Economia dell'integrazione europea, Appunti

THE FOREIGN EXCHANGE MARKET (CAP. 17) (MERCATO DEL TASSO DI CAMBIO)

Il tasso di cambio consiste nel prezzo della valuta di un paese nei termini della moneta di un altro.

È una specie di prezzo/valore che ha la moneta nel paese.

Il tasso di cambio può essere spot (è il prezzo per il cambio immediato, in media 2 gg) o forward (è

il prezzo stabilito ora per un cambio che avverrà in futuro, dai 30 ai 180 gg).

Il tasso di cambio estero consiste nell’atto di negoziare valute delle diverse nazioni. La maggior

parte sono depositate in banca, poche sono liquide. Questo mercato è usato per tutto ciò che è

compreso nella bilancia dei pagamenti.

Currency per/in US sono due concetti reciproci che in modo diverso dicono la stessa cosa: quanto

ricevo in $ cambiando la mia moneta.

Ho 2 ambiti di scambio: Retail (scambi del privato, imprese, clienti delle banche. In parte vendita al

dettaglio. Lo vediamo quando viaggiamo all’estero e viene cambiata una piccola quantità di

moneta) quindi il mondo non finanziario; 2. Il mercato interbancario quindi gli scambi tra le

banche (soprattutto Londra e NY per il 40%) in cui il cambio avviene tra 2 operatori esteri, non tra

un operatore e un cliente. Permette alla banca di prendere una certa posizione sul mercato

soprattutto per la speculazione. Vengono usati sistemi elettronici o contatti diretti.

Si cambia nella moneta del paese che esporta quindi aumenta la D della sua moneta.

Il dollaro è chiamato moneta veicolo perché la maggior parte delle transazioni avvengono

passando per il dollaro.

-Floating exchanges rates(tasso di cambio flessibile): sistema in cui non intervengono la banca

centrale e il governo. Il prezzo della moneta estera è determinato dall’interazione tra D privata e O

per questa moneta. Il mercato si equilibra tramite il meccanismo dei prezzi.

Cosa determina i flussi in questo mercato?

L’interazione tra domanda e offerta determina il prezzo della valuta.

Se Inghilterra acquista da Stati Uniti contatterà la propria banca per cambiare le sterline in dollari

e trasferirli negli Stati Uniti. Quindi aumenta D $ e aumenta O £.

Es. cambio 1.98$ per una sterlina e compro un maglione che costa 50 £. Se il tasso di cambio si

riduce mi conviene comprare il maglione inglese e questo genera un aumento della domanda di

moneta estera £ e un aumento dell’offerta di moneta propria $. Infatti 1.98*50=99£; se il tasso

scende a 1.60*50=80£ (spendo meno e si inizia a comprare di più). Quindi quando cambio il $

all’estero con il tasso di cambio ridotto spendo meno.

Se c’è eccesso di offerta la domande scende fino al punto di equilibrio mentre se c’è eccesso di

domanda il tasso di cambio aumenta.

L’aumento di domanda di £ porta all’ aumento della disponibilità a investire in altri paesi e

all’aumento del tasso di cambio (flessibile).

Aumenta offerta di moneta locale e aumenta domanda di moneta straniera.

-Fixed exchange Rate (tasso di cambio fisso): la moneta viene comprata proprio per contrastare

l’eccesso di offerta (nel caso in cui non si voglia cambiare il tasso).

Problema di sostenibilità del tasso di cambio.

In un sistema in cui D/O generano i prezzi abbiamo:

 Depreciation= deprezzamento (caduta del valore del tasso di cambio)

 Appreciation= apprezzamento

In un sistema in cui interviene l’autorità monetaria abbiamo:

 Svalutazione

 Rivalutazione

L’arbitraggio consiste nell’azione di chi compra/vende moneta. Asssicura che il prezzo sia lo stesso

in tutti i mercati.

Domande: 1. Cos’ è il tasso di cambio? 2. Differenza tra tasso spot/forward 3.ciò che determina i

flussi di D/O di moneta.

Se la bilancia commerciale è in deficit significa che le importazioni sono > esportazioni e quindi

avrò eccesso di D di moneta straniera e O di moneta locale.

Es. Argentina: banche mi cambiano € 1.00 con 5 pesos, nel mercato nero me lo cambiano con 10

pesos: questi guadagnano perché rivendono euro ai privati. Se ho risparmi in pesos si svalutano

mentre l’euro rimane stabile quindi li cambio in euro.

Forward exchange (tasso di cambio futuro) e gli investimenti finanziari

internazionali

Diverse attività internazionali portano al cambio di moneta.

Rischio del tasso di cambio

Il tasso di cambio si modifica in ogni momento perché l’offerta e la domanda sono in

continuo movimento. Nel sistema a tasso fisso, il tasso immediato cambia molto

velocemente ma in modo limitato purchè il tasso fisso venga difeso dalle autorità

governative. In un sistema a tasso fisso si verificano grandi cambiamenti quando la moneta

viene svalutata o rivalutata dalle autorità. Una parte del cambio può essere prevista, l’altra

no. Una persona o un’ impresa è soggetta al rischio se il suo reditto varia quando il tasso di

cambia varia in modo imprevedibile.

Esempi: 1) Il rischio potrebbe essere per un americano che va in Giappone, l

apprezzamento dello yen quindi potrebbero volerci più dollari per ottenere lo stesso valore

in yen. Il prezzo dei dollari potrebbe essere alto. Il rischio è anche che tu non sai cosa

potrebbe accadere durante il tuo periodo di vacanza al valore dello yen. 2)investi come

americano in messico. Il valore dei dollari usati nell investimento dipende dal prezzo di

mercato dei pesos ma anche da quanto cambiano. Se il pesos viene deprezzato, il valore

dell’investimento dei tuoi dollari crolla. Oppure potrebbe deprezzarsi più di quanto pensavi

per cui il tuo ritorno sarà più basso.

Alcune persone sono consapevoli di correre il rischio ma cercano di ridurlo tramite

HEDGING (copertura, esposizione al rischio riducendo una parte dell asset nel mercato

estero). Altre pensano di sapere come cambierà il tasso di rischio utilizzandolo a proprio

favore per procurarsi un profitto tramite la SPECULAZIONE, prendendo una posizione. Si è

uno o l’ altra (hedge o speculatore) oppure tutte e due ma in momenti diversi.

LE BASI DEL MERCATO DEL TASSO FUTURO

Se vai in giappone puoi hedging comprando lo yen prima di partire. Il tasso futuro è usato

spesso. Le banche si occupano di stipulare il contratto con il cliente stabilendo adesso il

prezzo che verrà però pagato in futuro. Quindi al contrario dello spot rates non cambia il

prezzo anche se il tasso cambia.

Hedging comporta l acquisto in moneta estera per compensare il debito netto già

dichiarato. Sono soggetti che hanno la propria moneta e che cercano un quilibrio tra le

proprie passività e gli asset nella moneta estera. Un americano che ha completamente

coperto la propria posizione in euro è sicuro che un futuro cambiamento del tasso non avrà

effetti su di lui. Un esempio di hedging è il contratto a tasso forward.

speculare significa impegnarsi per un incerto futuro valore del patrimonio netto in termine

di moneta propria. Sono soggetti avidi, una classe a parte e creano chaos nel sistema

economico. Arrivano quando il mercato è fuori controllo. Lo speculatore è chi è prende una

netta posizione nella moneta estera, mentre le banche investono. Ma ogni investimento

esposto al rischio contiene un elemento di speculazione. Una via per speculare è il cambio

futuro però gli speculatori usano moneta che non hanno ancora in mano, perché pensano

di sapere l’ andamento futuro. Ad esempio decidi di vendere in banca un tot di euro perché

credi che il tasso sarà X e la banca si fida e tu venderai poco per molto. Compri 10 milioni

pound nello spot market come previsto al tasso americano che aspettavi e vendi i pound al

tasso pound del forward contract (1.60) quindi avrai un profitto(16 milioni dollari meno 15

milioni dollari). Ma se hai sbagliato? Se il tasso pound aumenta 1.90 dovrai pagare 19

milioni di dollari (non 16 milioni) per comprare i 10 milioni pounds che hai promesso e

avrai una perdita.

INVESTIMENTI INTERNAZIONALI FINANZIARI

Negli ultimi dieci anni sono cresciuti rapidamente. Le decisioni sono basate sui ritorni e sui

rischi di possibili investimenti. Se un investitore decide di tenere i dollari fino alla fine dell

anno o di avere un ritorno comunque di dollari, non è necessaria alcuna transazione. Se

investe all’ estero invece si. Ad esempio se decide di investire in GB deve inanzittutto

cambiare i dollari in pound e comprare gli asset finanziari da tenere fino alla fine dell’anno.

Li tiene e ha un ritorno di ricchezza in pound per un anno da adesso per poi convertirli in

dollari. Quale tasso di cambio può usare? Ci sono due alternative e corrispondono a

speculazione e hedging. 1. Può contrattare ora con il forward contract per il futuro cambio

di pound in dollari. Così fa hedge e copre gli investimenti internazionali. 2. Può aspettare e

convertire col futuro tasso che ci sarà ma non sa come cambia quindi corre il rischio.

Questa è speculazione e non copre gli investimenti internazionali.

INVESTIMENTI INTERNAZIONALI CON COPERTURA

Il valore di un asset si moltiplica ad ogni movimento.

Supponiamo di voler convertire i presenti dollari in dollari futuri. Investiamo in GB e

convertiamo in pounds (1/e pound per ogni dollaro). Lo vogliamo poi investire con tasso

interessa (1+tassi interesse UK)/e pound per ogni dollaro iniziale. Allo stesso tempo

vendiamo gli imminenti pound nel forward market (tasso F) per avere una sicurezza di

dollari futuri. Questi rendimenti (1+tassi i UK)*F/e future dollari per ogni dollaro investito

ora. Ora possiamo investire i dollari con tasso interesse (1+tasso i US). Qualsiasi decisione

che prenderemo dipende dal segno nella differenza tra i due ritorni (COVERED INTEREST

DIFFERENCIAL) (CD)= (1+iUK)*F/e-(1+iUS)

Se è positive conviene investire in UK, se è negativo in US.

The forward premium (A)= (F-e)/e da convertire in %. Se è negativo significa che il pound

subirà una sconto perché il valore scende.

CD=A+(iUK-iUS) mostra l’incentivo netto nell’investire in paese o nell’altro.

COPERTURA INTERESSE DELL’ARBITRAGGIO

Consiste nel comprare moneta spot e rivenderla nello stesso paese forward per trarre

profitto dalla differenza nel tasso di interesse. Supponiamo che iUK=4% e iUS=3%, 90gg,

tasso di cambio aspettato e presente è sempre $2/£ (A=0; CD=1). L’ arbitraggista contratta

di vendere $20milioni nello spot market comprando £10milioni e gli interessi che maturano

a 90gg. Quindi dopo 90 gg avrò £10milioni*1.04 e si protegge contrattandoli nel forward

market, ricevendo 20.8$ dopo 90 gg invece che 20.6$ (quelli che avrebbe avuto senza

investire in US).

 Se molti arbtitr vendono dollari e comprano pounds in modo immediato, the spot rate

tende a salire oltre i $2/£

 Se lo fanno forward,