Appunti Economia del mercato mobiliare (Strumenti derivati strutturati)

S S S

C 0 S-E

E E E

Per S>E i valori delle due strategie si equivalgono in quanto per la prima, manteniamo il titolo in

portafoglio, che vale appunto S, e per la seconda esercitiamo l’opzione, comprando il titolo ad E, il

cui valore è S.

Per S<E invece, i valori sono diversi, ed in particolare seguendo la seconda strategia, non

esercitiamo l’opzione e manteniamo E, che in questo caso è > di S, che invece abbiamo in

portafoglio seguendo la prima strategia.

Siccome la seconda strategia ci da maggiori possibilità di guadagno, vuol dire che i due portafogli

non possono avere lo stesso costo. Il portafoglio con una probabilità di performance superiore, in

una logica di equilibrio, deve avere un costo superiore.

Nota:

Si ha un arbitraggio quando posso spostarmi da un portafoglio ad un altro per avere:

Una probabilità di guadagno superiore.

• Una spesa inferiore nella gestione del nuovo portafoglio.

•

In uno stato di equilibrio, se ho due portafogli di pari valore in t=0 allora essi devono avere la

probabilità̀

stessa di performance in t=1. probabilità̀

Se invece ho due portafogli di pari valore ma che differiscono per di performance, non

possibilità̀

ho una situazione di equilibrio. Quindi se mi sposto da un portafoglio ad un altro, ho la

con lo stesso costo di ottenere una performance maggiore. Questo implica che non c'è una

situazione di equilibrio nel mercato e posso mettere in atto una strategia di arbitraggio. Ci due

strategie di arbitraggio: probabilità̀

Se ho due posizioni con stesso costo e diverse di performance ho arbitraggio

• probabilità̀

spostandomi dal portafoglio con minore di performance all’altro (senza costi

probabilità̀

aggiuntivi) e aumentando le di performance.

probabilità̀

Se ho due posizioni con pari di performance ma costi differenti, ottengo

• arbitraggio spostandomi dal portafoglio con costo maggiore a quello con costo minore.

PUT

Se P = E-S (P+S = E) possibilità di arbitraggio.

à

Equilibrio di mercato P > E-S

à

S<E S>E

E E E (lascio i soldi da parte/non agisco)

P E-S 0 (acquisto il titolo e compro la put su questo titolo)

S S S

Nel caso in cui il prezzo del titolo scende sotto E le due strategie avranno la stessa performance.

Nel caso in cui il prezzo del titolo sale la seconda strategia sarà preferita perché permette un

guadagno superiore.

Il modello di Black e Sholes

Il modello di Black e Sholes è in grado di approssimare il prezzo delle opzioni tenendo conto di

tutte le variabili. Si poggia sul modello binomiale, il quale è stato pensato per l’identificazione di

portafogli/strategie di investimento che possono duplicare i valori delle opzioni stesse.

L’obiettivo del modello è quindi quello di trovare il valore dell’opzione e la logica di fondo è quella

di identificare se nel mercato esiste una strategia (con strumenti finanziari, titoli azionari, attività

prive di rischio, …) che mi dia lo stesso risultato (un portafoglio con la stessa performance) della

strategia con l’opzione.

Necessariamente, se esiste, questo portafoglio ha lo stesso valore dell’opzione stessa, al tempo t 0

logica di duplicazione.

à

Il modello binomiale arriva a dedurre il costo dell’opzione attraverso una metodologia indiretta

ovvero attraverso un portafoglio detto duplicante (con stessa performance dell’opzione, e con

valore osservabile, in quanto composto di strumenti già presenti sul mercato).

SECONDO MODULO

Opzioni più conosciute che non hanno azioni come sottostante (al 99% create e praticate da

investitori istituzionali):

1. OPZIONI DI SCAMBIO.

2. OPZIONI SU INDICI.

3. OPZIONI SU TASSI D’INTERESSE.

4. OPZIONI A GRAPPOLO.

5. OPZIONI SU VALUTE.

Sono quotate, standardizzate e si possono scambiare sul mercato. Sono simili alle opzioni viste

finora salvo che per il sottostante.

1. OPZIONI DI SCAMBIO Non c’è esborso di liquidità: prevede solo il cambio di un titolo

à

con un altro a scadenza se risulta conveniente. È più diffusa tra gli investitori istituzionali

per necessità di riassetto di portafoglio e dinamiche di investimento.

2. OPZIONI SU INDICI Hanno una caratteristica peculiare indirizzata ad un’idea di

à

speculazione e scommessa. Per propria natura se esercitiamo un’opzione in questo caso

non si può ottenere l’indice. In questo caso la natura dell’opzione si sposta sulla logica

speculativa, si scommette sull’andamento dell’indice (azionario/obbligazionario/ ecc.).

Quindi il valore di esercizio che sarà dato da un fissato valore dell’indice. Nel momento in

cui l’opzione scade si possono presentare due casi: il valore di esercizio è minore oppure

maggiore del valore di mercato dell’indice alla scadenza. Se è minore non è esercitabile se

invece è superiore è esercitabile perché tecnicamente si ottiene una differenza positiva che

viene liquidata. Si ottiene la differenza di punti e ad ogni punto indice corrisponde un

valore unitario fissato in euro. Si cerca di guadagnare una “differenza di liquidità” legata al

differenziale tra i punti indice (logica puramente speculativa). Sia per la call che per la put il

valore di ciascun punto deve essere fissato alla data di origine dell’opzione stessa.

3. OPZIONI SU TASSI D’INTERESSE In questo caso le operazioni messe in atto seguono sia

à

una logica speculativa che una logica di assesto del portafoglio.

Se posseggo un portafoglio a tassi variabili compro un’opzione che mi consente di

tramutare un prestito a tassi variabili in un prestito a tassi fissi e viceversa. Parto da una

posizione in tassi flessibili e cerco di capire come andrà l’andamento dei tassi e compro

un’opzione che mi consente di modificare questa struttura di tassi di interesse. Queste

possibilità comunque sono standardizzate queste opzioni che mi danno la possibilità di

cambiare sono comunque standardizzate sul mercato.

Oppure possono essere utilizzate quando si ipotizza che il tasso possa avere un certo

andamento per prendere una posizione. Se le previsioni si realizzano si riceve liquidità, in

caso contrario la posizione vale zero.

Da tali opzioni è possibile creare un’ulteriore categoria:

4. OPZIONI A GRAPPOLO si acquista una struttura con tante opzioni. Un grappolo di

à

opzioni call si chiama un grappolo di opzioni put si chiama

CAP, FLOOR.

L’unica struttura prevede tante call ognuna corrispondente ad una specifica scadenza sulla

quale dovrò pagare gli interessi. La scadenza di ciascuna opzione corrisponde ad una

singola t. Ad esempio se a scadenza il tasso fisso è superiore al tasso variabile, si passa a

quest’ultimo, al contrario si mantiene il fisso.

Procedimento uguale e contrario è quello dei “grappoli” dell’opzione put, il FLOOR.

Vengono usati da chi viole coprirsi dal calo dei tassi d’interesse (che in questo caso per chi

vendo costituiscono un introito). Va a stabilizzare il ribasso dei tassi.

In generale, se le previsioni sono giuste, ad ogni scadenza viene esercitata l’opzione, in

caso contrario ad ogni scadenza viene pagata l’opzione che non si esercita. Quindi vanno

valutate nel loro complesso.

5. OPZIONI SU VALUTE Oltre alla finalità speculativa c’è anche una logica assicurativa (caso

à

classico in cui il sottostante è liquido).

I WARRANT

Si definisce Warrant uno strumento finanziario, quotato in Borsa, consistente in un contratto a

termine che conferisce la facoltà di sottoscrivere l'acquisto (detti Warrant Call) o la vendita

(detti Warrant Put) di una certa attività finanziaria sottostante (underlying) ad un prezzo

(detto strike price o prezzo d'esercizio) e ad una scadenza stabilita. L'esercizio di questo strumento

finanziario comporta l'emissione di nuove azioni da parte della società.

Questo strumento da le stesse opportunità delle opzioni, ma mentre queste sono strumenti del

mercato secondario, create dagli operatori, come strumenti per non prendere subito posizione e

che non vanno a modificare la situazione dell’emittente, i warrant sono emessi dall’emittente: è

uno strumento che l’emittente usa per aumentare il capitale in una forma diluita nel tempo.

È uno strumento di mercato primario come forma alternativa di raccolta di capitale diluita nel

tempo questo implica una volontà di fidelizzazione del proprio azionariato (la sottoscrizione

à

può avvenire a scadenza, quindi anche se al momento non si hanno le risorse liquide), quindi per

dare la possibilità di partecipare all’aumento di capitale anche in futuro.

Generali li ha emessi con scadenza 6 anni ultimamente. Quindi non sono standardizzati.

Il warrant ha effetto di diluizione del capitale una volta esercitato, perché si produce

effettivamente un aumento del capitale una volta esercitato.

Il warrant può essere emesso singolarmente oppure come obbligazione/azione cum warrant.

Quando ho in mano un’obbligazione cum warrant nel momento in cui decido di esercitare il

warrant ho una duplice posizione: divento azionista e rimango obbligazionista.

Il processo di investimento

In finanza esistono tanti strumenti, servono tutti e non esiste una regola comune che ci dice quali

utilizzare e come.

Il processo di allocazione degli investimenti ha dei punti fermi:

1. Definizione dell’allocazione strategica.

2. Definizione dell’allocazione tattica.

3. Definizione dei portafogli.

4. Verifica della ed eventuali interventi correttivi.

rischiosità

La differenza tra l’allocazione strategica e quella tattica può essere intesa come di lungo periodo la

prima e di breve la seconda. La definizione strategica coincide con la definizione del benchmark ed

è l’unica a non cambiare, tutto il resto può essere modificato. Invece quanto riguarda la

definizione del portafoglio va intesa sia ex ante, ex post che durante.

Principalmente le variabili che più ci interessano sono: il ed il Entrambe sono

rischio rendimento.

fondamentali e lavorano insieme.

L’attività è all’interno di ogni SGR e coinvolge i seguenti attori:

di gestione

Analisti fondamentali.

o Analisti tecnici.

o Gestori.

o Risk managers.

o

I due tipi di analisi più comuni riguardanti i mercati finanziari sono l’analisi tecnica e l’analisi

fondamentale. A differenza dell’analisi tecnica, che guarda all’azione del prezzo ed ai trends per

definire in che punto i prezzi posso