Istituzioni e Mercati Finanziari - Appunti

I  CONTRATTI  SWAP  

Lo   swap  è  un  contratto  in  cui  due  controparti  si  scambiano  un  flusso  di  cassa.  

Quello  che  conta  è  la  regola  con  cui  vengono  scambiati  i  flussi  di  cassa.  

Ci  sono  due  soggetti  e  bisogna  definire  il   valore  nozionale,  è  il  valore  su  cui  si  calcolano  i  

flussi  di  cassa  da  scambiare.  

Bisogna  stabilire  la  

regola  con  cui  sono  scambiati  i  flussi  di  cassa.  

Per  esempio:  su  un  valore  nozionale  di  100.000,  A  ogni  mese  si  paga  un  tasso  di  interesse  a  B  

del  5%  e  B  paga  ad  A  un  tasso  pari  all’Euribor  +  3%.  

A  potrebbe  avere  un  mutuo  e  trasforma  un  tasso  variabile  in  un  tasso  fisso.  

B  potrebbe  essere  interessato  a  fare  questo  contratto  perché  è  una  banca  e  ha  fatto  troppi  

mutui  a  tasso  variabile  e  ha  paura  che  un  ribasso  dei  tassi  diminuisca  la  sua  redditività.    

Allora  per  50%  del  controvalore  dei  mutui  concessi  fa  questa  operazione  per  assicurarsi  un  

tasso  fisso  proteggendosi  dal  ribasso  dei  tassi.  

I  più  comuni  sono  lo  swap  sui   tassi,  lo  swap  sulle   valute  e  i   credit  default  swap.  

I   Credit  Default  Swap  sono  contratti  in  cui  per  un  valore  nozionale  abbiamo  il  pagamento  da  

A  a  B  di  un  premio  periodico,  mentre  B  conferisce  ad  A  un  determinato  controvalore  al  

manifestarsi  di  un  evento  che  in  questi  casi  è  il  fallimento  di  un’emittente:  una  banca,  

un’impresa,  uno  Stato.  

  52  

I  CDS  sono  strumenti  che  nascono  dal  mercato;  il  premio  che  pago  per  proteggermi  dal  

fallimento  è  deciso  in  tempo  reale  a  differenza  della  valutazione  dei  rating  che  forniscono  una  

fotografia  e  che  fornisco  informazioni  in  ritardo  rispetto  al  reale  rischio  che  caratterizza  

un’emittente.  

Il  rating  non  è  sbagliato  ma  un  buon  asset  manager  e  un  buon  risk  manager  guardano  il  

rendimento  del  titolo,  di  stato  per  esempio,  e  il  valore  del  CDS.  Un  rating  alto  e  un  rendimento  

di  un  CDS  alto  sono  in  contrapposizione,  c’è  qualcosa  che  non  va.  

In  Italia  ora  siamo  nel  caso  opposto:  il  CDS  è  basso  ma  il  rating  continua  a  scendere.  Il  CDS  è  

un  indicatore  dinamico  mentre  il  rating  è  statico.  

Il  CDS  tradizionale  prevede  che  nel  caso  di  fallimento  A  dia  a  B  il  pacchetto  di  bond  che  teneva  

in  cambio  di  un  controvalore  e  B  entra  nella  lista  dei  creditore  e  potrebbe  ottenere  un  

recovery  value.  Se  A  decide  di  tenersi  i  bond  dopo  il  fallimento,  pagherà  un  premio  minore  e  

otterrà  in  caso  di  fallimento  il  valore  nozionale  meno  un  tasso  di  recupero  stimato.  

Il  fatto  che  A  detenga  o  meno  il  bond  è  irrilevante  perché  il  valore  nozionale,  il  tasso  di  

recupero  e  il  premio  vengono  decisi  prima.  Questo  aspetto  ha  reso  possibile  il  proliferare  di  

questi  strumenti  anche  se  non  si  posseggono  i  bond  o  i  titoli  sottostanti    sono  contratti  

à

sintetici  che  hanno  fatto  esplodere  questa  forma  di  investimento    uso  speculativo.  

à

B  ha  gli  stessi  rischi  di  chi  VENDE  OPZIONI.  B  è  un  assicuratore,  il  suo  guadagno  viene  

dall’incasso  dei  premi.  

IL  VARIANCE  SWAP  

Il   variance  swap  è  un  altro  modo  per  proteggersi  nei  confronti  della  volatilità.  

Può  permetterci  di  avere  dei  benefici  sfruttando  la  volatilità.  

Per  un  valore  nozionale  N,  A  si  regola  con  B  sulla  base  di  un  differenziale  dato  da:  

volatilità  realizzata  da  un  sottostante  ad  una  certa  scadenza;  

• una  volatilità  strike.  

•

Il  profilo  di  payoff  per  un  variance  swap  è:  

N  *  (  -­‐   )  

2realized 2strike

σ σ

A  vende  volatilità  e  B  compra  volatilità.  Se  sale  la  volatilità,  A  perde  e  B  guadagna  e  viceversa.  

I  WARRANT  

Il   warrant  è  uno  strumento  finanziario  che  fornisce  al  possessore  il  diritto  di  acquistare  le  

azioni  della  società  che  lo  emette  ad  un  prezzo  prestabilito  al  momento  dell’emissione.  

I  warrant  sono  spesso  strumenti  che  vengono  “attaccati”  ad  altri  strumenti  finanziari  come  

obbligazioni  (generando  le  obbligazioni  convertibili).  Il  funzionamento  di  un  warrant  è  molto  

simile  a  quello  di  un’opzione  call  ma  presenta  anche  alcune  differenze  importanti:  

-­‐ Il  warrant  viene  emesso  dalla  società  sottostante  allo  stesso  e  non  da  un  intermediario;  

-­‐ L’esercizio  del  warrant  comporta  che  la  società  emetta  contestualmente  nuove  azioni,  

nel  caso  della  call,  invece,  chi  scrive  l’opzione  si  limita  semplicemente  a  fornire  le  

azioni;  

-­‐ I  warrant  sono  strumenti  eterogenei,  le  regole  di  funzionamento  non  sono  standard  ma  

sono  indicate  nel  prospetto.  

LE  OBBLIGAZIONI  CONVERTIBILI  

Le   obbligazioni  convertibili  sono  strumenti  obbligazionari  con  un  warrant  che  permette  di  

convertire  l’azione  ad  un  prezzo  prestabilito.  Questa  caratteristica  rende  lo  strumento  

flessibile  e,  soprattutto,  in  grado  di  proteggere  nelle  fasi  di  ribasso.  

  53  

I  concetti  fondamentali  di  Risk  Management  

Una  prima  definizione  di   rischio  dice  che  il  rischio  è  la  probabilità  che  l’investimento  fatto  

abbia  un  ritorno  diverso  da  quello  atteso.  Questo  include  la  possibilità &nbs