Lezione 05 10 Mercati finanziari

Siamo in presenza di titoli di stato (zero coupon) con vita residua di 12 mesi.

Abbiamo cosi parlando di aste (riferimento al calendario emesso dal tesoro), di

aste a metà mese e aste a fine mese. Nelle aste a metà mese, generalmente è

rivolta ad un segmento più professionale, mentre le aste di fine mese c’è

sempre l’emissione di un BOT a 6 mesi; il rendimento del BOT a 6 mesi

concorre a determinare il parametro di indicizzazione dei titoli presenti sul

mercato il rendimento di questo titolo serve a conoscere la cedola di altri



titoli a tasso variabile.

Ritornando all’esempio/schema si nota che l’operatore che ha offerto un prezzo

più alto è l’operatore D, in questo caso, rispetto all’asta marginale, questo

operatore pagherà il prezzo che ha indicato, quindi ciascuno in questo caso

pagherà il prezzo che offre. Come l’esempio dell’asta marginale, anche qui

rimangono delle quote da assegnare, ad operatori che hanno offerto lo stesso

prezzo. La differenza principale con l’asta marginale è che qui abbiamo più

prezzi in relazione alla formulazione che viene fatta da ogni operatore. Il prezzo

che qui viene riportato è prefissato dai prezzi che gli operatori hanno emesso. Il

segmento retail va a corrispondere all’intermediario il cosiddetto prezzo medio

ponderato; esso si determina facendo (prezzi aggiudicati X quantità assegnate)

/ (quantità totali). Ogni cliente andrà a pagare lo stesso prezzo medio

ponderato. Se ciascun intermediario formula per esempio 5 richieste a prezzi

diversificati, allora avrà quantità assegnate a 5 prezzi diversi, il suo prezzo

medio ponderato è quello che risulta dall’asta successiva. Ci sono anche qui gli

specialisti (stesse infrastrutture dell’asta marginale). Nel caso di

PublicPlacement, siamo nella fase di emissione, cioè il tesoro decide di affidare

l’intera emissione ad un pool di banche.

Outlook dell’emittente che può essere Stabile o Negativo.

La modalità di emissione mediante PublicPlacement può indurre ad alcune

perplessità sulle modalità che il tesoro seleziona le banche per collocare i titoli.

Il caso di PublicPlacement affonda le sue origini dal segmento corporate, cioè si

ricorre a gli intermediari, che hanno una certa esperienza sul mercato, avendo

un’interfaccia. Lead Manager Bank (Banca Capofila), cioè

determina le condizioni migliori per collocare il

prestito. Queste condizioni dipendono da:

Pool di Banche • Durata

• Tipologia prestito

• Valuta

• (delle società emittente, chiaro

Rating

che più è negativo, più il sottoscrittore

Co Lead chiederà un livello di rimborso del premio

più alto

Seller: • ( il mercato non

Emissioni Precedenti

Banche “mani libere”, dimentica, cioè se nel passato

cioè si prendono una quell’emittente ha emesso quel titolo, e

Underwriter

quota del prestito non è stato assorbito dal mercato,

obbligazionario, da qui oppure che è stato ma l’emittente non ha

riescono a piazzarle e corrisposto a “dovere” quello che

percepiscono delle spettava a gli investitori, le emissioni

Si parla del non

commissioni. successive costeranno di più.

Free Lunch “nessuno regala niente”, in sostanza

obbligazioni che hanno un prezzo a rischio molto alto,

rendimento alto.

Una volta che i titoli vengono emessi devono naturalmente essere collocati sul

mercato.

I prezzi che si va a riscontrare sul mercato secondario non sono uguali a quello

del mercato primario. Si ricorda la distinzione fra i mercati regolamentati ed

OTC. Per i mercati regolamentati si nota la differenza fra il MOT ed MTS;

è un mercato in cui si ha la presenza di È un mercato in cui si ha la presenza di

Broker, gestito da Borsa Italia. L’ordine Market Maker (mercato in continuo), e quindi

minimo di negoziazione è di 1000 Euro, un come sappiamo una quotazione Bid/Ask. Nel

mercato Retail. La presenza del Broker (con caso in cui si ha una quotazione Denaro/Bid

diverse fasi di mercato), che beneficia delle (99,90) e Lettera/Ask (99,95), si va così ad

commissioni di negoziazione, egli raccoglie gli acquistare (Dealer) che va ad incrociare

ordini (acquisto e vendita) inserendoli nel (acquista 99,95) e dealer che (vende 99,90).

Book di Negoziazione( fase dinamica). Tra i diversi market maker si deciderà di

L’eseguito dell’operazione non è nient’altro applicare la quotazione che appare più

che la nota contabile in cui viene indicato il conveniente, e da questa quotazione nasce

titolo per cui è stata seguita la transazione, il cosi il prezzo di scambio che verrà usato sul

prezzo alla quale è stata eseguita, e l’ora in mercato. Notiamo che nell’ultima colonna del

cui è stata eseguita. Ci sono fasi temporali per Sole24ore ( si ha il prezzo medio

Prezzo med.p. )

inserire l’ordine. ponderato, un prezzo che farà riferimento

La prima fase temporale è la fase di all’ultime quantità scambiate

precedentemente. Si nota che in questo

in questa fase si raccolgono gli

Asta/apertura, mercato le quantità di ordine minimo è pari a

ordini, è una fase dinamica. Questo sistema 2.5Mln di Euro; presuppone che gli operatori

ragiona secondo un principio di priorità che vanno su questo mercato sono operatori

temporale, che vuol dire, che a parità di di un certo livello. In sostanza l’MTS è un

ordine immesso vale quello che è stato mercato “all’ingrosso”, cioè un mercato per

immesso per prima; gli ordini immessi di grandi operatori. Il prezzo che scaturisce da

acquisto e vendita, si inseriscono con una questo mercato d’altronde è un prezzo molto

molteplicità di specifiche (si può indicare un più attento.

ordine indicando il prezzo, ma anche senza

indicare il prezzo). Di seguito il grafico di

acquisto e vendita… …continuando si può dire che, il

prezzo di equilibrio, è un prezzo che

deve garantire il massimo incrocio

possibile, che soddisfa la maggior

parte de gli operatori che hanno

immesso gli ordini nel book di

negoziazione; al termine di questa

fase viene annunciato il prezzo, un

prezzo chiamato prezzo d’asta o

apertura (prezzo scambio), un prezzo

al quale verranno soddisfatti gli

ordini di acquisti e vendita che hanno

una modalità di emissione fra di loro

Il prezzo viene giocato da chi vende, è molto compatibili; quindi gli ordini eseguiti

importante l’incrocio, e quando non ho saranno soggetto dell’”eseguito

trovato nessun incrocio, non ho l’eseguito e dell’operazione”. Si entra nella fase

quindi non rilevo nessun prezzo. L’eseguito di negoziazione continua nel caso in

parziale ci dice che rispetto all’ordine cui non si è trovato nessun incrocio,

complessivo, l’ordine viene eseguito cioè fino a quando non si trova

parzialmente, e la restante parte viene l’incrocio dall’altra parte del book di

eseguita per il residuo (rivendendole sul negoziazione, bisogna trovare una

mercato), cioè quando le quantità delle molteplicità di prezzi (se il titolo è

vendite sono minori rispetto alle quantità di molto scambiato).

acquisto, in questo caso non sono incrociabili. Tanti prezzi di negoziazione Forte



Facendo riferimento alla fase statica e interesse sul titolo.

dinamica (book di negoziazione), nella fase

statica possiamo dire che il sistema non è

abilitato per l’operatore perché se si da l’invio

il sistema non riconosce l’ordine… (Volume Weight average

Price), preso dal Sole24Ore, viene inteso come il prezzo per le quantità

scambiate, se si va a provare il prezzo eseguito dell’operazione, vedendole sul

giornale, quello non è il prezzo di scambio effettivo, bisogna andar a verificare

sull’eseguito dell’operazione il prezzo al quale è stata eseguita l’operazione,

tenendo conto dell’orario di esecuzione. Questo prezzo Vwap (diverso dal

medio ponderato del MTS) viene affiancato al prezzo min/max, dove

quest’ultimo si intende un’aggiunzione e una sottrazione al prezzo medio

ponderato per capire l’oscillazione del prezzo di quel titolo in quella seduta.

Un altro segmento è il mercato Azionario MTA (Mercato telematico azionario).

È un mercato che funziona sempre per la presenza dei broker, quindi il

meccanismo di sistema gestito da Borsa Italia è analogo a quello de MOT (è più

variegato nella fase descrittiva); come sempre si inseriscono ordini di

negoziazione nel book di negoziazione. Parliamo sempre di Fasi Statiche e Fasi

Dinamiche, dove le fasi statiche sono delle fasi dove si determina il prezzo di

equilibrio, le fasi dinamiche quando gli operatori autorizzati possono inserire gli

ordini. Si suddividono tre fasi quindi.

• Fase di Apertura

• Fase di Negoziazione

• Fase di Chiusura

All’interno di queste fasi sono presenti delle sotto fasi.

La prima fase (Apertura) la si può spacchettare nella fase di Pre-Apertura(fase

dinamica), Fase di Validazione (fase statica) e una terza frase che è L’apertura

vera e propria (fase dinamica). L’obbiettivo di questa prima fase è quello di

determinare il prezzo di apertura dello scambio, da notare bene che è un

prezzo di scambio, a differenza del Vwap.

Nella fase di Pre-Apertura si raccolgono gli ordini, questi ordini (acquisto e

vendita) possono essere inseriti con dei parametri che riguardano il Prezzo,

Tempo e Quantità.

• Parametro Prezzo: si inserisce un ordine con limite prezzo, ed ordine

senza indicazione di prezzo, e quindi in questo secondo caso si

presuppone che l’ordine, in caso venisse eseguito, sarà eseguito al

prezzo di apertura; c’è da dire che dipende dall’urgenza dell’ordine, se

metto limiti (troppo restrittivi), si possono avere dei problemi.

• Parametro Tempo: si può dare un ordine ValidoSinoData-VSD ( l’ordine

rimane in piedi/sul mercato, per un periodo non inferiore a 30gg dalla

data d’emissione), grazie a questo, il sistema rimane in memoria, viene

mantenuto e reiterato nelle sedute successive fino a che non si trova

esecuzione.

VSO-ValidoSinoOrario, cioè il mio ordine vale sino ad orario stabilito, se

non trova l’esecuzione fino a quell’ora, l’ordine decade;

VSD –ValidoSinoApertura, cioè se non viene soddisfatto, c’è la

cancellazione automatica

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