Tecnica di borsa

METODO DELL'EVA

È uno dei metodi innovativi che si usano ultimamente, ha fatto la sua comparsa negli ultimi dieci anni in Italia. Non tutti sono favorevoli a questo metodo, perché secondo alcuni usando questo metodo si tende a sopravvalutare un po' le imprese. EVA vuol dire economic value added, valore aggiunto economico. Immaginiamo che la società che vogliamo valutare abbia equity 1000 e debito 1000. La remunerazione del debito è del 10% e quella dell'equity è del 20%. La società ha un costo del capitale da pagare, sia verso i creditori che verso gli azionisti. So che raccogliere 2000 a queste condizioni significa pagare il 15% su 2000 (il 15% è il wacc). L'impresa compra 2000 di denaro al costo di 300. L'impresa investe questi 2000 in un'attività che li faccia fruttare. Ma come misuro il rendimento? Con il ROI. ROI=RO/CI dove CI è il capitale investito. Se il ROI è maggiore del costo...

del capitale, mi conviene a me società investire i soldi che ho raccolto nella mia attività, perché riesco a ripagare il costo del capitale e in più mi intasco qualcosina. Quindi se ROI > WACC io sto creando valore, cioè ho un EVA > 0. Se invece ROI < WACC io distruggo valore, cioè EVA < 0. ×EVA = (ROI - WACC) CI. L'EVA mi dice quanto frutta l'investimento effettuato all'interno dell'impresa, cioè il valore che ogni anno riesco a creare. Questo ragionamento lo posso fare anche per gli anni a venire, e posso determinare il valore della mia azienda. Il metodo sempre lo stesso dei flussi di cassa, ma invece dei flussi di cassa uso l'EVA. Ovviamente devo anche in questo caso attualizzare i valori che ottengo attraverso un tasso di sconto quale devo usare? ÈDevo utilizzare il WACC perché prendendo in considerazione il ROI, che è un valore lordo, perché calcolato a partire dal RO, che asua volta non tiene conto del debito, il tasso di sconto deve essere quello relativo all'fcdi, quindi il wacc appunto.

Tecnica di borsa lezione 15 del 6-11-14 è à

Quando si guarda il prezzo di un'azione c'è la possibilità che l'azione sia sopravvalutata, sottovalutata o valutata al prezzo giusto. Se ci troviamo di fronte ad un'azione che vale 10, ma che il mercato valuta 5 si aprono due possibili scenari:

1) Il mercato non si è accorto delle potenzialità della società in questione, quindi si fa un'operazione di BUY BACK, cioè l'azienda si ricompra le proprie azioni perché sa che quelle azioni sono sottovalutate, e pensa che nel giro di poco tempo il prezzo risalirà. Le operazioni di buyback sono molto gradite dagli azionisti di minoranza. Ci sono diverse motivazioni per cui si fanno operazioni di buyback:

1) Investimento: immaginiamo di essere a capo di un'azienda quotata. Arriva qualcuno e ci propone

un'investimento di 500, e avremo, in caso, un van di 100. Considerando che abbiamo solo è èquei 500 da investire, un investimento che va fatto? Il concetto che se io devo fare un investimento guardo il mio titolo, l'investimento che mi hanno proposto mi dava il 20%. Ma secondo i miei calcoli, le mie azioni nello stesso lasso di tempo andranno da 10 a 12.5, io preferisco comprarmi le mie azioni perché è un investimento migliore rispetto a quello che mi hanno proposto. Ecco l'ottica di investimento nel buy back. Se mi rendo conto che c'è sottovalutazione del mio titolo maggiore rispetto a qualunque altra possibilità di investimento, logico che scelgo di investire sulle mie stesse azioni.

2) Distribuzione di dividendi: immaginiamo di avere un società che ha 1000 azioni del valore di 10 euro, quindi il capitale sociale è 10000. Supponiamo che l'azienda a fine anno faccia un utile di 5000. Questo utile lo dovrei dare

agli azionisti, ma così facendo ogni azionista pagherà sull'utile che gli spetta le rispettive tasse, tipo del 40 %. In alternativa potrei proporre un'altra cosa, invece di prendervi l'utile, con i soldi che dovrei dare, compro per gli azionisti altre azioni della mia società di cui sono già azionisti. Posso comprare quindi 500 azioni del valore di 10. Nel diritto commerciale vige un principio, nessuno può essere azionista di se stesso. Se la fiat compra azioni fiat le azioni che compra le deve distruggere. Questo perché in bilancio così come ha la voce partecipazioni in altre aziende, tipo partecipazioni in peugeot, dovrebbe anche avere la voce partecipazioni in fiat, ma essendo la fiat, questo non è possibile. Quindi nel nostro esempio, l'azienda che compra le 500 azioni le deve distruggere. Ma se il capitale sociale era prima composto da numero 1000 azioni, ora sarà composto da 1000-500=500 azioni. Ma di queste.

500 azioni l'èprezzo non sarà più uguale a 10, ma a 20, perchè il capitale sociale, invariato. Invece didistribuire ricchezza sotto forma di dividenxo, l'azienda ha distribuito ricchezza facendo aumentareil valore delle azioni possedute dagli azionisti. Ora essi posso o tenersi il titolo, oppure realizzareuna plusvalenza. Se rivendono il titolo, pagano la tassa sul capital gain, che però potrebbe essere più bassa di quella sul dividendo, anche se mi sa che ultimamente le hanno parificate. Ma anchequalora l'aliquota d'imposta fosse uguale in tutti e due i casi, il buy back potrebbe essere comunqueconveniente perchè nel caso del di idendo, devi pagare le tasse subito, invece in questo caso, letasse le paga quando dico io nel senso che le pago solo quando rivendo il titolo, e non oggi come nelcaso del dividendo. Quindi se mi tengo le azioni altri 10 anni le tasse le pago tra 10 anni. Ma perchè se si riduce il numero

dunque il numero di azioni in circolazione diminuisce. Di conseguenza, l'utile per azione (EPS) aumenta, poiché gli utili sono distribuiti su un numero inferiore di azioni. Questo miglioramento dell'EPS può influenzare positivamente il prezzo delle azioni, in quanto gli investitori potrebbero considerare la società più redditizia. Inoltre, il buy back può anche migliorare il Return on Investment (ROI). Il ROI è una misura della redditività degli investimenti e viene calcolato dividendo l'utile netto per l'investimento totale. Se il buy back riduce il numero di azioni in circolazione, l'investimento totale diminuisce, aumentando così il ROI. In sintesi, il buy back può avere un effetto positivo sul prezzo delle azioni grazie all'effetto informativo e al miglioramento di indici societari come l'EPS e il ROI.

Per cui l'equity sarà 900. Il totale, che sarebbe il denominatore del roi, diminuisce, ma se diminuisce il denominatore aumenta il roi. In realtà non che il prezzo sale in maniera proporzionale, ma per tutti questi motivi ci si può aspettare che si attesti intorno a quei livelli attraverso il mercato.

2) Il mercato valuta ad un prezzo più basso quell'azione perché pensa che la società sia mal gestita. In questi casi viene costituita un'opa (offerta pubblica d'acquisto), in un mercato efficiente, cioè arriva uno dall'esterno che ti manda a casa e ci mette un manager più bravo, che faccia andare meglio la società per fare si che aumenti di valore e per poterla rivendere. In questi casi si dice che si fa una scalata in borsa, cioè si fa un'operazione di TAKE OVER attraverso la tecnica dell'LBO. Lbo significa LAVAREGE BUY OUT, significa acquisire un'impresa utilizzando prevalentemente

ilè èdebito. Un'altra definizione data da DIAMOND che l'lbo un'operazione che "lascia l'impresaalla fine del processo più indebitata di prima". Se io devo comprare un'impresa che vale 1000, uso900 di debito e 100 di capitale mio. A seconda di chi compra l'impresa l'operazione assu edenominazioni diverse. Possiamo avere: 1) LEVERAGE BUY OUT: un'lbo in cui l'impresa comprata dai manager interni all'impresa. Tipo che i manager fiat si comprano la fiat. 2) LEVERAGE BUY IN: un'lbo con manager esterni 3) FAMILY BUY OUT: la famiglia dell'imprenditore si compra l'impresa tramite lbo 4) INVESTOR BUY OUT: un'investitore istituzionale si compra l'impresa. Tipo banche o banche d'affari. 5) WORKER BUY OUT: l'acquisizione viene fatta da manager e lavoratori, interni all'impresa, insieme. Negli stati uniti questo tipo di operazione molto diffusa e ilIl mercato finanziario apprezza molto l'worker buy out. Statisticamente le società che avevano subito un worker buy out avevano extra-rendimenti del 25%. Quindi il mercato le premiava. Ma in che consiste l'lbo? Abbiamo detto che la società esce dall'operazione molto indebitata. Il punto però non è quanto mi sono indebitato, quello che conta è la capacità dell'impresa di potersi permettere quel debito, quindi è importante capire quanto debito mi posso permettere. Questo dipende dai flussi di cassa della gestione caratteristica dell'impresa. Per capire il livello massimo a cui mi posso spingere, perché è evidente che meno soldi di tasca mia ci posso mettere e meno ce ne metterò, devo guardare gli indicatori di debt capacity, ma soprattutto devo vedere l'ICOF. È l'indicatore principe in questo tipo di operazioni. L'ICOF è l'indice di copertura degli oneri finanziari. ICOF=

RO ONERI FINANZIARI ANNUALI. Questo indicatore deve essere più grande di uno, la regola dice che ALMENO l'icof deve essere uguale a 2, ma in genere dovrebbe essere maggiore di due. Volendo forzare si dice che nei primi due anni l'icof può essere anche uguale a 1.5, ma dal secondo in poi deve essere almeno uguale a due. In questo tipo di operazione quello che richia di più sono i creditori, cioè le banche tipo. Io vado in banca e dico guarda c'è questa società che quotata 5 euro, ma sotto il mio controllo riesco a portarla a 10, quindi se mi presti i soldi facciamo un sacco di soldi. La banca mi crede, ma che tasso di interesse mi applica per un'operazione così rischiosa?? Immaginiamo che per un'operazione normale il tasso sia l'8%, quindi in questo tipo di operazione il tasso di interesse sia più alto. In è genere il tasso strutturato in questo modo. C'è una parte fissa e

una variabile, la parte variabile