Riassunti Finanza Aziendale e Mercati Finanziari + formulario

Finanza aziendale

Introduzione finanza aziendale e mercati finanziari

L'obiettivo dell'impresa

L'obiettivo dell'azienda è creare valore per i proprietari dell'azienda, ovvero gli azionisti (concetto base). Quindi, l'obiettivo è "massimizzare la ricchezza degli azionisti" massimizzando il prezzo delle azioni ordinarie esistenti. Le buone decisioni strategiche aumenteranno il prezzo delle azioni e le cattive decisioni strategiche porteranno a un calo del prezzo delle azioni. Se il prezzo delle azioni si abbassa allora si sta distruggendo valore. Nel mercato azionario il prezzo dei titoli riflette la capacità dell'azienda di creare valore. Ogni scelta pregiudica un'altra: costo opportunità. Un'azienda non crea valore se non utilizza le proprie risorse per l'alternativa migliore. Quindi anche se un'azienda genera profitto potrebbe comunque non massimizzare il valore.

I 5 principi della finanza

• I profitti contabili non sono equivalenti ai flussi di cassa. È possibile per un'azienda generare profitti contabili ma non avere liquidità o generare flussi di cassa. Quindi i flussi di cassa sono i driver di valore di un'azienda. I cicli finanziari devono essere considerati insieme ai cicli economici. Bisogna determinare i flussi di cassa incrementali o marginali quando si prendono decisioni finanziarie. (flusso di cassa incrementale è la differenza tra i flussi di cassa previsti se il progetto è selezionato rispetto a quelli che ci saranno, se il progetto non è selezionato). L'analisi di un progetto viene fatta su base incrementale, considerando quindi i flussi rilevanti.
• Un dollaro ricevuto oggi vale più di un dollaro ricevuto in futuro (Time value of money): dato che possiamo guadagnare interessi sul denaro ricevuto oggi, è meglio ricevere denaro prima piuttosto che dopo. A parità di valore è meglio avere qualcosa oggi rispetto che domani. Costo opportunità è il costo di fare una scelta rispetto alla migliore alternativa a cui si deve rinunciare (anche non scegliere è una scelta). Il tasso di interesse deve remunerare.
• Gli investitori non assumeranno rischi aggiuntivi a meno che non si aspettino di essere compensati con rendimenti aggiuntivi. Gli investitori prevedono di essere compensati per ritardare i consumi (delayed consumption) e assumere rischi (taking on risk). Se questa relazione non sussistesse allora il mercato finanziario non funzionerebbe. Le start-up digitali offrono grandi rendimenti perché sono molto rischiose, ma hanno il vantaggio di essere scalabili perché hanno asset intangibili (high growth potential).
• I prezzi di mercato sono generalmente esatti: in un mercato efficiente, i prezzi di mercato di tutte le attività negoziate (come azioni e obbligazioni) riflettono tutte le informazioni disponibili in qualsiasi momento. Quindi i prezzi delle azioni sono un utile indicatore del valore dell'impresa. Le variazioni di prezzo riflettono le variazioni dei flussi di cassa futuri previsti. Le buone decisioni tenderanno ad aumentare il prezzo delle azioni e viceversa. Si noti che ci sono inefficienze sul mercato che possono distorcere i prezzi di mercato dal valore delle attività. Tali inefficienze sono spesso causate da pregiudizi comportamentali oppure se vi sono pochi operatori in quel mercato.
• I conflitti di interesse provocano problemi di Agenzia: esistono inefficienze anche all'interno dell'impresa. Il manager potrebbe perseguire obiettivi diversi da quelli voluti dagli azionisti, ovvero creare valore (conflitto di interessi). La separazione tra gestione e proprietà dell'azienda crea un problema di agenzia (rapporto principale-agente). I manager possono prendere decisioni non coerenti con l'obiettivo di massimizzare la ricchezza degli azionisti. Il conflitto di agenzia è ridotto attraverso il monitoraggio (es. relazioni annuali) o schemi di compensazione (es. stock options).

Etica e trust nel business

Il comportamento etico consiste nel fare la cosa giusta, ma qual è la cosa giusta? Nel lungo termine problemi etici legati ad un certo marchio possono ridurre la fiducia da parte dei consumatori. Visto che la finanza ha un orizzonte temporale di lungo termine l'etica svolge un ruolo fondamentale. Dilemma etico ogni persona ha il proprio insieme di valori, che costituisce la base per i giudizi personali su qual è la cosa giusta. Solidi standard etici sono importanti per il successo aziendale e personale.

Il ruolo del financial manager nel business

• Decisioni sul capital budgeting: decisioni riguardanti gli investimenti a lungo termine.
• Decisioni sul capitale circolante: come gestire i flussi di cassa derivanti dalle operazioni quotidiane (day by day operations).
• Decisioni sulla struttura del capitale: strategie di raccolta dei fondi per finanziare gli investimenti. La difficoltà del lavoro del manager finanziario è dovuta dall'incertezza delle decisioni in un orizzonte di lungo termine.

Treasurer: focus sugli aspetti finanziari e monetari.

Controller: focus su aspetti contabili, fiscali e di controllo di gestione.

Il cash flow statement

Il cash flow di un'impresa (Cash flow statement)

È un documento di rendiconto finanziario, mentre il free cash flow operativo analizza solo i flussi di cassa incrementali. La contabilità si basa sulla logica della competenza economica, mentre la logica finanziaria si basa sul principio di cassa. Abbiamo delle fonti di cassa / Cash Inflows quando riceviamo soldi oppure quando posticipiamo un cash outflow. Si ha un'entrata di cassa ogni qualvolta che un manager finanziario riesce a posticipare un'uscita di cassa, ovvero si posticipa un pagamento.

• Ricavi
• Costi
• Assets
• Account Receivables
• Inventory
• Accounts Payables
• Debt
• Equity

Riduzione di un'immobilizzazione (es. vendita di inventario) Aumento di Liability o Equity (es. vendita di stock)

Abbiamo degli impieghi di cassa / Cash Outflows quando paghiamo cash oppure quando posticipiamo un'entrata di cassa. Quindi i ha un'uscita di cassa ogni qualvolta che un pagamento viene anticipato.

• Revenues
• Costs
• Assets
• Accounts Receivables
• Inventory
• Accounts Payables
• Debt
• Equity

Aumento di un'immobilizzazione (es. aumento dell'inventario) Decremento di Liability o Equity (es. riacquisto di stock)

Es. Incremento dei ricavi = cash inflow Incremento dei costi = cash outflow Incremento dei debiti = cash inflow Incremento dell'inventario = cash outflow Incremento dei crediti commerciali = cash outflow Incremento dei debiti commerciali= cash inflow

Come si misura il cash flow di un'impresa?

Calcolo del Net Income (Reddito operativo netto):

Ricavi- Costi= Reddito operativo- Tasse- Interessi= Net income

Cash flow from operations: cinque step (iniziamo dal Net Income) per arrivare a NWC Variations

1. Aggiungi gli ammortamenti (è un costo non monetario)
2. Sottrai (aggiungi) ogni aumento (decremento) di crediti commerciali
3. Sottrai (aggiungi) ogni aumento (decremento) di inventario
4. Sottrai (aggiungi) ogni aumento (decremento) in altri asset correnti
5. Aggiungi (sottrai) ogni decremento (aumento) di debiti commerciali e altre spese maturate

Cash flow from Investments:

1. Sottrai (aggiungi) ogni aumento (decremento) di asset materiali.
2. Sottrai (aggiungi) ogni aumento (decremento) di asset immateriali.

Cash flow from financing:

1. Sottrai (aggiungi) ogni decremento (aumento) di debito
2. Aggiungi gli incrementi delle azioni ordinarie
3. Sottrai il riacquisto delle proprie azioni
4. Sottrai i dividendi

NET CHANGE IN CASH = CF from Operations + CF from Investments + CF from Financing END CASH = Beginning Cash (Avanzo di Cassa) +/- Net Change in Cash NWC = - Crediti commerciali – incremento magazzino + debiti Il CF from Operations e from Investments fanno parte del Free Cash Flow.

Capital budgeting

Il capital budgeting è il processo di analisi delle opportunità di investimento, finalizzata alla decisione su quali progetti implementare. Un budget di capitale è un elenco di tutti i progetti che una società prevede di intraprendere nel prossimo periodo. L'obiettivo delle decisioni di investimento è trovare attività reali che creino valore.

Valutare un progetto significa:

• Stimare tutte le voci di entrata e uscita ad esso riconducibili;
• Stimare i flussi di cassa omogenei dal punto di vista temporale: solitamente i costi si realizzano subito mentre i benefici sono futuri (time value of money);
• Stimare i flussi di cassa incrementali legati al progetto stesso (ottica incrementale).

Principio di separazione: Dobbiamo valutare una decisione di investimento separatamente dalla decisione di finanziamento). Il flusso di cassa (Cash flow) relativo a qualsiasi attività finanziaria è la differenza tra soldi incassati e soldi pagati. Solitamente un progetto si presenta con un investimento corrente al tempo 0 e una serie di flussi di cassa annuali per tutti gli anni in cui il progetto è operativo.

Impatto delle tasse sul Cash Flow

Le voci interessate sono costi, ricavi e investimenti, questo perché noi stiamo valutando se un progetto è finanziabile. Le tasse impattano negativamente sui ricavi e positivamente sui costi:

Impatto sul CF dei Ricavi = Ricavi * (1-tax rate) Impatto netto dei Costi sul CF = - Costi * (1-tax rate)

Gli ammortamenti e accantonamenti non rappresentano uscite di cassa, ma riducono il reddito imponibile, consentendo quindi di risparmiare sulle imposte. Questa tecnica è chiamata depreciation tax shield (scudo fiscale). Impatto dell'Ammortamento sul CF = + Depreciation * tax rate

Calcolo del Free Cash Flow Operativo

La formula sintetica del Free Cash Flow Operativo (FCFO) è: ∆(Ricavi – Costi) * (1-t) + Depreciation * t - NWC – CapEx

Formula analitica del FCFO:

Ricavi incrementali (Ricavi, Salvage Value) - costi incrementali (Costi, Cogs, Costi opportunità, Costs for Disposal) = EBITDA (MOL) - Ammortamenti = EBIT (Reddito Operativo) - Tax = NOPAT (Net Operating Profit After Taxes = Utile Operativo) + Ammortamenti (li aggiungiamo di nuovo perché non sono un'uscita di cassa) + / - Incrementi / Decrementi ∆NWC + / - Investimenti / Disinvestimenti FIXED ASSET = Cash Flow Operativo

Analisi Incrementale

I free cash flow operativi rilevanti di un progetto devono essere valori incrementali, i quali riguardano tutti i ricavi e i costi operativi incrementali associati al progetto. È necessario rilevare un nesso causale tra costi /ricavi e il progetto, vale a dire, dobbiamo verificare se sosteniamo un costo o beneficiamo di un ricavo nel caso in cui implementiamo il progetto o meno.

• Esternalità e Cannibalizzazione
• Sunk costs (Costi sommersi)
• Overheads (Costi comuni)
• Opportunity cost

1. Considera l'impatto positivo delle esternalità e l'impatto negativo della cannibalizzazione sul CF:
2. Le esternalità sono delle conseguenze che il vostro progetto produrrà su altre linee di attività (es. l'introduzione di un prodotto nuovo potrebbe creare un aumento nella vendita di altri prodotti). Quindi le esternalità impattano positivamente sui Ricavi incrementali.
3. La cannibalizzazione si ha quando un mio nuovo prodotto va a erodere quote di mercato sui vecchi prodotti. Le cannibalizzazioni impattano negativamente sul livello dei ricavi incrementali.

1. Non considerare i costi sommersi, perché non sono recuperabili. Si tratta dei costi già sostenuti prima della valutazione del progetto (ricerche di mercato, piani di fattibilità ecc.).
2. Non vanno considerati i costi comuni, perché sono spese che vengono sostenute a prescindere, a meno che non li generi in via incrementale.
3. Considerare i costi opportunità: si tratta di mancati ricavi derivanti dall'impiego di risorse disponibili che potrebbero avere uso diverso rispetto a quello previsto dal nuovo progetto (il tasso di interesse rappresenta il costo opportunità del denaro).
4. Attenzione alle variazioni di NWC: variazioni in aumento di NWC provocano una riduzione dei CF e viceversa.
5. Mantenere separate le decisioni di investimento da quelle di finanziamento: in mercati efficienti, le strategie di creazione del valore possono influenzare le decisioni di investimento rispetto alle decisioni di finanziamento separatamente.

Asset sale or disposal

1. Vendita di un Asset (Disinvestment): Nel caso di vendita di un asset, l'impresa può ottenere una Plusvalenza o una Minusvalenza. Il Book Value di un asset si basa sul costo originale dell'asset al netto del fondo di ammortamento (depreciation, amortization or impairment costs) sull'asset. Book Value = Prezzo di Acquisto – Accumulated Depreciation Gain (Plusvalenza) = Prezzo di Vendita - Book Value > 0 Loss (Perdita) = Prezzo di Vendita - Book Value < 0 Impatto sul CF del Gain e Loss: quando un'attività viene liquidata, qualsiasi utile derivante dalla vendita viene tassato e qualsiasi perdita derivante dalla vendita rappresenta una componente negativa del Conto Economico. Gain on Sale => +Sale Price – tax rate * Gain Loss on Sale => +Sale Price + tax rate * Loss
2. Salvage Value & Disposal: Quando il Book Value è uguale 0, ovvero non abbiamo Ammortamento residuo, e vogliamo liberarci dell'asset, allora parliamo di Salvage Value, se otteniamo un Gain dalla vendita, oppure Costs for Disposal, se otteniamo un Loss per liberarci dall'asset. Salvage Value = Cash Inflow Costs for disposal = Cash Outflow Impatto sul CF + Salvage Value * (1-t) - Disposal * (1-t)

Rent or buy decision

In Capital Budgeting, in caso di adozione di un'apparecchiatura o di un macchinario, il responsabile del progetto dovrebbe prendere le decisioni di rent or buy che minimizzi il valore attuale dei flussi di cassa in uscita o che massimizzi il valore creato dalla decisione. Tale decisione può limitarsi all'analisi dei costi incrementali o cessanti di ciascuna delle due alternative oppure coinvolgere i dati relativi agli impatti sulla produzione espressi in termini di maggiore o minore EBITDA. La spesa di affitto è trattata come un costo, quindi il suo impatto sul CF è: Spesa di affitto = - rent * (1-tax rate) Per quanto riguarda la decisione di acquisto: CapEx (anno 0) = -CapEx Depreciation (DTS) = ammortamento * tax rate

Credito di imposta (Tax loss carryforward)

Il credito di imposta va sottratto ai ricavi prima della tassazione per il calcolo delle tasse da pagare. Nella logica incrementale il credito di imposta genera valore incrementale, perché riduce il VA delle tasse.

Possiamo utilizzare due metodi per calcolare il valore generato dal credito di imposta:

• Calcoliamo il VA delle tasse pagate nel caso base e nel caso di credito di imposta.
• Calcoliamo il VA del risparmio fiscale.

Metodi di valutazione dei progetti

Payback period

È il periodo di recupero dell'investimento l'investimento iniziale di un progetto. CF cumulati = CF cumulati anno in t-1 + CF dell'anno corrente Gap = investimento iniziale + CF cumulato in t (quando il Gap >= 0 abbiamo il PBP) PBP Reale = n° di anni prima del PBP + ( GAP residuo / CF dell'anno successivo )

• Se PBP > PBP Target RIFIUTO IL PROGETTO
• Se PBP < PBP Target ACCETTO IL PROGETTO

Vantaggi: uso dei flussi di cassa in luogo dei profitti contabili; facile da calcolare, da capire e da comunicare; potrebbe essere utile per imprese che hanno scarsa liquidità. Limiti: richiede previsioni dettagliate a lungo termine dei flussi di cassa; non considera i flussi successivi al periodo di payback, non considera il time value of money. Nel caso in cui abbiamo un tasso di attualizzazione possiamo utilizzare il PBP Attualizzato: PBP Attualizzato = quando il GAP calcolato sui CF attualizzati cumulati >= 0 PBP Attualizzato Reale = n° di anni prima del PBP + (GAP residuo / CF dell'anno successivo)

VAN (Valore attuale netto)

È la sommatoria dei flussi di cassa attualizzati del progetto al netto dell'investimento iniziale. Misura il valore netto del progetto al momento della valutazione. Accettiamo tutti i progetti che hanno VAN>0. VAN = VA dei CF attualizzati – investimento iniziale

Vantaggi: considera tutti i flussi di cassa; riconosce il valore temporale del denaro; esprime esattamente il valore creato dal progetto. Limiti: richiede previsioni dettagliate a lungo termine dei flussi di cassa; il VAN è generalmente considerato il criterio più corretto per la valutazione dei progetti di capital budgeting.

Profitability index

È il rapporto tra il valore attuale dei flussi di cassa futuri e l'investimento iniziale. PI = VA dei CF futuri / Investimento Iniziale

• Se PI ≥ 1 ACCETTO IL PROGETTO
• Se PI < 1 RIFIUTO IL PROGETTO

Fornisce lo stesso risultato in termini decisionali rispetto al VAN. Tuttavia, in presenza di capitale limitato (capital rationing) la scelta ottima è quella di investire nei progetti con PI più alto (infatti in questi casi, la soluzione a cui si giunge con la regola del VAN differisce da quella a cui si giunge considerando il PI).

TIR (Tasso interno di rendimento)