Economia monetaria - la struttura dei tassi d’interesse

Altri fattori nella determinazione della struttura dei tassi

(1) Premio per la liquidità

Preferenza investitori per titoli liquidi (incertezza su necessità future di

fondi e su andamento tassi) => rischio perdita in conto capitale => premio

per la liquidità => tassi a lunga più elevati di quanto sarebbero per effetto

attese sui tassi futuri.

(2) Habitat preferito.

Mercati dei titoli con scadenze differenti “segmentati”: titoli non omogenei

e non perfettamente sostituibili. Tanti sotto-mercati, in cui operano

condizioni di domanda e offerta diverse. Il comportamento degli operatori

che privilegiano scadenze brevi, con rischi più ridotti, si contrappone alle

preferenze dei prenditori, che preferiscono emettere a più lungo termine

per controllare meglio il costo dei loro investimenti. Poiché per i titoli a

più breve termine prevale la domanda e per quelli a più lungo termine

Î

l’offerta curva dei rendimenti con inclinazione positiva.

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Il mercato dei derivati: future e option

Contratti che prevedono un impegno corrente in cambio di prestazioni

future.

Future: contratto standardizzato stipulato oggi che diviene operativo ad

una data futura, nella quale i contraenti si impegnano a scambiarsi un titolo

in quantità e qualità specificate ad un prezzo fissato al momento della

stipula del contratto.

Option: contratto standardizzato stipulato oggi che dà il diritto ad una parte

contraente di acquistare o vendere, entro un periodo di tempo, una

specifica attività finanziaria ad un determinato prezzo; il contraente deve

soddisfare il contratto se chi possiede l’opzione decide di avvalersene.

Copertura per ridurre incertezza alla scadenza. Impresa con debito in

Î

valuta future x acquistare (option x ad avere la possibilità di acquistare)

ad un prezzo certo la somma necessaria. Controparte che accetta di

≤

Î

accollarsi il rischio pagare un premio perdita attesa mantenendo

posizione non coperta. Î

Speculazione: posizioni scoperte acquisto o vendita a termine; acquisto

option senza copertura. L’intervento dipende da scarto tra prezzo corrente

e valutazione a pronti futura del titolo; se > 0 vendita (allo scoperto) a

termine; se < 0 acquisto (allo scoperto) a termine. Trasferire nei prezzi a

termine valutazione tendenze future. Î

Arbitraggio. Se scarti tra prezzi a termine e prezzi a pronti realizzare

profitti assumendo posizioni contrapposte: vendere a pronti e acquistare a

termine, o viceversa.

Esempio: p a termine (con consegna a un anno) di un titolo > del 5% del p a pronti; se

Î

investimento a un anno offre tasso < 5% acquisto a pronti e vendita a termine

(guadagno > che investendo nell’attività a un anno). Intervento arbitraggisti

garantisce evoluzione prezzi a termine coerente con quella dei prezzi a pronti.

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Prezzo a pronti di un titolo che offre il 2% = 100;

prezzo a termine (con consegna a un anno) = 107;

tasso di mercato sul finanziamento a un anno = 5%.

Se l’investitore prende oggi a prestito 100 per acquistare il titolo a pronti e

venderlo a termine al prezzo di 107, nel corso dell’anno guadagnerà 2 + fra

un anno otterrà 107 (per un incasso totale di 109) e rimborserà 105,

ottenendo un guadagno complessivo pari a 4.

Aumenta: Î

domanda del titolo a pronti aumento del prezzo;

Î

offerta del titolo a termine riduzione del prezzo.

Questa tendenza continua fino a quando i prezzi non sono tali da garantire

l’assenza di guadagni dall’attività di arbitraggio.

Prezzo a pronti di un titolo che offre il 2% = 100;

prezzo a termine (con consegna a un anno) = 103;

tasso di mercato sul finanziamento a un anno = 5%.

Non esiste opportunità di arbitraggio, perché il finanziamento a un anno

richiede di pagare 105 a fronte di incassi pari a 2 (l’interesse nell’anno sul

titolo acquistato a pronti) più 103 (la somma ottenuta dalla vendita a

termine). 8

“Efficienza”

1. Informativa: i prezzi riflettono sempre e in modo corretto tutte le

informazioni disponibili. Prezzi si modificano con nuove informazioni.

Numero elevato di investitori qualificati, capaci di decifrare info

rilevante. Non è possibile estrarre dal passato informazioni sul futuro

Î

che consentano di aspettarsi profitti positivi variazioni dei prezzi

seguono percorsi casuali (random walk): i movimenti dei prezzi sono

imprevedibili perché hanno luogo soltanto in risposta a informazioni

Î

nuove, e dunque imprevedibili il prezzo di oggi è la migliore

aspettativa del prezzo di domani

2. Valutativa: quotazioni riflettono perfettamente valore impresa

Î

determinato in base ai “fondamentali” riflettono redditi futuri.

3. Da assicurazione piena (completezza): assicurare possibilità di

realizzare scambi a tutte le scadenze e in qualunque circostanza.

4. Funzionale: capacità di trasferire fondi, al minor costo possibile, agli

investimenti dal più alto rendimento.

Fama (1970) condizioni sufficienti per mercati efficienti:

- no costi di transazione nella negoziazione dei titoli;

- tutte le info disponibili sono accessibili a tutti a costo 0;

- tutti concordano sulle implicazioni che le info hanno per il prezzo

corrente e per le distribuzioni di probabilità del prezzo futuro.

3 insiemi info => 3 forme di efficienza:

1. in forma debole: prezzi riflettono info estraibili da andamento passato

prezzi; conoscenza prezzi non migliora possibilità prevedere rendimenti

Î

attesi; solo chi ha info prospettica profitto dall’attività speculativa;

2. in forma semiforte: prezzi riflettono tutte info pubblicamente disponibili

Î analisi prezzi no risultati migliori di quelli medi (non è possibile

“battere” il mercato); solo insider traders potrebbero avere profitti attesi

superiori alla media, perché dispongono di informazione privilegiata;

3. in forma forte: prezzi riflettono anche informazioni non disponibili a

tutti (se vi è un insider, le sue info sono immediatamente riflesse nei

prezzi tramite le sue operazioni), incluse quelle prospettiche; in tal caso,

neppure gli insider possono “battere” il mercato.

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