Esercizi Valutazione d'azienda

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4. Modello reddituale (normalizzazione dei risultati di periodo) (4 punti)

Si calcoli il valore della Società Dora Srl con l’impiego del metodo reddituale basato sulla

capitalizzazione del reddito medio prospettico (formula della rendita perpetua), tenendo

conto dei seguenti dati:

a. Per l’anno 2022

Reddito ante imposte 260.000 euro

o Il valore della produzione comprende plusvalenze per cessione di asset accessori

o pari a euro 25.000

I costi della produzione comprendono oneri straordinari di soccombenza in giudizio

o a seguito di vertenza di lavoro per € 29.000

Il compenso corrisposto all’amministratore è di euro 14.000 su base annua

o (valore equo stimato pari a € 24.000).

b. Per l’anno 2023:

reddito ante imposte € 215.000

o oneri straordinari pari a 20.000 (minusvalenze da cessione macchinario) per i quali

o si ritiene di operare una redistribuzione nel tempo sugli ultimi 5 anni

proventi accessori (da investimenti in titoli) per euro 5.000;

o l’azienda ha beneficiato di sgravi contributivi per nuove assunzioni pari a euro

o 4.500 (che non potranno ripetersi negli anni successivi)

Il compenso corrisposto all’amministratore è di euro 14.000 su base annua

o (valore equo stimato pari a € 24.000).

Ai fini della stima del valore dell’azienda si considerino altresì le seguenti informazioni:

tasso di capitalizzazione (i): 8,5 %;

o l’aliquota fiscale teorica è stimata pari al 28% per tutto il periodo.

o W = ……………….

5. Metodo dei flussi (asset/equity side approach) – esercizi brevi

5.1 Si calcoli il valore economico dell’azienda Delta S.p.A., adottando l’approccio dei flussi di

risultato (NOPAT attesi) sulla base delle seguenti stime e ipotesi valutative:

Flusso di Reddito Operativo atteso (in migliaia di euro):

anno 1 12.000

anno 2 13.700

anno 3 11.650

anno 4 14.200

Saggio di crescita atteso dopo l’anno n: 2,5%. Valore corrente dei debiti: 50.000.

Per la stima del valore finale si segua il modello della crescita stabile. Si assumano, tanto per la

determinazione delle imposte quanto per l’attualizzazione dei risultati attesi, i dati appropriati

desumibili dall’esercizio 1. 3

5.2 Si calcoli il valore economico dell’azienda Delta S.p.A., sulla base delle seguenti stime e

ipotesi valutative:

Flussi di Reddito netto prospettico (in migliaia di euro):

anno 1 8.900

anno 2 7.800

anno 3 9.250

anno 4 9.665

Saggio di crescita atteso dopo l’anno n: 3%

Utilizzando l’approccio dei flussi di risultato, si effettui il calcolo del valore finale sulla base del

modello della crescita stabile. Si adotti per l’attualizzazione dei risultati attesi il saggio appropriato

desumibile dall’esercizio 1.

5.3 Per l’Azienda X si stimano i seguenti flussi prospettici (in migliaia di euro):

FCFE FCFF

anno 1 5.320 7.680

anno 2 6.698 8.030

anno 3 7.110 8.640

anno 4 7.401 8.896

Utilizzando l’approccio dei flussi di risultato, si calcoli il valore economico dell’azienda (ottica equity

ed asset side), fondando il calcolo del valore finale sul modello della crescita stabile (con g = 2%),

ed assumendo per l’attualizzazione dei risultati attesi i saggi appropriati desumibili dall’esercizio 1.

Se la differenza tra i due valori corrispondesse alla posizione finanziaria netta, a quanto

ammonterebbe?

6. Calcolo del CAGR

Si completi la tabella seguente:

Proiezione delle vendite (flusso ricavi in €/milioni)

Vendite 20X1 20X2 20X3 20X4 20X5 20X6 20X7

Prodotto A (esistente) 130 140 110 90 97 78 75

Prodotto B (esistente) 60 50 45 15 - - -

Prodotto C (esistente) 40 40 55 65 25 25 -

Prodotto D (nuovo) - 20 30 40 60 80 80

Prodotto … (nuovo) - - 10 25 40 50 90

Totale 230 250 245

Δ % annuale

Compound Annual ………

Growth Rate (CAGR)

Proiezione vendite al 230

CAGR 4

7. Modello finanziario e reddituale (mid-year convention)

Si calcoli il valore dell’azienda (EV) secondo i due modelli, sulla base dei flussi attesi nei prossimi

3 esercizi, stimando il valore finale con Gordon Growth Model.

Si ipotizzi un WACC del 9%, l’aliquota fiscale del 28%, una crescita nel lungo termine del 2,5%. Si

utilizzi la mid-year convention per l’attualizzazione dei flussi prospettici (per l’orizzonte analitico di

previsione).

Si confrontino i risultati dei due metodi.

Modello Reddituale anno 1 2 3

ricavi 300 330 345

costi operativi 160 185 190

ammortamenti 20 20 20

Ebit

Imposte su Ebit

Nopat

n

VA Nopat

Modello Finanziario anno 1 2 3

ricavi

costi operativi

ammortamenti

Ebit

Imposte su Ebit

ammortamenti

Var CCN 9 -8 -15

Capex -47

FCF

VA FCF

8. Modello finanziario: metodo del value driver per la stima del valore finale

Cariddi S.r.l. è oggetto di cessione e viene sottoposta a perizia di stima.

Si calcoli l’Enterprise Value e l’Equity Value sulla base dei dati economico-finanziari (valori

in migliaia di euro) e delle assumption della valutazione di seguito sintetizzati:

Reddito operativo (ultimo bilancio approvato): 46.000

Oneri finanziari: 6.000

Orizzonte temporale di previsione analitica: 4 anni

Tasso risk free = 3,2% ERP (risk premium) = 6% Beta = 1,1

Aliquota fiscale = 28%

Capitale proprio 70% Debiti 30% (Valore corrente dei debiti: 110.000)

ROIC = 20% Saggio di reinvestimento = 25%