Appunti di finanza e organizzazione aziendale

Teorema di separazione e relazione tra rendimento e rischio

Grafico a sinistra: Il sigma si compone di una parte Mktdi un portafoglio della capital market lineβdiversificabile (parte di volatilità che distanzia il titolo (teorema di separazione) è uguale alla frazionedalla capital market line a parità di rendimento), la di ricchezza investita nel portafoglio diparte a sinistra è la parte non diversificabile (sta sulla mercatocapital market line) questo rischio non è eliminabile. = x + x = xo β β βCML Mkt Mkt f f Mkt

Grafico a destra: la security market line fa vedere unarelazione più evidente tra il rendimento con il rischio teorema di separazione ogni investitore non fa→di mercato, il rischio non diversificabile. Sulla security altro che combinare in maniera diversa il titolo riskmarket line si vanno a porre tutti i titoli. Il mercato free e il portafoglio di mercato in base alle proprieva a premiare in base a questo rischio. In questo caso

caratteristiche.

la pendenza è data da (K – r). i titoli stanno tutti sulla retta, ci concentriamo solo sul rischio non diversificabile (cosa che non viene fatta con la capital > 1: fondi ‘aggressivi’ β market line) Il loro rendimento atteso amplifica (in positivo o in negativo) l’andamento del mercato

Cerchiamo di separare per ogni titolo la parte di volatilità diversificabile da quella non diversificabile

< 1: fondi ‘difensivi’ β Tendono a smorzare le oscillazioni del mercato contenendone il rischio seguono l’andamento dell’economia ma fino ad un certo punto, i flussi di cassa non variano troppo (es. quelli legati alle utility)

Nella pratica

Indici (portafogli) del mercato azionario questo portafoglio nella teoria di sharpe comprenderebbe tutti i titoli rischiosi, nella pratica non è possibile quindi si cercano dei portafogli che possono essere delle rappresentazioni del

mercato22Gli indici esprimono il valore di un particolare diritto, detto diritto di opzione, portafoglio di titoli abbiamo un trasferimento di ricchezza verso nuovi soci a danno dei vecchi.

Dow Jones Industrial Average (DJIA) è uno dei più antichi Emissioni riservate (Private equity placement)30 azioni di grandi società, scelte▪ Si ha a che fare con emissioni che non sono aperte a chiunque voglia partecipare ma solo a soggetti rappresentative di diversi settori dell'economia particolari.

S&P500 questo è il più utilizzato per rappresentare il portafoglio di mercato particolare quando la società non è quotata in Borsa.

Portafoglio value-weighted di 500 tra le più grandi società statunitensi Soggetti finanziati (in prevalenza) leader nei rispettivi settori, con una Imprese▪buona rappresentazione dei diversi settori dell'economia.

settori molto rischiosi settori dell'economia • Caratterizzate da forte intensitàWilshire 5000o di attività intangibili (es.5000 titoli▪ proprietà intellettuale)Sul mercato italiano si potrebbe prendere a PMI▪riferimento il FTSE MIB Start up▪Cerchiamo di capire quale potrebbe essere il premio Queste tipologie di aziende hanno difficoltà adi mercato ovvero (K - r )M f finanziarsi diversamente.

Inside equity: gruppo imprenditoriale esistenteOutside equity: finanziatori esterniSoggetti finanziatori• Business angel• Investitori istituzionaliPer gli stati uniti l'intervallo va dal 5%-8%. In Italia • Venture capitalinvece ci sono diverse valutazioni, il problema sta nelfatto che chi parla del 9,5% in Italia, fa riferimento a tre soggetti apportano capitale di rischio in→questititoli risk free di breve periodo. Il 6,5% è valutato imprese non quotate. La partecipazione al capitalerispetto ad un tasso risk free di

Il lungo periodo, azionario è generalmente l'obiettivo di sviluppo quando invece si parla di 9,5% è rispetto a titoli che l'impresa aumentandone il valore e realizzare il sono di breve periodo. Determinazione di beta • Investitori corporate questi hanno→invece obiettivi strategici Ci sono alcuni siti che forniscono questa informazione. È possibile anche andare gli andamenti nel tempo del titolo che ci interessa rispetto al mercato. Investitori individuali che acquistano capitale in piccole imprese non quotate Pratica comune stimare il beta utilizzando le correlazioni e le volatilità calcolate sui dati storici Elevato investimento partecipazione azionaria→rilevante in cambio dei loro finanziamenti influenza→Emissione di titoli azionari sostanziale sulle decisioni dell'impresa, ma anche Emissioni riservate esperienza che manca all'imprenditore difficoltà da→Raccolta di capitale sul mercato

Aperto parte del gruppo imprenditoriale esistente che teme di essere schiacciato dal nuovo investitore, ma allo stesso tempo può sopperire ad alcune cose.

Gli azionisti esistenti possono darsi agli stessi per far sì che possano mantenere la loro percentuale, questi possono accettare come no. Quando non si tiene conto sono persone con capitali importanti e che cercano meccanismo attraverso il quale di far crescere imprese piccole, non è semplice trovare un business angel.

Abbandono Investitori istituzionali Raccolta di capitale sul mercato aperto (canale di finanziamento diretto con i risparmiatori) tutti coloro che hanno grandi liquidità (es. società di assicurazione, società di gestione dei risparmi, fondi pensione etc.) Equity crowdfunding Quotazione su un mercato borsistico (da investimento diretto in imprese non quotate o private a public)

L'azienda che era un investimento indiretto in società di venture private company diventa public, viene dato capital (limited partner soci accomandanti, accesso al suo capitale ad un pubblico ovvero un socio che apporta capitale ma non interviene nella gestione) Crowdfunding Venture capital (crowdsourcing: cercare idee dalla "folla", spesso società in accomandita (hanno soci dall'esterno diverso dal crowdfunding) specializzate nella raccolta di denaro da investire nel capitale proprio di imprese giovani. Esistono 4 tipologie di crowdfunding:

• Donation-based: senza ricompensa particolare (obiettivi di solidarietà, cultura, volontariato, sport); adatto a organizzazioni senza scopo di lucro

Soci accomandanti (limited partner): - particolare (obiettivi di solidarietà, cultura, volontariato, sport); adatto a organizzazioni senza scopo di lucro

• Soci accomandatari (general partner, venture capitalist): lavorano per la società di venture capital e la gestiscono

Reward-based: ricompensa di natura non monetaria (servizio o un oggetto, spesso il prodotto stesso: vera e proprio pre-selling) investono in più start up per poter diversificare il rischio caso di finanziamento. Questo dipende anche dall'entità del finanziamento.

Fasi delle attività di venture capital:

1. Business plan: esame del business plan, viene spiegata la strategia, si fanno ipotesi di budget, flussi di cassa attesi etc.
2. Definizione del contratto: Tutela da comportamenti opportunistici (estrazione di benefici privati, inefficienza, ...), il venture capital si tutela nei confronti dei soci.

Royalty-based: ricompensa monetaria consistente in una condivisione dei profitti o dei ricavi associati all'investimento, ma senza alcun titolo di proprietà sul progetto né di rimborso del capitale.

Crowdinvesting: finanziamento effettuato.

A titolo di investimento, cui è associata una remunerazione, che può avvenire con la sottoscrizione di capitale di rischio (equity financing) in modo da potersi tutelare dai comportamenti opportunistici piuttosto che con un prestito (lending), è un sistema nuovo (l'Italia è stata una delle prime a farlo).

Si parla di acquisto di una frazione minoritaria del capitale e stage financing.

In Italia ci sono 35 portali autorizzati.

Cessione della quota azionaria o crowdinvesting (lending e equity) - rischi:

• Imprenditori
• Investitori esterni
• Elevata asimmetria informativa

Cessione dei titoli attraverso IPO (trattenimento di una parte del capitale) - initial public offering, ovvero offerta pubblica iniziale - 24 determinate date.

mentre nel Ridefinizione struttura finanziaria-crowdfunding questo non avviene. Accesso al capitale con maggiore facilità e- minori costi

Rischio di comportamenti opportunistici Finanziamento della crescita esterna e/o- - interna

Illiquidità dell’investimento in borsa si Organizzativi→- ha la possibilità di negoziare (sul mercato Flusso informativo interno all'impresa e-secondario), in questo caso non è possibile verso il mercato con benefici sul sistemafarlo o comunque è più complicato di controllo di gestione affinché il→lavoro venga svolto in maniera ancora più

Rischio del progetto e mancanza di accurata- collateral (PMI, a volte in fase di startup)→ Fiscalimancanza di garanzie Incentivi fiscali legati alla quotazione (Italia- anni ‘90)

Limitato ruolo degli enti di vigilanza- Costi(Consob e Banca d’Italia) che vigilano suigestori delle piattaforme senza entrare nel Diretti di quotazionemerito