Riassunto e formulario dell'esame di Finanza Aziendale

Finanza Aziendale

Pres 1

L'impresa può ottenere finanziamenti a titolo di debito, di capitale azionario, o strumenti ibridi:

• Debito (finanziario)

  • Prestiti erogati da banche e altri intermediari sottoposta ad attività regolative o credito in C/C, anticipi SBF, etc...
  • Obbligazioni, ossia titoli rappresentativi di rapporto di debito.
• L'impresa si impegna a pagare interessi e a restituire il capitale preso a nolo.

Equity

• Azioni ossia titoli rappresentativi del capitale sociale.
• Non vi è obbligo restituzione capitale e pagamento interesse.

Strumenti ibridi: ad esempio convertibili, obbligazioni con warrant.

Logica di base comune: rendimento (costo) rischio

Flussi periodici / Diffeenza di prezzo (capital gains)

Rendimento atteso

• E(R) è la media dei rendimenti possibili in ciascuno stato mondo.

E(R) = Σ βᵢ * R_j / dove βᵢ è la Prob che si verificchi lo stato ed R_i è il rendimento nello stato.

L'investimento in un'attività comporta la rinuncia a investire le risorse nelle altre; comporta cioè un costo-opportunità del capitale o costo del capitale. Il rendimento richiesto dall'investitore.

V_A = P₀ = P_t / (1+R)^t

• V_A = ∑ (F_t) / (1+R)^t

In assenza di rischio R = tasso di interesse privo di rischio (risk free)

• Valore attuale = valore teorico o valore intrinseco o fair value di un'attività finanziaria
• Risulta utile valutare la convenienza d'un investimento al rendimento in cui si deve elaborare la decisione.

Valore attuale netto = VAN = Differenza tra il VA dei flussi di cassa che l'investimento genera per il suo detenitore e il costo che quest'ultimo deve sostenere.

VAN = -I₀ + ∑ F_t / (1+R)^t

Accetto tutti i progetti a VAN ≥ 0

N.8. In un mercato efficiente l'investimento in AF ha sempre VAN = 0

Il Rischio fa si che gli investitori richiedano una remunerazione maggiore per l'impiego investimento.

R = R_F + premio per il rischio. Il rischio è misurato tramite la deviazione attesa dei rendimenti (Sgm o S) σ = √Σ² (βᵢ (Rᵢ - (E(R)²)

Detto anche volatilità:

• Fonti di Rischio: sugli strumenti di debito

• Rischio di interesse
• Di inflazione
• Di cambio
• Di insolvenza

• Su gli azioni: (Rischio di un'impresa)

Valore di un'obbligazione

• Senza cedola (ZCB): VA = _VN / (1+r)^m
• Obbligazione a cedola fissa: tasso di interesse cedolare definito all'atto dell'emissione ed invariato per tutta la durata
  • Quotata alla pari: prezzo obbligazione = VN ↔ se e solo se tasso di interesse richiesto è uguale al tasso cedolare
  • N.B. se il tasso di richiesta non varia il rendimento ex post che consegue l'investitore è pari al tasso cedolare
• Tasso in aumento ↗ tasso di attualizzazione ↗ ↗ VA ↘ ↗ P = titolo quotato sopra la pari
• Tasso di mercato ↘ ↗ P = titolo quotato sotto la pari
• Rischio di prezzo: ΔR ↔ ΔP, relazione inversa
• N.B. ΔP tende ad essere tanto intensa quanto è lontana la scadenza del titolo
• Discorso diverso per i titoli a tasso variabile (Floating Rate Notes - FRN): se cambia il rendimento di interesse cambia anche la cedola di interessi

- YTM (Yield to Maturity): il rendimento alla scadenza di un'obbligazione è il tasso d'attualizzazione che eguaglia il valore attuale dei flussi di cassa attesi al prezzo corrente.

Es. Obbligazione VN=100, tasso cedolare=5%, vita residua 3 anni, quotata a 105,660105,660 = ⁵/ (1+YTM)¹ + ⁵/ (1+YTM)² + ¹⁰⁵/ (1+YTM)³

Utilizzo di dati contabili nella finanza aziendale

• Nelle analisi finanziarie si fa uso generalmente di un SP riclassificato in ordine di liquidità ed esigibilità,ed è un SP commentato, ossia composto da poche voci sintetiche.

Attivo Circolante

• Dispo. liquide immediate
• Dispo. liquide differite
• Rimanenze

Tot AttivoTot Passivo

Stato Patrimoniale

• Dispo. liquide immediate (DLI)
• IV - Disponibilità liquide
• II - Crediti
• I - Rimanenze

Immobilizzazioni

• I - Immateriali
• II - MM. materiali
• III - Finanz.

Tot AttivoTot Passivo

L'attivo circolante contiene attività non ancora in cassa,ma lo diventerà in 12 mesi.Se hai debito vs fornitore, non hai attività difunzionamento;Se hai debito vs banca, paghi un debito finanziarioconnaturato.Quando distribuisci per debiti finanziari e debiti difunzionamento.

• Importante che il debito a breve termine sia” di liquidità o ” di ” tematica.• Se sono liquidità, ci servono sia a dei debitiche a finanziamento.• È importante analizzare la differenza tra debiti” di liquidità e ” finanziari.• Differenza utili e costi di produzione e degliossia il risultato della attività aziendale.

Rischio e rendimento

• Le azioni sono caratterizzate da maggior scarto quadratico medio;
• La maggiore dispersione comporta maggior rischio per gli investitori.

Obiettivo: massimizzare il rendimento per dado unitario di rischio e viceversa.

E(R_p) = X_a E (R_a) + X_b E (R_b)

Come calcolare il rischio di portafoglio?

Occorre considerare la covarianza.

L’SMI è la √Var(P)

La diversificazione riduce il rischio.

Problem: rendimento e rischio di portafoglio con N titoli.

R_p = X₁ R₁ + X₂ R₂ + ... + X_m R_m

Cov (3, b) = δ_ab = ∑_j=1

Var(R_p) = X_a² δ_a² + X_b² δ_b² + 2 X_a X_b δ_ab

ρ = cov(a, b) / δ_a δ_b

ρ_AB = cov(a, b)

Nella matrice varianze-covarianze gli estremi:

• -1 ≤ ρ ≤ 0
• Se ρ = 1 si annulla la diversificazione.
• Se ρ ≠ 1 non c'è effetto di diversificazione.

La frontiera efficiente

Portafogli possono essere rappresentati graficamente sul piano rischio-rendimento.

Rischio di Insolvenza e Ratings:

La stima influenza le decisioni riguardo a :

• Se erogare credito all'impresa;
• Quale tasso d'interesse richiedere.

Ricorso a società di rating, che forniscono un giudizio sulla solidità dell'impresa basato su presupposti e valori criteri:

• Capacità di far fronte alle obbligazioni
• Salvo di profittabilità del 2%
• Si riduce il mercato per gli investitori istituzionali / non possono comprare sotto certa categoria
• Cambiamento di categoria: 1% di fare default + che proporzionale

Obbligazioni Investment Grade

Obbligazioni "Speculative" o Junk Bonds

Investo in Default Rate:

1. I 4 indicatori di Standard & Poor's (S&P)
• A) Indici di struttura finanziaria
  • 1) D/(D+E)
• B) Indici di sostenibilità del debito
  • 2) EBIT/Oneri finanziari (EBIT coverage) + Alto è, meglio è
    • N.B. L'EBIT approssima il FCLR al lordo delle imposte. È la capacità di pagare gli oneri finanziari correnti tramite l'EBIT
  • 3) EBITDA/Oneri finanziari (EBITDA interest coverage) + Alto è, meglio è
  • 4) Debiti finanziari totali/EBITDA + Basso è, meglio è

N.B. Il rating è una misura del rischio di insolvenza dell'impresa. Il tasso di interesse che l'impresa dovrà pagare sui debito (il costo del debito) sarà inversamente proporzionale alla qualità del rating ottenuto.