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economia del marcato mobiliare (strumenti derivati strutturati)

Riassunto completo dell'esame di economia del mercato mobiliare (strumenti derivati strutturati) comprensivo di appunti presi a lezione. Appunti basati su appunti personali del publisher presi alle lezioni della prof. Fandella, dell'università degli Studi Cattolica del Sacro Cuore - Milano Unicatt.

Esame di Economia del mercato mobiliare docente Prof. P. Fandella

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SECONDO MODULO

Opzioni più conosciute che non hanno azioni come sottostante (al 99% create e praticate da

investitori istituzionali):

1. OPZIONI DI SCAMBIO.

2. OPZIONI SU INDICI.

3. OPZIONI SU TASSI D’INTERESSE.

4. OPZIONI A GRAPPOLO.

5. OPZIONI SU VALUTE.

Sono quotate, standardizzate e si possono scambiare sul mercato. Sono simili alle opzioni viste

finora salvo che per il sottostante.

1. OPZIONI DI SCAMBIO Non c’è esborso di liquidità: prevede solo il cambio di un titolo

à

con un altro a scadenza se risulta conveniente. È più diffusa tra gli investitori istituzionali

per necessità di riassetto di portafoglio e dinamiche di investimento.

2. OPZIONI SU INDICI Hanno una caratteristica peculiare indirizzata ad un’idea di

à

speculazione e scommessa. Per propria natura se esercitiamo un’opzione in questo caso

non si può ottenere l’indice. In questo caso la natura dell’opzione si sposta sulla logica

speculativa, si scommette sull’andamento dell’indice (azionario/obbligazionario/ ecc.).

Quindi il valore di esercizio che sarà dato da un fissato valore dell’indice. Nel momento in

cui l’opzione scade si possono presentare due casi: il valore di esercizio è minore oppure

maggiore del valore di mercato dell’indice alla scadenza. Se è minore non è esercitabile se

invece è superiore è esercitabile perché tecnicamente si ottiene una differenza positiva che

viene liquidata. Si ottiene la differenza di punti e ad ogni punto indice corrisponde un

valore unitario fissato in euro. Si cerca di guadagnare una “differenza di liquidità” legata al

differenziale tra i punti indice (logica puramente speculativa). Sia per la call che per la put il

valore di ciascun punto deve essere fissato alla data di origine dell’opzione stessa.

3. OPZIONI SU TASSI D’INTERESSE In questo caso le operazioni messe in atto seguono sia

à

una logica speculativa che una logica di assesto del portafoglio.

Se posseggo un portafoglio a tassi variabili compro un’opzione che mi consente di

tramutare un prestito a tassi variabili in un prestito a tassi fissi e viceversa. Parto da una

posizione in tassi flessibili e cerco di capire come andrà l’andamento dei tassi e compro

un’opzione che mi consente di modificare questa struttura di tassi di interesse. Queste

possibilità comunque sono standardizzate queste opzioni che mi danno la possibilità di

cambiare sono comunque standardizzate sul mercato.

Oppure possono essere utilizzate quando si ipotizza che il tasso possa avere un certo

andamento per prendere una posizione. Se le previsioni si realizzano si riceve liquidità, in

caso contrario la posizione vale zero.

Da tali opzioni è possibile creare un’ulteriore categoria:

4. OPZIONI A GRAPPOLO si acquista una struttura con tante opzioni. Un grappolo di

à

opzioni call si chiama un grappolo di opzioni put si chiama

CAP, FLOOR.

L’unica struttura prevede tante call ognuna corrispondente ad una specifica scadenza sulla

quale dovrò pagare gli interessi. La scadenza di ciascuna opzione corrisponde ad una

singola t. Ad esempio se a scadenza il tasso fisso è superiore al tasso variabile, si passa a

quest’ultimo, al contrario si mantiene il fisso.

Procedimento uguale e contrario è quello dei “grappoli” dell’opzione put, il FLOOR.

Vengono usati da chi viole coprirsi dal calo dei tassi d’interesse (che in questo caso per chi

vendo costituiscono un introito). Va a stabilizzare il ribasso dei tassi.

In generale, se le previsioni sono giuste, ad ogni scadenza viene esercitata l’opzione, in

caso contrario ad ogni scadenza viene pagata l’opzione che non si esercita. Quindi vanno

valutate nel loro complesso.

5. OPZIONI SU VALUTE Oltre alla finalità speculativa c’è anche una logica assicurativa (caso

à

classico in cui il sottostante è liquido).

I WARRANT

Si definisce Warrant uno strumento finanziario, quotato in Borsa, consistente in un contratto a

termine che conferisce la facoltà di sottoscrivere l'acquisto (detti Warrant Call) o la vendita

(detti Warrant Put) di una certa attività finanziaria sottostante (underlying) ad un prezzo

(detto strike price o prezzo d'esercizio) e ad una scadenza stabilita. L'esercizio di questo strumento

finanziario comporta l'emissione di nuove azioni da parte della società.

Questo strumento da le stesse opportunità delle opzioni, ma mentre queste sono strumenti del

mercato secondario, create dagli operatori, come strumenti per non prendere subito posizione e

che non vanno a modificare la situazione dell’emittente, i warrant sono emessi dall’emittente: è

uno strumento che l’emittente usa per aumentare il capitale in una forma diluita nel tempo.

È uno strumento di mercato primario come forma alternativa di raccolta di capitale diluita nel

tempo questo implica una volontà di fidelizzazione del proprio azionariato (la sottoscrizione

à

può avvenire a scadenza, quindi anche se al momento non si hanno le risorse liquide), quindi per

dare la possibilità di partecipare all’aumento di capitale anche in futuro.

Generali li ha emessi con scadenza 6 anni ultimamente. Quindi non sono standardizzati.

Il warrant ha effetto di diluizione del capitale una volta esercitato, perché si produce

effettivamente un aumento del capitale una volta esercitato.

Il warrant può essere emesso singolarmente oppure come obbligazione/azione cum warrant.

Quando ho in mano un’obbligazione cum warrant nel momento in cui decido di esercitare il

warrant ho una duplice posizione: divento azionista e rimango obbligazionista.

Il processo di investimento

In finanza esistono tanti strumenti, servono tutti e non esiste una regola comune che ci dice quali

utilizzare e come.

Il processo di allocazione degli investimenti ha dei punti fermi:

1. Definizione dell’allocazione strategica.

2. Definizione dell’allocazione tattica.

3. Definizione dei portafogli.

4. Verifica della ed eventuali interventi correttivi.

rischiosità

La differenza tra l’allocazione strategica e quella tattica può essere intesa come di lungo periodo la

prima e di breve la seconda. La definizione strategica coincide con la definizione del benchmark ed

è l’unica a non cambiare, tutto il resto può essere modificato. Invece quanto riguarda la

definizione del portafoglio va intesa sia ex ante, ex post che durante.

Principalmente le variabili che più ci interessano sono: il ed il Entrambe sono

rischio rendimento.

fondamentali e lavorano insieme.

L’attività è all’interno di ogni SGR e coinvolge i seguenti attori:

di gestione

Analisti fondamentali.

o Analisti tecnici.

o Gestori.

o Risk managers.

o

I due tipi di analisi più comuni riguardanti i mercati finanziari sono l’analisi tecnica e l’analisi

fondamentale. A differenza dell’analisi tecnica, che guarda all’azione del prezzo ed ai trends per

definire in che punto i prezzi possono andare in seguito, l’analisi fondamentale considera tutti i

dati disponibili per poter determinare il relativo valore di uno strumento. Si cercano quindi le

discrepanze tra il prezzo di mercato corrente e le proprie valutazioni per individuare delle

opportunità di trading. Per esempio, si potrebbe voler andare lunghi o comprare delle

azioni Apple se la propria valutazione di Apple è maggiore del prezzo corrente dell’azione.

Mentre I traders tecnici ritengono che tutte le informazioni di cui hanno bisogno possono esser

trovate nei grafici di uno strumento, i traders fondamentali analizzano una quantità di

informazioni tra cui quelle politiche, economiche e sociali, come pure la pubblicazione dei dati

macroeconomici significativi e gli utili societari.

Alcune delle maggiori pubblicazioni di dati macro comprendono:

- Decisioni sui tassi d’interesse e politica delle banche centrali.

- Dati sul mercato del lavoro nei mercati influenti.

- Dati sull’inflazione in UK, Eurozona ed USA.

- ISM, IFO, vendite al dettaglio, produzione industriale

- Rapporti sugli utili societari: gli analisti fondamentali guardano i bilanci societari per valutare se

aprire una posizione su una determinata azione. Ciò implica l’analisi di: entrate, spese, asset,

passività e tutti gli altri aspetti finanziari di una compagnia, che vengono spesso resi disponibili

tramite i rapporti trimestrali sui bilanci.

Quindi se gli analisti “preparano” il materiale che serve, quelli ad operare direttamente e a

prendere le scelte riguardo gli investimenti sono i gestori.

Infine, il invece individua i potenziali rischi in cui può incorrere l’azienda per limitarne

risk manager

l’esposizione e quindi cerca di individuare la politica migliore per la gestione di essi in linea con le

disponibilità e capacità finanziarie dell’azienda. Inoltre, ha il compito di valutare se l’attività dei

gestori è coerente con il profilo di rischio sia della società che del singolo cliente.

L’attività di gestione utilizza:

Ricerca esterna ed interna.

o Oltre alle ricerche svolte dagli analisti all’interno della società, molte analisi vengono

comprate da società di ricerca esterne proprio per motivi di risorse di personale

(servirebbero molti analisti).

Modelli di valutazione.

o Modelli di ottimizzazione e controllo del rischio.

o

Per concludere, produce: un’allocazione ottimale degli investimenti.

Le sono insiemi di strumenti finanziari caratterizzati da: (domanda esame anno prec.)

Asset Class

- Un rapporto rischio / rendimento omogeneo.

- Un elevato grado di correlazione interno.

- Un limitato coefficiente di correlazione con le altre asset classes contenute nel portafoglio.

Note:

Più valute ci sono, più il portafoglio è esposto al relativo rischio.

Quanto riguarda gli emittenti dei bond, la differenza primaria è tra governativi oppure corporate.

Un altro elemento importante da analizzare in ambito dei bond è la è la sensitività del

duration:

prezzo in base alle variazioni dei tassi (all’aumentare dei tassi il prezzo scende) se aspettative di

à

rialzo dei tassi prendo duration corta!

Tra gli investimenti alternativi possiamo trovare: hedge fund, opere d’arte, gioielli, ecc.

L’Asset è un processo strutturato che, attraverso l’analisi di una serie di elementi,

allocation

consente di suddividere le disponibilità finanziarie tra differenti asset class.

1. Allocazione strategica

Obiettivo: massimizzare il rendimento del portafoglio per un dato livello di rischio.

Risultato: portafoglio neutrale diversificato analisi delle:

à

a) Caratteristiche dell’investitore:

- Orizzonte temporale.

- Propensione al rischio.

- Obiettivi di investimento.

- Situazione finanziaria.

- Reddito.

- Scenario futuro.

Quando si presenta un cliente, il compito della società di gestione è quello di individuare il

suo profilo di rischio ed il relativo rendimento massimo ottenibile. La modalità attraverso la

quale lo si analizza è un questionario nel quale ad ogni domanda corrisponde un punteggio.

Si cercano di capire le caratteristiche sopra elencate, come ad esempio appunto il

patrimonio dell’investitore, la sua capacità di generare ricchezza, il suo stile di vita, ecc.

Quanto riguarda lo scenario futuro è da intendersi la sua visione di quello che potrebbe

succedere nel futuro nel mondo.

Un altro elemento importante è la sua conoscenza degli strumenti finanziari.

b) Caratteristiche dell’asset class:

- Determinazione dell’universo investibile.

- Stima dei rendimenti attesi.

- Stima della rischiosità.

- Stima della matrice delle correlazioni.

- Individuazione della frontiera efficiente.

- Scelta del mix di asset class ottimale.

A sinistra Euro Stoxx 50 e a destra un indice corporate. Rappresenta la volatilità, la quale non è

costante, ma tende a crescere nei momenti di tensione.

R : media ponderata della sommatoria dei rendimenti delle attività.

p

Varianza: varianza: misura che tiene conto anche della correlazione delle singole attività.

Formula rho:

covarianza di A e B fratto la deviazione standard di A per la deviazione standard di B.

à

Se ho attività decorrelate meno rischio perché c’è più diversificazione.

Se abbiamo la serie storica la volatilità si calcola sui rendimenti non sui livelli.

La frontiera efficiente rappresenta le due misure di rischio e rendimento in combinazione

efficiente. Ossia su ogni punto della frontiera efficiente il portafoglio è ottimo, ci sarà il massimo

rendimento ottenibile a parità di rischio. La curva di indifferenza trovata

dalla società per ogni cliente andrà

a trovare il punto sulla frontiera

efficiente che sarà coerente con il

suo profilo di rischio (punto di

tangenza).

Esempio di asset allocation;

tipico asset di un

conservativo.

Se la distribuzione

ipotizzata è normale ed

ipotizziamo un sigma 95, ci

poniamo sulle code. La

coda destra ci indica la

situazione più favorevole

che potrebbe capitare; la

coda sinistra, al contrario, la

situazione peggiore (quindi

la probabilità massima di

perdita).

La distribuzione dei

rendimenti empirica tende

ad avere le code più alte.

La scelta del benchmark

Partendo dal presupposto che nulla che durante la vita dell’asset strategico questo possa essere

modificato, le caratteristiche alla base della scelta del benchmark sono:

Trasparenza: l’investitore deve riconoscere le regole grazie alle quali l’indice viene

• calcolato; quando si analizza il benchmark bisogna conoscere la regola in base alla quale

viene pesato ogni titolo e la regola di come e quando viene comprato o venduto un singolo

titolo (entra/esce dal portafoglio).

Rappresentatività.

• Replicabilità: possibilità di alcuni benchmark di essere replicati; un investitore deve essere

• in grado di replicare un paniere con gli stessi pesi dei titoli dell’indice. A riguardo: gli ETF

sono strumenti finanziari che replicano perfettamente un indice ed i pesi dei relativi titoli

sono identici. Dato che la loro gestione è passiva, tali strumenti sono molto più economici,

sia per le spese di gestione che per quelle di transazione.

Hedgeability: se l’indice ha la possibilità di essere coperto, ad esempio se sono disponibili

• contratti future per esso.

Costruzione di un benchmark

Esistono metodologie differenti di costruzione in base alle due grandi famiglie di indici:

1. Indici azionari.

2. Indici obbligazionari/monetari.

1. Indici azionari

Il processo di costruzione:

- Definizione dell’insieme dei titoli quotati all’interno del mercato.

- Suddivisione dei medesimi rispetto all’industria di appartenenza e scelta dei titoli rappresentativi

di ogni settore.

- Scelta dei titoli con buona liquidità e buon flottante.

- Esclusione delle partecipazioni incrociate.

- Ponderazione dei titoli attraverso i valori di capitalizzazione (numero di tit. per il prezzo).

Es. Information Technology

I settori sono importanti perché la loro evoluzione in base al ciclo economico è diversa. Aziende di

un settore possono essere più veloci a generare profitti in un determinato periodo rispetto ad

altre in un altro settore. Con Real Estates sarebbero 11.

2. Indici obbligazionari

Ogni titolo obbligazionario si contraddistingue per tre caratteristiche fondamentali:

1. La valuta di emissione (rischio di tasso di cambio).

2. La durata (rischio di immobilizzo di liquidità).

3. L’emittente (rischio di affidabilità).

Le caratteristiche degli indici obbligazionari:

La frequenza di calcolo: base giornaliera, mensile, ecc.

• La fonte dei prezzi: il prezzo è il flusso cedolare attualizzato.

• Il trattamento dei flussi cedolari: vengono investiti?

• La variazione degli elementi costitutivi: ad esempio cosa succede se ci si avvicina alla

• scadenza?

La vita residua dei titoli.

• Le statistiche fornite.

Le statistiche sull’andamento dell’indice:

Rendimento.

• Duration: sensitivitàdel titolo a variazioni dei tassi.

• Convessità: derivata seconda.

• Scadenza.

• Coupon.

• Rating.

NB: Se una nazione esce dall’investement grade, alcuni fondi che hanno come caratteristica quella

di avere solo titoli investment grade saranno costrette a vendere; più si vende più il rendimento

implicito sale; più sale il costo del debito e più si potrebbe cadere in una spirale di crisi.

Orizzonte temporale dell’investimento:

0-1 anni; 1-3 anni; 3-5 anni; 5-7 anni; 7-10 anni; oltre 10 anni; titoli irredimibili.

2. Allocazione tattica

ottenere un rendimento superiore a quello del benchmark. Se si calcola un benchmark

Obiettivo:

per ogni indice si calcola sui rendimenti e non sul valore. Una volta definito un asset strategico e

fissato un benchmark ad ogni area, per vedere la qualità della gestione si confrontano i rendimenti

dell’asset con quello del benchmark. Associato al profilo di rischio del cliente si affianca un

benchmark anche per dare un’idea dell’esito della gestione, il portafoglio può rilevarsi peggiore o

migliore del benchmark. Al contrario con gli ETF la performance è praticamente la stessa

dell’indice e non si ha accesso al mercato.

Un elemento importante da considerare è che i pesi dell’asset si modificano successivamente ai

rendimenti il peso relativo dipende dalla performance relativa dei titoli.

à

strategia di gestione attiva.

Risultato:

- Previsione dei rendimenti futuri delle varie asset classes.

- Modifiche nella composizione dell’asset mix del portafoglio. Core: una parte semifissa

che è uguale al benchmark

e cerco di battere il

benchmark con la parte

variabile.

2. Definizione dei portafogli

Processo di creazione del portafoglio modello:

1. Analisi della struttura del mercato.

2. Individuazione dell’universo investibile (pre-screening).

3. Definizione del portafoglio modello.

Stili di gestione:

A. Gestore attivo.

- Crede che sul mercato esistono dei titoli “malprezzati”.

- Effettua delle scommesse contro il consenso del mercato.

- Utilizza tecniche di gestione di tipo “stock picking”.

- Produce una frontiera efficiente non di mercato utilizzando dati soggettivi.

B. Gestore passivo.

- Agisce come se i mercati finanziari fossero efficienti.

- Non cerca di battere il mercato.

- Indicizza il portafoglio ad un benchmark.

- Utilizza i dati di consenso e produce una frontiera efficiente di mercato.

Se un’azione di un’azienda vale 10 e l’azienda fa un utile 1; il livello prezzo su utile ci indica se il

mercato è a sconto o no. In base al fatto se è al di sopra o sotto della media. Ad esempio,

confrontandola con un’altra azione il cui valore è 10, ma l’utile conseguito dalla relativa azienda è

2, allora è preferibile acquistare la seconda azione.

Il mercato è caro se ad esempio l’azione dell’azienda vale 20 e l’utile è di 1; il rendimento implicito

è del 5%. Questo è un indicatore che mi permette di fare una prima distinzione.

Ci sono alcuni titoli che non sono prezzati correttamente e che potrebbero essere contenuti nel

benchmark: il gestore attivo li trova e modifica i pesi, il gestore passivo no.

4. Verifica della rischiosità ed eventuali interventi correttivi.

La gestione del rischio:

- Analisi quantitativa dei legami fra titoli e mercati.

- Analisi benchmark e portafoglio.

- Misurazione ex-ante della rischiosità del portafoglio.

- Individuazione del portafoglio ottimo.

- Misurazione ex-post della rischiosità del portafoglio.

Indicatori rischio-rendimento:

- Misure di rendimento e di rischio.

- Misure di rendimento aggiustate per il rischio.

- e (capacità del gestore di confrontarsi con il

Market timing statistics Market phase statistics

mercato nelle diverse fasi). Il è una misura del grado di deviazione

tracking error

del rendimento di un portafoglio dal rendimento del

proprio benchmark. Può essere calcolato ex-ante

oppure ex-post.

Il TE è appunto la volatilità il gestore passivo dovrebbe avere TE pari a zero, per quello attivo

à

dovrebbe essere positivo.

Come misurare l’extra rendimento che il gestore ha generato ed il relativo rischio?

Active return Active risk Information ratio

Strat. 1 3 2 1,5

Strat. 2 3 3 1

È preferibile la strategia numero 1 perché è quella che mi ha fatto ottenere lo stesso extra

rendimento con meno volatilità (con meno TE).

Un elevato valore di questo ratio ci indica una buona gestione.

Active return Active risk Information ratio

Strat. 1 5 4 1,25

Start. 2 2 0,5 4

In questo caso le due gestioni probabilmente seguono due stili molto diversi tra loro e ci potrebbe

essere una strategia intermedia.

Rendimento benchmark comparato a quello del portafoglio:

Rend. Rend. delta

Rend. Rend. delta Benchmark Portafoglio

Benchmark Portafoglio 10 9 -1

10 10 0 9 8 -1

9 9 0 5 4 -1

5 5 0 -5 -6 -1

-5 -5 0

Alla fine anche nella seconda tabella la media del delta è zero (TE), ma in realtà i rendimenti

diminuiscono ogni giorno di 1. Non rifarsi mai solo al tracking error!

Stima della matrice di covarianza:

Sulla base dei rendimenti storici.

• Per mezzo di modelli fattoriali.

• Utilizzando modelli Garch.

La misurazione della performance dei “singoli uffici”:

misura l’impatto in termini di performance di scelte attive di allocazione

1. Allocation effect:

(benchmark relative) delle singole asset class.

misura l’impatto connesso alla decisione di detenere titoli in percentuale

2. Selection effect:

differente rispetto all’universo investibile definito dal Benchmark.

3. misura l’effetto combinato delle scelte di selezione e di allocazione.

Interaction effect:

Le greche – Determinanti del valore di un’opzione

Il valore di un’opzione è costituito da:

- valore intrinseco;

- valore temporale;

e dipende da:

1. il prezzo del sottostante;

2. lo strike;

3. la volatilità;

4. il tempo che manca alla scadenza;

5. il livello dei tassi di interesse.

1. Delta

Misura la variazione del prezzo dell’opzione in funzione della variazione del prezzo del sottostante.

È la derivata prima del prezzo dell’opzione rispetto al valore del sottostante. Il Delta non è

costante e si muove tra 0 ed 1. Tipicamente è:

- (+/-) 0,5 quando l’opzione è at the money;

- tende a (+/-) 0 quando l’opzione è out of the money;

- tende a (+/-) 1 quando l’opzione è in the money.

Ad esempio, se compro una call con strike price = 6 e sottostante = 5, ed il sottostante aumenta di

valore ( 5,5 ), allora il Delta è positivo ed è compreso tra 0 e 0,5.

2. Gamma

Misura la variazione del Delta al variare del prezzo del sottostante.

Si tratta della derivata seconda del prezzo dell’opzione rispetto al variare del sottostante.

Se Gamma negativo all’aumentare del prezzo del sottostante il Delta diminuisce (quindi quando

à

il prezzo dell’opzione diminuisce).

Se Gamma positivo all’aumentare del prezzo del sottostante il Delta aumenta (quindi quando il

à

prezzo dell’opzione aumenta).

I compratori di opzioni sono Gamma positivi.

I venditori di opzioni sono Gamma negativi.

3. Theta

Misura la variazione del prezzo dell’opzione al trascorrere del tempo.

I compratori di opzioni sono sempre Theta negativi perché acquistando un diritto, vorrebbero

avere il maggior tempo possibile per esercitarlo. Con il trascorrere del tempo il mio diritto vale di

meno.

I venditori di opzioni hanno Theta positivo.

Il valore è in funzione della vicinanza all’ at the money e del tempo che manca a scadenza.

Se il prezzo del sottostante è 5,8 e lo strike price è 6, il valore del Theta è diverso in base a tempo

che manca, ad esempio se mancano 3 mesi o 15 giorni.

4. Vega

Misura la variazione del prezzo dell’opzione al variare della volatilità dell’asset sottostante.

I compratori di un’opzione sono Vega positivi guadagnano se la volatilità aumenta.

à

I venditori di un’opzione sono Vega negativi perdono all’aumentare della volatilità.

à

5. Rho

Misura la variazione del prezzo dell’opzione al variare del tasso di interesse.

Il tasso di interesse impatta il valore di un’opzione in modi differenti:

- se il premio viene pagato a scadenza o upfront;

- se l’opzione è Americana o europea;

- se l’opzione ha un valore intrinseco o meno.

Esempio:

Prodotti strutturati

Si definiscono prodotti strutturati quei prodotti finanziari complessi che sono la somma di

componenti diversi tra cui opzioni, tradizionali ed esotiche, il cui sottostante è un’azione o un

fondo. ogni strumento derivato che presenta ulteriore complessità, o fattori di rischio,

Prodotto esotico:

rispetto a derivati lineari (future) e plain vanilla (call e put).

Questa definizione comprende una vasta gamma di prodotti. Nel corso degli anni sono state

introdotte tante differenti "Caratteristiche esotiche" a partire da quelle molto semplici a quelle

molto complesse.

Questi contratti vengono negoziati OTC (over the counter) proprio a causa della mancanza di

standardizzazione degli elementi contrattuali.

Caratteristiche dei prodotti strutturati – strumenti finanziari

Il termine "prodotti strutturati" si riferisce sostanzialmente a investimenti che combinano un titolo

tradizionale con uno o talvolta più classi di attività in un’unica "struttura".

I prodotti strutturati sono strumenti d'investimento, sia fatti su misura per soddisfare gli obiettivi

di un singolo investitore (necessariamente high net worth), sia destinati ad una offerta di vendita

al dettaglio generale, ma con un profilo di rischio / rendimento progettato per ottenere uno

specifico insieme di obiettivi.

Dal punto di vista degli investitori i principali vantaggi dei prodotti strutturati sono:

coupon minimo garantito;

• guadagno di un rendimento potenzialmente maggiore rispetto agli strumenti plain vanilla;

• avere strumenti appropriati in funzione di condizioni di mercato attese;

• strumenti semplici e flessibili ottimizzati sui bisogni dei clienti e sulle condizioni di mercato;

• accesso a mercati regionali e/o asset class difficilmente raggiungibili;

• payoff positivi in caso di mercati discendenti.

Caratteristiche dei prodotti strutturati – sottostanti

Un prodotto equity-linked paga un corrispettivo in funzione dell’andamento di un’azione o di un

paniere di azioni, ed offre, quasi sempre, una protezione del capitale, assoluta o condizionale.

I sottostanti più comunemente utilizzati sono:

indici di mercati azionari;

• commodities e relativi indici;

• valute;

• tassi;

• inflazione;

• indici Real Estate;

• combinazioni di asset class.

Finalità

Le opzioni strutturate sono acquistate o vendute in funzione delle diverse esigenze

dell’investitore: l’investitore accetta l’”exotic risk” al fine di ottenere potenzialmente

Yield enhancement:

o un rendimento maggiore rispetto a quello ottenibile con lo strumento sottostante.

alcune caratteristiche delle opzioni esotiche sono utilizzate con funzionalità di

Hedging:

o copertura in funzione di esigenza specifiche dell’investitore.

Il processo di costruzione e di vendita

obbligazione index linked

à

Processo di strutturazione

In questo modo la banca emittente si finanzia con uno ZCB, ma di solito preferisce un tasso

variabile, quindi…

La posizione della banca emittente è equivalente all’emissione di un floater (bond indicizzati, con

cedola variabile).

Processo di vendita

La catena di valore

Canali di distribuzione – clienti:

i network distributivi di banche e assicurazioni distribuiscono bond strutturati,

§ Retail:

certificati o fondi alla loro clientela incassando commissioni di distribuzione. Il fine è quello

di offrire prodotti di investimento complessi per diversificare il rischio o ottenere un extra

rendimento. pensione, hedge funds, assicurazioni e banche investono in tali prodotti

§ Institutional: fondi

con finalità sia di generazioni di reddito sia di copertura.

medie e grandi società utilizzano derivati strutturati per operazioni sul capitale

§ Corporate:

proprio e di terze parti e posso essere utilizzati anche a fini di copertura.

Termsheet, esempio

Wrapper – Notes / Bonds : definizioni

Il bond è uno strumento di indebitamento (emittente – sottoscrittore). In funzione delle condizioni

dell’obbligazione, l’emittente è obbligato a pagare ai sottoscrittori degli interessi (coupon) e a

scadenza restituire il capitale.

Gli interessi sono normalmente pagati ad intervalli regolari (mensili, semi-annuali, annuali). Il

rendimento complessivo dell’obbligazione dipende sia dalle condizioni sia dal prezzo pagato.

Il prezzo del bond varia nel tempo: può essere a premio (i tassi di interesse scendono) o a sconto

(ad esempio se il mercato valuta che sia aumentata la probabilità di default dell’emittente).

Le condizioni dell’obbligazione sono definite all’emissione e il prezzo varia nel tempo in funzione

delle condizioni di mercato.

Spesso all’obbligazione è assicurato un mercato secondario.

- Sindacato di banche: compra l’intera emissione dell’emittente e la vende agli investitori.

- L’emissione sul primario è organizzata dal bookrunners (strutturazione dell’obbligazione e

consulenza all’emittente sulle condizioni e prezzo).

- Il prezzo può essere quotato come or

clean dirty.

- La "qualità" dell’emissione dipende dalla probabilità dell’investitore di ricevere i pagamenti

alle date stabilite.

Tipologie e caratteristiche:

la cedola rimane costante durante la vita dell’obbligazione (una variante

Ø Fixed Rate Bonds:

è lo stepped-coupon bonds). la cedola variabile è legata ad un tasso di interesse

Ø Floating Rate Notes (FRNs, floaters):

(LIBOR o EURIBOR) normalmente maggiorata da uno spread. La cedola è ricalcolata

periodicamente. non avviene pagamento di cedola, il bond è emesso a sconto.

Ø Zero Coupon Bonds:

uno strumento che include diversi prodotti finanziari. Ad es., bond legato

Ø Structured Bond:

ad un’opzione; l’inserimento ne modifica il rischio/rendimento.

Prodotti strutturati – i payoffs

simile ad un’opzione plain vanilla (calls/puts), ma il valore di riferimento utilizzato

- Asian option:

per il calcolo del payout è la media dei prezzi corrispondenti ad una serie di “observation dates”.

a scadenza un ammontare fisso è pagato se lo strumento

- Digital options (opzioni binarie):

sottostante è al di sopra o al di sotto un certo livello (barriera).

call o put option dove il sottostante è un basket di titoli o indici.

- Basket options: il sottostante è il migliore o il peggiore titolo o indice di un basket.

- Options on best or worst of:


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DETTAGLI
Corso di laurea: Corso di laurea in Economia
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