Valutazione d'azienda

Valutazione d'azienda

Università degli Studi di Cassino e del Lazio Meridionale - Facoltà di Economia e Commercio

a.a. 2014-2015

Metodologie di valutazione del capitale economico

Quando valutiamo un'azienda, stiamo valutando un particolare elemento quale il capitale economico. Tale elemento può essere calcolato con diversi metodi. Abbiamo metodi diretti e metodi indiretti.

I metodi diretti possono essere in senso stretto e comparativi. Tra i metodi diretti comparativi, abbiamo i moltiplicatori semplici e i moltiplicatori complessi. I metodi indiretti possono essere basati su grandezze flusso, stock, misti.

Quelli basati su grandezze flusso sono i metodi teorici fondamentali (finanziari, reddituali, dividendi) e i metodi semplificati (reddituali, finanziari). Quelli basati su grandezze stock sono i metodi patrimoniali semplice e complesso. Quelli basati sia su grandezze flusso che su grandezze stock sono i cosiddetti metodi misti, tra i quali distinguiamo il metodo anglosassone e il metodo dei pratici tedeschi.

1. Metodi diretti

I metodi diretti si basano su grandezze che provengono dal mercato. Possono distinguersi in:

• Metodi diretti in senso stretto, i quali hanno poca razionalità e poca obiettività
• Metodi comparativi, fondati sui moltiplicatori

1.1 Metodi diretti in senso stretto

Nei metodi diretti in senso stretto, W è basato sui prezzi di borsa dell'impresa target.

Nell'ipotesi di un'impresa quotata in borsa, il capitale economico (W_T) è dato dalla sommatoria delle azioni per il prezzo. Le azioni possono essere ordinarie, privilegiate e di risparmio. Quindi:

W_T = ∑ n_i p_i (dove n_i sono le azioni, p_i i prezzi) QUINDI: W_T = n_ordinarie p_ordinarie + n_privilegiate p_privilegiate + n_risparmio p_risparmio

Il prezzo di borsa è un buon indicatore quando le condizioni di mercato rispecchiano la teoria dei mercati efficienti.

Nell'ipotesi di un'impresa non quotata in borsa, il capitale economico (W_T) è dato dalla sommatoria del valore economico di aziende campioni per il loro peso, diviso i pesi e quindi:

W_T = ∑ w_i p_i / p_i

Teoria dei mercati efficienti (possibile domanda esame)

La teoria dei mercati efficienti è molto importante nell'uso dei metodi diretti in senso stretto. Infatti, il prezzo di borsa riflette adeguatamente il capitale economico quando le condizioni del mercato rispecchiano tale teoria.

I postulati sono:

• Gli operatori agiscono in stato di conoscenza perfetta. Conoscono perfettamente la situazione economica, finanziaria e patrimoniale dell'azienda. Non esistono asimmetrie informative e il costo per ottenere l'informazione è nullo.
• Gli operatori agiscono in modo razionale, massimizzando il profitto.
• L'attività si svolge in una situazione di concorrenza perfetta, nessuno può modificare il prezzo.
• Sul mercato si scambiano quote di controllo delle società quotate.

Nella realtà, però:

• Gli operatori non sono perfettamente informati e l'informazione costa.
• Gli operatori non agiscono in modo razionale ma si basano su opinioni.
• La concorrenza in Italia non è rilevante perché sono poche le aziende quotate e la maggior parte di esse è controllata da pochi gruppi.
• Sul mercato si scambiano quote di minoranza che non hanno valore.

In Italia, quindi, il prezzo di borsa non è collegato al valore economico dell'azienda.

1.2 Metodi diretti comparativi

Nei metodi diretti comparativi (comparison approach), il W è basato sui prezzi di borsa di un campione di aziende similari, o alternativamente sui redditi normalizzati (earnings), il fatturato (sales), il valore di libro (book value) e il cash flow (flusso di cassa).

Per i moltiplicatori semplici, l'approccio di valutazione è basato sul capitale proprio. Il valore economico dell'azienda target (W_T) è stimato in maniera diretta. Abbiamo quattro moltiplicatori:

• Price/earnings
• Price/cash flow
• Price/sales
• Price/book value

Per calcolarli si utilizza una proporzione tra i valori relativi all'impresa target e quelli relativi alle aziende campioni.

W_T = P_C / E_C x E_T

P_C/E_C è il moltiplicatore e E_T la grandezza target

Possiamo sostituire per calcolare i vari moltiplicatori a E_C e E_T rispettivamente con:

• CF_C e CF_T
• BV_C e BV_T
• S_C e S_T

Per i moltiplicatori complessi, l'approccio di valutazione è invece basato sull'entità di W_T + debiti. Il valore economico dell'azienda target (W_T) è determinato in maniera indiretta, per differenza (Attività - Debiti). Abbiamo due moltiplicatori:

• EBIT (Risultato operativo)
• EBITD

Per calcolarli si utilizza una proporzione tra i valori relativi all'azienda target e quelli relativi all'impresa campione.

EBITW = [(P_C + D_C / EBIT_C) x EBIT_T] - D_T

EBITDW = [(P_C + D_C / EBITD_C) x EBITD_T] - D_T

2. Metodi indiretti

I metodi indiretti si dividono in 3 categorie:

• Metodi indiretti basati su grandezze flusso
• Metodi indiretti basati su grandezze stock
• Metodi misti basati sia su grandezze flusso che su grandezze stock

I metodi indiretti si basano su grandezze provenienti non dal mercato. Le grandezze flusso sono le grandezze fluttuanti, cioè il reddito, i dividendi e i flussi di cassa. La grandezza stock è il patrimonio.