II parziale, Economia del mercato mobiliare

BTP  €I  

-­‐ scadenza  a  3,  5,  10,  15,  30  anni  

-­‐ remunerazione:  cedole  variabili  posticipate  

semestrali  indicizzate  all’indice  armonizzato  

dei  prezzi  al  consumo  (EUROSTAT)  +  

rivalutazione  del  capitale  a  scadenza  

-­‐ titoli  al  portatore  

-­‐ min.  1000€    di  Val.  Nominale  (o  multipli)  

-­‐ modalità  di  emissione:  asta  marginale,  

sindacati  di  collocamento  

BTP  Italia  

-­‐ scadenza  a  4  anni  

-­‐ remunerazione:  rivalutazione  del  capitale  e  

cedole  variabili  semestrali  indicizzate  al  FOI  

(Famiglie  di  Operai  e  Impiegati)  

-­‐ titoli  al  portatore  

-­‐ min.  1000€    di  Val.  Nominale  (o  multipli)  

-­‐ modalità  di  emissione:  tramite  dealers  sul  

MOT  

  Cedola  fissa  

BTP  

-­‐ scadenza  a  3,  5,  10,  15,  30  anni  

-­‐ remunerazione:  tasso  cedolare  e  scarto  di  

emissione  (eventuale,  se  emesso  sotto  la  

pari)  

-­‐ titoli  al  portatore  

-­‐ min.  1000€    di  Val.  Nominale  (o  multipli)  

-­‐ modalità  di  emissione:  asta  marginale  

Chi  può  fare  le  emissioni?  

-­‐  Le  banche  italiane  comunitarie  ed  extracomunitarie  iscritte  nell’albo  istituito  presso  la  Banca  

d’Italia.  

-­‐  Le  società  di  intermediazione  mobiliare  e  le  imprese  di  investimento  extracomunitarie  iscritte  

nell’albo  istituito  presso  la  CONSOB,  ovvero  le  imprese  di  investimento  comunitarie  iscritte  

nell’apposito  albo.  

  Modalità  di  emissione  

-­‐ CONSORZI  O  SINDACATI  DI  COLLOCAMENTO    il  prezzo  è  definito  dall’emittente  

à

Oppure  l'emittente  può  bandire  

un'asta  nel  quale  invita  i  partecipanti  a  fare  delle  offerte.  

è

Il prezzo non definito dall'emittente come per il consorzio di collocamento.

-­‐ ASTE  COMPETITIVE:  

Intermediari  autorizzati  (banche,  SIM,  imprese  di  investimento)  

Ø Ogni  operatore  può  presentare  al  massimo  5  richieste  (ossia  quantità/prezzi  a  cui  è  

Ø

disposto  a  sottoscrivere  quella  determinata  emissione  -­‐ogni  offerta  deve  essere  diversa  

dall'altra  di  almeno  1  basis  point,  1/100  di  punto-­‐)  

L’operatore  aggiudicatario  si  aggiudica  il  monte  titoli  al  prezzo  stabilito    dunque  non  

Ø à

esiste  un  solo  prezzo:  ne  esistono  tanti  quanti  sono  gli  operatori  aggiudicatari  

1,5  mln€  <  richieste  <  ammontare  max  offerto  dal  Tesoro  per  l’asta  

Ø Rendimento  di  salvaguardia  (fine  stabilito  un  rendimento  minimo  per  evitare  che  il  prezzo  

Ø

medio  di  aggiudicazione  del  risparmiatore  cliente  sia  troppo  basso);  Rendimento  massimo  

accoglibile  (Per  evitare  un  rendimento  eccessivo,  viene  calcolato  un  rendimento  accoglibile.  

Quando  ho  poche  richieste  di  sottoscrizione,  ci  provo,  se  mi  danno  il  tasso  di  rendimento  del  

5%...  mi  va  bene.  Se  però  la  mia  offerta  si  scosta  troppo  rispetto  alla  media  delle  altre  offerte,  

la  mia  offerta  non  viene  presa  in  considerazione).  

Prezzo  medio  di  aggiudicazione    per  il  cliente  finale  (il  cliente  finale  avrà  diritto  ad  un  

Ø à

prezzo  che  sarà  la  media  di  tutti  i  prezzi  aggiudicatari  degli  intermediari  che  hanno  partecipato  

all’asta)  

  ASTE  MARGINALI:  

-­‐ Intermediari  autorizzati  (banche,  SIM,  Imprese  di  investimento)  

Ø Ogni  operatore  può  presentare  al  massimo  5  richieste  (ossia  quantità/prezzi  a  cui  è  

Ø

disposto  a  sottoscrivere  quella  determinata  emissione  -­‐ogni  offerta  deve  essere  diversa  

dall'altra  di  almeno  1  basis  point,  1/100  di  punto-­‐)  

Richieste  >  500,000k  

Ø Prezzo  marginale:  Il  prezzo  marginale  si  calcola  partendo  dal  prezzo  più  alto  (più  

Ø

conveniente  per  l'emittente),  finché  la  quantità  domandata  eguaglia  quella  offerta  

Prezzo  massimo  accoglibile    Dal  2008  non  viene  più  definito  il  prezzo  massimo  accoglibile  

Ø à

in  modo  oggettivo,  ma  il   prezzo  massimo  accoglibile  viene  definito  dal  tesoro  perché  il  

tesoro  non  definisce  a  priori  la  quantità  che  andrà  ad  offrire,  ma  definisce  una  forchetta  

(un  minimo  e  un  massimo),  la  quantità  offerta  sarà  compresa  tra  due  valori.  Il  tesoro  può  

discrezionalmente  decidere,  quando  avrà  ricevuto  tutte  le  offerte,  quanto  offrire.  Definirà  

in  modo  arbitrario  il  prezzo  marginale,  perché  definirà  la  quantità  ex  post.  

riparto: ultimo aggiudicatario avrà richiesta superiore rispetto a quanto disponibile. Ogni richiesta

sarà soddisfatta in proporzione a quanto assegnata.

*  

vedi  foglio  aste

Altri  strumenti  di  debito  

La  fantasia  per  gli  strumenti  obbligazionari  non  ha  limiti.  Possiamo  avere  strumenti  con  

caratteristiche  bizzarre,  che  possono  essere  classificate  in  alcune  tipologie  principali.  

  Per  quanto  riguarda  le  obbligazioni  con  cedola.  

STEP  UP/DOWN  

Noi  abbiamo  visto  titoli  con  cedola  fissa  o  variabile  (linkata  a  un  parametro  come  inflazione).  Ma  sul  

mercato  ci  sono  cedole  via  via  crescenti  o  decrescenti.  

Sono  obbligazioni  normalmente  con  tasso  di  remunerazione  prefissato,  non  sono  indicizzate  ad  un  

parametro,  ma  all'atto  dell'emissione  so  quali  saranno  le  cedole.  

Ma  mentre  per  il  BtP  le  cedole  restano  costanti,  qui  le  cedole  varieranno  da  periodo  a  periodo.  Nel  

caso  degli  strumenti   step-­‐up  varieranno  in  su:  avrò  cedole  più  elevate  nel  tempo.  Nel  caso  di  

strumenti   step-­‐down,  all'inizio  ho  cedole  alte,  in  futuro  ce  le  avrò  più  basse.  

Le  cedole  variano,  non  perché  ind