Valutazione d'azienda

Metodo dei Multipli

BAKERY PRODUCTS ACTIVITY PASTA AND CEREALS ACTIVITYBusiness Turnover (mln Turnover (mlnWeight Business Beta Weight€) €)Beta0,28 1.590 0,47 0,24 1.792 0,53(Weighted average) Business beta of Barilla 0,26Fixed/Variable costs for Barilla 21%Unlevered Beta of Barilla 0,31P/E industry Net Debt /EstimatedUnlevered Beta Net debt Net earnings (source: Estimated mkt Tax Ratemarket capBloomberg) cap0,31 170 126,9 28 3.552 0,05 24%Levered Beta of Barilla 0,32→ Come trovo la market cap se Barilla non è quotata?Uso una stima perché è meglio di un valore contabile.L’estimate market cap è trovata come: P/E settore food * utili BarillaEstimate market cap = 126,9 *28 = 3.552

IL METODO DEI MULTIPLIIntroduzionePer molti anni la scuola europea non ha ritenuto di dove dare validazione ai metodi di mercato se non attraversoun’analisi a posteriori (una specie di metodo di controllo).Il metodo dei multipli (che è un metodo di mercato) si è

1. Identificare asset comparabili che abbiano un valore di mercato; → non è assolutamente facile trovare aziende comparables; e poi occorre chiedersi: comparabili in cosa?
2. Rendere i valori di mercato tra loro comparabili (i valori assoluti non sono mai comparabili) creando appositi moltiplicatori. Questo passo è indispensabile quando il confronto avviene tra attività diverse in termini di dimensioni e unità di misura;
3. Confrontare il valore standardizzato (multiplo) dell'attività oggetto di valutazione con i valori standardizzati delle attività comparabili, prestando attenzione ad eventuali differenze tra società che potrebbero influenzare.

1. L'uso dei multipli richiede minor tempo e minori risorse rispetto all'attualizzazione basata sui flussi di cassa.
2. È facile da vendere e spiegare.
3. È facilmente difendibile.
4. Non richiede lunghe liste di ipotesi esplicite come nella valutazione DCF, ma fa riferimento al valore di mercato per attività simili.
5. Il peso della responsabilità nella valutazione tramite multipli viene sostenuto dai mercati finanziari.

Limiti potenziali:

1. La facilità con cui può essere realizzata potrebbe dar luogo a stime incoerenti in cui variabili chiave come rischio, crescita e flussi di cassa potenziali vengono tralasciate.
2. L'andamento del mercato implica che i multipli possono essere influenzati da fattori esterni.

riflettano impiegando la valutazione relativa per lastima del valore di un’attività si perverrà a una sovrastima (sottostima) quando il mercato sta sopravvalutando(sottovalutando) le imprese comparabili.

Scegliendo con accortezza il multiplo da utilizzare e il gruppo di imprese comparabili si può ottenere qualsiasivalore.

Perché è così diffuso nella prassi?

1. Molte valutazioni sono basate sulla metodologia comparativa.
2. La maggior parte delle valutazioni condotte dagli analisti è fondata sul metodo dei multipli:
   • circa l’85% degli equity research applica tale metodologia;
   • più del 50% delle valutazioni relative ad operazioni di M&A si fonda sull’applicazione di talemetodologia.
3. Nonostante la metodologia dei DCF sia molto utilizzata, spesso le analisi fondate sulla stima dei cash flowsono valutazioni di tipo comparativo “mascherate” da DCF.
   • L’obiettivo dell’analisi fondata

Sui DCF è spesso utilizzato il metodo dei multipli per ottenere un valore simile. L'ingrediente fondamentale nell'applicazione del modello DCF è spesso ottenuto applicando la metodologia dei multipli. I multipli sono stime standardizzate dei prezzi. Ogni multiplo ha un numeratore e un denominatore.

Il numeratore può essere il capitale netto (prezzo azionario o valore di mercato del capitale netto, cd. equity value) o il valore dell'impresa (enterprise value = valore mercato debiti + valore mercato capitale netto - cassa).

Al denominatore può esservi una misura del capitale netto (es. utile per azione, reddito netto, valore contabile del capitale netto) - Multipli equity side - o una grandezza riferita all'impresa (es. reddito operativo, EBITDA, valore contabile del capitale investito) - Multipli asset side.

dei test chiave

Denominatore▪ grandezze flusso: utile netto, utile rettificato▪ valore contabile dell'EQUITYgrandezze fondo:Multipli e PIV (Principi Italiani di Valutazione)Metodologia dei multipli: 4 step fondamentali

1. Definire il multiplo in maniera coerente e calcolarlo in maniera omogenea per tutte le imprese messe a confronto–
2. Descrivere il multiplo (conoscere la distribuzione media, mediana, max, min)
3. Analizzare il multiplo (identificare le variabili chiave e la sensibilità dello stesso alle variazioni delle stesse)
4. Trovare aziende effettivamente comparabili (tendendo conto delle differenze nei fondamentali)

1. Definire il multiplo dell'utilizzatore.Lo stesso multiplo potrebbe essere definito in modo diverso a secondaQuando si confrontano, e si utilizzano, multipli non stimati in prima persona è fondamentale comprendere come essisiano stati stimati.

Esempio 1: Price Earnings ratio (P/E)P/E = Prezzo dell'azione / Utile per azione

1. Analizzare il multiplo

È indispensabile comprendere i fondamentali che "guidano" ciascun multiplo e la natura della relazione esistente tra il multiplo stesso ed ognuna delle variabili che lo influenzano.

2. Applicare il multiplo

Circoscrivere il confine delle società comparabili, stando molto attenti alle peculiarità di ogni singola azienda considerata.

Multipli di mercato o transazioni: I PIV* le transazioni per le società sono le operazioni di M&A.

3. Problemi tecnici nel calcolo dei multipli

1. Aumenti di capitale

▪ la capitalizzazione aumenta dopo l'aucap

A livello aggregato: (aumento di capitale), mentre l'aumento dell'utile netto o del risultato operativo non trova di norma riscontro nelle grandezze flusso.

Soluzione: eliminare dall'equity value il denaro raccolto- l'utile aumentandolo di un