Riassunto esame Politica Economica, Prof. Petretto, libro consigliato Politica Economica (Capitoli da 1 a 4), Teoria e Pratica, Benassy-Quéré, Couré, Jacquet, Pisani-Ferry-

I MODELLI DI CRISI VALUTARIA DI SECONDA GENERAZIONE

tasso di cambio dei suoi vicini e concorrenti. Gli agenti sanno che se uno dei partner di quel paese svaluta, il saldo commerciale di quel paese peggiorerà imponendogli di intervenire per difendere la sua parità. Il contagio può risultare da un cambiamento delle aspettative degli investitori in seguito a un avvenimento in un paese. Gli investitori internazionali sono sottoposti a un vincolo di bilancio: le perdite in un paese devono essere compensate altrove facendo precipitare la crisi in altri paesi. La valutazione empirica dei modelli di crisi valutaria si basa su metodi probabilistici o su stime econometriche. La variabile più importante per prevedere le crisi è il grado di sopravvalutazione del tasso di cambio reale, che conferma l'importanza di disporre di buoni modelli esplicativi di questa variabile.

I metodi di previsione delle crisi valutarie

La previsione delle crisi valutarie si divide in due rami:

Approcci probabilistici: si seleziona un

certo numero di fattori auscettibili di far scatenare una crisi.

Si fissa per ogni fattore una soglia limite a partire dalla quale è possibile che si verifichi una crisi e si aggregano tutti i fattori considerati in modo da costruire una probabilità di crisi.

Approcci econometrici:

• Modelli probit: si stima un modello nel quale la variabile spiegata è binaria a partire da variabili continue.
• Modelli econometrici classici: si stima un modello in cui la variabile spiegata è continua. Il modello predice direttamente la crisi né la probabilità di crisi, ma l'ampiezza della variabile spiegata è direttamente collegata al rischio di crisi.

Le variabili messe in evidenza più frequentemente come significative o quelle che hanno un buon rapporto segnale/rumore sono:

• Riserve ufficiali e politica monetaria;
• Rischio sullo stock delle riserve;
• Rischio di espansione monetaria;
• Costo del regime di cambio fisso;
• Rischio sul

conto finanziario;

• Rischio di crisi di origine bancaria;

• Rischio di contagio.

3 – POLITICHE

Le decisioni principali in materia di politica valutaria riguardano la scelta del regime valutario e il grado di mobilità dei capitali.

3.1 – Mobilità del capitale e scelta del regime valutario

Quando l’attività economica è al di sotto del suo livello potenziale, bisogna attuare una politica espansiva.

Quando i capitali sono mobili e in regime di cambi flessibili, la politica monetaria è più efficace di quella fiscale. Una diminuzione del tasso d’interesse avrà un effetto maggiore grazie all’aggiustamento endogeno del tasso di cambio: un deprezzamento nominale della moneta nazionale determina una crescita dell’output o dei prezzi.

Una politica fiscale espansiva, dato che determina un aumento del tasso d’interesse, ha un effetto stabilizzatore mediocre, o nullo, perché la moneta nazionale si apprezza:

La domanda pubblica si sostituisce a quella estera netta. In regime di cambi fissi accade il contrario. In caso di mobilità dei capitali e di cambi flessibili, lo strumento più efficace per la stabilizzazione macroeconomica è la politica monetaria. Un regime di cambi fissi con una forte mobilità dei capitali costringe la banca centrale a relegare la politica monetaria alla difesa del tasso di cambio. La stabilizzazione macroeconomica può essere fatta solo con la politica fiscale.

Politica monetaria autonoma, stabilità del tasso di cambio e mobilità perfetta dei capitali non possono coesistere. Questo triangolo d'incompatibilità è stato messo in evidenza da Robert Mundell. Le autorità pubbliche sono obbligate a scegliere uno dei vertici del triangolo.

A. I PRO E I CONTRO DELL'APERTURA DEI MERCATI FINANZIARI

Si ha una tendenza alla liberalizzazione dei movimenti di capitale a partire dagli anni Settanta.

Questo processo di liberalizzazione è stato scandito da due tappe importanti: la fine del sistema di Bretton Woods all'inizio degli anni Settanta e l'Atto unico europeo del 1992.

La liberalizzazione dei movimenti di capitale faceva parte del Consenso di Washington ed è stata impostata dal G7, dall'OECD e dal FMI a molti paesi emergenti. Il risultato di tutti questi fattori è stato un aumento dei movimenti internazionali di capitali nel corso degli anni Ottanta e Novanta.

La liberalizzazione dei movimenti di capitale ha avallato la speculazione finanziaria e l'espansione del credito bancario, scatenando crisi gemelle monetarie e bancarie. È stato anche rimesso in discussione il contributo della mobilità dei capitali allo sviluppo economico nel lungo periodo. Nel 1990, Robert Lucas faceva notare che la maggior parte dei movimenti dei capitali erano flussi Nord-Nord, piuttosto che Nord-Sud (come nella teoria classica).

La misurazione

Dei vantaggi dell'apertura finanziaria ha messo in evidenza risultati modesti. Gourinchas e Jeanne hanno stimato i vantaggi del passaggio dall'autarchia finanziaria alla totale mobilità dei capitali per i paesi non membri dell'OECD. Il risultato è un aumento permanente del consumo dell'1%. Una possibile spiegazione è che gli effetti positivi dell'apertura finanziaria sul tenore di vita sono indiretti, grazie agli effetti indotti sulla produttività, alla pressione esterna per eliminare le distorsioni dei mercati nazionali e al miglioramento delle istituzioni economiche.

Dopo la crisi messicana e quella asiatica degli anni Novanta, i paesi emergenti hanno rimesso in discussione i vantaggi dell'apertura finanziaria. La Cina è stata considerata un esempio per il suo contributo alla stabilità finanziaria della regione. La Malesia ha fissato il suo tasso di cambio, ridotto i tassi d'interesse e reintrodotto dei

Controlli sui capitali. Esistono molti tipi di controlli sui movimenti dei capitali. Una prima opzione consiste nel mettere in atto dei controlli amministrativi e nel sottoporre le operazioni valutarie a un'autorizzazione. Un modo alternativo per controllare i movimenti di capitale consiste in un sistema di incentivi. Tobin ha proposto di istituire un'imposta sulle transazioni valutarie esattamente per limitare la speculazione finanziaria e l'instabilità. Il governo cileno negli anni Novanta costringeva gli investitori esteri a costituire una riserva minima. La Tobin tax è ispirata a un'osservazione di John Maynard Keynes sull'effetto delle imposte sulle transazioni sulla liquidità del mercato borsistico. Un'imposta sui movimenti dei capitali dovrebbe stabilizzare i finanziamenti dato che rende più costose le reallocazioni dei portafogli. I lavori empirici mostrano che un'imposta del genere favorisce gli investimenti a lungo termine.