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Il  fabbisogno  addizionale  totale  (Fat)  è  dato  dalla  differenza  tra  i  capitali  impiegati  nel  periodo   h ,  

compreso  fra   t  e     t –1:   Fat  =  I –  I   Fat  =  fabbisogno  addizionale  totale  nel  periodo   h  

t   t–1

        I  =  capitale  impiegato  o  fabbisogno  totale  alla  fine  dell’anno   t  

t

        I  =  capitale  impiegato  o  fabbisogno  totale  all’inizio  dell’anno   t  

t–1

Gli  investimenti  di  capitale  connessi  alla  gestione  caratteristica  e  patrimoniale  misurano  congiuntamente  il  

volume  totale  di  capitali  impiegati  in  un  dato  istante.  

Gli  investimenti   –  capitale   fattori  produttivi  di  breve  periodo  o  a  fecondità  semplice.  

di  capitale  si        circolante:   Riconducibile   –  sviluppo  dei  ricavi  di  vendita;  

differenziano  in:     essenzialmente   –  politiche  di  credito  commerciale  e  delle  scorte;    

        a:     –  dinamiche  di  concorrenza  e  domanda.  

–  capitale  fisso:   fattori  produttivi  di  lungo  periodo  o  a  fecondità  ripetuta.  

Strettamente  correlato  al  problema  di  determinare  il  flusso  ottimo  di  

produzione  annuo  e  risente  delle  caratteristiche  settoriali  dell’impresa  

e  del  tipo  di  tecnologia  impiegata.  

L’osservazione  del  rapporto  tra  investimenti  di  capitale  della  gestione  caratteristica  e  ricavi  di  vendita  

consente  di  stimare  il  grado  d’intensità  dei  capitali.  

I  fenomeni  di  formazione  del  fabbisogno  addizionale  totale  atteso  [E(FAT)]  sono  riconducibili  a:  

il  tasso  di  crescita  delle  vendite;  

• il  grado  di  intensità  dei  capitali.  

2. Le  fonti  di       –  interne:   correlate  all’autofinanziamento,  in  senso  lato,  generato  dalla    

finanziamento       gestione  dell’azienda;  

sono:         La  determinazione  dell’autofinanziamento  considera:  

dal  reddito  d’esercizio  generato  nell’ambito  della  gestione  

• d’azienda,  al  netto  dei  dividendi  anticipati;  

dai  redditi  d’esercizio  pregressi  attribuiti  a  riserve  di  utili,  al  netto  

• delle  perdite  sofferte;  

da  elementi     –  fondo  ammortamento;  

• passivi  particolari:   –  fondo  svalutazione  crediti;  

      –  fondo  deprezzamento  magazzino;  

      –  fondo  svalutazione  titoli.  

L’autofinanziamento  addizionale  (Af)  è  dato  dalla  differenza  

dell’autofinanziamento  alla  fine  di   t –1  e   t .  

–  esterne.   l’azienda  risponde  con  il:  

capitale  di  debito:  fonti  di  finanziamento  con  costo  implicito  ed  

• esplicito  quali  i  debiti  finanziari  derivanti  da:  

prestiti  bancari  a  breve  e  a  medio  termine;  

o prestiti  bancari  a  medio–lungo  termine;  

o prestiti  obbligazionari;  

o prestiti  intercompany;  

o debiti  per  imposte;  

o debiti  per  forniture  d’impianti.  

o

capitale  proprio:  risorse  finanziarie  conferite  dall’azienda,  

• configurandosi  sempre  come  fonti  di  finanziamento  oneroso.  

Riconducibili  a:   –  emissione  di  attività  finanziarie;  

      –  fondi  di  rivalutazione  monetaria.  

Si  può  notare  come:   Fat  –  Af  =  Fae  =  Fabbisogno  addizionale  esterno  nell’anno   t .  

t t t

 

Quando  il  Fat  >  Af       viene  meno  l’autosufficienza  finanziaria,  dovendo  provvedere    

à col  fabbisogno  addizionale  esterno.  

Il  Fat  risulta  fondamentale  per  analizzare  la  capacità  dell’azienda  di  realizzare  investimenti  mantenendo  un  

sufficiente  equilibrio  patrimoniale.  

Un  primo  strumento  è  la  sintesi  di  capitale  secondo  la  natura  economica  delle  fonti  e  degli  investimenti  di  

capitale,  mettendo  in  luce  l’autosufficienza  finanziaria  e  la  dipendenza  finanziaria  da  terzi.  

ANALISI DELLA POSIZIONE DI LIQUIDITÀ

La  creazione  di  una  struttura  finanziaria  equilibrata  e  coerente  con  il  tasso  di  sviluppo  delle  vendite  non  è  

sufficiente  al  buon  funzionamento  della  gestione.  

È  possibile  riscontrare  situazioni  aziendali  in  cui  vi  è  un  sufficiente  equilibrio  patrimoniale,  mentre  è  precario  

l’equilibrio  finanziario  di  breve.  Questa  situazione  evidenzia  il  problema  dell’analisi  della  posizione  e  

dell’evoluzione  della  liquidità  come  secondo  astratto  momento  di  valutazione  dell’equilibrio  patrimoniale.  

  10  

Il  problema  dell’equilibrio  finanziario  a  breve  è  di  fondamentale  importanza  nel  processo  di  controllo  

finanziario  prospettico  e  consiste  nel  far  coincidere  la  durata  dei  fabbisogni  di  fondi  con  quella  dei  fondi  presi  a  

prestito,  favorendo  la  misurazione  del  capitale  circolante  finanziario  (Ccf)  che  si  presta  egregiamente  a  

descrivere  le  condizioni  di  equilibrio  finanziario.  

  SINTESI  DI    CAPITALE  SECONDO  IL  CRITERIO  FINANZIARIO  

  a) ATTIVO  TOTALE   b) FONTI  DI  FINANZIAMENTO  

  1. ATTIVO   –  LIQUIDITÀ   PASSIVO  TOTALE:   –  CORRENTE  (Pc )  

t

  CORRENTE  (Ac ):   –  DISPONIBILITÀ   –  CONSOLIDATO  (Pco )  

t t

  2. IMMOBILIZZI  (Im )   CAPITALE  NETTO  (Cn )  

  t t

Questo  schema  presenta  tre  caratteristiche  particolari:  

individua  la  destinazione  degli  elementi  dell’attivo  nella  loro  attitudine  a  trasformarsi  con  minore  

• o  maggiore  durata  in  entrate  monetarie;  

precisa  il  termine  entro  il  quale  occorre  far  fronte  agli  impieghi,  con  uscite  monetarie  per  il  

• rimborso;  

favorisce  la  correlazione  tra  caratteri  di  durevolezza  e  temporaneità  degli  elementi  dell’attivo  e  

• delle  fonti  di  capitale  a  copertura.  

a) L’attivo  totale  si     1.  attivo     gli  elementi  dell’attivo  si  trasformano  in  forma  liquida  entro  

distingue  in:          corrente   l’anno  successivo.  

           (Ac ):       Include:  –  liquidità  immediate  (Li );   –  disponibilità  (Di );  

t t t

            –  liquidità  differite  (Ld );   –  altri  valori.  

t

          Ac  =  Li  +  Ld  +  Di

t t t t  

 

      2.  immobilizzazioni   si  trasformano  oltre  l’inizio  del  periodo  successivo.  

(Im ):   Ritroviamo  una  suddivisione  in  relazione  alla  

t tipologia  di  duraturo  investimento  realizzato:  

immobilizzazioni  materiali  (It );  

• t

immobilizzazioni  immateriali  (Ie );  

• t

immobilizzazioni  finanziarie  (If ).  

• t

b) Le  fonti  di     –  passivo  corrente:  indebitamento  a  breve  che  scade  entro  il  periodo  successivo;  

finanziamento   –  passivo   indebitamento  a  medio/lungo  termine,  che  suscita  uscite  oltre  il    

si  distinguono  in:        consolidato:   periodo  successivo;  

      –  capitale   tutte  le  parti  ideali  che  esprimono  i  modi  e  tempi  con  cui  i  mezzi    

     netto:     propri  sono  pervenuti   –  capitale  sociale;  

all’impresa:     –  riserva  sovrapprezzo  azioni;  

      –  riserve  legali  e  statutarie;  

      –  riserva  di  utili;  

      –  reddito  netto  d’esercizio.  

L’attivo  corrente  corrisponde  alle  fonti  di  finanziamento,  quindi:   COEFFICIENTE  

  DI  LIQUIDITÀ  =   Ac    

Ac  +  Im  =  Pc  +  Pco  +  Cn   t

t t t t t SECONDARIA    

 

  Pc

  t  

utile  in  merito  alla  capacità  di  creare  e  

Si  può  così  calcolare  il  capitale  circolante  netto  finanziario  (Ccf):   mantenere  un  adeguato  equilibrio  

  finanziario  di  breve  periodo  (V.PAG  16)  

    Ccf  =  Ac  –  Pc  =  Pco  +  Cn  –  Im

t t t t t  

 

quando  esso  risulta  negativo,  l’azienda  manifesta  un  disequilibrio  finanziario  a  breve.  

 

Figura  5  -­‐  Struttura  finanziaria  ed  equilibrio  finanziario  a  breve   Per  finire,  l’insufficiente  o  debole  

liquidità  secondaria  appare  una  

condizione  non  preoccupante,  se  

l’azienda  è  in  grado  di  attivare  

risorse  di  mobilità  finanziaria  quali  

la  capacità  di  credito  inutilizzata,  

che  comporta  capacità  di  reddito.  

Una  azienda  ha  capacità  di  credito  quando  la  gestione  genera  flussi  di  risorse  che  soddisfano  le  attese  di  

remunerazione  dei  conferenti  capitale  di  funzionamento.  

  11  

Il  problema  dell’equilibrio  finanziario  a  breve  trova  soluzione  quando  l’impresa  adatta  continuamente  la  

struttura  delle  fonti  di  finanziamento  a  quelle  degli  impieghi.  

 

 

 

 

 

CAP 4 – L’ANALISI DELL’EQUILIBRIO FINANZIARIO

Le  condizioni  per  conseguire   –  relazione  positiva  tra  ricavi  e  costi,  secondo  efficienza  

equilibrio  reddituale  sono:   –  remunerazioni  soddisfacenti  del  lavoro  e  congrue  dei  conferenti  di  capitale.  

Le  condizione  per  l’equilibrio  patrimoniale  è  invece  una  struttura  finanziario  con  un  grado  di  rischio  coerente  

con  le  caratteristiche  di  rischio–rendimento  del  capitale  investito.  

 

L’aspetto  finanziario  ha  legami  con  l’aspetto  economico  della  gestione  e  è  molto  critico  in  quanto  chi  ha  la  

responsabilità  della  funzione   –  assicurare  i  fondi  disponibili  per  far  fronte  alle  esigenze  di  breve  periodo;  

finanziaria  dovrebbe:     –  programmare  la  gestione  finanziaria,  capitale  di  debito  e  proprio,  per    

     favorire  lo  sviluppo  aziendale  a  medio  e  lungo  termine.  

Ricordiamo   –  fondo:   risorse  finanziarie  considerate  a  un  dato  istante  nel  tempo  e  può  essere    

che:         ricondotto  a  qualunque  elemento  della  situazione  patrimoniale;  

–  flusso:   si  riferisce  alle  risorse  finanziarie  considerate  ad  un  certo  periodo  e  indica  le  

variazioni,  in  aumento  o  diminuzione,  del  fondo.  

L’analisi  dei  flussi  finanziari  si  sviluppa  con  la  ripresa  delle  informazioni  contabili  contenute  nel  bilancio  

d’esercizio,  i  cui  documenti  risultano  utili  per  osservare  l’evoluzione   ex  post  della  dinamica  finanziaria.  

Le  operazioni  di  esterna  1  –  economici:   derivano   –  costi  di  produzione:   acquisizione  dei  fattori    

gestione  suscitano  tre       da:           produttivi;  

categorie  di  valori:           –  ricavi:  cessione  di  merci  o  servizi;  

              –  stime  e  congetture  di  fine  periodo.  

      2  –  finanziari:   suscitati  da  movimenti  finanziari:   –  in  entrata;  

                    –  in  uscita;  

          che  riguardano  gli  strumenti  di  regolamento  degli  scambi  con  i  terzi.  

      3  –  monetari:   riguardano  i  movimenti  di  moneta:   –  in  entrata;  

                      –  in  uscita;  

            come  contropartita  degli  scambi.  

            Sono  parte  dei  movimenti  finanziari.  

Questi  tre  tipi  di  movimenti  possono  essere  individuati  secondo  l’origine  gestionale  delle  operazioni  d’impresa.  

2. I  movimenti   –  gestione   riguarda  movimenti  finanziari  collegati  al  ciclo  di  acquisto–  

finanziari  possono        caratteristica   –  produzione–  vendita  di  prodotti  o  servizi.  

essere  dovuti  a  sei        corrente:   Le  operazioni  sono  ricorrenti;  

tipi  di  forze:     –  gestione  caratteristica   riguarda  movimenti  finanziari  collegati  all’acquisizione  ed  

           non  corrente:     alla  dismissione  di  fattori  pluriennali;  

      –  gestione   movimenti  finanziari  collegati  all’impiego  ed  allo  smobilizzo  in  

           patrimoniale:   attività  finanziarie;  

      –  gestione  dell’     riguarda  movimenti  finanziari  collegati  alla  raccolta,    

           indebitamento:   remunerazione  ed  al  rimborso  di  capitale  di  terzi;  

      –  gestione  del     riguarda  movimenti  finanziari  collegati  alla  raccolta,  

           capitale  proprio:   remunerazione  ed  al  rimborso  del  capitale  di  rischio;  

      –  gestione   riguarda  movimenti  finanziari  connessi  al  regolamento  delle  imposte  

           fiscale:   pertinenti  il  reddito  e  i  rapporti  tra  impresa  ed  amministrazione    

tributaria.  

ANALISI DELLE DIFFERENZE PATRIMONIALI

Ricorrendo  ai  valori  dello  Stato  Patrimoniale,  la  dinamica  finanziaria  può  essere  descritta,  mettendo  in  

evidenza  le  variazioni  intervenute  nei  valori  degli  impieghi  e  delle  fonti.  Tali  variazioni  assumono  il  significato  

di  movimento   –  positivo:   fonti  di  finanziamento   –  decremento  degli  elementi  dell’attivo  per  il  

finanziario  con       generate  da:          disinvestimento  di  fondi;  

segno:               –  incremento  elementi  del  passivo  con  raccolta  di    

     fondi  a  titolo  di  debito;  

–  incremento  del  capitale  netto  per  la  raccolta  di          

     fondi  a  titolo  di  capitale  proprio;  

  12  

    –  negativo:   fabbisogni   –  incremento  dell’attivo  per  nuovi  impieghi  di  fondi;  

finanziari   –  decremento  del  passivo  per  la  remunerazione  e  il  rimborso  

generati  da:        dell’indebitamento;  

    –  decremento  del  capitale  netto  per  la  remunerazione  ed  il  

     rimborso  del  capitale  proprio.  

Il  prospetto  delle  variazioni  patrimoniali  è  un  prospetto  contabile  riepilogativo,  che  fornisce  una  chiave  

interpretativa  della  dinamica  

finanziaria.    

Figura  6  -­‐  Variazioni  patrimoniali,  

tra   t  e   t  -­‐  1  

Tuttavia  non  si  ha  una  

rappresentazione  della  realtà  dal  

lato  della  dinamica  finanziaria  e  

non  è  possibile  analizzare  

l’evoluzione  nel  tempo  delle  

grandezze  fondo.  

L’osservatore  deve  andare  al  di  là  

delle  variazioni  patrimoniali.  

 

ANALISI DEI MOVIMENTI FINANZIARI TOTALI

IL FLUSSO DI CAPITALE CIRCOLANTE DELLA GESTIONE CARATTERISTICA CORRENTE

La  sintesi  patrimoniale  seconda  la  natura  economica  degli  investimenti  e  delle  fonti  (CAP.  3  pag.  9)  può  essere  

utilizzata  come  fonte  di  rappresentazione  della  dinamica  finanziaria,  di  cui  risulta  una  buona  rappresentazione  

l’analisi  dei  movimenti  finanziari  totali,  il  cui  significato  è  quello  di  mettere  in  luce  l’insieme  dei  movimenti  

finanziari,  fornendo  una  rappresentazione  complessiva  della  dinamica  finanziaria  trascorsa.  Possono  essere  

ricavate  da:   –  investimenti  e  risorse  finanziarie,  prodotte  dalla  gestione  degli  investimenti;  

    –  finanziamenti.  

    Occorre     –  da  un  –  il  conto  economico,  nell’anno   t ;  

considerare        lato:   –  lo  stato  patrimoniale,  nell’anno  

t  e   t –1;  

quindi:     –  dall’altro:  le  informazioni  integrative  precisano  gli  accadimenti  rilevanti.  

 

 

Figura  7-­‐  Flussi  finanziari  totali  

 

 

 

 

 

 

 

Questo  prospetto  spiega  da  

quali  operazioni  gestionali  

scaturiscono  o  si  generano  

strumenti  di  pagamento  delle  

differenze  patrimoniali.  

In  particolare,  

l’autofinanziamento  non  è  

precisato  dall’insieme  delle  

operazioni  gestionali  ma  

scaturisce  in  modo  più  puntuale  

e  rigoroso  dal  flusso  di  capitale  

circolante  prodotto  dagli  

investimenti  della  gestione  

caratteristica  corrente  o   cash  

flow  operativo.  La  gestione  

caratteristica  corrente  influenza  

la  dinamica  finanziaria  

dell’impresa  poiché  genera  un  

  13  

flusso  di  circolante,  che  esprime  la  capacità  interna  di  produrre  risorse  finanziarie.  

Le  operazioni  di  acquisto–produzione   –  aumento:   –  dei  crediti  verso  clienti;  

–vendita  hanno  conseguenze  sui  valori       –  di  liquidità;  

finanziari:         –  diminuzione  di  rimanenze  attive.  

Il  flusso  di  capitale  circolante  della  gestione  caratteristica  corrente  può  essere  determinato  con  due  metodi:  

diretto:   dato  dalla  differenza  fra  i  ricavi  di  vendita  ed  il  costo  del  prodotto  venduto,  ossia  i  ricavi  e  i    

• costi  che  si  traducono  in  movimenti  monetari  e  che  sono  collegati  alla  gestione  caratteristica  

corrente.  

 

Restano  quindi  esclusi  dal  calcolo:   –  ammortamenti;  

          –  accantonamenti  al  fondo  TFR;  

          –  proventi  netti  su  titoli;  

          –  oneri  finanziari;  

          –  accantonamenti  per  imposte  sul  reddito;  

          –  reddito  netto.  

   

FLUSSO  DI  CAPITALE  CIRCOLANTE  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  

CORRENTE  

METODO  DIRETTO  

+  RICAVI  DI  VENDITA  

–  COSTI  CON  ESBORSO  FINANZIARIO  

RIMANENZE  INIZIALI  

- ACQUISTI  MATERIE  PRIME  

- SALARI  E  CONTRIBUTI  

- COSTI  INDUSTRIALI  DIVERSI  

- PROVVIGIONI  

- COSTI  COMMERCIALI  

- STIPENDI  E  CONTRIBUTI  

- COSTI  AMMINISTRATIVI  

-

+ RISCONTI  ATTIVI  

+ RIMANENZE  FINALI  

=  FLUSSO  DI  CAPITALE  CIRCOLANTE  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  CORRENTE  

Entrano  nel  calcolo  del  flusso  di  capitale  circolante  della  gestione  caratteristica  tutti  quei  

valori  economici  che  danno  luogo  a  effettivi  movimenti  di  risorse  nei  correlati  valori  finanziari  

relativi  alle  attività  e  passività  di  circolante.  

indiretto:    

• FLUSSO  DI  CAPITALE  CIRCOLANTE  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  

CORRENTE  

METODO  INDIRETTO  

+  REDDITO  D’ESERCIZIO  

+  COSTI  EXTRA  GESTIONE  CARATTERISTICA  

+ INTERESSI  PASSIVI  

+ IMPOSTE  SUL  REDDITO  

–  RICAVI  EXTRA  GESTIONE  CARATTERISTICA  

PROVENTI  NETTI  PATRIMONIALI  

- PLUSVALENZE  DA  DISMISSIONI  

-

+  COSTI  NON  MONETARI  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  CORRENTE  

+ AMMORTAMENTI  

+ ACCANTONAMENTI  AI  FONDI  RISCHI  E  SPESE  FUTURE  

=  FLUSSO  DI  CAPITALE  CIRCOLANTE  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  CORRENTE  

 

Quando  il  flusso  di  capitale  circolante  della  gestione  caratteristica  è  negativo,  l’impresa  verosimilmente  

presenta  risultati  operativi  negativi  (perdite  operative)  con  conseguenze  gravi  sulla  sua  posizione  finanziaria.  

I FLUSSI FINANZIARI TOTALI

I  flussi  finanziari  totali  sono  movimenti   –  caratteristica  corrente;  

finanziari  collegati  alle  altre  gestioni:   –  caratteristica  non  corrente;  

          –  patrimoniale;  

          –  della  liquidità;  

          –  dell’indebitamento;  

          –  del  capitale  netto.  

Il  prospetto  dei  flussi  finanziari  totali  è  ricavabile  utilizzando  un  foglio  di  lavoro.  

 

  14  

 

Sono     1:   le  voci  del:   –  stato  patrimoniale;  

riportate,         –  conto  economico;  

nelle  colonne:   2  e  3:   i  valori  dello  stato  patrimoniale:  –  iniziale;  

              –  finale;  

    4  e  5:   –  le  differenze  patrimoniali  intervenute  tra  

t  e   t –1;  

      –  i  componenti  positivi  e  negativi  di  reddito;  

    6  e  7:   rettifiche  alle  differenze     –  mettere  in  luce  movimenti  analitici  nascosti  in    

      patrimoniali  che  servono  a:        movimenti  sintetici;  

              –  eliminare  movimenti  finanziari  irrilevanti  per    

     l’analisi  dei  flussi;  

–  illustrare  il  flusso  finanziario  ricavabile  dalle  sintesi    

     del  reddito  mediante  la  misurazione  del  flusso  di    

     capitale  circolante  della  gestione  caratteristica          

     corrente.  

Queste  indicazioni  sono  utili  affinché  l’impresa  realizzi  programmi  d’investimento  senza  pericolose  

ripercussioni  sull’equilibrio  patrimoniale.  

Abbiamo  quindi  compreso  che  la  gestione  caratteristica  corrente  produce  o  assorbe  risorse  finanziarie  

attraverso  la  grandezza  flusso  capitale  circolante  ( cash  flow   operativo).  

ANALISI MOVIMENTI MONETARI

IL FLUSSO DI CASSA PRODOTTO DALLA GESTIONE CARATTERISTICA CORRENTE

Ora  verrà  enfatizzata  la  dimensione  degli  effettivi  movimenti  di  moneta,  collegati  alle  operazioni.  

Ciò  consiste  nel  descrivere:   –  quali  siano  le  cause  del  cambiamento  delle  riserve  di  liquidità;  

        –  la  variazione  delle  disponibilità  monetarie  nel  periodo  tra   t  e   t –1.    

La  grandezza  fondo  da  spiegare  è  la  variazione,  tra  t  e  t–1,  della  cassa  e  l’analisi  dei  movimenti  monetari  

rappresenta  il  più  puntuale  strumento  analitico  per  osservare  le  cause  che  modificano  le  disponibilità  

monetarie.  Tale  analisi  risulta  utile  nell’indagine  della  capacità  dell’impresa  di  remunerare  e  rimborsare  i  

finanziatori  esterni.  

L’analisi  dei  movimenti  monetari  è  strumentale  alla  misurazione  dei  flussi  di  cassa  prodotti  dalla  gestione  

caratteristica  corrente,  che  sono:  

fondamentali:   –  per  convertire  i  flussi  di  cassa  futuri  in  valore  attuale;  

- –  per  valutare  quindi  i  progetti  d’investimento;  

essenziali:    ai  fini  del  controllo  della  capacità  di  rimborso  e  remunerazione  degli  investimenti.  

-

Il  flusso  di  capitale  circolante  (o   cash  flow  operativo)  non  è  un  flusso  monetario.  Si  tratta  di  un  flusso  capace  di  

generare  movimenti  monetari  solo  potenziali.  

L’anello  di  congiungimento  tra  flusso  di  capitale  circolante  e  flusso  di  cassa  della  gestione  caratteristica  

corrente  è  dato  dalla  variazione  dei  valori  finanziari  di  attività  e  passività,  di  circolante  operativo,  correlate  alle  

operazioni  di  acquisto–produzione–vendita.  

Si     –  attivo     –  l’incremento  corrisponde  a  fabbisogni  finanziari;  

distingue:        circolante:   –  la  diminuzione  corrisponde  a  fonti  finanziarie;  

        Tipiche  attivi  di       –  crediti  verso  clienti;  

circolante  operativo  sono:   –  rimanenze  attive  di  materie  prime,  di    

             semilavorati  e  di  prodotti  finiti;  

–  gli  anticipi  a  fornitori.  

    –  passivo   –  l’incremento  corrisponde  a  fonti  finanziarie;  

         circolante:   –  la  diminuzione  costituisce  un  fabbisogno  finanziario.  

        tipiche  passività  di   –  i  debiti  di  fornitura  di  materie  e  servizi;  

circolante  operativo   –  l’erario  c/IVA;  

  15  

sono:       –  gli  anticipi  da  clienti.  

Il  flusso  di  cassa  della  gestione  caratteristica  corrente  può  essere  determinato  con  metodo:  

diretto:   è  dato,  al  lordo  di  perdite  su  crediti,  dalla  differenza  tra  le  entrate  e  le  uscite  monetarie,  della    

v gestione  caratteristica  corrente,  nell’anno   t .  

  Fcgc  =  Egc  -­‐  Ugc   Fcgc  =   flusso  di  cassa  della  gestione  caratteristica  corrente  al    

t t t t lordo  delle  perdite  sui  crediti  

Egc  =   entrate  monetarie  della  gestione  caratteristica  

t corrente  

Ugc  =   uscite  monetarie  della  gestione  caratteristica  corrente  

t

  FLUSSO  DI  CASSA  DELLA  

Fcgc  –  EVENTUALI  PERDITE  SU  CREDITI  =   GESTIONE  CARATTERISTICA  

t CORRENTE  NETTO  

FLUSSO  DI  CASSA  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  CORRENTE  

METODO  DIRETTO  

+ RIMANENZE  FINALI  

+ ENTRATE  (Egc )  

t

+ RICAVI  DI  VENDITA  

+ VARIAZIONI  CREDITI  CLIENTI  

+ VARIAZIONI  ANTICIPI  DA  CLIENTI  

+ VARIAZIONI  ERARIO  C/IVA  

USCITE  (Ugc )  

- t

ACQUISTI  MATERIALI  

- VARIAZIONI  DEBITI  FORNITORI  DI  MATERIE  PRIME  

- VARIAZIONI  ANTICIPI  A  FORNITORI  

- SALARI  E  CONTRIBUTI  

- COSTI  INDUSTRIALI  VARI  

- PROVVIGIONI  

- COSTI  COMMERCIALI  

- STIPENDI  E  CONTRIBUTI  

- COSTI  AMMINISTRATIVI  

- RISCONTI  ATTIVI  

- RIMANENZE  INIZIALI  

-

=   FLUSSO  DI  CASSA  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  CORRENTE   (Fcgc )  

t

  indiretto:   lo  stesso  risultato  viene  raggiunto  combinando  il  flusso  di  capitale  circolante  prodotto  dalla    

v gestione  caratteristica  corrente  e  le  variazioni  di  attività  e  passività  correlate  alle  operazioni  di  

acquisto–produzione–vendita.  

  Δ

Fcgc  =  Cfo  ±   Cco Cfo   = flusso  di  circolante  

t t t     t

Cco =  capitale  circolante  operativo  

t  

  FLUSSO  DI  CASSA  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  CORRENTE:  METODO  

INDIRETTO   Il  flusso  di  cassa  della  

gestione  caratteristica  

corrente  è  un  volume  

netto  di  mezzi  monetari,  

generati,  in  un  certo  arco  

di  tempo,  dalle  tipiche  

attività  di  acquisto–

produzione–vendita.  Esso  

qualifica  in  modo  

puntuale  la  capacità  

dell’impresa  di  far  fronte  agli  impegni  collegati  all’indebitamento.  

  Quando  il  campo  di  variazione,  tra  il  valore  minimo  ed  il  valore  massimo  atteso,  è  elevato,  ciò  

costituisce  un  problema  per  filosofie  finanziarie  orientate  all’indebitamento  spinto,  poiché  può  

venir  meno  la  capacità  di  copertura  di  elevati  carichi  di  oneri  finanziari  sui  debiti  e  il  loro  

rimborso.  

  16  

FLUSSI MONETARI TOTALI

Le  cause  che  spiegano  la  variazione  delle  disponibilità  monetarie,  tra   t  e   t–1,  sono  riconducibili  ai  flussi  

monetari  per  aree  di  gestione.  

 Figura  8  -­‐    Cause  di  variazione  delle  disponibilità  

monetarie  per  aree  gestionali  

Il  prospetto  dei  flussi  monetari  totali  è  lo  

strumento  quantitativo  di  analisi  che  consente  

di  osservare  i  movimenti  monetari  complessivi.  

 

 

 

 

Figura  9  -­‐  Flussi  monetari  totali    

Tale  schema  di  rappresentazione  della  dinamica  finanziaria  spiega  le  cause  di  variazione  delle  riserve  di  

liquidità.  

L’ANALISI DEI MOVIMENTI DI CAPITALE CIRCOLANTE

FINANZIARIO

IL FLUSSO DI CAPITALE CIRCOLANTE DELLA GESTIONE CORRENTE IN SENSO FINANZIARIO

(CASH FLOW OPERATIVO FINANZIARIO)

L’analisi  dei  movimenti  del  capitale  circolante  finanziario  esamina  l’evoluzione  della  condizione  di  equilibrio  

finanziario  a  breve.  

La  posizione  di  liquidità  secondaria  (V.  PAG.  11),  misurata  dal  rapporto  attivo  corrente  /  passivo  corrente,  è  

utile  in  merito  alla  capacità  dell’impresa  di  creare  e  mantenere  un  adeguato  equilibrio  finanziario  di  breve  

periodo.  

La  sintesi  del  capitale  secondo  il  criterio  finanziario  è  una  fonte  preziosa  per  giudicare  questo  tipo  di  equilibrio  

finanziario  a  breve  mediante  lo  studio  delle  correlazioni  fra  durata  e  variabilità  dei  fondi  raccolti  e  investiti  

nell’impresa.  Questa  sintesi  suddivide  gli  impieghi  in:   –  attivo  corrente  (Ac );  

t

              –  immobilizzazioni  (Im );  

t

e  le  fonti  in:   –  passivo  corrente  (Pc );  

t

    –  passivo  consolidato  (Pco );  

t

    –  capitale  netto  (Cn ).  

t

 

 

 

 

  17  

  SINTESI  DI  CAPITALE  SECONDO  IL  CRITERIO  FINANZIARIO  

+ +

ATTIVO  CORRENTE   PASSIVO  CORRENTE  

+ +

LIQUIDITÀ  IMMEDIATE   DEBITI  OPERATIVI  

+ +

CASSA   FORNITORI  MATERIE  PRIME  

+ +

TITOLI  A  REDDITO  FISSO   ANTICIPI  DA  CLIENTI  

+ +

LIQUIDITÀ  DIFFERITE   ERARIO  C/IVA  

+ +

CLIENTI   DEBITI  FINANZIARI  

+ +

ANTICIPI  A  FORNITORI   QUOTA  BREVE  OBBLIGAZIONI  

FONDO  SVALUTAZIONE  CREDITI   + QUOTA  BREVE  MUTUI  

-

+ DISPONIBILITÀ   + BANCA  C/C  

+ +

RIMANENZE  MATERIE   FORNITORI  C/IMPIANTI  

+ RIMANENZE  SEMILAVORATI   + DEBITI  TRIBUTARI  

+ +

RIMANEZE  PRODOTTI  FINITI   PASSIVO  CONSOLIDATO  

+ RISCONTI  ATTIVI   + OBBLIGAZIONI  

+ IMMOBILIZZAZIONI   + MUTUI  

+ MATERIALI   + FONDO  T.F.R.  

+ IMPIANTI   + CAPITALE  NETTO  

+ MACCHINARI   + CAPITALE  SOCIALE  

+ ATTREZZATURE   + RISERVE  

+ MOBILI  E  ARREDI   + REDDITO  NETTO  D’ESERCIZIO  

+ AUTOMEZZI    

FONDO  AMMORTAMENTO  

-

+ IMMATERIALI  

+ FINANZIARIE  

=        ATTIVO   =        PASSIVO  

                 

 

Ac  +  Im  =  Pc  +  Pco  +  Cn  

t t t t t

 

 

La  grandezza  fondo  capitale  circolante  finanziario  (Ccf )  

t

viene  quindi  determinata:           Ccf  =  Pco  +  Cn  –  Im  =  Ac  –  Pc  

t t t t t t

 

essa  può  essere  utilizzata  come  fonte  di  rappresentazione  della  dinamica  finanziaria  per  descrivere  le  cause  di  

ΔCcf

variazione  del  capitale  circolante  finanziario  ( ),  tra   t  e   t–1.  

t

Lo  schema  formale  per  descrivere  l’evoluzione  della  posizione  di  liquidità  è  quello  dell’analisi  dei  movimenti  di  

capitale  circolante  finanziario.  

Vengono  individuate  quindi  le  cause  della  variazione  interna  di  capitale  circolante  finanziario;  utili  per  

spiegare  l’evoluzione  dell’indice  di  liquidità  secondaria,  ovvero  il  miglioramento  o  peggioramento  della  

posizione  di  liquidità.  

Un  primo  fenomeno  che  influenza  la  liquidità  è  correlato  alla  gestione  caratteristica  corrente  e  una  grandezza  

che  misura  l’attitudine  dell’impresa  a  influenzare  positivamente    o  negativamente  tale  posizione,  è  data  dal  

flusso  di  capitale  circolante  in  senso  finanziario  prodotto  dalla  gestione  caratteristica  corrente.  

Questo  flusso  è  l’equivalente  de  flusso  di  reddito  operativo,  prodotto  dalla  gestione  caratteristica  corrente.  

Anche  questo  flusso  di  capitale    circolante  può  essere  misurato  con  il:  

Metodo   considera  i  valori  economici  della  gestione  caratteristica  corrente  che  influenzano  i  correlati  

v diretto:   valori  finanziari  relativi  alle  attività  e  passività  di  circolante  finanziario.  

Il  flusso  è  determinato  dalla  differenza  fra  ricavi  e  costi  che  influenzano  i  valori  finanziari  

connessi  agli  elementi  endogeni  di  capitale  circolante  finanziario.  

FLUSSO  DI  CAPITALE  CIRCOLANTE  IN  SENSO  FINANZIARIO  

METODO  DIRETTO  

+ RICAVI  DI  VENDITA  

COSTO  DEL  VENDUTO  RETTIFICATO  IN  SENSO  FINANZIARIO  

- RIMANENZE  INIZIALI  

- ACQUISTI  DI  MATERIE  PRIME  

- SALARI  E  CONTRIBUTI  

- COSTI  INDUSTRIALI  DIVERSI  

- PROVVIGIONI  

- COSTI  COMMERCIALI  

- STIPENDI  E  CONTRIBUTI  

- COSTI  AMMINISTRATIVI  

- ACCANTONAMENTO  FONDO  SVALUTAZIONE  CREDITI  

-

± RISCONTI  ATTIVI  (FITTI)  

± RIMANENZE  FINALI  

=   FLUSSO  DI  CAPITALE  CIRCOLANTE  IN  SENSO  FINANZIARIO  

Sono   tutti  i  valori  economici  che  hanno  conseguenze  sui  valori  finanziari  della  gestione  

  18  

inclusi:   caratteristica  corrente.  

  Tali  valori  sono   –  dal  lato   –  disponibilità  liquide  in  cassa;  

  riconducibili:        dell’attivo  a:   –  crediti  verso  i  clienti;  

          –  rimanenze  attive  (scorte);  

      –  dal  lato  del   –  debiti  di  fornitura  

           passivo  a:   –  altri  debiti.  

Sono  invece  esclusi  tutti  quei  valori  economici  che  non  influenzano  le  componenti  del  capitale  

circolante  finanziario.  

Metodo   aggiunge  o  toglie  al  reddito  netto  d’esercizio  quei  valori  economici  che  non  riguardano  la    

v indiretto:   gestione  caratteristica  corrente  e  che  non  incidono  sul  capitale  circolante  finanziario.  

     

FLUSSO  DI  CAPITALE  CIRCOLANTE  IN  SENSO  FINANZIARIO  

METODO  INDIRETTO  

+ REDDITO  D’ESERCIZIO  

+ AMMORTAMENTI  

+ ACCANTONAMENTI  A  T.F.R.  

PROVENTI  NETTI  DELLA  GESTIONE  PATRIMONIALE  

-

+ RISCONTI  ATTIVI  (FITTI)  

± RIMANENZE  FINALI  

=   FLUSSO  DI  CAPITALE  CIRCOLANTE  IN  SENSO  FINANZIARIO  

 

I FLUSSI DI CAPITALE CIRCOLANTE FINANZIARIO TOTALE

Le  cause  che  spiegano  le  variazioni  del  capitale  circolante  finanziario  sono  riconducibili,  oltre  che  al  flusso  di  

capitale  circolante  finanziario,  ai  flussi  generati  o  assorbiti  dalla:  

– gestione  caratteristica  non  corrente:  –  dismissione  di     –  materiali;  

     immobilizzazioni:   –  immateriali;  

            –  pagamento  di  indennità  di  T.F.R.;  

– gestione  patrimoniale:   –  acquisizione  o  dismissione  di  attività  finanziarie  non  correnti;  

–  proventi  netti  legati  alla  gestione  patrimoniale;  

– gestione  dell’   –  pagamento  degli  interessi  passivi  sulla  raccolta  di  fondi  con  costo  esplicito  

indebitamento:        delle  passività  correnti  e  consolidate;  

      –  rimborso,  delle  quote  a  breve,  dei  prestiti  finanziari  a  medio  e  lungo  termine  

– gestione  del     –  pagamento  dividendi  

capitale  proprio:   –  aumenti  o  diminuzioni  di  capitale  sociale,  in  caso  di  influenza  del  capitale    

     circolante  finanziario;  

– gestione  tributaria:  è  causa  di  modifiche  in  relazione  alle  imposte  dovute.  

     

FLUSSI  DI  CAPITALE  CIRCOLANTE  FINANZIARIO  TOTALI  

± GESTIONE  CARATTERISTICA  CORRENTE  

± GESTIONE  CARATTERISTICA  NON  CORRENTE  

± IMMOBILIZZAZIONI  

ACQUISIZIONE  IMMOBILIZZAZIONI  

-

+ DISMISSIONE  IMMOBILIZZAZIONI  

± PAGAMENTO  T.F.R.  

± GESTIONE  PATRIMONIAE  

+ CESSIONE  TITOLI  

ACQUISIZONE  TITOLI  

-

+ PROVENTI  SU  TITOLI  

± GESTIONE  DELL’INDEBITAMENTO  FINANZIARIO  

QUOTA  A  BREVE  MUTUI  PASSIVI  

- INTERESSI  PASSIVI  

-

± GESTIONE  DEL  CAPITALE  NETTO  

DIVIDENDI  DISTRIBUITI  

-

± GESTIONE  FISCALE  

IMPOSTE  AFFERENTI  IL  REDDITO  

-

=   CAUSE  DI  VARIAZIONE  DEL  CAPITALE  CIRCOLANTE  FINANZIARIO  

L’analisi  dei  flussi  di  capitale  circolante  finanziario  si  è  focalizzato  sulle  cause  di  variazioni  esogene.  

La  variazione  endogena  del  capitale  circolante  finanziario  ha  come  fattori  determinanti  gli  incrementi  e  i  

decrementi  intervenuti  negli  elementi  del:   –  attivo  corrente;  

            –  passivo  corrente.  

 

 

 

 

  19  

PROSPETTO  DEL  CAPITALE  CIRCOLANTE  FINANZIARIO  (Ccf)  e  

VARIAZIONI  ENDOGENE  

+ ATTIVO  CORRENTE  

+ CASSA  

+ TITOLI  A  BREVE  TERMINE  

+ CLIENTI  (FONDO  SVALUTAZIONE  CREDITI)  

+ ANTICIPI  A  FORNITORI  

+ RIMANENZE  FINALI  

+ RISCONTI  ATTIVI  

PASSIVO  CORRENTE  

- FORNITORI  DI  MATERIE  E  SERVIZI  

- ANTICIPI  DA  CLIENTI  

- ERARIO  C/IVA  

- QUOTA  A  BREVE  DI  DEBITI  A  MEDIO–LUNGO  TERMINE  

- BANCA  C/C  

- FORNITORI  DI  IMPIANTI  

- DEBITI  TRIBUTARI  

- Δ

=   CAPITALE  CIRCOLANTE  FINANZIARIO  E   Ccf  

  Se  lo  scopo  di  osservazione  è  la  capacità  di  

creare  e  mantenere  un  sufficiente  equilibrio  

finanziario  di  breve  periodo,  il  problema  

sottoposto  ad  analisi  è  la  posizione  e  

l’evoluzione  della  liquidità  contabile;  lo  stato  

patrimoniale  secondo  il  criterio  finanziario  si  

dimostra  di  grande  utilità.  

Figura  10  -­‐  Schema  analitico  di  progettazione  

 

dell'analisi  della  dinamica  finanziaria

 

CAP 5 – GLI INDICI DI BILANCIO E GLI INDICI DI MERCATO

COME STRUMENTI DI ANALISI DEGLI EQUILIBRI

AZIENDALI

Un  modo  per  accertare  il  successo  del  processo  decisionale  e  dei  suoi  obiettivi  reddituali,  finanziari  (monetari)  

e  patrimoniali  è  quello  di  misurare  i  risultati  attraverso  procedure  di  controllo  a  consuntivo,  che  servono  anche  

a  stimolare  l’accuratezza  delle  previsioni  e  qualificare  la  qualità  del  processo  decisionale  possono  riguardare:  

confronti  nel  tempo  tra  risultati  effettivi  e  programmati;  

• confronti  nello  spazio  tra  risultati  effettivi  e  opportuni  termini  di  riferimento.  

La  tecnica  dei  quozienti,  l’output  di  valori  del  bilancio  d’esercizio,  si  distingue  da  altri  strumenti  quantitativi  di  

analisi  impiegati  per  la  soluzione  dei  problemi  economico–finanziari  e  si  fonda  sull’osservazione  del  sistema  di  

gestione  attraverso  un  insieme  articolato  –  risultati  parziali:  misurazioni  riferite  a  particolari  aree  gestionali;  

di  indicatori  utili  per  illustrare:     –  risultati  globali:   misurazioni  riferite  alla  complessiva  gestione    

d’impresa.  

Essa  si  basa  su  tre  strumenti:   –  la  sintesi  del  reddito  nelle  diverse  strutture  del  conto  economico;  

        –  la  sintesi  del  capitale  nelle  diverse  strutture  patrimoniali;  

        –  il  rendiconto  finanziario  nei  diversi  schemi  di  flussi  finanziari.  

QUOZIENTI  CONTABILI  

Il  modo  migliore  è  quello  di  classificare  i  diversi  quozienti:  

di     tesi  a  favorire  giudizi  retrospettici  sulle  condizioni  di  equilibrio  patrimoniale  e    

o analisi   finanziario  (e  monetario):   1  –  di  composizione  della  struttura  patrimoniale;  

statica:           2  –  di  solidità;  

3  –  di  liquidità  e  equilibrio;  

di     quozienti  tesi  a  favorire  giudizi  retrospettici  sulle  condizioni  di  equilibrio  reddituale  con    

o analisi   l’analisi  della  redditività  della  gestione  operativa  e  dell’influsso  esercitato  dalla  gestione    

dinamica:   finanziaria  sulla  redditività  del  capitale  proprio:   4  –  di  redditività,  di  attività  e  di  sviluppo    

           della  gestione  caratteristica;  

5  –  di  redditività  operativa;  

6  –  di  redditività  operativa  e  ripercussioni    

           dell’indebitamento  sul  rendimento    

           contabile  del  capitale  proprio.  

  20  

1 – I QUOZIENTI DI COMPOSIZIONE DELLA STRUTTURA

PATRIMONIALE Quattro  gruppi  di  indicatori  utili  a  

presentare  l’equilibrio  patrimoniale  

e  finanziario,  come  indicato  nello  

schema  qui  di  seguito:  

 

 

Figura  11-­‐  Tipi  di  analisi  retrospettica  e  strumenti  quantitativi  di  analisi  finanziaria  e  di  bilancio  

Questa  tipologia  di  quozienti  ha  lo  scopo  di  illustrare  le  condizioni  di  equilibrio  patrimoniale  attraverso  

l’osservazione:  

dell’evoluzione  della  composizione  e  della  struttura  degli  impieghi  secondo  criteri  di  liquidità  decrescente;  

• l’evoluzione  della  composizione  e  della  struttura  delle  fonti  secondo  criteri  di  presunta  scadenza  dei  debiti  

• e  degli  impieghi  finanziari  in  genere.  

Tale  studio  scaturisce  dalla  rappresentazione  dello  stato  patrimoniale  secondo  il  criterio  finanziario  a  valori  e  

percentuali  (PAG.11)  considerando  da  un  –  dell’attivo  corrente;  

il  peso:           –  degli  immobilizzi  sull’attivo  totale;  

e  dall’altro  il  peso:   –  del  passivo  corrente;  

      –  del  passivo  consolidato;  

      –  del  capitale  netto;  

sulle  fonti  totali.    

Figura  12  -­‐  Indici  di  

composizione  della  

struttura  patrimoniale  a  

valori  percentuali  

 

 

 

Uno  schema  di  analisi  che  consente  di  illustrare  la  composizione  e  la  struttura  patrimoniale  e  dato  da  tre  

quozienti:   –  il  grado  di  elasticità   =     attivo  corrente      

         degli  impieghi:       attivo  totale  

Accerta  che  il  peso  che  hanno  le  poste  facilmente  trasformabili  in  

liquidità  e  i  rischi  della  struttura  dell’attivo  

    –  il  grado  di  elasticità   =     passivo  corrente      

         delle  fonti:         attivo  totale  

Accerta  il  peso  che  hanno  i  debiti  a  breve  nel  finanziamento  

dell’attivo  e  quindi  il  grado  di  sensibilità  dei  costi  fissi  sui  debiti  alla  

dinamica  del  mercato  finanziario.  

    –  tasso  di     =     capitale  netto      

         indebitamento:       attivo  totale  

Accerta  il  grado  di  rischio  finanziario  dato  dalla  dipendenza  da  terzi  

finanziatori.  

2 – I QUOZIENTI DI SOLIDITÀ

Il  quoziente  d’indebitamento  risulta  utile  per  osservare  la  struttura  finanziaria.  

Questi  quozienti  hanno  lo  scopo  di  illustrare  le  condizioni  di  equilibrio  patrimoniale.  

Lo  studio  della  solidità  può  scaturire  dalla  rappresentazione  dello  stato  patrimoniale  con  il  criterio  finanziario  

osservando  la  relazione  tra:   –  fabbisogni  durevoli:   il  valore  degli  immobilizzi;  

        –  passivo  consolidato  e  capitale  netto:  il  valore  delle  fonti  permanenti.  

L’analisi  della  solidità   –  fabbisogni   le  attività  fisse  nette,  cioè  gli  impieghi  in  capitale  fisso:  

deve  considerare  come:        durevoli:     –  immobilizzi  materiali;          

            –  immobilizzi  immateriali;  

            –  immobilizzi  finanziari;  

            –  le  rimanenze  attive.  

      –    fonti     –  il  capitale  di  rischio  o  proprio;  

           permanenti:   –  i  debiti  a  medio–lungo  termine  (consolidati).  

 

  21  

Lo  stato  patrimoniale  con  il  criterio  finanziario  deve  essere  rettificato  classificando  i  valori:  

dell’attivo  totale  nella  parte:  –  corrente:   –  liquidità;  

§ –  rimanenze  rettificate  delle  scorte  vincolate  a  immobilizzi;  

–  non  corrente:   attività  fisse  nette;  

del  finanziamento   –  corrente:   passività  correnti  rettificate  dei  conti  bancari  (debiti  consolidati);  

§ totale  nella  parte:   –  non     –  passività  a  medio–lungo  termine  

           corrente:   –  capitale  proprio.  

STATO  PATRIMONIALE  CON  IL  CRITERIO  FINANZIARIO  

RETTIFICATO,  PER  L’ANALISI  DI  SOLIDITÀ  

+ LIQUIDITÀ  (IMMEDIATE  e  DIFFERITE)  

+ RIMANENZE  ATTIVE  (RETTIFICATE)  

=              ATTIVITÀ  CORRENTI  

+ ATTIVITÀ  FISSE  NETTE  (RETTIFICATE)  

=               ATTIVO  TOTALE  NETTO  

+ PASSIVO  CORRENTE  (RETTIFICATO)  

+ PASSIVO  A  MEDIO–LUNGO  TERMINE  (RETTIFICATO)  

=              MEZZI  DI  TERZI  

+ CAPITALE  PROPRIO  

=              FINANZIAMENTO  TOTALE  NETTO  

 

I  fondamentali  tipi  di  quozienti  utili  a  fornire  giudizi  sul  grado  di  dipendenza  da  terzi  sono:  

1. quoziente  di  copertura  delle  attività  fisse:  mette  in  relazione  le  attività  fisse  nette  ed  i  finanziamenti  

durevoli:   indice  di  copertura     Cn  +  Pco   Cn  =  capitale  netto  alla  fine  di   t ;  

t t

attività  fisse  nette:              Af     Pco  =  passivo  a  medio–lungo  termine  

t

            Af  =  attivo  fisso  netto  alla  fine  di   t  

Il  passivo  a  medio–lungo  termine  (Pco)  viene  escluso  da  alcuni  

analisti.  

Più  elevato  è  l’indice  più  elevata  è  l’abilità  dell’impresa  di  mantenere  

un  equilibrio  da  un  lato   –  raccolta  di  fondi  con  emissioni  azionarie;  

 tra:       –  utili  generati  dalla  gestione  e  reinvestiti    

     nell’impresa;  

          dall’altro:   forme  d’impiego  in  fabbisogni  finanziari  durevoli.  

La  valutazione  in  prospettiva  futura  richiede  il  calcolo  dell’indice  tenendo  conto  delle  previsioni  della  

gestione  futura  ed,  in  particolare,  dell’andamento  del  capitale  circolante  finanziario.  

2. margine  di  

differenza  tra  capitale  netto  ed  attività  fisse  nette:  

struttura:     Ms  =  Cn  –  Af     Ms  =  margine  di  struttura  alla  fine  di   t ;  

t t t

            Cn  =  capitale  netto  alla  fine  di   t ;  

            Af  =  attività  fisse  nette  di   t  

È  un  indicatore  di  equilibrio  finanziario  che  accerta  la  dinamica  dei  fenomeni  finanziari  sotto  

il  profilo  strutturale,  in  senso  stretto.  

Ms  >  0    =>   evidenzia  un  sostanziale  equilibrio  finanziario  strutturale.  

Ma  se  le  immobilizzazioni,  in  particolare  le  materiali,  sono  scarsamente  utilizzate,  o   sank  cost,  

la  situazione  aziendale  risulta  grave,  per  le  ripercussioni  dell’equilibrio  reddituale.  

Quanto  più  alto  è  il  suo  valore  tanto  più  elevata  risulta  la  solidità  dell’impresa  e  viceversa.  

Aspetto  fondamentale  è  quello  di  capire  le  cause  che  nel  tempo  hanno  determinato  il  profilo  di  

solidità,  caratterizzato   –  dai  flussi  di  reddito  prodotti  nel  tempo;  

da  un  lato:     –  dalle  politiche  di  dividendi;  

dall’altro:   –  dai  saggi  di  crescita  dell’investimento;  

        –  dalla  politica  di  finanziamento.  

Naturalmente,  se  un’impresa  presenta  perdite  o  redditi  insoddisfacenti,  è  verosimile  che  

l’evoluzione  della  solidità  peggiori  nel  tempo.  

3. tasso  di   concorre  a  irrobustire  o  a  indebolire  l’equilibrio  patrimoniale  e  può  essere  espresso  mediante  il  

dividendo:  

rapporto  tra  dividendi  e  reddito  netto:   d  =   Div      

t t

Rn  

t

      d  =  saggio  di  dividendo  distribuito  in   t ;   Div  =  dividendi  distribuiti  in   t;  

      Rn  =  reddito  netto  d’esercizio  prodotto  in   t ;  

La  politica  dei  dividendi,  oltre  che  con  il  saggio  di  dividendo,  può  essere  osservata  in  modo  

complementare  mediante  il  saggio  di  ritenzione  utili:  

  r  =  1  –  d   r  =  saggio  di  ritenzione  in   t ;    

t t d  =  saggio  di  dividendo  netto  d’esercizio  prodotto  in   t ;  

È  sufficiente  il  reinvestimento  degli  ammortamenti   –  le  operazioni;  

    per  mantenere  immutate:         –  i  livelli  d’investimento;  

  22  

                  –  gli  utili.  

In  una  fase  di  grande  sviluppo  l’impresa  aumenta  in  modo  progressivo  gli  investimenti  con  la  

speranza  d’incrementare  gli  utili;  oltre  che  investire  gli  ammortamenti  deve  impiegare  altri  

fondi,  raccolti  all’esterno  e  generati  all’interno.  

Dato  un  certo  investimento  addizionale,  la  fonte  di  finanziamento  interna,  escluso  il  

reinvestimento  degli  ammortamenti,  è  data  dagli  utili  non  distribuiti:  

ΔI Δ ΔI

     =  (Rn  –  Div )  +   Fa  ±  ±    =  investimenti  incrementali  in   t ;  

ΔD ΔCn

t t t t t t t

Rn  =  reddito  netto  d’esercizio  in   t ;  

              Div  =  dividendi  erogati  in   t ;  

ΔFa  =  fondo  ammortamento  in  

              t ;  

±ΔD  =  variazione  dei  debiti  in   t ;  

ΔCn  =  variazione  del  capitale  sociale  in  

              t .  

Esso  mette  in  luce  la  centralità  della  politica  dei  dividendi  e  dell’indebitamento  come  

fattore  di  sviluppo  delle  aziende  in  espansione.  

3 – I QUOZIENTI DI LIQUIDITÀ STATICA E DI EQUILIBRIO

FINANZIARIO DINAMICO

QUOZIENTI DI LIQUIDITÀ’ STATICA

Il  concetto  di  liquidità  è  quello  di  capacità  di  far  fronte  agli  impegni  in  modo  tempestivo  ed  economico.  

I  quozienti  di  liquidità  hanno  lo  scopo  di  illustrare  le  condizioni  di  equilibrio  finanziario  di  breve  termine.  

Lo  studio  della  liquidità  statica  d’impresa,  che  si  basa  sulla  riclassificazione  dello  stato  patrimoniale  secondo  il  

criterio  finanziario  può  essere  effettuato  con  diversi  schemi  quantitativi.  

Gli  schemi  di     –  il   quoziente  di  liquidità  primaria:     liquidità     in   t  

analisi  tradizionali                      passività  corrente    

sono:       –  il   quoziente  di   ____attivo  corrente     in   t  

            liquidità  secondaria:                passivo  corrente  

A  questi  due  strumenti   –  il  margine  di  tesoreria:     liquidità  –  passività  corrente  

si  aggiungono  due                 nell’anno   t  

margini  (indicatori)   –  il  capitale  circolante     attivo  corrente  –  passivo  corrente  

a  valori  assoluti:          netto  finanziario:     nell’anno   t .  

La  posizione  di  liquidità  contabile  può  essere  più  correttamente  osservata  ricorrendo  agli  schemi  formali  di  

equilibrio  finanziario  dinamico,  quindi  a  quozienti  che  si  basano  sul  rendiconto  finanziario  dei  flussi  monetari  

totali  secondo  il  grado  di  flessibilità  dei  flussi,  le  cui  grandezze  rilevanti  sono:  

+   FLUSSO  DI  CASSA  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA;    

–   IL  FLUSSO  MONETARIO  PER  IMPEGNI  FINANZIARI  NETTI  

               

             

       

     

     

  ___________________________________________    

=   1.  FLUSSO  DI  CASSA  PER  USI  DI  FINANZA  STRATEGICA   I  CUI  TIPICI  COMPONENTI  SONO:  

    –  LE  USCITE  MONETARIE  RICONDUCIBILI  A  DECISIONI        

         DELLA  GESTIONE  PASSATA,  CON  CONSEGUENZE  IN    

         QUELLA  FUTURA;  

    –  LE  ENTRATE  DERIVANTI  DA  SMOBILIZZI  D’INVESTIMENTI          

         ACCESSORI  E  DA  PROVENTI  NETTI  DELLA  GESTIONE          

         PATRIMONIALE.  

+   IL  FLUSSO  DA  NUOVO  INDEBITAMENTO  A  MEDIO–  

  LUNGO  TERMINE;    

+   IL  FLUSSO  DA  NUOVE  EMISSIONI  DI  CAPITALE  PROPRIO    

=   2.  FLUSSO  DI  CASSA  TOTALE  DISPONIBILE  PER    

  INVESTIMENTI    

–   ACQUISIZIONE  DI  IMMOBILIZZI:   –  TECNICI;    

  –  FINANZIARI;    

          –  PATRIMONIALI;   HA  IL  SIGNIFICATO  DI  METTERE  IN  LUCE  LE  VARIAZIONI  

+   DISMISSIONE  DI  IMMOBILIZZI:   –  TECNICI;   DELLE  CONSISTENZE:  

  –  FINANZIARI;   DEL  CONTO  CASSA;  

          –  PATRIMONIALI;   DI  BANCA  C/C;  

=   3.  FLUSSO  DI  CASSA  PER  USI  DISCREZIONALI     TRA   T–1  E   T.  

–   DIVIDENDI  PAGATI                                                                                                    _  

=   4.  FLUSSO  DI  CASSA  NETTO  

 

 

  23  

RENDICONTO  FINANZIARIO  SECONDO  IL  GRADO  DI  FLESSIBILITÀ  

FLUSSO  DI  CASSA  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  

FLUSSO  DI  CASSA  PER  IMPEGNI  FINANZIARI  VINCOLATI  

- RIMBORSO  PRESTITI  OBBLIGAZIONARI  

- RIMBORSO  MUTUI  PASSIVI  

- PAGAMENTO  INTERESSI  PASSIVI  

- PAGAMENTO  IMPOSTE  SUL  REDDITO  

-

+ PROVENTI  PATRIMONIALI  

+ DISMISSIONI  INVESTIMENTI  PATRIMONIALI  ACCESSORI  

=         FLUSSO  DI  CASSA  PER  USI  STRATEGICI  

+ FLUSSO  DA  NUOVO  INDEBITAMENTO  A  LUNGO  TERMINE  

+ FLUSSO  DA  NUOVA  EMISSIONE  DI  CAPITALE  PROPRIO  

=         FLUSSO  DI  CASSA  TOTALE  DISPONIBILE  PER  INVESTIMENTI  

FLUSSO  PER  ACQUISIZIONE  DI  IMMOBILIZZI  TECNICI  E  FINANZIARI  

-

+ INCREMENTO  DEBITI  FORNITORI  IMPIANTI  

+ FLUSSO  PER  DISMISSIONE  DI  IMMOBILIZZI  TECNICI  E  FINANZIARI  

=           FLUSSO  DI  CASSA  PER  USI  DISCREZIONALI  

FLUSSO  DI  DIVIDENDI  PAGATI  

-

=   FLUSSO  DI  CASSA  NETTO  

 

QUOZIENTI DI EQUILIBRIO FINANZIARIO DINAMICO

1. Quoziente  di   mette  in  relazione   –  flusso  di  cassa  generato  dalla  gestione  caratteristica  (Fcgc)  

copertura  degli   entrambi  in   t :     –  flusso  di  cassa  per  impegni  finanziari  netti  (Fcif),  già    

impegni       indice  di     Fcgc           prenotati;  

t

finanziari  netti:     copertura:     Fcif    

t

Mette  in  luce  l’abilità  della  gestione  caratteristica  di  generare  un  flusso  di  cassa  per  

fronteggiare  i  movimenti  finanziari  vincolati.  

indice  >  0  =>   più  elevato  è  il  suo  valore,  più  l’impresa  dispone  di  risorse  finanziarie  

per  usi  di  finanza  strategica,  ovvero  per  nuovi  investimenti  in  beni  a  

fecondità  ripetuta.  

Alcuni  economisti  al  posto  di  questo  indice,  utilizzano  il   quoziente  di  copertura  

degli  interessi  ( o   coverage  ratio)  =     Ebit     esso  mette  in  luce  la  capacità  

t

          Of     degli  utili  operativi  di  far  

t

fronte  alla  remunerazione  fissa  degli  interessi  annuali  derivanti  dalla  gestione  

dell’indebitamento.  

Ciononostante,  il   quoziente  di  copertura  degli  impegni  si  presta  a  descrivere  in  

modo  più  corretto  la  capacità  di  far  fronte  alle  esigenze  di  pagamenti  determinati  con  

i  vincoli  assunti  e  l’eventuale  parte  di  risorse  disponibili  per  usi  strategici.  

2. Quoziente  di   mette  in  relazione,   –  flusso  di  cassa  totale  disponibile  (Fctd);  

copertura     entrambi  in   t ,  il:     –  flusso  di  cassa  per  nuovi  investimenti  (Fcni);  

dei  nuovi       indice  di  copertura   =     Fctd        

t

investimenti:     nuovi  investimenti     Fcni  

t

Il  livello  di  nuovi  investimenti  sostenibili  autonomamente  è  tanto  più  elevato  quanto  

più  robusta  è  la  posizione  finanziaria,  quale  indicatore  dato  dalla  differenza  tra  il  

flusso  di  cassa  generato  dalla  gestione  e  degli  impegni  finanziari  netti,  prenotati  o  

vincolati.  

Indice  >  0  =>   l’impresa  attua  una  politica  finanziaria  di  equilibrio  dinamico  tra  

investimenti  a  lento  rigiro  e  finanziamenti  durevoli.  

  Più  elevato  è  il  suo  valore  tanto  più  l’impresa  dispone  di  risorse  

finanziarie  per  usi  discrezionali.  

3. Quoziente  di   mette  in     –  il  flusso  di  cassa  per  usi  discrezionali;  

copertura  delle   relazione,  in   t :   –  i  dividendi  erogati  agli  azionisti;  

spese     È  volto  a  ottenere   –  da  un  lato:  a  politica  di  dividendo  

discrezionali:   elementi  che  illustrino:   –  dall’altro:   –  la  politica  relativa  alle   –  attive;  

                     riserve  di  liquidità:   –  passive.  

4 – I QUOZIENTI DI REDDITIVITÀ, ATTIVITÀ E SVILUPPO

DELLA GESTIONE CARATTERISTICA

La  gestione  operativa  risulta  centrale  nel  governo  economico.  Se  un’azienda  ha  un  insieme  di  combinazioni  

parziali  che  producono  risultati  operativi  soddisfacenti  a  remunerare  i  conferenti  di  capitale  di  credito  e  di  

rischio,  ha  grandi  possibilità  di  attrarre  risorse  dal  mercato  dei  capitali  e  del  lavoro  per  la  sua  sopravvivenza  e  

sviluppo.     Variabili  chiave  per  accertare  le  condizioni   –  la  qualità:  rischiosità;  

  24  

di  equilibrio  reddituale  e  patrimoniale  sono:     –  la  quantità  (volume);  

dei  risultati  reddituali  generati  dalla  gestione  

operativa.    

Schemi  quantitativi  di  analisi   –  indici  di  redditività   sono:   –  indici  di  redditività  contabile  della  gestione  

della  gestione  operativa  sono:        in  senso  stretto:          caratteristica;  

                –  indici  di  attività;  

                –  indici  di  sviluppo.  

–  indici  di  redditività  operativa  in  senso  lato;  

INDICI DI REDDITIVITÀ OPERATIVA IN SENSO STRETTO

INDICI  DI  REDDITIVITÀ  CONTABILE  DELLA  GESTIONE  CARATTERISTICA  

Qualifica  il  contributo  della  gestione  tipica  dell’azienda  alle  condizioni  di  equilibrio  economico  generale.  

Tale  analisi  scaturisce  dalla  misurazione  –  del  conto  economico  a  ricavi  a  costi  del  venduto;  

di  quozienti  che  si  basano  sui  valori:   –  dello  stato  patrimoniale  secondo  il  criterio  di  pertinenza  degli    

     investimenti.  

Il  criterio  di  pertinenza  degli  investimenti     –  investimenti  operativi  per  l’attività  tipica  (Io );  

t

suddivide  gli  impieghi  netti  tra:       –  investimenti  vari  per  l’attività  non  tipica  (Iv ).  

t

Quindi  gli   investimenti  netti  di  pertinenza  dell’attività,      

    alla  fine  di   t ,  saranno:         I  =  Io  +  Iv  

t t t

I   finanziamenti  netti  con  costo  esplicito  (F )  a  copertura  dell’ammontare  degli  investimenti  netti  (I )  sono  

t t

dati  dalla  somma  tra:   –  l’indebitamento  finanziario  con   collegato  alla  gestione  del  capitale  di  prestito    

             costi  espliciti  (D ):       e  tributaria;  

t

–  il  capitale  netto  (Cn );  

t

entrambi  alla  fine  di   t .     F  =  D  +  Cn  

t t t

 

Combinando  le  due  equazioni:   F  =  I  

t t

PROSPETTO  DELLO  STATO  PATRIMONIALE  SECONDO  IL  CRITERIO  

DI  PERTINENZA  DEGLI  INVESTIMENTI  NETTI  E  CONNESSI  

FINANZIAMENTI  A  COPERTURA  

+ INVESTIMENTI  OPERATIVI  GESTIONALI  (Io)  

+ INVESTIMENTI  VARI  (Iv)  

 =        INVESTIMENTI  NETTI  (I)  

+ DEBITI  FINANZIARI  (D)  

+ CAPITALE  PRORPIO  (Cn)  

 =        FINANZIAMENTI  NETTI  (F)    

 

Se  si  considerano  solo  gli  investimenti  operativi  medi  della  gestione  caratteristica  (Io),  essi  sono  daterminati  

dalla  somma  tra:   –  capitale  circolante  netto  operativo  in  senso  stretto  (CCo);  

      –  capitale  fisso  netto  operativo  (Cfo);  

PROSPETTO  DEGLI  INVESTIMENTI  OPERATIVI  

+ CASSA  

+ CLIENTI  

ANTICIPI  DA  CLIENTI  

- FONDO  SVALUTAZIONE  CREDITI  

-

+ RIMANENZE  ATTIVE  

+ RISCONTI  ATTIVI  

FORNITORI  DI  MATERIE  E  SERVIZI  

-

+ ANTICIPI  A  FORNITORI  

ERARIO  C/IVA  A  DEBITO                                                                                                                                                  .  

-

 =          CAPITALE  CIRCOLANTE  NETTO  IN  SENSO  STRETTO  (Cco)  

+ IMMOBILIZZI  MATERIALI  ED  IMMATERIALI  

FONDI  AMMORTAMENTO  

- FONDO  TFR                                                                                                                .  

-

 =        CAPITALE  FISSO  NETTO  OPERATIVO  (Cfo)  

=        INVESTIMENTI  OPERATIVI  GESTIONE  CARATTERISTICA  

 

Nell’analisi  della  redditività  contabile  della  gestione  caratteristica  il  

tasso  di  rendimento  contabile  degli  

investimenti  operativi  (Ri )   –  (flusso  di)  reddito  operativo  prodotto  dalla  gestione  caratteristica  (R’o);  

t

è  misurato  dal  rapporto  tra:   –  investimento  operativo  medio  della  gestione  caratteristica  [Io(medio)];  

Quindi:     Ri  =       R’o      

t t

                     Io(medio)  

Questo  tasso  precisa  il  contributo  della  gestione  tipica  alle  condizioni  di  equilibrio  economico  generale.  

I  fattori  determinanti   –  il  tasso  di  redditività  delle  vendite;  

sono:       –  la  rotazione  degli  investimenti  operativi  medi.  

  25  

Nello  studio  della  redditività  della  gestione  caratteristica  si  devono  quindi  considerare  le  relazioni:  

tra  ricavi  di  vendita  e  reddito  operativo  della  gestione  caratteristica  corrente,  in   t ;  

• tra  ricavi  dell’anno   t  

e  investimenti  operativi  medi  tra   t  e  

t–1;  

 

Figura  13  -­‐  Studio  dei  fattori  

determinanti  la  redditività  contabile  

della  gestione  caratteristica  

 

 

a) Nell’analisi  ex  post  una  prima  determinante  è  il   tasso  di  redditività  delle  vendite   [ return  of  interest  

(Ros)],   misurato  mettendo  in  relazione:   –  il  reddito  operativo  della  gestione  caratteristica  (R’o);  

            –  i  ricavi  di  vendita  netti  (Rv);  

            nell’anno   t .       Ros  =     R’o    

t t

                      Rv  

t

Le  sue  determinanti  –  produttiva:   riconducibile  alla  relazione  tra:   –  utile  industriale  (Ui)  

sono  l’efficienza:               –  ricavi  di  vendita  (Rv).  

          È  la  conseguenza:   –  dei  prezzi-­‐ricavo  unitari;  

                –  dei  costi  del  venduto  unitari;  

                –  delle  quantità  di  produzione/vendita;  

      –  operativa:   data  dal  legame   –  reddito  operativo  (R’o);  

          tra:     –  utile  industriale  (Ui).  

Essa  risente  del  peso  dei  costi  fissi  generali  sul  flusso  di  reddito  

operativo  della  gestione  caratteristica.  

Oltre  a  considerare  la  quantità  e  qualità  del  reddito  operativo  della  gestione  caratteristica  occorre  

considerare  la  relazione  tra:     –  i  ricavi  di  vendita;  

–  gli  investimenti  operativi.  

b) Un  secondo  fattore  determinante,  nell’analisi  ex  post,  è  l’indice  di  rotazione  degli  investimenti  

operativi  ( Tr),  tra   t   e   t–1   che  può  essere     –  i  ricavi  di  vendita  netti  (Rv)  nell’anno   t ;  

determinato  mettendo  in  relazione:     –  gli  investimenti  operativi  della  gestione  caratteristica    

     [Io(medio)]  

      Tr  =     Rv      

t

                     Io(medio)  

Esso  precisa  l’efficienza  degli  impieghi  di  risorse  e  in  particolare  il  contributo,  a  parità  di  reddito  prodotto,  

alla  redditività  della  gestione  tipica  dell’azienda  e  più  in  generale  alle  condizioni  di  equilibrio  economico  

generale;  è  quindi  indicatore  di  intensità  di  capitale  tipica  dell’azienda.  

L’incremento  (o  la  diminuzione)  nel  tempo  della  rotazione  degli  investimenti  operativi,  a  parità  di  

redditività  delle  vendite  (Ros),  è  l’elemento  che  fornisce  la  spiegazione  della  diminuzione  (o  

dell’incremento)  della  redditività  contabile  degli  investimenti  operativi  della  gestione  caratteristica  (Ri),  in  

t.  

INDICI  DI  ATTIVITÀ  

L’efficienza  della  gestione  caratteristica  corrente  può  essere  osservata  mediante  l’indice  di  redditività  contabile  

degli  investimenti  operativi  (Ri).  Esso  aumenta  in  relazione  alla  diminuzione  degli  investimenti  operativi  netti.  

Per  esaminare  l’evoluzione  del  tasso  contabile  di  rendimento  degli  investimenti  operativi  necessari  gli  indici  di  

attività:  hanno  il  pregio  di  illustrare  come  l’impresa  sta  impiegando  le  risorse,  ovvero  l’intensità  di  utilizzo  

degli  investimenti  per  realizzare  i  ricavi  e  il  reddito.  

L’analisi  degli  indici  di  attività  si  fonda  sull’assunto  che  dovrebbero  esserci  un  equilibrio  tra:  

da  un  lato:   –  il  livello  di  vendite;  

v dall’altro  le  diverse  categorie  d’investimento,  in  riserve  di  liquidità,  in:   –  crediti;  

v –  scorte;  

–  capitale  fisso.  

Il  venir  meno  di  questo  equilibrio  evidenzia  un  sovradimensionamento  o  un  sottodimensionamento  

dell’intensità  di  utilizzo  delle  risorse.  Questi  indici  posso  essere  suddivisi  in  due  categorie:  

1  –   tasso  di  rotazione  degli  investimenti  operativi  netti  complessivi   ( Tr)  può  essere  determinato  

mettendo  in  relazione:   –  i  ricavi  di  vendita  netti  (Rv);  

–  gli  investimenti  operativi  medi  della  gestione  caratteristica  (Io).  

L’intensità  d’investimento  operativo  è  data:     c  =  i  +  i  

co cf

              i  =  intensità  di  capitale  circolante  netto  operativo  

co

              i  =  intensità  di  capitale  fisso  operativo  

cf

  26  

i  mette  in  relazione:   –  il  flusso  di  ricavi  di  vendita  (Ri);  

co

        –  il  capitale  circolante  netto  (Cco).  

Quindi:   i  =     Cco(medio)     esso  è  l’inverso  del       Rv  

co t  

                 Rv       tasso  di  rotazione:              Cco(medio)  

t

2  –   tasso  di  rotazione  dei  singoli  investimenti   di  capitale  circolante  operativo  netto  che:  

non  considera  i  valori  del  fondo  cassa:  disponibilità  monetarie  funzionali  alla  gestione;  

• può  essere  interpretato  come  investimento  netto,  connesso  alla  gestione  caratteristica  

• corrente.  

  + CREDITI  VERSO  CLIENTI  

+ RIMANENZE  ATTIVE  

DEBITI  COMMERCIALI  

-

=      CAPITALE  CIRCOLANTE  NETTO  OPERATIVO  

Indicatori   –   indice  di   mette  in   –  ricavi  netti  di  vendita  (Rv),  in   t ;  

di  attività         rotazione   relazione:   –  livello  medio     –  in  materie  prime;  

sono:         del              di  rimanenze     –  semilavorati;  

         magazzino:             attive  [Ds(medio)],   –  prodotti  finiti;  

                 tra   t  e   t–1:  

l’indice  =       Rv     Ds  (medio)  =   investimento  medio  

t

                   Ds(medio)               di  capitale  circolante  

                      operativo  in  scorte.  

        È  indicatore  d’intensità  di  capitale  connesso  alla  gestione  delle  scorte.  

    –   indice  di   mette  in   –  il  livello  delle  vendite  a  credito  (Rv),  in   t ;  

         rotazione   relazione:   –  gli  investimenti  medi  in  crediti  verso  clienti  [Cr(medio)],  

         dei  crediti:            tra   t  e   t–1.  

Quindi:  l’indice  =     Rv    

t

                       Cr(medio)  

        È  indicatore  di  velocità  di  incasso  dei  crediti  commerciali.  

    –   indice  di     illustra  la  durata  media  dei  debiti  commerciali.  

         durata  media     L’indice  =     debiti  commerciali  (medi)    

          dei  debiti                acquisti  di  materiali  giornalieri  

commerciali:   Esso  evidenzia  gli  impegni  collegati  al  credito  di  fornitura  ottenuto  e  

concorre,  con  l’indice  di  durata  media  dei  crediti  commerciali   e  

delle  scorte,  a  definire  la  lunghezza  temporale  del  ciclo  monetario.  

INDICI  DI  SVILUPPO  

Forniscono  utili  informazioni  per  osservare  se  l’impresa  ha  mantenuto  le  posizioni  nei  confronti  dell’economia  

generale  (tasso  di  crescita  e  inflazione)  e  dei  concorrenti.  

1/n

Il  tasso  di  crescita  è:  g  =  (X /X )  –  1     X  =  valore  variabile  all’inizio  di  un  arco  temporale  

n 0 0

            X  =  valore  variabile  alla  fine  del  periodo  

n

            n  =  periodi  di  osservazione  

Le  variabili  economiche  possono  essere:   –  ricavi;  

          –  reddito  operativo;  

          –  cash  flow  operativo;  

          –  investimenti  operativi  netti.  

I  tassi  di  sviluppo  possono  inoltre  essere  usati  per   –  reddito  per  azione  (Rpa);  

osservare  l’evoluzione  di  altre  quantità  d’azienda:   –  i  dividendi  per  azione  (Dpa);  

              –  i  prezzi  di  mercato  e  contabili  delle  azioni.  

INDICI DI REDDITIVITÀ OPERATIVA IN SENSO LATO

Gli  schemi  quantitativi  sono     –  ROI:   il  tasso  di  rendimento  contabile  netto  degli  investimenti  nella  

definiti  da  due  quozienti  contabili:     gestione  operativa;  

          –  ROI*:  il  tasso  di  rendimento  contabile  lordo  degli  investimenti  nella  

            gestione  operativa.  

La  redditività  operativa  contabile  è  un  indicatore  di  economicità  a  valori  percentuali  che  qualifica  il  contributo  

della  gestione  operativa  dell’azienda  alle  condizioni  di  equilibrio  economico  generale.  

I  quozienti  di  redditività  operativa  contabile  hanno  lo  scopo  di  illustrare  le  relazioni  tra:  

risultati  reddituali  generati  dalla  gestione  operativa;  

ü massa  d’investimenti  netti  impiegati,  nell’attività  caratteristica  e  nella  gestione  patrimoniale).  

ü

Tale  analisi  scaturisce  da:   –  conto  economico  a  ricavi  e  costo  del  venduto;  

        –  stato  patrimoniale  secondo  il  criterio  di  pertinenza  degli  investimenti.  

  27  

ROI:   indicatore  di  controllo  aggregato  che  misura  l’efficienza  della  gestione  operativa,  mettendo  in  

relazione  una  quantità  flusso  rappresentata  dal  reddito  operativo  al  netto  delle  imposte,  ovvero  Rn,  più  

gli  oneri  finanziari  al  netto  delle  imposte  deducibili  [Of  (1–t )],  con  una  quantità  stock  costituita  dagli  

c

investimenti  netti  mediamente  impiegati  tra  l’inizio  e  la  fine  del  periodo  oggetto  di  analisi.  

  Mette  in  luce:   –  gli  investimenti  netti  impiegati  nella  gestione  operativa;  

      –  la  distribuzione  del  reddito  fra  i  conferenti  di  mezzi  di  terzi  e  di  capitale  proprio.  

  Il  tasso  di  rendimento   Roi  =     Rn  +  Of(1–t )   I(medio)  =  investimento  netto  medio  

t t c

netto  degli  investimenti:          I(medio)   Rn +Of(1–t )  =   reddito  operativo  al  netto  delle    

t c imposte,  in   t ;  

La  sua  valutazione  richiama  un  confronto  col  Roi–obiettivo  e  con  dei  termini  di  riferimento  nel  tempo  

e  nello  spazio.  

Risulta  particolarmente  utile  per  valutare  le  prestazioni  dei  manager  divisionali  quando  viene  usato  il  

Roi  come  criterio  di  selezione  degli  investimenti.  

Qualifica  il  contributo  della  gestione  operativa  alle  condizioni  di  equilibrio  economico  generale.  

ROI*:   indicatore  di  controllo  aggregato.  

  È  un  tipico  parametro–obiettivo  di  sistemi  di  controllo.  

  È  definito,  in  t :   Roi *  =       Ebit      

t

                             I(medio)  

  Mette  in  relazione  l’Ebit  con  gli  investimenti  netti.  

I QUOZIENTI DI REDDITIVITÀ OPERATIVA E LE

RIPERCUSSIONI DELL’INDEBITAMENTO SUL RENDIMENTO

CONTABILE DEL CAPITALE PROPRIO

Se  ipotizziamo  che  un’impresa  si  finanzi  solo  con  capitale  proprio,  allora  il  reddito  d’esercizio   unlevered  

[Rn(ul)]  =  [(Roi *  I(medio)]  (1–t )  

t c

Se  l’azienda  utilizza  l’indebitamento:   Rn  =  [(Roi *  I(medio)]  (1–t )  –  i*D(1–t )  

t t c c

Invece  il  tasso  di  rendimento   Roe  =            Rn     =  [Roi  +  (Roi  –  i )  td ]  =  [Roi *  +  (Roi *–  i*)  td ]  (1  –  t )  

t t t t t t t t t c

   del  capitale  proprio:     Cn(medio)  

Il  Roe  è  pari  al  Roi*  più  un  fattore  di  correzione  del  rischio  finanziario  dato  da  due  fattori  determinanti:  

differenziale   dato  dalla   –  rendimento  degli  investimenti  (Roi*);  

v di  leva  (Roi*  –  i*):   differenza  tra:   –  costo  dell’indebitamento  i*    

tasso  di  indebitamento   dato   –  debiti  finanziari  medi  (D  +  D  /  2);  

v t–1 t

medio  (td):       da:   –  capitale  proprio  medio  (Cn  +  Cn )  /  2.  

t–1 t

Il  Roe  ha  il  pregio  di  illustrare  le  ripercussioni  dell’indebitamento  sul  rendimento  del  capitale  proprio  

mediante  l’effetto  di  leva  finanziaria  secondo  il  quale  minore  è  il  capitale  conferito  dagli  azionisti  maggiore  è  la  

possibilità  di  alti  tassi  di  redditività  ma  anche  di  grandi  perdite.  

L’effetto  di  leva       –  diminuzione  del  capitale  proprio  conseguente  all’introduzione  di  debiti;  

finanziaria  è       –  diminuzione  del  reddito  netto  per  effetto  degli  interessi  passivi;  

riconducibile  a  tre  elementi:     –  effetto  paratasse:  dato  dalla  deducibilità  ai  fini  fiscali  degli  interessi  passivi.  

Quando  vi  è  indebitamento:   [(Roi*  –  i*)]  >  0  =>   Roe  >  Roi*  

L’indebitamento  ha  pesanti  effetti  sulla  quantità  ma  anche  sulla  variabilità  del  tasso  di  rendimento  del  capitale  

proprio.  

 

FIGURA  PAG  124  

 

La  figura  qui  riportata  illustra  la  relazione  tra  indebitamento  e  tassi  di  rimunerazione    (Roi*,  i*,  Roe).  

L’ammontare  d’indebitamento  accettabile  o  di  oneri  finanziari  fissi  per  non  incorrere  nell’incapacità  di  

remunerare  e  rimborsare  il  capitale  tra  un  fondamentale  punto  di  riferimento  nel  volume  e  nella  qualità  o  

variabilità  degli  utili  generati  dalla  gestione  caratteristica.  

L’INTEGRAZIONE DEI QUOZIENTI CONTABILI CON LE

INFORMAZIONI DI MERCATO

La  finanza  direzionale  ha  elaborato  alcuni  strumenti  quantitativi  di  analisi  utili  a  completare  l’osservazione  del  

complesso  sistema  aziendale  mediante  la  rappresentazione  di  quozienti  ricavati  da  informazioni  di  mercato.  

Gli  indici  hanno  lo  scopo  di  determinare  il  contributo  della  gestione  alle  condizioni  di  equilibrio  economico  

generale  con  parametri  che  tendono  a  precisare  il  valore  economico  e  che  sono  funzione  delle  prospettive  di  

reddito  dell’azienda.  

I  quozienti   –  il  conto  economico  a  valori  di  mercato;  

si  basano  su:   –  il  valore  economico  del  capitale  di  rischio;  

  28  

    –  i  prezzi  nel  mercato  azionario  delle  azioni  e  della  capitalizzazione  dell’azienda  quotata.  

Vi  sono  tre  quozienti:   –  il  rapporto  prezzo/utili  o   price  to  earnings  ratio:  E(P/E);  

      –  il  rapporto  prezzo  di  mercato/prezzo  contabile  o   market  to  book  ratio;  

      –  il  quoziente  q  di  Tobin.  

IL RAPPORTO PREZZO/UTILI

Mette  in  relazione  il  prezzo  di  mercato  delle  azioni  (Pm),  delle  società  quotate,  con  il  reddito  per  azione  (Rpa):  

 

  E(P/E)  =  Pm  /  Rpa     Rpa  =  Rn  /  n°  delle  azioni  

 

Questo  indice  mette  in  luce  la  valutazione  espressa  dal  mercato  sul  reddito  d’esercizio;  un  elevato  E(P/E)  può  

essere  interpretato  positivamente,  per  le  buone  opportunità  di  crescita  

IL RAPPORTO PREZZO DI MERCATO/PREZZO CONTABILE

Il  valore  economico  del  capitale  (S)  viene  espresso  con  una  valutazione  sintetica  basata  sul  valore  scontato  dei  

∞ Div

flussi  di  reddito  attesi  disponibili  per  gli  azionisti,  i  flussi  di  dividendi:        

∑ t

S =

0 t

(1+ K )

s

t=0

      S =  valore  economico  del  capitale  azionario,  in   t

0   0  

      Div  =  flusso  di  dividendi,  in   t  

t

      K  =  tasso  di  rendimento  aggiustato  per  il  rischio  del  capitale  azionario  

s

La  relazione  tra  S  ed  il  capitale  netto  (Cn)  è  espressa  dal  valore  di  avviamento  (A):     A  =  S  –  Cn    

Quando:   S  >  Cn  =>   si  ha  un  plusvalore  di  avviamento  ed  è  verosimile  pensare  a  un  mercato    

efficiente  che  crede  nel  management  e  nelle  opportunità  di  crescita.  

Le  valutazioni  di  mercato,  rispetto  a  quelle  analitiche,  possono  essere  sintetizzate  dal  rapporto:  

 

  prezzo  di  mercato  (Pm)  /  prezzo  contabile  (Pc)   =  Pm  /  Pc  =  S  /  Cn   dato  che:   Pm  =  S/N  

  per  azione:                     Pc  =  Cn/N  

IL QUOZIENTE Q DI TOBIN

Mette  in  relazione:   –  il  valore  economico  aziendale  (V):  V  =   valore  di  mercato  dei  debiti  (D)  +  valore  di    

mercato  del  capitale  (S)  

      –  il  costo  di  sostituzione  dell’attivo  totale  o  a  valori  correnti  di  sostituzione.  

V

   

q = costo _ di _ sostituzione _ dell 'attivo

Rispetto  all’indice  di  prima  q  risulta  una  costruzione  più  generale  e  articolata  in  quanto  considera:  

il  valore  di  mercato  dei  debiti  e  del  capitale  proprio,  anziché  solo  il  valore  economico  del  capitale  

§ proprio;  

l’insieme  delle  attività  presenti  in  bilancio  con  una  valutazione  al  costo  di  sostituzione  anziché  il  

§ valore  contabile  a  costi  storici  degli  elementi  attivi  del  capitale  di  funzionamento.  

q  >  1  =>  l’impresa  ha  convenienza  ad  investire  

DALLA RAPPRESENTAZIONE DEL SISTEMA GESTIONALE

MEDIANTE QUOZIENTI ALLA VALUTAZIONE DEI RISULTATI

ECONOMICO–FINANZIARI

I  quozienti  ed  i  flussi  finanziari  sono  strumenti  quantitativi  di  analisi  utili  per  illustrare  la  redditività,  la  

solidità,  la  liquidità  e  la  dinamica  finanziaria  d’impresa.  

Il  flussi  finanziari  preventivi,  ma  anche  consuntivi,  sono  fondamentali  per  il  governo  dei  movimenti  finanziari  

monetari.  

I  quozienti  contabili  hanno  una  certa  importanza  nell’analisi  finanziaria  ex  post,  ma  hanno  anche  molti  limiti,  

non  facendo  riferimento  a  costruzioni  concettuali  significative  e  quindi  ad  un  robusto  impianto  metodologico  

dal  punto  di  vista  dell’analisi  economica  e  del  processo  decisionale.  

Fra  gli  utilizzi  che  comportano  distorsioni  vi  è  quello  di  impiegare  gli  indici  storici  di  redditività  per  

estrapolazioni  dei  redditi  futuri.  Gli  indici  sono  invece  parametri–obiettivo,  utili  nel  processo  di  controllo  di  

gestione.  

L’interpretazione  e  la  valutazione  dei  risultati  economici  e  finanziari  trascorsi,  mediante  quozienti,  richiama  

l’esigenza  di  significativi  termini  di  riferimento:  

parametri–obiettivo:  elaborati  nel  programma  di  gestione  economica  e  finanziaria  d’impresa;  

v analisi  cross     servono  nella  comparazione  delle  informazioni  contabili  rispetto  a  quelle  di  

v –sectional:     altre  aziende  nello  stesso  periodo.  

  29  


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DETTAGLI
Corso di laurea: Corso di laurea in economia aziendale (PORDENONE, UDINE)
SSD:
Università: Udine - Uniud
A.A.: 2014-2015

I contenuti di questa pagina costituiscono rielaborazioni personali del Publisher _dreaaaaa_ di informazioni apprese con la frequenza delle lezioni di Programmazione e controllo e studio autonomo di eventuali libri di riferimento in preparazione dell'esame finale o della tesi. Non devono intendersi come materiale ufficiale dell'università Udine - Uniud o del prof Cescon Franco.

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