Economia del mercato mobiliare corso

CARRY BASIS VALUE BASIS

La differenza fra prezzo dell'indice cash e prezzo future viene chiamato BASIS di mercato. La basis si compone di 2 parti:

Carry basis: differenza tra prezzo indice cash e valore teorico del future

Carry basis = Pcash - PteoFUT

1. Dipende dal livello del tasso di interesse e dei dividendi
2. Converge a 0 alla scadenza

Value basis: differenza tra prezzo teorico del future e prezzo di mercato del future

Value basis= Pteo FUT - PmktFUT (se il prezzo è sopravvalutato la value basis è negativa, se il prezzo è sottovalutato la value basis è positiva)

La presenza di una value basis segnala la possibilità di realizzare arbitraggi

Esempio 2)

Riprendiamo i dati dell'esempio 1

Valore indice cash: 16 000 punti

Valore teorico future: 15 980 punti

Valore di mercato future: 15 950 (nuova ipotesi)

Basis= 16 000 - 15 950= 50

Carry basis= 16 000 - 15 980= 20

Value basis= 15 980 - 15 950=

30È Sottovalutato, il future deve essere acquistato, oggi compro future scadenza a 3 mesi oggi vendole azioni a pronti e in questo caso stipulerò un prestito titoli

STRATEGIE CON I FUTURES

ESEMPI CON IL MIB

Le finalità che posso perseguire con la compravendita future appartengono a 3 categorie:

1. ARBITRAGGIO
• Cash and carry (quando prezzo di mercato del titolo è superiore al prezzo dio equilibrio) vendi il future e compri i titoli (value basis negativa)
• Reverse cash and carry (value basis positiva)
• Cash and carry Reverse cash and carry

Situazione Prezzo future > prezzo teorico Prezzo future < prezzo teorico

Strategia Acquisto titoli dell’indice + Acquisto future + vendita allovendita future scoperto dei titoli indice

[L’arbitraggista non è esposto a rischio di mercato]

2. SPECULAZIONE

IL FUTURE è UN IMPEGNO INDEROGABILE.

- Strategia rialzista (long)

• Acquisto future
• Alternativamente:
1. Rivendo il future quando si realizza

l'aumento sperato di prezzo (chiudereposizione prima della scadenza)

Attendo la scadenza e rivendo il sottostante sul mercato a prezzo maggiore /cash settlement (posizione chiusa a scadenza)

Strategia ribassista (short)

Vendita future

Alternativamente:

1) Riacquisto il future quando si realizza il ribasso di prezzo sperato

2) Attendo la scadenza e compro sul mercato (a prezzo basso) i titoli che devo consegnare

3. STRATEGIE DI COPERTURA

La strategia di copertura tramite future sull'indice mira a ridurre la componente del rischio sistemico.

Due situazioni:

1) FULL REPLICATION: il portafoglio da coprire ha esattamente la stessa composizione o una composizione molto simile a quella del sottostante future

2) RAPPORTO DI COPERTURA: il portafoglio da coprire è simile, ma NON uguale, a quello sottostante il future (tiene conto del beta del portafoglio in questo caso è uguale a 1)

3) Copertura: quanti contratti future occorre comprare o vendere? Quando la composizione

delportafoglio rispecchia quella dell'indicea. N=numero contratti = valore portafoglio /valore singolo contratto futureQuando la composizione del portafoglio non rispecchia perfettamente quelledell'indice:b. Beta holding: N= B x valore portafoglio / valore singolo contratto futureIl beta per un titolo azionario è un marcatore che misura le oscillazioni relative di un titoloazionario rispetto alla media di mercato, rappresentata da un indice, si calcola dividendo lacovarianza fra titolo e indice per la varianza dell'indiceBeta= covarianza (rendimento titolo, rendimento indice) / varianza (rendimenti indice)[Il beta di un portafoglio si calcola facendo la media ponderata dei beta dei singoli componenti]esempio portafoglio) Valore di mercato BetaTitolo A 100 000 1.4Titolo B 150 000 0.98Titolo C 80 000 1.2330 000Beta portafoglio?Pfib= 16 000Moltiplicatore= 5€Numero contratti?Beta portafoglio= (100 000*1.4) + (150 000*0.98) + (80 000*1.2) / 330 000= 1.16Numerocontratti = (1.16*330 000) / (16000 *5)= 4.78 esempio - di copertura "full replication")- Portafoglio azionario: Valore oggi Po= 100 000€ (valore della posizione) o- Quotazione FIBo= 20 500 Aspettative di ribasso di borsa Uso una strategia con future/hedging Numero di contratti da vendere? Numero contratti da vendere= 100 000 / (5*20 500)= 0.98= 1 (puoi venderne 1) Quando l'hedger ritiene che il ribasso si sia concluso: - Chiude la posizione futures (il guadagno realizzato andrà a coprire la perdita del portafoglio) T1: P1= 90 000€ (-10%) FIB1= 18 450 (-10%) Acquistiamo al tempo 1 FIB a 18 450* 5€ = 92 250 e con questa strategia chiudiamo la posizione di hedging full application Risultato: Posizione a pronti: Po= 100 000 P1= 90 000 Perdita= 10 000 Posizione future: V FIBo= 102 500€ A FIB1= 92 250 Guadagno= 10 250 (che copre la perdita e ci avere un utile di 250 euro) esercizio - Hedging) In data 20/09/2015 un investitore possiede un portafoglio azionario delIl valore del portafoglio post-strategia è di 772 000€. Per raggiungere l'obiettivo di copertura, l'operatore deve effettuare un'operazione di vendita dei contratti futures sull'indice FTSE MIB. Il numero di contratti da vendere può essere calcolato dividendo il valore del portafoglio da coprire per il valore del contratto futures moltiplicato per il moltiplicatore. Quindi: Numero di contratti = Valore del portafoglio / (Valore del contratto * Moltiplicatore) Nel nostro caso, il valore del portafoglio da coprire è di 800 000€, il valore del contratto futures è di 15 500€ e il moltiplicatore è di 5 euro. Quindi: Numero di contratti = 800 000€ / (15 500€ * 5) = 10,32 Poiché non è possibile vendere una frazione di contratto, l'operatore dovrà vendere 10 contratti futures sull'indice FTSE MIB. Per calcolare il valore finale del patrimonio post-copertura, dobbiamo considerare la performance dell'indice di borsa e il valore del contratto futures alla data di chiusura dell'operazione di copertura. La performance dell'indice di borsa è del -5%, quindi il valore dell'indice FTSE MIB alla data di chiusura dell'operazione di copertura sarà: Valore dell'indice FTSE MIB = 15 500€ * (1 - 0,05) = 14 725€ Il valore finale del patrimonio post-copertura sarà dato dalla somma del valore del portafoglio coperto e del valore dei contratti futures venduti: Valore finale del patrimonio post-copertura = Valore del portafoglio coperto + (Valore dell'indice FTSE MIB * Numero di contratti * Moltiplicatore) Valore finale del patrimonio post-copertura = 800 000€ + (14 725€ * 10 * 5) = 772 000€ Se non fosse stata effettuata l'operazione di copertura, il valore del portafoglio sarebbe stato influenzato dalla performance dell'indice di borsa. Poiché l'indice ha registrato una performance del -5%, il valore del portafoglio senza copertura sarebbe stato: Valore del portafoglio senza copertura = Valore del portafoglio * (1 - Performance dell'indice) Valore del portafoglio senza copertura = 800 000€ * (1 - 0,05) = 760 000€ Quindi, la strategia di beta hedging ha permesso di proteggere il valore del portafoglio, evitando le perdite causate dalla performance negativa dell'indice di borsa. Il valore finale del patrimonio post-copertura è di 772 000€, mentre senza copertura sarebbe stato di 760 000€.

+ 17500 = 789 500

Il valore portafoglio senza copertura è 772 000

Risultato della strategia di future hadging e beta hedging porta a una riduzione della perdita in portafoglio a -10 500

Perché questo risultato è NON 0?

Numero di contratti da (vendere/comprare) = (0.70* 800 000) / (16 000* 5) = 7

V 7 FIBdic15 = 16000 x 7 x 5 = 560 000

Al 12/11/2015 si chiude la copertura

A 7 FIBdic12 = 15 500 x 7 x 5 = -542 500

Risultato posizione derivati: 560 000 – 542 500 = + 17 500

Posizione a pronti: port12/11/2015: 800 000 – (800 000 *0.05 * 0.7) = 772 000

valore portafoglio post copertura 772 000 + 17500 = 789 500

Posizione senza copertura: 772 000

Con la strategia di FH la perdita viene ridotta a 10 500 (non avessi fatto nulla avrei perso 28 000 €)

Perché risultato non è 0?

Il mercato a pronti, la variazione dell’indice è del 5% ma la differenza tra il FIB10 e il FIB11 è solo di -3.125 (è un derivato quindi deve avere la stessa direzione)

del titolo sottostante) il valore assoluto può non essere uguale. 03/11/2016

OPZIONIDEF: contratto che, a fronte del pagamento di un premio iniziale, attribuisce all'acquirente la facoltà di:

• COMPRARE (opzione call) oppure VENDERE (opzione put)
• Una data ATTIVITÀ sottostante
• Ad un PREZZO determinato (strike price)
• Ad una DETERMINATA scadenza (opzione europea) o entro una determinata scadenza (opzione americana)

Opzione:

• Call (può essere esercitata dall'holder detentore dell'opzione, writer incassa il premio concedendo la facoltà)
• Europea
• Americana

• Put: Europea
• Americana

Posizione asimmetrica delle controparti:

• Acquirente dell'opzione
• Paga immediatamente il premio (% del valore del contratto)
• A scadenza (entro la scadenza) può decidere se comprare/vendere oppure abbandonare (a differenza del contratto future che è un contratto INDEROGABILE)
• Può perdere al massimo il PREMIO pagato inizialmente
• Venditore

dell'opzione Incassa immediatamente il premio o A scadenza (entro la scadenza) subisce la decisione della controparte (e quindi vende i titoli nella call oppure compra i titoli nella put) Può avere perdite illimitate (esempio - opzione call) - Titolo sottostante: A2A - Lotto: 5000 azioni - Prezzo corrente 1.17 - Prima possibilità: - Strike price: 1.1 (sarà cara perché conveniente esercitarla fin da subito) - Premio: 0.096 - Costo d'acquisto prima opzione: 0.096 x 5000 = 480 € - Seconda possibilità: - Strike price: 1.25 (oggi non è conveniente per l'esercizio) - Premio (ci sarà un premio minore): 0.0325 - Costo di acquisto della seconda opzione: 0.0325 x 5000 = 162.5 € La MONEYNESS delle opzioni: - OPZIONI IN-THE-MONEY (ITM): opzione esercitabile con profitto - OPZIONE AT-THE MONEY (ATM): opzione per le quali è indifferente esercitare o abbandonare in quanto lo strike price coincide con il prezzo di mercato - OPZIONE

OUT-OF-THE MONEY (OTM): opzione per le quali l'esercizio non è conveniente

Esempio:

A 1 call (5000 AZA) 3° venerdì dic 2016

SP= 1.1

P= 0.096

A scadenza:

QTa2a= 1.3 (ITM) quindi esercito l'azione

QTa2a= 1 (non vado a comprare a 1.1 esercitando l'opzione qualcosa che sul mercato posso comprare a 1.1)

QTa2a= 1.1 (ATM) è indifferente perché avrò realizzato la perdita del premio

QTa2a= 1.17 (quotazione sul mercato)

Esercitando l'opzione il costo è= 1.1 + 0.096= 1.196 (eserciti, sei comunque in perdita ma la riduci)

Acquirente call: operatore RIALZISTA cauto, perché pone un limite di perdita (pari al premio)

Venditore call: operatore RIBASSISTA (speculatore)

Esempio - opzione put:

- titolo sottostante: campari

- lotto: 1000 azioni

- prezzo corrente: 8.77

- strike price: 8.4 (quindi OTM)

- premio: 0.7

Costo acquisto dell'opzione= 0.70 x 1000= 700 €

oQTcampari= 7 (esercito perché ho la facoltà di vendere le

Mie azioni Campari a 8.77 che sul mercato quotano a 7)

BEP = 8.4 - 0.7 = 7.7 (sei anche in guadagno perché sei sopra il BEP)

QT Campari = 9 (NON eserciti, perdi il premio di 700 € e vendi sul mercato a 9 anche se avevi la facoltà di vendere a 8.4)

Chi è il venditore dell'opzione:

• Naked call/put writer (speculatore) che sa che l'incasso massimo che può portare a casa è il premio
• Covered call/put writer: soggetto che in precedenza ha comprato la stessa opzione e l'