Finanza Aziendale, Giardina

APPUNTI FINANZA AZIENDALE

L’esame di Finanza Aziendale si compone di 3 parti:

1. Riclassificazione bilancio, Flussi di cassa, Indici di valutazione aziendale, La leva

finanziaria

2. Private Equity, Leverage Buy­Out, Venture Capital, IPO

3. Gli impieghi bancari, Turnaround

Il docente fa partire con un argomento a scelta su parte 1 o 2 (a sua discrezione),

successivamente fa una domanda sulla parte che non ha scelto per l’argomento a scelta e sulla

prima parte (la più importante in assoluto).

INTRODUZIONE ALLA MATERIA:

Le grandezze che definiscono un’impresa (erogatrici di servizi o manifatturiere),

queste grandezze determinano dei movimenti, abbiamo grandezze reddituali,

patrimoniali e finanziarie e sono strettamente legate fra loro, hanno delle ripercussioni

l’una sulle altre. L’azienda è un complesso di beni organizzati dall’imprenditore per

l’esercizio dell’impresa; deve esserci un equilibrio che riguardi tutte e tre le

grandezze, altrimenti si crea un organismo diseconomico, cioè male organizzato.

Dietro una grandezza patrimoniale che elementi ci sono? L’attivo e il passivo. Ci sono

anche grandezze finanziarie, quali sono? Le entrate e le uscite, che sono diverse da

costi e ricavi; per esempio: Vendo qualcosa che esce nella mia sfera giuridica, che non

è più di mia proprietà, genero un ricavo, ma non è detto che questo ricavo generi

immediatamente un’entrata, per esempio nel caso in cui il compratore non mi paga

subito. Va tenuto anche in considerazione che nell’imprenditoria italiana ci sono 3

elementi base che bisogna tenere in considerazione: prodotto, mercato e processo. Il

prodotto è la qualità, o la non qualità di un prodotto (in caso per esempio di junk food,

o i mercati); molto spesso alcuni imprenditori sono poco orientati al processo. Il

prodotto deve essere fatto in un certo modo indipendentemente dal suo costo. Un

estremo orientamento al mercato porta un problema nel vendere; quindi ci vuole

un’organicità fra processo mercato e prodotto; possiamo anche avere il prodotto più

bello, ma se non vi è un canale efficiente per venderlo, non ci sarà alcun esito

positivo; come non ha senso fare un qualcosa che il mercato non vuole; il prodotto

deve essere fatto con un processo produttivo efficiente; EFFICACIA DI PRODOTTO

ED EFFICIENZA DI PROCESSO.

Le forme di finanziamento:

­ l’utilizzo delle fonti di finanziamento è fondamentale

nelle imprese, alcune imprese chiudono perché non hanno fonti di finanziamento. Le

forme possono essere INTERNE o ESTERNE, Interne significa che si finanzia

l’azienda senza ausilio di capitale di terzi, per esempio un disinvestimento, per

esempio SPIN OFF, cioè la vendita di un ramo di azienda, oppure vendere un

magazzino, per ricavare. Fiat vende Magneti Marelli, questo è uno Spin off, un

disinvestimento.

APPUNTI FINANZA AZIENDALE

Poi ci sono Finanziamenti esterni, cioè che implicano la presenza di soggetti esterni

due modalità

all’impresa, possono avere di intervento:

Capitali di rischio, cioè in Equity, si diventa azionisti della società, e le forme

1. possono essere di natura finanziaria, si va nel mercato e con una serie di

operazioni si porta a casa il finanziamento.

Il debito che è quello che più accade, cioè per essere finanziate le imprese si

2. indebitano, per esempio debito bancario, in banca, si chiedono capitali oppure

si emettono obbligazioni, un titolo di credito con obbligo di rimborso. Questi

capitali devono essere restituiti con interessi in un lasso di tempo determinato.

Ci sono anche altri strumenti ibridi: obbligazioni convertibili o debito

regola base rischio rendimento;

mezzanino. C’è una che tiene in conto il e il

tanto più alto è il rischio, quanto più alto ci si aspetta che sia il rendimento. C’è

una stretta correlazione fra rischio e rendimento; i mini Bond hanno un rischio

alto, il rendimento va tra l’8% e il 10%, sono titoli di debito e quindi riescono a

restituire il 6/7% alle banche. Oggi c’è molta liquidità, in quanto la banca

centrale europea ha introdotto molta liquidità che, però, è rimasta nel mondo

finanziario e non riesce a immettersi nel mondo reale, questo perché mancano i

requisiti nelle imprese. I mini Bond sono uno strumento ad alto rischio. Il

capitale di rischio, detto anche Equity, è il capitale che contiene il più alto

rischio; detto "di rischio" perché la restituzione di quel capitale è subordinato a

tutto ciò che l’impresa deve dare; se l’impresa chiude deve dismettere le

disponibilità non liquide, e con i soldi realizzati deve pagare i debiti che sono

il

verso fornitori, personale ecc. se rimane qualcosa questo va ai soci, quindi

capitale di rischio si chiama così perché è subordinato alla restituzione a

tutti gli altri debiti che l’azienda ha, e pian piano che diminuisce questa

subordinazione si crea un privilegio, e si ha possibilità di veder tradotto il

banche non

capitale in restituzione, quel capitale che aveva prestato. Le invece

emettono capitale di rischio, anzi si privilegiano, con ipoteche ecc. Le banche

non si assumono dei rischi. Se l’azienda va bene con un capitale di rischio si

può guadagnare tanto, se 10 anni fa avessi investito 10.000 euro a Mark Z. avrei

moltiplicato immensamente il mio capitale. Il capitale di rischio è più rischioso

e quindi rende molto di più. TUTELA CONTRO RISCHIO.

1. RICLASSIFICAZIONE DEL BILANCIO:

Prendiamo in considerazione il Bilancio di esercizio, il quale è un documento che

sintetizza ciò che è avvenuto nell’ultimo esercizio, e viene delineato in modo molto

organico. Le informazioni del bilancio ci servono per poter capire degli elementi

molto più significativi rispetto a ciò che andiamo ad evincere dal bilancio d’esercizio

che ha un’impronta giuridica e meno aziendalistica. Bisogna capire come riaggregare

le informazioni contenute nel bilancio d’esercizio. È formato da ATTIVO E

PASSIVO, nell’attivo c’è una suddivisione fra immobilizzazioni che si dividono in

immateriali e materiali, poi abbiamo attivo circolante e infine i ratei e risconti attivi.

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Nel passivo vi è Patrimonio Netto composto da capitale sociale, riserve ed utile o

perdita d’esercizio, poi ci sono fondi e rischi oneri, poi il TFR, poi debiti, e ratei e

risconti passivi. Esigibilità di un credito: La liquidità è immediatamente esigibile;

meno esigibile può essere un credito a breve termine, infatti molto spesso i crediti

vengono venduti. Non scade mai il capitale di rischio, i soci non si possono liquidare,

l’unica cosa che può fare il socio che vuole uscire è vendere le sue azioni a qualcuno.

dello stato patrimoniale:

­Riclassificazione Lo schema dello stato patrimoniale può

essere rivisto e riclassificato Noi possiamo riclassificare lo stato patrimoniale

attraverso due criteri, lo ricomponiamo non più secondo gli schemi del codice civile,

ma attraverso uno schema che prende in considerazione l’elemento tempo. Va notato

che il bilancio è un quadrato, io posso scomporre come voglio il mio bilancio, per

esempio le immobilizzazioni posso spostarle dove voglio, tanto la somma non cambia

e il bilancio quadra. ATTIVO= PATRIMONIO NETTO + PASSIVO; in qualunque

modo si compone il bilancio, esso quadra sempre. ATTIVO – PASSIVO =

PATRIMONIO NETTO, questo significa che se dismetto il mio attivo (prendo soldi

dalla banca, vendo il magazzino, vendo le immobilizzazioni), grazie alla dismissione

riuscirò a pagare i debiti, e rimarrà il patrimonio netto, cioè quello della società e che

potrò distribuire ai soci. La riclassificazione permette di osservare alcuni aspetti insiti

nell’azienda non direttamente rilevabili dallo schema richiesto dal codice civile.

Possiamo prendere in considerazione anche la natura delle voci che stiamo

considerando, modalità decisamente importante, cioè la pertinenza aziendale, la quale

ci permette di cogliere dati importantissimi che ci permetteranno di dare giudizi

sull’impresa che stiamo considerando, e che dalla semplice lettura del bilancio

d’esercizio non sapremmo considerare, quindi si tirano fuori nuove informazioni. La

riclassificazione dello stato patrimoniale due criteri:

avviene attraverso

CRITERIO DELLA LIQUIDITA’: Abbiamo preso tutte le voci dello stato

1. patrimoniale ma le abbiamo disposte in modo diverso. Il criterio temporale ci

dice che mettiamo:

Prima attività di breve termine, liquidità immediate,

­ che sono cioè la cassa, titoli

liquidità differite

in scadenza a breve termine (crediti, obbligazioni); (crediti ed

effetti) cioè dei crediti che andranno a maturare nel breve periodo che va dal mese ai

disponibilità,

3\4 mesi; cioè le rimanenze, un qualcosa che va realizzato (il

magazzino).

poi attività di lungo termine,

­ le immobilizzazioni, cioè sono beni strumentali che

servono all’azienda in una logica duratura.

Passività di breve termine,

­ debiti a breve termine

Passività di lungo termine,

­ le obbligazioni del TFR, che sono per definizione dei

debiti di lungo periodo, che si rinvia di anno in anno e viene dismesso quando termina

il rapporto di lavoro; obbligazioni, sono strumenti che hanno una durata lunga; mutui.

Patrimonio netto,

­ non si toccano queste voci, quindi dal punto di vista temporale le

mettiamo in fondo; capitale e riserve.

APPUNTI FINANZA AZIENDALE

Da questo schema possiamo vedere se la società ha investito tanto, vedendo se c’è un

peso maggiore nella seconda parte rispetto alla prima, oppure se l’azienda ha un peso

debitorio più nel medio periodo o nel breve, perché se si finanzia nel breve ha

necessità sempre di doversi rifinanziare. Oppure una azienda finanziata quasi solo da

patrimonio netto.

2. CRITERIO DELLA PERTINENZA GESTIONALE: (lo chiede spesso)

C’è una differenza fra l’attivo in generale e l’attivo e passivo corrente che definiscono

l’operatività dell’azienda, e nell’attivo corrente abbiamo i crediti commerciali (cioè

crediti verso clienti), le rimanenze e ratei e risconti attivi; le passività correnti sono

debiti commerciali (debiti verso i fornitori, che caratterizzano l’attività d’impresa e

sono anche gli acconti perché avvengono nel momento in cui ancora il bene non è

differenza fra attivo corrente e passivo corrente

stato venduto). La definisce il

capitale circolante netto commerciale (Operating Working Capital). Se l’attivo

corrente è maggiore del passivo corrente significa che l’azienda sta investendo, se

invece è l’opposto significa che l’azienda è in fase di finanziamento. L’ Operating

working capital indica l’attivo corrente (cioè operativo) al netto del passivo corrente.

L’investimento è una situazione in cui le aziende si trovano ma stanno meglio nella

situazione in cui vengono finanziate, perché? Perché sono i fornitori che finanziano

l’attività d’impresa, non bisogna andare dalle banche perché costa, invece il

finanziamento da parte del fornitore (invece di pagarti a 60 giorni ti pago a 120), che

sono accordi con i fornitori questo è positivo e significa che i fornitori mi finanziano;

se ho tanti crediti commerciali non è una cosa buona perché mi stanno togliendo

cassa, quella con cui pago tasse, dipendenti e fornitori.

ES: Oggi devo pagare un fornitore, il mio concorrente lo paga fra 60 giorni perché è

più bravo di me; mettiamo caso che entrambi abbiamo 1.000 euro, e domani dobbiamo

pagare i dipendenti, lui può pagarli, io no perché ho pagato il fornitore oggi; allora io

sono costretto a fare un finanziamento in banca per pagare i dipendenti e gli interessi

in più da pagare. Quindi è meglio farsi finanziare dai fornitori.

RIASSUNTO:

Cogliere informazioni presenti nel bilancio D'esercizio ­­> per questo motivo facciamo

la riclassificazione dello stato patrimoniale.

Un criterio è quello del tempo, per iniziare a riclassificare lo SP, con la correlazione

tempo liquidità intendiamo la capacità di un asset di trasformarsi in medio o breve

periodo in liquidità, dal lato del passivo invece intendiamo la trasformazione del

debito in Pertinenza gestionale: questo criterio contiene info a noi care. Si tirano fuori

ATTIVO E PASSIVO CORRENTE, in cui vi è l'operatività ordinaria dell'azienda. Qui

si tolgono le voci che hanno natura FINANZIARIA, perché a noi interessa capire se la

società è in fase di investimento o si finanzia. Non sono attività e passività strutturate

cioè TFR e immobilizzazioni. Se l'attivo è minore del passivo corrente c'è un

CAPITALE CIRCOLANTE NETTO COMMERCIALE che è minore di zero, cioè

APPUNTI FINANZA AZIENDALE

l'azienda SI STA FINANZIANDO (non con le banche) IN MODO AUTONOMO,

senza ricorrere al capitale di terzi, ma attraverso i FORNITORI. Le rimanenze

assorbono cassa. Tutto ciò che è attivo corrente va minimizzato! Deve essere un

aggregato con un valore IL PIÙ BASSO POSSIBILE! Perché l'attivo corrente assorbe

cassa; In modo speculare il PASSIVO CORRENTE deve essere massimizzato! Io

cerco di pagare il più in là possibile. Non avere crediti è una cosa positiva perché ho

cassa subito.

Secondo il criterio della pertinenza gestionale: il capitale investito operativo netto

detto NET ASSET.

­L'operating working capital ci dice qual è la necessità di finanziamento.

­Il NET ASSET dice quali sono le risorse che l'azienda necessità per svolgere la

propria attività di impresa. (Noi finanziamo l'azienda)le risorse necessarie possono

essere finanziate da Equity (capitale proprio) o da debito (capitale di terzi,

POSIZIONE FINANZIARIA NETTA).

NET ASSET= posizione finanziaria netta + Equity (PATRIMONIO NETTO).

POSIZIONE FINANZIARIA NETTA

­LA (importante):

è un aggregato molto utilizzato, ed è la somma algebrica far ATTIVITÀ E

PASSIVITÀ FINANZIARIE, ed esprime l'indebitamento netto dell'impresa. Tolgo

tutto ciò che è debito di natura finanziaria a debito e prendo i crediti di natura

finanziaria a breve, cioè la cassa; un debito finanziario a breve può essere debiti

V/banche di breve periodo. La posizione finanziaria netta va vista al contrario, ciò

significa che se leggo ­300, la parte attiva è maggiore, se leggo + 300 significa che c'è

un debito, se c'è segno "­" la parte attiva è maggiore di quella passiva.

Il NET ASSET indica le partite ad eccezione di quelle di natura finanziaria.

NET ASSET= DEBITO + PATRIMONIO NETTO. Se l'addio ione non fa tornare il

valore del NET ASSET significa che non ci sono soldi, significa che non ci sono

risorse sufficienti per finanziare l'impresa; quindi è meglio che questo valore sia

basso, perché significa che l'azienda non ha necessità di chiedere soldi ai soci e non ha

L'utile non distribuito

necessità di indebitarsi. (utile che i soci invece di distribuirlo

fra di essi decidono di lasciarlo in azienda) viene chiamato AUTOFINANZIAMENTO

perché quella ricchezza generata rimane in azienda.

SINTESI: l'azienda A e B hanno il medesimo livello di capitalizzazione, cioè 20

(mezzi propri), però l'azienda A riesce a gestire meglio l'attività d'impresa

perché utilizza meno risorse onerose proveniente da terzi, infatti è meno

impegnata con il sistema bancario che incide sui costi. L'attivo di una azienda

assorbe la cassa e deve essere minimizzato; il passivo va massimizzato.

Attivo corrente e passivo corrente, passività e attività strutturate che danno i

NET ASSET, i quali ci dicono quanto l'azienda deve finanziare ed il

finanziamento è dato dalla somma di : PFN ED EQUITY. I NET ASSET vanno

minimizzati, perché l'azienda non deve accedere al finanziamento di banche.

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­ Il conto economico riclassificato: (lo chiede quasi sempre)

Redditività

Un altro aspetto molto importante è la che è misurabile nel conto

economico. Quando si parla di CE bisogna tenere in conto che si vede la variazione

che accade in due momenti, dice i ricavi generati, che costi ho registrato, qual è la

variazione del magazzino, qual è il TFR; dice la dinamica di alcune gestioni, vado a

distinguere 5 gestioni:

Gestione caratteristica,

1. che mi indica andamenti positivi e negativi (costi e ricavi)

dell'attività dell'azienda.

Gestione finanziaria,

2. interessi attivi ed oneri finanziari, quindi se ci indebitiamo

molto lo vediamo qui, perché avremo un carico di oneri.

Gestione accessoria,

3. rappresenta una serie di costi e ricavi correlati ad attività non

core cioè non tipiche della gestione caratteristica. Es. una azienda negli anni '50 aveva

bisogno di molti più spazi per svolgere la propria azienda, e oggi si trova con spazi

vuoti, per esempio possono essere utilizzati dandoli in affitto ad altre aziende; questi

affitti registrati relativi alla locazione di quegli spazi vuoti rappresentano una

ATTIVITÀ ACCESSORIA, perché non fanno parte dell'obiettivo peculiare

dell'impresa.

Gestione straordinaria,

4. va a registrare degli eventi che non hanno natura ordinaria.

Es. azienda che fa biciclette, ne vende 10.000 è a