Economia Monetaria

P

Δ! = !"##$!!"#$!%&'!!"#!!"#$"

y

Se!valgono!le!seguenti!ipotesi:!

!!

hp1)! (Tasso!di!crescita!della!velocità!di!circolazione!è!costante)!!

= 0!

!

hp2)!M!esogena.!Qui!si!ipotizza!che!vi!sia!uno!stato!che!definisca!la!quantità!di!moneta!M!e!questa!definisce!

automaticamente!il!valore!delle!transazioni.!I!prezzi!rispondono!in!maniera!proporzionale!alla!quantità!di!

moneta!messa!nel!sistema.!C'è!coincidenza!tra!tasso!di!crescita!della!moneta!e!tasso!di!crescita!dei!prezzi.!!

La (1) diventa: Δ! Δ! Δ!

= −

P M y

(

(

(

(

(

(

(

( :!

Conclusioni Il!tasso!di!variazione!dei!prezzi!dipende!dalla!differenza!tra!tasso!di!crescita!dello!stock!di!

moneta!e!tasso!di!crescita!reale!delle!transazioni.

Modello(KeynesianoWmonetarista(di(domanda(e(offerta((parti!comuni!tra!modello!

Keynesiano!e!modello!Monetarista)!

!

Equilibrio(nel(mercato(della(moneta:(

! Domanda!moneta!=!Offerta!di!moneta!

! !

! = !

! !

∗

! ! = !

hp: variabile strumentale ed esogena (valore imposto dalla BCE)

! !

! = !(!, !")

!

! 15!

r = tasso di interesse dei titoli di Stato; costo opportunit del detenere moneta, rinunciando al tasso

!

di interesse se r sale, la quantit di moneta domandata scende (dipende negativamente);

Py = valore nominale del PIL (+) ∗

! = !

!

Dato!Py,!il!modello!mi!dice!che!r!si!deve!collocare!a!quel!livello!per!cui!è!indifferente!detenere!moneta!o!

titoli!di!stato!!!in!poche!parole,!se!gli!agenti!economici!sentono!di!avere!troppa!moneta!se!ne!disfano!

prendendo!titoli!di!stato.!

! ∗

Se!! !cresce!per!il!singolo!investitore,!la!“moneta!in!eccesso”!viene!convertita!in!titoli!–!ma!se!lo!stock!di!

titoli!è!dato,!la!percezione!di!“moneta!in!eccesso”!cessa!al!nuovo!livello!(più!basso)!di!indifferenza!di!r.!

Tanto!maggiore!è!il!tasso!di!interesse,!tanto!minore!è!la!quantità!di!moneta!che!vorrò!tenere.!

se!r!cresce,!sento!di!avere!troppa!moneta!(perché!costa!di!più!detenerla)!e!compro!titoli,!quindi!M!cala.!!

!

Aumento lo stock (offerta) di moneta

segmento ab = eccesso di offerta di moneta.

M !è!inclinata!negativamente:!la!quantità!domandata!è!funzione!inversa!del!tasso. Se

! ↑ !r, sento!che!ho!troppa!moneta, quindi!acquisto!titoli!

!

Fissando!M,!sto!fissando!anche!r!(ma!non!il!livello!dei!prezzi)!data!la!funzione!di!domanda!di!moneta.!Se!M*!

sale,!la!retta!verticale!si!sposta!verso!destra!!!minore!tasso!di!interesse.!

!

! 16!

La Banca centrale pu agire sullo stock di moneta (vedi grafico) determinandone il livello

ottimale, oppure decidere il tasso di interesse ed agire sulla moneta per far si che sia

raggiunto questo obiettivo (ma mai entrambe le cose insieme).

Si pu porre un obiettivo di crescita monetaria o un obiettivo di tasso sul quale lavorare tramite la

politca di gestione dell offerta di moneta.

Qui lo stock di moneta perfettamente elastico e condizionato all obiettivo di tasso r.

!

Moneta(della(Banca(Centrale(e(moneta(Bancaria(

!

Dati:!

! ! !

! = ! + !! !

Base!monetaria!=!Contante!+!Riserve!(presso!la!BCE)

!

N.b.:!solo!C!è!in!circolazione!nell’economia.!

! ! !

! = ! + !! !!

Moneta!bancaria!=!Contante!+!Depositi

!

!

!

Dato!che!R!sono!le!riserve!e!queste!risultano!essere!un!numero!ben!inferiore!rispetto!al!totale!dei!

depositi!emessi!dalle!banche!(D)!!!Ciò!implica!che,!se!R!è!una!frazione!di!D,!M!deve!essere!un!

multiplo!di!B.!

Possiamo!dunque!scrivere:!

! ! !!! !!! ! !

! = = dove!m!=!moltiplicatore!monetario

! !!!

! ! ! ! ! Se!D!>!R!⇒!m!>!1!

!

*il!termine!moltiplicatore!è!suggerito!dalla!nozione!che!le!banche!abbiano!il!potere!di!creare!

moneta!bancaria!moltiplicando!la!base!monetaria!(chiamata!anche!“highIpowered”).!

!

La!definizione!di!moltiplicatore!monetario!si!può!riscrivere!anche!come:!

! ! = !"!

!

!

dove!si!rende!esplicita!l’ipotesi!che!lo!stock!di!moneta!(M)!sia!determinato!dal!prodotto!di!B!e!m.!

!

Caratteristica!di!questo!modello!è!che!la!Banca!Centrale!non!è!più!in!grado!di!controllare!

direttamente!M.!Essa!può!controllare!direttamente!solo!B.!In!altre!parole,!una!volta!introdotta!la!

! 17!

distinzione!tra!moneta!della!banca!centrale!e!moneta!bancaria,!non!è!più!sufficiente!essere!

l’istituto!di!emissione!per!poter!fissare!il!valore!di!M,!e!ciò!in!quanto!la!moneta!che!gli!agenti!

economici!usano!non!è!solo!quella!emessa!dalla!Banca!Centrale,!ma!anche!quella!emessa!dalle!

banche.!La!questione!del!controllo!di!M!diventa!allora!la!questione!della!prevedibilità!di!m.!Se!la!

Banca!Centrale!conosce!il!valore!di!m,!essa!è!ancora!in!grado!di!determinare!M!indirettamente,!

modificando!opportunamente!B!per!ottenere!la!quantità!M!desiderata.!Il(controllo(di(M(sarà(

tanto(più(accurato(quanto(più(stabile(e(prevedibile(è(m.!

!

Per!studiare!se!il!moltiplicatore!monetario!sia!stabile!e!prevedibile!riscriviamo!l’equazione!di!m,!

con!le!opportune!sostituzioni,!e!otteniamo:! ! + ! !

! = ! + !

[vedi!pag.!18]!

Aggregati(monetari(

! Contante(in(circolazione!!=!contante!emesso!dalle!Banche!Centrali!(detenuto!dai!privati)!+!

! monete!emesse!dal!Tesoro![non!include!banconote!e!monete!in!giacenza!nelle!casse!delle!

Banche].!

Consistenza!dei!depositi(presso(la(Banca(Centrale!=!“Liquidità!bancaria”!(o!riserve.!Meglio!

! usare!“liquidità”!perché!da!l’idea!di!qualcosa!che!non!sta!fermo,!ma!circola)!per!il!

regolamento!dei!pagamenti!interbancari!e!conti!detenuti!da!Governo!e!da!altre!istituzioni!

autorizzate.!!

Consistenza!dei!mezzi(di(pagamento(in(circolazione(=!C!+!D!

! Nota:!Non!comprende!i!depositi!presso!la!Banca!Centrale;!Comprende!D!(moneta!bancaria)!dei!

residenti!del!settore!privato!non!bancario!(ma!alcuni!paesi!includono!anche!D!del!settore!pubblico);!

D!comprende!diverse!tipologie!e!ne!conseguono!definizioni!più!ristrette!o!più!ampie!di!passività!

bancarie;!D!denominati!in!valuta!estera!sono!inclusi!o!no,!a!seconda!dei!paesi;!la!definizione!più!

ampia!di!aggregato!monetario!in!alcuni!paesi!comprende!anche!i!titoli!di!Stato!a!breve!scadenza!

!

!

Area(Euro( 5908(mrd(€((Dic.(2014)(

Currency(in(circulation( 967!

Overnight(Deposits( 4941!

!

USA( 2907(mrd(€((Dic.(2014)(

Currency(in(circulation( 1252!

Demand(deposits( 1163!

Other(checkable(deposits( 489!

Traveller’s(checks( 3!

!

Misure(allargate(dello(stock(di(moneta(

!

Mentre!la!Fed!non!considera!M2!ed!M3,!la!BCE!seppure!non!la!prende!come!obiettivo,!la!

considera!una!variabile!da!osservare.!

!

!

! 18!

!

Come!vediamo,!la!BCE(ha(tagliato(i(

tassi,!per!cui!il!ricorso!alle!deposit!

facilities!(time!deposit),!che!sono!

dei!depositi!vincolati!remunerati,!è!

sceso!poiché!è!diminuito!il!costo!

opportunità!del!loro!non!utilizzo!e!

conseguentemente!sono!

aumentate!le!riserve!in!eccesso,!

per!le!quali!non!è![anche!se!le!cose!

sono!un!po’!cambiate]!prevista!

alcuna!remunerazione.!

!

!

!

(

Ipotesi(di(moltiplicatore(monetario(

!

Hp:!M !variabile!direttamente!controllabile,!se!m!è!stabile!e!se!la!Banca!Centrale!controlla!B!

S

(=C+R)!allora!m!moltiplica!la!base!monetaria.!

! ! = !"!

!

! ! + ! !

! = ! + !

!

secondo!la!teoria!del!moltiplicatore!monetario,!se!no!ci!sono!riserve!libere!in!eccesso,!le!banche!

non!possono!fare!prestiti.!

Ora!ipotizziamo!che!le!due!componenti!della!moneta!della!Banca!Centrale!(C!e!R)!siano!

determinate!esclusivamente!dal!lato!della!domanda!e!che!la!loro!quantità!sia!funzione!

dell’ammontare!dei!depositi,!ovvero:!

! !"#$%#$& ! ! (decisione!privata!degli!individui)!

! = !"! ! = !"#$%&'&

!

c!=!propensione!delle!famiglie!e!imprese!a!tenere!una!frazione!equivalente!dei!depositi!in!

contante.!

! !"#$!%& ! ! (decisione!privata!della!banche)!

! = !"! ! = !"#$%&'&

!

k!=!propensione!delle!banche!a!tenere!una!frazione!equivalente!dei!depositi!bancari!in!riserve.!

!

Sostituendo(ancora(avremo:(

!

! 19!

! + ! !" + ! 1 + ! !

! = = =

! + ! !" + !" 1 + !

!

!

“k”!viene!“stabilito”!dalla!BCE,!nel!senso!che!stabilisce!la!parte!obbligatoria!delle!riserve!come!

pavimento!minimo,!ed!è!difficile!che!le!banche!ne!tengano!di!più!di!quelle!obbligatorie.!

Se(dunque(la(BC(fissa(un(k(minimo,(la(prevedibilità(di(m(non(può(che(migliorare.(

!

Il!grosso!margine!di!libertà!sta!in!“c”!e!nella!parte!libera!delle!riserve.!

!

!

Nel!seguente!grafico,!prendiamo!in!considerazione!una!offerta!di!moneta!parzialmente!endogena!

con!moltiplicatore!monetario.!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

I!Se!! r↑! ! → C↑!!!!!!!→!!!!!!!c↑!

I!Se!! r↑! ! →! !!R↓! !!→! k↓!

!

!

!

Politica(monetaria(nel(modello(KeynesianoWmonetarista(

!

La!politica!monetaria!consiste!in!una!variazione!dello!stock!di!moneta!

! ∆!!

!

Tale!variazione!può!essere!finalizzata!a!regolare!lo!stock!

! ∗

! !

!

oppure!ad!ottenere!un!tasso!d’interesse!obiettivo!

! ∗

! !

!

! 20!

A!sua!volta,!lo!stock!di!moneta!e/o!il!tasso!d’interesse!influenzano!la!domanda!aggregata!(non!

neutralità!della!moneta)!e!quindi!il!livello!del!prodotto!reale!e!il!livello!dei!prezzi!

!

Meccanismo(di(trasmissione( Politica!monetaria!

!

↓!

!

(canali!di!trasmissione)!

!

↓!

!

yeP!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

!

! 21!

!

!

!

II(modulo(

!

In!questa!seconda!parte,!ci!occuperemo!di!aspetti!che!riguardano!le!operazioni!monetarie,!e!

dunque!le!tecniche!della!politica!monetaria:!vedremo!aspetti!operativi]tecnici!essenziali!per!

comprendere!il!Q.E.!

!

La!prima!parte!di!questo!secondo!modulo!consiste!nello!studio!degli!stock!di!moneta!per!regolare!i!

flussi!di!pagamento!(faremo!rif.!al!bilancio!consolidato!dei!settori!dell’economia=MACRO!

OPERATORI),!per!poi!analizzare!il!rapporto!STATO]MONETA!e!STATO]BC.!

!

I(“macr