Economia degli intermediari finanziari, seconda parte

Economia degli intermediari finanziari seconda parte

CAPITOLO PRIMO: LE OPERAZIONI FINANZIARIE:

INVESTIMENTO FINANZIAMENTO E RISCHIO

Operazioni finanziarie: esecuzione di prestazione attuale in moneta (moneta oggi) a fronte di una

promessa di una prestazione futura in moneta (moneta domani). I soggetti interessati sono chiamati unità

finali e sono le famiglie, le imprese, gli operatori pubblici e gli intermediari finanziari. Il sistema finanziario

(insiemi di contratto, strumenti, mercati, intermediari, regolamenti) si rende controparte delle unità finali,

facendo da broker o da dealer. Ogni volta che c’è di mezzo il tempo di corrono dei rischi (moneta oggi

contro promessa di moneta futura), poiché passa del tempo si corrono dei rischi e anche quando è

vincolante non è detto che sia effettivamente realizzabile (circostanze che impediscono alla controparte di

adempiere alla prestazione). Quindi l’operazione finanziaria è uno strumento con il quale due controparti si

accordano sull’assunzione del rischio, gli elementi essenziali sono:

-la natura monetaria: lo scambio riguarda quantità di monete disponibili in momenti diversi, la moneta

futura ha un rischio nell’ammontare (superiori o inferiori);

-il tempo: le prestazioni non sono contestuali ma separate da un intervallo temporale che definisce la

durata dell’operazione

-il rischio: di una qualunque operazione finanziaria. La distanza temporale tra queste prestazione aggiunge

a questa operazione un elemento di incertezza, il rischio ha a che fare col fatto che le prestazioni future

potrebbero risultare diverse da quelle attese e con la puntualità di queste prestazioni (non nei tempi

pianificati). Il rischio può assumere varie configurazioni, varie tipologie, possono essere varie le cause delle

conseguenze sopra indicate: rischio di cambio, rischio di interessi (che varino i tassi di interesse), rischio di

mercato azionario, rischio di credito. La valutazione delle varie tipologie di rischio dipende dagli elementi

conoscitiva disposizione dei contraenti al momento dell’attivazione dell’operazione e quindi

dall’informazione disponibile. C’è quindi un problema all’accessibilità e alla disponibilità.

Gli strumenti finanziari possono essere visti sotto due profili:

- Profilo tecnico-giuridico: aspetti formali dell’operazione, uno strumento finanziario è un contratto

con diritti e obblighi. I diritti di natura patrimoniale che acquisisco sottoscrivendo come investitore,

quando questo contratto come forma di investimento, attività finanziaria, sono i diritti che ci sono

sempre e comunque in qualunque tipologia di contratto finanziario, avrò diritto a incassare una

remunerazione più o meno certa, in un’unica soluzione piuttosto che periodica, la remunerazione

di natura amministrativa dell’investitore comprende il diritto di volto ecc. Dal lato dell’emittente lo

SF è visto come una passività finanziaria e comporta gli obblighi. I benefici di queste operazioni

sono collega al comportamento della controparte. Le attività reali invece di differenziano perché

compaiono nel bilancio solo di una controparte, i benefici che possono derivare da questa

operazione sono certi e dipende dalle disponibilità di quel bene, dalla facoltà di poter determinare

l’uso di quel bene in cui abbiamo investito. I contratti sono: contratti di debito, di partecipazione,

assicurazione e derivato. Questi contratti sono stati creati per soddisfare dei bisogni:

-bisogno di investimento: ha qualunque unità economica con saldo finanziario positivo,

risparmio. Dove impiegare mezzi finanziari risparmiati per farli valorizzare nel tempo.

Ottenere un rendimento positivo possibilmente superiore al tasso di inflazione.

-bisogno di finanziamento: si manifesta in un certo momento per la necessità di finanziare

delle spese in beni di investimento per cui non c’è copertura in termini di risparmio

corrente o cumulato. È necessario quindi rivolgersi agli intermediari creditizi per far fronte a

questo bisogno di finanziamento. Le imprese e il settore pubblico hanno tipicamente

questo bisogno mentre le famiglie sono in specifici momenti della sua vita.

-bisogni collegati al trasferimento di rischi: esistono due tipi di rischio, il rischio puro e il

rischio finanziario. Il rischio puro è di ramo vita o di ramo danni. Il rischio finanziario è di

tipo speculativo e può essere anche positivo al contrario del rischio puro che è solo

negativo.

-bisogni collegati al sistema dei pagamenti: domanda moneta scritturale o bancaria e servizi

di trasferimento della moneta

Gli strumenti finanziari rispondono a questo tipo di bisogni. Il sistema finanziario producendo SF

risponde a questi bisogni. Qualunque agente economico ha nella sua vita più o meno stabilmente

bisogno di questi tipi da soddisfare e trova negli strumenti finanziari le modalità per soddisfarli.

- Profilo economico-tecnico: i componenti usati per soddisfare i quattro bisogni dei soggetti, creando

uno strumento finanziario. Sono:

-denominazione di valuta estera (o in moneta nazionale di conto delle prestazioni monetarie): uno SF può

essere denominato dell’unità di conto nazionale o estera. Se usiamo quella nazionale non si corre il

rischio di cambio sul valore nominale di questi flussi perche sono espressi nella moneta di conto

con la quale regoliamo i nostri pagamenti in modo definitivo. Se usiamo quella estera (investendo o

indebitandosi) si corre un rischio di cambio che può essere sia positivo che negativo. Se la moneta

estera si rivaluta e sono debitore in quella valuta dovrò restituire capitali maggiori, mentre se sono

creditore in quella valuta avrò un ritorno dell’investimento maggiore e viceversa.

-la natura del prenditore di fondi (emittente-debitore): possiamo scegliere tra emittenti di natura privata o

di natura pubblica. I soggetti pubblici possono essere nazionali o esteri. Questa diversità è

importante perché l’emittente pubblico è considerato un emittente poco rischioso perché lo stato

ha il potere di imporre e tasse (con potere di modificarle) e quindi può modificarle per risultare

adempiente alle obbligazioni assunte. Le imprese invece non hanno la facoltà di poter decidere

l’utile derivante dalle gestione caratteristica, quindi risulta più rischioso. Il segnale per valutare la

qualità di uno specifico affare è il rating (giudizi attribuiti da agenzie specializzate ai possibili

emittenti di debito, azionari, di reti comuni di investimento..).

-durata contrattuale dell’operazione: può essere determinata o indeterminata (dei titoli azionari che non

scadono mai). Per quanto riguarda la durata determinata può essere breve, media o lunga. La

classificazione di mercato stabilisce che il confine tra breve e medio siano 12 mesi, (breve = max 1

anno) il mercato monetario ha come limito massimo 12 mesi , il confine tra medio e lungo è di 5

anni (medio = da 1 a 5 anni), (lungo = oltre 5 anni), ci sono altre classificazioni.

-modalità di esecuzione delle prestazioni e quindi

delle condizioni di erogazione del capitale o di emissione di titoli e certificati rappresentativi delle

transazioni finanziarie: parliamo del mercato primario, nel momento in cui l’operazione viene posta

in essere sul mercato primario il capitale potrebbe essere erogato in un’unica soluzione al tempo 0,

unico flusso di cassa in uscita per l’investitore e in entrata per il prenditore, ma a volte

l’emittente/investitore eroga/prende il capitale in più soluzioni in momenti diversi, condizionando

l’erogazione di una porzione di capitale al preventivo raggiungimenti di obiettivi prefissati, viene

definita frazionata. Lo stato quando colloca un titolo non raccoglie in un'unica soluzione tutto il

capitale con l‘emissione di quello strumento finanziario ma in transh successive con il collocamento

in diverse soluzioni anche per anni (anche 2 anni). Quando il collocamento frazionato ha come

svantaggio il fatto di non avere tutto l’ammontare disponibile immediatamente e le condizioni di

mercato possono cambiare (ogni collocamento pur essendo dello stesso titolo avverrà a condizioni

diverse).

delle condizioni di rimborso: può avvenire in vari modi, in un’unica soluzione alla scadenza o in modo

graduale, si possono anche concedere periodi di grazia nei quali non si rimborsa nulla.

del tipo e dalla natura della remunerazione: per quanto riguarda il tipo la remunerazione può essere

costante (rendimento/costo costante) o variabile (o indicizzata). Quella variabile dipende da

variabili di mercato che può essere finanziario (tasso di interesse), valutario (tasso di cambio),

parametro di mercato non finanziario (di beni reali per es tasso di inflazione), un prezzo (petrolio,

oro, grano..). l’indicizzazione può essere di tipo inverso o indiretto rispetto a un parametro (il

contrario di una certa variazione). Ci possono essere che remunerazioni miste all’interno dei due

casi estremi (fisso e variabile). Per quanto riguarda la natura si fa riferimento al fatto che la

remunerazione possa essere di tipo residuale o non. Per remunerazione residuale si intende una

remunerazione che residua dalle entrate correnti dopo che sono stati sottratti tutti i costi, riguarda

l’utile netto, è condizionata e riguarda titoli di capitale. Non residuale significa che quella

remunerazione spetta al datore di fondi indipendentemente dal fatto che residui qualcosa, che ci

sia un utile, è incondizionata e riguarda titoli di debito.

della previsione di particolari facoltà od opzioni tra prestazioni alternative concesse all’uno e all’altro

contraente: comprende meccanismi molto sofisticati, a seconda dei casi il prenditore di fondi può

fare delle scelte, una delle facoltà più comuni è quella di ottenere anticipatamente il rimborso o di

poter rimborsare anticipatamente il capitale ricevuto in prestito dalla controparte (possibilità di

recesso anticipato dal contratto) entro una certa data.

-la negoziabilità dello strumento che ne condiziona anche il grado di liquidità: strumento di mercato può

essere facilmente negoziato perché standardizzato, si presta a circolare, implica il fatto che esista

un mercato in cui lo strumento possa essere scambiato perché è facile scambiare lo strumento

trovando un operatore che subentri nel contratto, senza esercitare facoltà d’uscita

dall’investimento. La negoziabilità ha a che fare con la liquidità dell’investimento e il relativo rischio

di liquidità (rischio di non trovare una controparte disposta a subentrare)

-il trattamento fiscale dei proventi: tutti gli strumenti finanziari sono tassati, è tassato il loro rendimento.

Tutte queste caratteristiche dal punto di vista dell’emittente definiscono le caratteristiche di durata e di

costo. Dal punto di vista dell’investitore le caratteristiche sono liquidità, rendimento e rischio. L’investitore

cerca di traslare sull’emittente i costi fiscali proponendo dei prezzi che li comprendono.

Valore della moneta nel tempo:

per essere incentivati a investire moneta oggi contro moneta futura bisogna aspettarsi un ritorno di

accrescere il valore della moneta incorporata nello strumento finanziario nel tempo, deve essere

un’aspettativa di rendimento positivo. Il tasso di rendimento di interesse previsto deve essere positivo (se

no non mi priverò della moneta oggi) questo è l’incentivo per effettuare l’investimento, se no investirò la

mia moneta in beni di consumo o in attività reali. Il rendimento o l’interesse effettivo non è una misura

realistica, reale, del nostro investimento, ma una misura convenzionale, un indicatore di rendimento,

profitto atteso che ci serve per prendere delle decisioni ma non misura esattamente il profitto atteso a

posteriori. Mi aiuta a capire qual è l’investimento che ha la migliore prospettiva di rendimento in futuro ma

quel valore non necessariamente approssima bene il profitto che di potrà trarre in futuro da questo

investimento. Misura convenzionale espressa in percentuale del capitale iniziale, non è espressa in unità

monetarie ma un numero puro. Come più un rendimento negativo incentivare l’investimento? Lo incentiva

perché questo interesse effettivo di rendimento effettivo non è affatto, è effettivamente una perdita solo

nel caso in cui quello SF con rendimento negativo viene detenuto fino alla sua naturale scadenza, ma se

questi SF vengono scambiati prima della scadenza il rischio viene scaricato sull’acquirente. Trasformare

quella perdita sicura a scadenza in un profitto rivendendo quel titolo a qualcun altro a un prezzo più alto,

alla BCE che sta acquistando titoli pubblici. Indicatore convenzionale dei frutti di un investimento espresso

un percentuale del capitale iniziale, spesso è difficile indicare in un unico numero operazioni finanziarie

molto complesse. Dobbiamo avere a disposizione alcuni elementi per calcolare queste operazioni

finanziarie:

-durata: scadenza ultima o durata naturale dell’operazione, ha a che fare con il rimborso del capitale. Se è

in un’unica soluzione la data di rimborso è al 100% del capitale che ho investito, se il rimborso avviene a

rate per durata si intende la data relativa al rimborso dell’ultima rata che è rimasta da rimborsare. Ci sono

altre date che sono i tempi dei pagamenti, date di valuta dei pagamenti, diritti sempre e comunque di tipo

economico e patrimoniale (interessi e dividendi). Nel caso di titolo di debito la scadenza è stabilita dal

contratto ed è vincolante. Per quanto riguarda la distribuzione degli utili invece col fatto che è vincolata dal

fatto di riceverli, non ha una data prestabilita., vincolante. Le date di pagamento vengono chiamate date di

valuta. Ma non sempre coincidono perche normalmente la data di valuta è successiva a quella di

pagamento, di mercato (oggi à t+2). La data di valuta è quella in cui acquisisco definitivamente la

remunerazione e da quel momento il poi (due giorni dopo) può essere reimpiegato in un altro strumento

finanziario. La data a partire dalla quale iniziano a decorrere interessi su una certa somma.

-legge di capitalizzazione: modalità di calcolo, devo decidere quale legge di capitalizzazione utilizzare per

fare i calcoli e ricavare questo indicatore percentuale. Esistono due leggi di capitalizzazione: quella semplice

e quella composta. In quella semplice l’interesse si applica al capitale, gli interessi che maturano alla fine

dell’investimento sono giunti al capitale solo alla scadenza dell’investimento e sono proporzionali alla

durata e all’ammontare del capitale iniziale; invece nella capitalizzazione composta gli interessi vengono

aggiunti durante l’investimento, capitalizzazione di interessi che a loro volta generano altri interessi, i frutti

di aggiungono periodicamente al capitale investito. La capitalizzazione semplice si applica al mercato

monetario, solo quando si devono valutare operazioni finanziarie a scadenza massima di un anno. In tutti

gli altri casi la regola è di usare la legge di capitalizzazione composta.

REGIME DI INTERESSE SEMPLICE: CAPITALIZZAZIONE SEMPLICE



REGIME DI INTERESSE COMPOSTO CAPITALIZZAZIONE COMPOSTA

M = montante

C = capitale iniziale

t = tempo

r = rendimento, interessi

Valore attuale:

anziché ricercare il valore futuro di un certo capitale è possibile determinare il valore oggi (Valore attuale)

di un montante incassato nel futuro. La determinazione del valore attuale (attualizzazione) di un capitale

disponibile in futuro è operazione inversa alla capitalizzazione. In regime di CAPITALIZZAZIONE SEMPLICE

avremo:

M = montante alla scadenza ; C = capitale iniziale o Valore attuale (VA) ; r = tasso di rendimento ; t = tempo

Se il tempo è espresso in giorni avremo che t = gg/360 o gg/365

Il VA di somme disponibili in futuro è denominato anche ‘sconto’:



FATTORE DI ATTUALIZZAZIONE O SCONTO

È possibile applicare lo stesso ragionamento anche per quanto riguarda la capitalizzazione composta.

Avremo: 

FATTORE DI ATTUALIZZAZIONE O SCONTO

In alcune operazione finanziarie di investimento, come ad esempio quelle zero coupon, gli interessi sono

pagati in un’unica soluzione alla scadenza insieme al capitale impiegato. Il tasso di rendimento si ricava

dalle formule che abbiamo utilizzato precedentemente: 1

= −→ = ( ) −1

0

(1 + )

0

Ma possono anche prevedere pagamenti su base periodica non solo al momento del rimborso del prestito

alla data di scadenza prefissata

ESEMPIO: prestito di 1000 € con pagamento periodico degli interessi, alla fine di ogni anno, in misura del

3% annuo e rimborso del capitale originario dopo 4 anni alla scadenza dell’operazione, può essere così

rappresentata:

La somma erogata (-1000) può essere vista come VA di tutti i pagamenti futuri, dal primo al quarto anno,

sia per gli interessi (+30) che per il rimborso del capitale originario (+1000). Vale a dire che la somma

erogata (valore attuale) è pari alla sommatoria dei valori attuali di ciascun pagamento (o flusso di cassa)

‘scontati’ o ‘attualizzati’ al tasso del 3%.

Generalizzando avremo quindi che:

Permette di calcolare il valore odierno di una o più operazioni finanziarie

TASSI EQUIVALENTI:

Due tassi di interesse effettivi si dicono equivalenti se applicati allo stesso capitale per lo stesso periodo di

r r

tempo forniscono lo stesso montante. = tasso annuo ; = tasso periodale dove K indica il numero di

A K

volte in cui vengono capitalizzati gli interessi durate l’anno.

In regime di capitalizzazione semplice

In regime di capitalizzazione composta:

Nell’esempio 3 e 5 possiamo vedere come due situazioni con periodi di capitalizzazione diversi e tassi d