Riassunto esame Finanza, prof. Erzegovesi, libro consigliato Finanza aziendale, Berk, De Marzo

Finanza aziendale

Capitolo 1 - La corporation

I quattro tipi di imprese

In Italia si è soliti distinguere le imprese in due importanti categorie:

• Società di persone, dove sono comprese la Società Semplice (SS), la Società in nome collettivo (SNC) e la società in accomandita semplice (SAS)
• Società di capitale, dove sono comprese la Società per azioni (SPA), la Società a responsabilità limitata (SRL), la Società in accomandita per azioni (SAPA) e la Società cooperativa (Soc. Coop.va).

Nella società di persone i soci non hanno personalità giuridica, il socio è anche amministratore e risponde illimitatamente per qualsiasi debito. Nella società di capitale la responsabilità dei soci è limitata alla quota di capitale sottoscritta, i soci hanno personalità giuridica e le figure di amministratore e di socio sono distinte.

Negli Stati Uniti, invece, si è soliti distinguere 4 tipi principali di imprese:

1. Impresa individuale (Sole proprietorship)
2. Società di persone (Partnership)
3. Società a responsabilità limitata (Limited Liability Company)
4. Società per azioni (Corporation)

Impresa individuale

È posseduta e gestita da un'unica persona, sono imprese di entità piccole con pochi o nessun dipendente, anche se non realizzano un fatturato notevole sono il tipo di impresa più comune al mondo. Il vantaggio di questa impresa sta nella semplicità in cui si può costituirla, il limite, invece, sta nella non separazione tra l'impresa e il proprietario, che deve essere unico, ciò fa sì che nel caso in cui il proprietario dell'impresa non è in grado di rimborsare un prestito egli è tenuto a dichiarare fallimento.

Società di persone

Questa impresa ha più proprietari e tutti i soci sono responsabili per i suoi debiti, questa impresa termina alla morte o al recesso di un socio. Questa impresa si distingue in General Partnership, dove tutti i soci sono proprietari, e in Limited Partnership, dove i soci accomandanti hanno una responsabilità limitata al capitale che hanno conferito.

Società a responsabilità limitata

Tutti i proprietari hanno responsabilità limitata e possono anche gestire l'impresa.

Società per azioni

È una società che può stipulare contratti, acquisire beni, assumere obbligazioni. Per formare una Corporation si affida ad un legale il compito di stendere un atto costitutivo che include articoli formali. Può avere un numero illimitato di proprietari e ciascuno possiede solo una frazione dell'impresa. L'intero capitale è suddiviso in quote chiamate azioni. La somma di tutte le quote azionarie costituisce il capitale azionario, detto anche capitale proprio, equity, e che si differenzia dal capitale sociale. Chi è proprietario di una quota di azioni della società è noto come azionista e ha diritto al pagamento di dividendi, ossia somme che la società paga ai possessori di azioni e la quota viene stabilita in base al numero di azioni possedute.

Vantaggi della corporation rispetto alle altre forme societarie

• Consente la raccolta di risorse finanziarie presso un pubblico ampio, potenzialmente da tutti gli investitori presenti sul mercato, la corporation svolge business che richiede ampi investimenti e può finanziare anche processi di crescita.
• Consente la condivisione e la ripartizione del rischio, permette l'avvio di iniziative imprenditoriali rischiose e ciascun investitore può partecipare al capitale anche con un limitato ammontare di risorse finanziarie.
• Garantisce la negoziabilità dei titoli azionari sul mercato aperto e rappresenta una condizione fondamentale per poter convertire denaro liquido in ogni momento.
• Permette la separazione tra proprietà e controllo, anche se non necessariamente può rappresentare un vantaggio.

Proprietà e controllo della corporation

In una corporation spesso proprietà e controllo sono separati. Il potere di gestione viene attribuito ad amministratori delegati (CEO) e al consiglio di amministrazione, che svolge un ruolo di controllo e supervisione, rappresenta un gruppo di persone che detiene l'autorità decisionale in seno alla società, imposta la politica aziendale e controlla la performance. A capo di essa si trova l'amministratore delegato (CEO), che gestisce la società istituendo le regole e le politiche fissate dal Consiglio di Amministrazione.

Se gli obiettivi di un'impresa dovrebbero essere definiti dai suoi proprietari, nel caso della corporation in cui si hanno migliaia di proprietari (azionisti), ciascuno dei quali può avere diversi interessi e priorità, quali azionisti determinano gli obiettivi dell'impresa?

Il compito del management è quello di perseguire gli obiettivi della società. I manager (agenti) possono agire nel proprio interesse, invece di fare gli interessi degli azionisti (principali). Gli economisti quindi parlano di problema principale-agente, che appunto nasce dalla separazione tra proprietà e controllo. Questa separazione genera tale conflitto, che comunque può essere risolto in 2 modi:

• Ridurre al minimo il numero di decisioni che i manager devono prendere in condizioni di contrasto tra i propri interessi e quelli degli azionisti, quindi dare compensi legati alle performance dell'impresa.
• Far intervenire il C.d.A. in caso di cattive performance, provocando anche una rimozione dei manager e una loro sostituzione.

E comunque permette a ciascun soggetto, sia all'azionista che al manager, di ottenere un ritorno da ciò che possiede, perché l'azionista potrebbe avere le risorse monetarie, ma non avere le abilità manageriali e viceversa il manager potrebbe non avere ampie disponibilità finanziarie, ma avere la capacità di gestione dell'impresa, ottenendo così anche una remunerazione del lavoro svolto.

Quando un'impresa non riesce a ripagare i debiti il risultato finale è il trasferimento della proprietà, con il controllo che passa ai creditori. Il fallimento non deve necessariamente causare la liquidazione dell'impresa, che implica la chiusura dell'attività e la vendita dei beni. La liquidità rappresenta la possibilità di vendere facilmente un investimento ad un prezzo vicino a quello al quale è possibile acquistarlo (Prezzo acquisto quasi = a Prezzo vendita).

In Italia il problema principale-agente è poco rilevante, la concentrazione proprietaria è elevata, e ciò costituisce la garanzia che chi gestisce la società ha un forte coinvolgimento economico dell'impresa; il problema si trasla tra azionisti di maggioranza e azionisti di minoranza. L'azionista di controllo può percepire dei benefici privati che l'azionista di minoranza non può ottenere, perché sottratti dalla ricchezza dell'impresa e può limitare la quantità di risorse finanziarie impiegate per acquisire il controllo dell'impresa attraverso strumento di "leva azionaria" (tipo gruppo piramidale e azioni di risparmio).

Il mercato azionario

Le azioni di molte corporation sono liquide perché vengono scambiate in mercati organizzati detti mercati azionari e queste società prendono il nome di public company. Il più famoso mercato azionario degli Stati Uniti è il NYSE, dove ogni giorno vengono scambiati titoli azionari di società che svolgono business di carattere tradizionale. Vengono pubblicati due prezzi per ogni azione trattata, quello a cui gli azionisti sono disposti ad acquistarla (prezzo denaro) e quello a cui sono disposti a venderla (prezzo lettera). La differenza tra i due prezzi prende il nome di spread, che rappresenta un costo di transazione che gli investitori devono pagare per portare a termine lo scambio. Altro mercato azionario è NASDAQ, dove vengono scambiati titoli tecnologici e società che svolgono attività di carattere innovativo. Le transazioni azionarie possono essere condotte al telefono o tramite una rete informatica.

I mercati azionari italiani

In Italia i mercati azionari sono prevalentemente due:

• MTA (Mercato Telematico Azionario), ripartito in tre segmenti: Blue Chip, Star, Standard
• Mercato AIM, rivolto alle società piccola e media dimensione con buone prospettive di crescita.

Capitolo 2 - Introduzione all'analisi di bilancio

Chiunque abbia denaro è un investitore potenziale. Un modo in cui le imprese valutano le proprie performance e comunicano questo tipo di informazioni agli investitori è attraverso il bilancio. Le imprese pubblicano regolarmente i bilanci per fornire i dati al mercato finanziario. Sono presenti quattro tipi principali di documenti che formano il bilancio, fornendo esempi per un'impresa e discutendo i punti in cui un investitore o un manager possono trovare diversi tipi di informazione riguardanti la società.

Il bilancio è l'insieme dei documenti contabili prodotti dall'impresa con informazioni che riguardano le performance del periodo precedente, pubblicati periodicamente. Le public company devono inviare ai loro azionisti ogni anno un rendiconto annuale accompagnato dai loro bilanci. I bilanci sono strumenti importanti tramite i quali gli investitori, gli analisti finanziari e altri parti interessate come i creditori, ottengono informazioni su una società, sono inoltre utili per i manager dell'impresa come fonti di informazione per assumere decisioni finanziarie.

Negli Stati Uniti i GAAP forniscono alle public company un set comune di regole e un formato standard da utilizzare in sede di preparazione dei rendiconti. Alla società viene richiesto di ricorrere ad una terza parte neutrale, nota come revisore contabile, adibita al controllo dei rendiconti finanziari annuali, assicurando che siano preparati secondo i GAAP e verificando che le informazioni siano attendibili.

A ogni public company viene richiesta la produzione di quattro diversi prospetti:

• Stato patrimoniale
• Conto economico
• Prospetto dei flussi di cassa
• Prospetto delle variazioni del capitale netto

Stato patrimoniale

Lo Stato Patrimoniale elenca le attività e le passività dell'impresa, fornendo una posizione finanziaria a un determinato istante. È suddiviso in due sezioni, le attività sulla sinistra e le passività sulla destra. Le attività comprendo cassa, rimanenze, immobili, impianti, attrezzature e gli altri investimenti che l'impresa ha compiuto. Le attività nella sezione sinistra indicano come l'impresa utilizza il suo capitale, i suoi investimenti. Le passività mostrano gli impegni dell'impresa verso i creditori, nella sezione destra è presente anche il capitale netto, ovvero la differenza tra attività e passività, una misura contabile del valore netto dell'azienda. Nella sezione destra sono riepilogate le fonti di capitale, cioè come un'impresa ottiene i capitali di cui necessita. Le sezioni di sinistra e destra devono bilanciarsi: Attività = passività + capitale netto.

Le attività si suddividono in correnti e a lungo termine. Le attività correnti sono formate da cassa o da attività convertibili in denaro entro un anno:

• Cassa e altri titoli negoziabili, cioè investimenti a breve termine e a basso rischio, che possono essere facilmente venduti e convertiti in cassa, come i titoli di Stato
• Credito verso clienti, gli importi dovuti all'impresa dai clienti che hanno acquistato beni o servizi con dilazione di pagamento
• Rimanenze, composte da materie prime, semilavorati e prodotti finiti
• Altre attività correnti

La prima categoria delle attività a lungo termine è formata dal valore netto di immobili, impianti e macchinari. Includono le attività come le proprietà immobiliari o gli impianti che creano benefici per più di un anno. Dato che questi tendono a perdere valore viene ridotto il valore contabile di questa attività ogni anno di un ammontare chiamato ammortamento. L'ammortamento non è una reale uscita di cassa che l'impresa affronta. Il valore contabile netto di un'attività fissa è uguale al suo costo d'acquisto al netto dell'ammortamento accumulato. La differenza tra il prezzo pagato per l'impresa e il valore contabile è contabilizzato come avviamento, che incorpora altri valori immateriali che la società ha ottenuto mediante l'acquisizione, infine ci sono altre attività a lungo termine.

Le passività si dividono in correnti e a lungo termine. Le passività correnti saranno estinte entro un anno e includono le seguenti voci:

• Debiti verso fornitori, le somme dovute ai fornitori di prodotti o servizi acquistati con dilazione
• Debiti finanziari a breve termine e quote correnti di debiti a lungo termine
• Valori come stipendi e imposte dovuti ma non ancora pagati, o risconti passivi

La differenza tra attività correnti e passività correnti è il capitale circolante netto, il capitale disponibile nel breve periodo per gestire l'impresa. Le passività a lungo termine sono passività che superano un anno:

• I debiti finanziari a lungo termine contengono qualsiasi prestito o debito obbligazionario che ha una scadenza superiore ad un anno.
• Il leasing è un contratto a lungo termine che obbliga la società a effettuare pagamenti regolari dell'utilizzo di un bene
• Le imposte differite sono imposte dovute, ma non ancora versate.

La somma delle passività correnti e delle passività a lungo termine costituisce il totale delle passività. La differenza tra le attività e le passività dell'impresa è il capitale netto, detto anche valore contabile del capitale proprio. Molte attività dell'impresa non appaiono nello Stato Patrimoniale, come l'esperienza dei dipendenti, la reputazione sul mercato, sono tutte attività che aggiungono valore all'impresa ma che non appaiono nello Stato Patrimoniale. Il valore complessivo di mercato del capitale proprio di un'impresa equivale al prezzo, sul mercato dei capitali, di un'azione moltiplicato per il numero di azioni, questo valore viene chiamato capitalizzazione di mercato.

Market-to-book ratio

È il rapporto tra valore di mercato e valore contabile del capitale proprio, detto anche price-to-book ratio, che è il rapporto tra la sua capitalizzazione di mercato e il valore contabile del capitale proprio. È uno dei molti indicatori utilizzati dagli analisti per valutare un'impresa. Per le imprese di gran successo è in genere superiore ad 1, indicando che il valore delle attività dell'impresa supera il loro costo storico.

Rapporto di indebitamento (leverage)

Il rapporto di indebitamento dell'impresa o leverage (leva finanziaria) misura quanto l'impresa ricorre al debito come forma di finanziamento. Il rapporto di indebitamento è un indice usato nella valutazione della leva finanziaria dell'impresa: si calcola dividendo il totale dei debiti finanziari a breve e a lungo termine per il capitale netto totale. Si può usare sia il valore contabile, sia quello di mercato per il capitale netto e i debiti.

Enterprise value

È il valore totale dell'impresa, e stima il valore degli asset su cui poggia il business, liberi da debiti e distinti dalla cassa e dai titoli negoziabili. Si calcola come segue: enterprise value = valore di mercato del capitale proprio + debiti – Cassa.

Altre informazioni dallo stato patrimoniale

I creditori confrontano le attività e le passività correnti per valutare se l'impresa possiede sufficientemente capitale circolante netto per soddisfare le necessità di breve periodo. Si ha l'indice di liquidità dell'impresa, cioè il rapporto tra le attività correnti e le passività correnti.

Conto economico

Il Conto Economico elenca i ricavi e i costi di un'impresa in un periodo di tempo. L'ultima riga del conto economico mostra il risultato netto dell'impresa, una misura della redditività nel periodo in esame. Il risultato netto è indicato anche come utile dell'impresa. Il Conto Economico riporta i flussi di ricavi e costi generati da tali attività e passività in un periodo compreso tra due rate.

Le prime due righe del conto economico elencano i ricavi che derivano dalla vendita di prodotto e costo sostenuti per la loro produzione e vendita. La terza riga mostra il margine lordo, la differenza tra ricavi di vendita e costi del venduto. I gruppi di valori successivi sono i costi operativi, che derivano dal normale svolgimento del business che non sono direttamente legati alla produzione di beni o servizi venduti. Vengono inclusi i costi amministrativi e i costi generali, gli stipendi, i costi di marketing e le spese di ricerca e sviluppo. La terza voce dei costi operativi è costituita dagli ammortamenti, che non corrispondono ad effettive uscite di cassa. Il margine lordo al netto dei costi operativi è detto risultato operativo. Seguono altri proventi o oneri che sorgono da attività che non fanno parte del core business, come i proventi e gli oneri derivanti da investimenti finanziari dell'impresa. Si ottiene l'EBIT, cioè l'utile al lordo di interessi ed imposte. Dall'EBIT si deducono gli interessi pagati sui debiti per giungere al risultato al lordo delle imposte. Il risultato netto viene riportato per singola azione sotto il nome di EPS che si calcola dividendo l'utile netto per il numero totale di azioni emesse. Il numero di azioni può aumentare se l'impresa emette obbligazioni convertibili, una forma di debito che può essere convertita in azioni. L'incremento del numero di azioni è indicato come diluizione. Il conto economico fornisce informazioni di grande utilità.