Conclusioni finali ...................................................................................................................... 81

Indice dei grafici ........................................................................................................................ 84

Indice delle tabelle ..................................................................................................................... 85

Indice delle figure ...................................................................................................................... 86

Riferimenti bibliografici ............................................................................................................ 87

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INTRODUZIONE

Il Consiglio direttivo della Banca Centrale Europea (BCE) in data primo novembre 2023 ha

avviato la fase successiva del progetto sull’euro digitale: quella di preparazione e di

sperimentazione, con una durata iniziale di due anni. La decisione, come spiegata dal

comunicato stampa: «fa seguito alla conclusione della fase istruttoria avviata dall’Eurosistema

nell’ottobre 2021 per esplorare possibili modelli di progettazione e distribuzione per un euro

digitale» (European Central Bank, 2023).

In base agli esiti della fase istruttoria e ai risultati conseguiti, la BCE ha dunque «concepito un

euro digitale che sarebbe ampiamente accessibile a cittadini e imprese attraverso la distribuzione

da parte di intermediari vigilati come le banche». L’euro digitale, prosegue la nota, «si

configurerebbe come una forma digitale di contante che potrebbe essere utilizzato per effettuare

qualsiasi pagamento digitale in tutta l’area dell’euro» (European Central Bank, 2023).

La tesi si propone di analizzare le fasi del progetto euro digitale condotto dalla BCE, al fine di

valutare gli impatti derivanti dall’introduzione di una CBDC (Central Bank Digital Currency)

nell’Eurozona. In particolare, lo studio si focalizza su tre principali ambiti di impatto: la politica

monetaria europea, il sistema bancario europeo e il mercato dei consumatori e delle transazioni.

Si concentra soprattutto sull’analisi degli effetti che questa tecnologia potrebbe avere sul sistema

macroeconomico, con particolare attenzione agli strumenti di politica economica dell’autorità

monetaria europea.

Al fine di esaminare le questioni sopra menzionate, nella prima sezione del documento, si

presentano i concetti di blockchain, valuta virtuale, stablecoin e CBDC, tecnologie fondanti

dell’euro digitale, essenziali per approfondire e comprendere l’impatto che questa innovazione

avrebbe nei settori precedentemente menzionati.

Successivamente, nella seconda sezione, si procede ad analizzare più specificamente l’euro

digitale, definendo le sue caratteristiche tecniche principali, i metodi di adozione, le modalità di

progettazione, distribuzione e diffusione, nonché il processo definitorio della regolamentazione.

Tale analisi si inserisce nel contesto delle fasi di sviluppo del progetto e del suo avanzamento.

6

Nella terza sezione, dopo aver delineato le specifiche tecniche e giuridiche insieme a un

possibile quadro normativo, si esaminano gli attuali strumenti di politica monetaria nell’area

dell’Eurozona. Particolare attenzione è dedicata alle dinamiche del mercato della moneta, al

modello IS-LM e alle sue implicazioni teoriche ed empiriche.

La quarta sezione evidenzia le principali limitazioni del modello IS-LM e degli strumenti di

politica monetaria, specificatamente il fenomeno della trappola della liquidità, della spirale

deflazionistica, e dello zero lower bound (ZLB). Questa sezione è rilevante per il successivo

studio dell’impatto derivante dall’introduzione di una CBDC da parte di un’autorità monetaria.

La quinta sezione si concentra sugli effetti che una CBDC, in particolare l’euro digitale,

potrebbe avere sul sistema bancario e sulla stabilità finanziaria, considerando il legame

significativo e complesso tra l’operato della BCE e il settore delle banche private.

Nella sesta sezione, si esamina il possibile impatto dell’euro digitale sulla politica monetaria, in

particolare sugli obiettivi, gli strumenti e la trasmissione.

Infine, la settima sezione esplora gli ultimi sviluppi del progetto euro digitale riportando le più

nel rapporto della BCE “Progress

recenti informazioni rilasciate on the preparation phase of a

pubblicato in data 24 giugno 2024.

digital euro - First progress report”

Ogni sezione include un’analisi generale sulle implicazioni per le transazioni e il mercato dei

consumatori, esaminando tematiche quali la privacy, la sicurezza cibernetica, la tracciabilità

delle transazioni, l’impatto etico, economico e sociale, rilevanti nel definire le logiche sottostanti

al mercato europeo della moneta, per una comprensione di più ampia veduta.

In conclusione, la ricerca offre una panoramica della letteratura esistente e degli studi empirici

condotti al fine di esaminare come l’introduzione di una CBDC influenzi il settore bancario, la

stabilità finanziaria e l’efficacia e trasmissione della politica monetaria in un’economia

sviluppata, con particolare attenzione agli effetti sul mercato dei consumatori e delle transazioni.

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BLOCKCHAIN E VALUTE VIRTUALI: CONFRONTO TRA

1. VALUTE VIRTUALI, STABLECOIN E MONETE DIGITALI

DELLA BANCA CENTRALE (CBDC)

«Per la realizzazione di un euro digitale l’Eurosistema sta sperimentando diverse tecnologie, sia

accentrate che decentrate, compresa la distributed ledger technology. Tuttavia, non è ancora

stata presa una decisione in merito» (European Central Bank, 2023). Questa la dichiarazione

della BCE in merito all’infrastruttura tecnologica, che vede il sistema blockchain, basato sulla

distributed ledger technology, come una delle possibili opzioni in fase di implementazione.

BLOCKCHAIN ED EURO DIGITALE

1.1.

Con il termine blockchain ci si riferisce al registro condiviso (distributed ledger) e immutabile,

che facilita la registrazione delle transazioni e la tracciabilità degli asset. A questo proposito,

Sarmah (2018) definisce tale tecnologia come segue:

«Si tratta di un database di record delle transazioni che è distribuito e che è convalidato e

mantenuto da una rete di computer [...]. Al contrario di un’unica autorità centrale, come una

banca, i registri sono supervisionati da un’ampia comunità e nessun singolo individuo ha il

controllo su di essi e nessuno può tornare indietro e modificare o cancellare la cronologia

delle transazioni. Rispetto a un database centralizzato convenzionale, le informazioni non

possono essere manipolate grazie alla natura distribuita della struttura della blockchain e alle

garanzie confermate dai peer [...]. Ogni volta che qualcuno esegue una transazione, questa

viene inviata alla rete e gli algoritmi ne determinano l’autenticità. Una volta verificata la

transazione, questa nuova transazione viene collegata a quella precedente formando una

catena di transazioni. Questa catena è chiamata blockchain. La tecnologia blockchain si basa

su una rete decentralizzata, ovvero opera come una rete peer to peer».

Apparentemente, la blockchain come registro distribuito e decentralizzato risulterebbe essere in

contrasto con il sistema monetario attualmente vigente nell’Eurozona, che si basa su un’autorità

centrale, ovvero la BCE. Pertanto, successivamente si definiscono i concetti di valuta virtuale,

stablecoin e CBDC, al fine di comprendere il binomio valute virtuali e operato della BCE.

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VALUTE VIRTUALI

1.2.

«Le valute virtuali sono definite come una rappresentazione digitale del valore che non è emessa

da una Banca Centrale o da un’autorità pubblica né è necessariamente collegata a una valuta

fiat, ma è utilizzata da persone fisiche o giuridiche come mezzo di scambio e può essere

trasferita, conservata o scambiata elettronicamente» (European Banking Authority, 2014).

Come evidenzia la nota dell’Autorità Bancaria Europea (2014), le valute virtuali possono

presentare le seguenti caratteristiche:

 Rappresentazione digitale del valore;

 Non emessa da una Banca Centrale o da un’autorità pubblica, né necessariamente

agganciata a una valuta a corso fisso;

 Utilizzata da persone fisiche o giuridiche come mezzo di pagamento;

 Può essere trasferita, memorizzata e scambiata elettronicamente;

 Non ha corso legale;

 Schema decentralizzato piuttosto che centralizzato;

 Convertibilità;

 Non riscattabile.

Inoltre, l’EBA (2014) specifica che, anche se alcune caratteristiche potrebbero somigliare ad

attività o prodotti che rientrano già nell’ambito di applicazione della Direttiva UE sulla moneta

elettronica, tali prodotti non sono da includere in questa sede, in quanto la moneta elettronica è

una rappresentazione digitale di una valuta fiat, mentre le valute virtuali non lo sono. La

distinzione tra valute virtuali e moneta elettronica è cruciale per comprendere le diverse

implicazioni regolatorie e operative associate a ciascuna di esse. Le valute virtuali, con il loro

schema decentralizzato, offrono un'alternativa ai sistemi di pagamento tradizionali, ma

presentano anche sfide significative in termini di sicurezza, stabilità e regolamentazione. Questo

rende necessario un approccio attento e ben ponderato da parte delle autorità competenti per

garantire un uso sicuro ed efficiente di queste nuove forme di valuta.

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STABLECOIN: UNA FORMA “STABILE” DI VALUTA

1.3.

VIRTUALE

La principale preoccupazione delle autorità bancarie mondiali risiede nella caratteristica

intrinseca di queste valute