Sistemi finanziari - Appunti

FINANZIARIO

Conferimento dell’ordine Dopo la valutazione della

convenienza si effettua

l’operazione

Esecuzione dell’ordine Gli ordini si trovano nel sistema

di contrattazione

Compensazione (clearing) Accertamento di tutte le

posizioni e determinazione dei

saldi

Liquidazione (settlement) Realizzazione del contratto

Organizzazione dei mercati

finanziari

ORGANIZZAZIONE DEL DESCRIZIONE DELLE

MERCATO TIPOLOGIE

FINANZIARIO

Mercati ad asta e a chiamata Asta: contrattazione continua

Chiamata: prezzo di equilibrio

fissato successivamente

Mercati dei broker e dei dealer Broker: puro mediatore

Dealer: acquisto di titoli in

proprio per collocarli (market

maker)

Mercati telematici e fisici Nei recinti con pc o procedura

delle grida

Mercati pubblici e privati Paesi common law: mercati

privati bottom-up

Paesi civil law: mercati come

istituzioni pubbliche, top-down

Classificazione dei mercati aperti

italiani

Tipologia contrattuale Tipologia istituzionale

Mercati azionari 1. Mercato telematico

azionario (MTA);

2. Mercato ristretto (MR);

3. Nuovo mercato (NM);

4. Mercato delle spezzature;

5. Mercato dei blocchi

Mercati obbligazionari 1. Mercato telematico

obbligazioni e titoli di

stato (MOT);

2. Mercato telematico

all’ingrosso dei titoli di

stato (MTS)

Mercati degli strumenti 1. Mercato dei derivati

derivati sull’azionario (IDEM);

2. Mercato dei derivati sui

titoli di stato (MIF)

Il mercato telematico azionario

(MTA)

Il primo mercato in termini di requisiti patrimoniali

 e reddituali previsti per la quotazione;

Le fasi di svolgimento delle contrattazioni sono:

 Pre-apertura: vengono accolte proposte riferite a lotti

 minimi o a multipli. Gli ordini immessi divengono proposte

di acquisto/vendita secondo il prezzo di apertura (senza

limiti da parte dell’operatore) o con limite di prezzo;

Validazione: si interrompe l’immissione di ordini e viene

 determinato il prezzo di apertura in base ai requisiti

Consob;

Apertura: vengono abbinati gli ordini di segno contrario al

 prezzo di apertura;

Negoziazione continua: le proposte immesse, se

 compatibili con i parametri di negoziazione, vengono

eseguite;

Chiusura: gli ordini ineseguiti sono cancellati



Il mercato ristretto (MR)

Mercato regolamentato istituito nel 1973 per negoziare titoli

 non ammessi alla quotazione ufficiale preso la borsa valori.

Si pose l’obiettivo di

 canalizzare risparmio verso imprese di piccole e medie dimensioni;

 creare una fase transitoria per le imprese non ancora dotate dei requisiti per

 essere quotate su MTA

Sono minori i requisiti da rispettare per essere quotati;

 I costi per la quotazione sono formalmente minori, ma non

 sostanzialmente giacché pesano i costi fissi;

Come mercato ha sostanzialmente fallito sia in Italia che in

 altri paesi europei;

Una causa comune di fallimento è il fatto che non sia stato

 visto come un mercato “transitorio”;

Per l’Italia il fallimento il fallimento è legato agli eccessivi

 legami al mercato principale sia

In termini organizzativi;

 In termini di governance.



Il nuovo mercato (NM)

Mercato operativo in Italia dal 1999 con

 l’obiettivo di dare sostegno alle PMI giovani

e dinamiche con alti tassi di sviluppo e

ambiziosi progetti di investimento;

E’ altresì un canale di disinvestimento per

 le società specializzate in venture capital;

E’ prevista la figura di uno sponsor, un

 intermediario che collabora con l’emittente

per curare il collocamento delle azioni;

E’ prevista la figura di uno specialist che

 interviene sul mercato per sostenere la

liquidità delle azioni.

Il mercato delle spezzature

Mercato trasversale e separato,

 costituito nel 1994, per negoziare titoli

che non raggiungono il lotto minimo di

contrattazione;

E’ un mercato comunque dipendente dal

 mercato ufficiale;

Le negoziazione avvengono al prezzo di

 apertura del mercato ufficiale;

Anche qui è previsto uno specialist, che

 funge da market-maker: figura che

“assorbe” gli squilibri denaro-lettera.

Il mercato dei blocchi e le

operazioni fuori mercato

Mercato operante in Italia dal 1992 per

 garantire la negoziazione di ordini con

quantitativi rilevanti di titoli che non possono

trovare esecuzione in asta pubblica al prezzo

corrente di mercato;

Ha attenuato le pressioni destabilizzanti sui

 prezzi generate dai blocchi;

Un blocco ha:

 Per i titoli quotati, un controvalore medio

 scambiato di € 250.000;

Per i titoli in corso di ammissione, il calcolo

 viene effettuato valorizzando il flottante al

prezzo di collocamento.

Il mercato telematico delle

obbligazioni e dei titoli di stato (MOT)

Mercato secondario, nato nel 1994, di titoli a reddito fisso

 (obbligazioni e titoli di stato) gestito da Borsa Italiana;

La negoziazione e fissazione dei prezzi avvengono mediante

 contrattazione telematica immessi dagli investitori nel sistema

e pubblicati nel listino di borsa;

Le fasi della negoziazione sono:

 Asta preventiva: qui gli ordini vengono inseriti;

 Asta definitiva: qui vengono determinati i prezzi di

 equilibrio;

Fase di aggiudicazione: vengono incrociate proposte di

 acquisto e vendita;

Fase di chiusura: le proposte vengono perfezionate



In EuroMot vengono scambiati gli Eurobonds, obbligazioni di

 emittenti esteri e ABS (asset back securities);

Anche qui è presente uno specialist per assicurare continuità

 alle negoziazioni

Il mercato telematico all’ingrosso

dei titolo di stato (MTS)

Mercato secondario all’ingrosso per i titoli di stato, governativi o garantiti dallo

 stato istituito nel 1988 riservato esclusivamente ad operatori specializzati con

lotto minimo di contrattazione pari a 2,5 milioni di euro;

E’ suddiviso in 3 comparti:

 1. Sono scambiati i titoli di stato e si suddivide a sua volta nel comparto cash,

pronti contro termine e strips (negoziazione separata di cedole e valore

capitale);

2. Sono scambiate obbligazioni non governative ed estere con la stessa

struttura del primo comparto;

3. Euro-MTS, società di diritto inglese partecipata da MTS al 75%, qui sono

scambiati titoli di stato benchmark dei principali paesi dell’area Euro

Gli operatori ammessi sono:

 1. Primary dealer: hanno l’obbligo di svolgere attività minima di

compravendita per garantire liquidità al mercato, essere sempre presenti su

un certo numero di titoli e mantenere quotazioni competitive in termini di

differenziale denaro-lettera;

2. Specialist primary dealer: operatori più specializzati, introdotti nel 1994,

con vincoli di operatività maggiormente stringenti e che possono partecipare

a collocamenti supplementari decisi dal Tesoro;

3. Broker: intermediari puri, acquistano e vendono senza formulare proprie

proposte

Il mercato dei derivati azionari

(IDEM) e dei titoli di stato

Mercato di prodotti derivati azionari;

 Vengono trattati:

 1. Il FIB30: future sull’indice MIB 30;

2. Il MIBO30: opzione europea sul MIB 30;

3. ISO alpha: opzione di tipo americano su singole azioni;

4. MIDEX future: future su indice titoli di media capitalizzazione

Su questo mercato operano sia dealer che market maker;

 E’ presente la Cassa di compensazione e garanzia: organo

 aggiuntivo che garantisce la liquidazione dei contratti stipulati

mediante il versamento di margini.

Il mercato dei derivati su titoli di stato è’ costituito dal

 MIF dove sono scambiati futures su BTP a 10 anni e 30 anni

 nonché future su Euribor a 1 mese e tre mesi;

MTO dove sono scambiate opzioni su futures (derivato di un

 derivato): quando l’opzione è esercitata comporta la consegna

del future con le conseguenze del caso. E’ popolare vista la

liquidità e la facilità di negoziazione di un future rispetto ai

sottostanti

Il sistema di gestione

accentrata dei titoli

I titoli negoziati sono dematerializzati e gestiti

 in maniera centralizzata da Monte Titoli spa,

istituita nel 1986, per le azioni e obbligazioni

private;

I titoli di stato sono invece gestiti centralmente

 dal CAT presso la banca d’Italia;

Tutte le società che intendono emettere

 strumenti finanziari devono aprire presso la

Monte Titoli un apposito conto titoli;

L’integrazione dei mercati rende sempre più

 necessario stipulare accordi/convenzioni tra i

sistemi di accentramento dei vari paesi

Le autorità di controllo italiane

Consob: ente pubblico indipendente istituito nel 1974. E’ un

 organo collegiale composto da presidente e 4 membri nominati

con DPR su proposta e delibera del CDM. Restano in carica 5

anni con possibilità di rielezione 1 volta.

Le funzioni della Consob:

 1. Vigilanza sul corretto funzionamento del mercato;

2. Controllare la trasparenza delle informazioni che vengono

fornite agli investitori;

3. Accertamento della correttezza nel comportamento negli

intermediari mobiliari.

La Banca d’Italia invece:

 1. Svolge sorveglianza prudenziale sulla stabilità patrimoniale

degli intermediari mobiliari e sul contenimento del rischio

(vedi Basilea per le banche);

2. Vigila su mercati all’ingrosso dei titoli di stato con

l’obiettivo di efficienza nelle negoziazioni

Le autorità di controllo italiane

(2)

Ministro dell’Economia, su proposta di BI e Consob:

 1. Istituisce nuove borse e revoca quelle non più utili ai mercati;

2. Sospende o revoca l’autorizzazione a svolgere attività di

intermediazione e irrora sanzioni nei casi di irregolarità;

3. Ammette a quotazione titoli di enti locali o di loro aziende

partecipate, titoli emessi da stati esteri o enti internazionali;

4. Emana disposizioni relative a pubblicazione di bilanci di SIM e altri

intermediari;

5. Autorizza la costituzione di fondi aperti o ne revoca

l’autorizzazione;

6. Regolamenta il mercato dei cambi.

Borsa Italiana Spa, operativa dal 1998:

 1. Definisce organizzazione e funzionamento del mercato, modalità di

accesso degli intermediari, vigilanza e gestione delle crisi;

2. Disciplina requisiti, procedure di ammissione e rapporti con gli

emittenti;

3. Determina codice di comportamento (auto regolamentazione)

4. Comunica a CONSOB violazioni del regolamento di borsa.

Corporate governance: alcune

criticità

Le recenti crisi economico-finanzi