Lezione 05 10 Mercati finanziari

Lezione 05/10/15 mercati finanziari

Asta marginale e tranche

Parlando di nuovo dell'asta marginale, si parla di tranche, cioè l’emissione che verrà collocata sul mercato è già presente sul mercato, emessa già in precedenza. Il tesoro decide di “tagliare” l’emissione in più tranche, per non “ingolfare” il mercato con un’emissione consistente, si diluiscono le emissioni in più tranche.

Per esempio: Emissione 1/10/20, 1/11/20 Prima Tranche 1000, 1/12/20 → Seconda Tranche 2000; quindi, per esempio, chi sottoscrive il 1/11, oltre a pagare naturalmente il prezzo del titolo, dovrà anche riconoscere il rateo cedola che è maturato dal 1/10 al 1/11; sottoscrivendola il 1/12, si paga sempre il prezzo del titolo, ma in aggiunta anche alla parte di cedola maturata, relativa al mese di ottobre e novembre. Quindi, chiaramente, nel momento stesso in cui si sottoscrivono le tranche successive, si sa già che si avrà un costo aggiuntivo che è determinato dall’ammontare della cedola maturata fino a quel momento.

Nell’asta marginale si ricorda che gli operatori vengono soddisfatti al “prezzo più basso” tra gli aggiudicatari; ma gli aggiudicatari sono coloro che partecipano all’asta, e che al termine di quest’asta avranno dei titoli assegnati.

Concetto di pro-quota

Il concetto di pro-quota si intende il procedimento che ci si affida per distribuire le quantità residue.

• Domanda titoli > Offerta titoli
• Offerta titoli > Domanda titoli

Il pericolo per chi emette titoli è che l’emissione che viene emessa, non viene sottoscritta per intero; l’emittente non si può permettere di emettere titoli che poi non verranno collocati.

Emittente privato e pubblico

Ma qui si parla, ed è importante, della differenza fra emittente privato e pubblico (tesoro); parlando dell’emittente pubblico, la pubblicazione del calendario delle emissioni del tesoro avviene a novembre; il tesoro indica quindi quali sono le emissioni, le sue esigenze di liquidità. Il problema vero è che non ci si può presentare sul mercato rischiando di essere “ostaggio” del mercato, degli operatori influenti, quindi si crea una sorta di “cintura di protezione”; quelle emissioni collocate sul mercato quindi verranno assorbite.

Sulla cintura di protezione si fa riferimento naturalmente all’emissione del tesoro, la protezione viene data dagli specialisti dei titoli di stato (superprimary dealers); questi specialisti sono: banche, pool di intermediari, che si impegnano a sottoscrivere le quote non sottoscritte dal mercato, la parte non sottoscritta dagli intermediari verrà assorbita dagli specialisti; sostengono il tesoro (banche) in periodi di “vacche magre”.

In un ipotesi di “vacche grasse” (tutti vogliono i titoli), semplicemente il tesoro colloca sul mercato i titoli che verranno acquistati. Si arriva a parlare così dell’asta per specialisti, cioè il tesoro decide di destinare una quota supplementare di titoli (in via riservata, non aperta a tutti), in un’asta quindi riferita in maniera speciale agli specialisti; la ratio di questa operazione è garantire/premiare gli specialisti, che hanno sostenuto il tesoro nel periodo di “vacche magre”, dandogli delle dosi addizionali di titoli che logicamente potranno essere rivendute sul mercato (dal momento che si parla di periodo di “vacche grasse”).

Nell’ipotesi in cui ci siano delle quantità e di prezzi indicati, ma nel mercato ci si rende conto che questi prezzi sono al di sotto di questo livello, viene fatta una simulazione d’asta, e sulla base di questo viene determinato il prezzo; viene data una maggiorazione a questo prezzo ed al di sotto di questo prezzo non vengono accettate altre offerte, il che significa che se ci sono offerte che sono al di sotto del prezzo prefissato, significa che non verranno assegnati i titoli, ed entrano così in gioco gli specialisti del mercato a “salvare” la situazione, per evitare infine di far formare cartelli di operatori.

Asta competitiva

Quantità richiesta Prezzo Offerto Quantità offerta