Economia degli intermediari finanziari - Glossario

Accordi di tipo stragiudiziario

Insieme di piani e procedure messe in atto da un advisor finalizzate a riportare l’impresa alle originali condizioni di stabilità economica e finanziaria.

Advisor

Dopo la dichiarazione di crisi dell’impresa o nel caso in cui non riesca a far fronte ai propri pagamenti, si hanno luogo i primi incontri tra banche e management dell’impresa e una delle prime decisioni che vengono prese è la nomina dell’advisor, incaricato di gestire il processo di soluzione della crisi. Egli dovrà valutare la convenienza della ristrutturazione e nel caso abbozzarne il relativo piano. Se la ristrutturazione non è considerata un’operazione particolarmente difficoltosa, viene nominato dagli azionisti di maggioranza da parte di una delle società che forniscono servizi di consulenza all'impresa. In questo caso, la conoscenza della struttura finanziaria e i rapporti già avviati tendono a velocizzare la soluzione di crisi, ma allo stesso tempo possiamo avere un avvantaggiamento degli interessi degli azionisti rispetto agli altri stakeholders. Invece nei casi di ristrutturazione più complesse, l'advisor viene scelto e nominato dalle banche creditrici, rappresentato da intermediari specializzati. Il suo ruolo può essere ricoperto da piccole strutture, cosiddette boutique finanziarie, tuttavia gli sono richieste una serie di caratteristiche: elevato know-how, competenze specifiche ed esperienza in materia; capacità di coinvolgimento per le banche creditrici; imparzialità, per garantire il soddisfacimento di tutte le parti. Fra i vari compiti che egli assolve, abbiamo:

• Raccolta di tutte le informazioni necessarie per avere una visione effettiva della situazione
• Individuazione di quali e quanti siano i creditori
• Stabilire se il processo di ristrutturazione sia attuabile o sia necessaria la liquidazione

Advisor di relazione

Deve disporre di capacità spiccate nella gestione del rapporto di clientela.

Advisor tecnico

Utilizzati come consulenti all’interno della finanza straordinaria con il compito di apportare le loro competenze specifiche. È specializzato in un determinato settore e, a differenza del consulente relazionale che deve cimentarsi nella gestione del rapporto con la clientela, egli risulta fondamentale per l’apporto di valore aggiunto a una delle attività della catena.

Advisory & arranging

Rappresentano le attività di organizzazione degli aspetti economici, legali e fiscali dell'operazione, a cui segue l'organizzazione del pool di banche che si occuperà della vendita dei titoli sui mercati selezionati da advisor ed emittente. L'advisory e l'arranging sono identificate come attività concentrate rispetto a un ristretto gruppo di intermediari finanziari, dotati di specializzazioni nel collocamento e che consentono di collocare i titoli su una serie di mercati.

Agency fee

Remunerazione che spetta alla banca agente per il lavoro di amministrazione del prestito. In genere è una quota fissa annuale.

Agent bank

Istituzione con la funzione della gestione amministrativa del prestito durante tutta la vita del finanziamento. Si tratta della banca che materialmente eroga il prestito allo SPV facendo richiesta prima dei fondi alle banche del sindacato e che, alle scadenze prefissate, provvede a incassare il servizio del debito e le commissioni distribuendole ai membri del consorzio.

Analisi di sensitività

Si intende di solito un’analisi attraverso la quale si vuole fornire a un potenziale finanziatore un insieme di casi volti a stabilire il grado di resistenza del progetto ad eventi potenzialmente negativi. A livello pratico viene stabilito per primo un set di variabili in riferimento all’operatività del progetto (ricavi di vendita o costi operativi) e all’insieme dei rischi annessi, dopo di che l’advisor indica la struttura finanziaria compatibile con le richieste delle banche e degli sponsor. Successivamente vengono effettuati dei test per cercare di analizzare il comportamento del progetto in questione al mutare delle variabili, ciò che si ottiene è una serie di diverse prospettive future possibili da quello base a quello più negativo che consentano comunque di rispettare la condizione debt service capacity > debt reserve requirements.

Approccio desktop

Tipo di ricerca che si fonda su una serie di informazioni e dati a tavolino: le banche dati dei bilanci per trovare determinati parametri o selezionando determinati settori target, consultazione su una determinata impresa attraverso un’attenta analisi di bilancio e una ricerca di maggiori informazioni disponibili sul mercato detta Quickscan. Se poi l’impresa in questione risulta un potenziale investimento, la fase successiva è la richiesta di un colloquio con l’imprenditore a capo di essa.

Approccio per segnalazioni

La ricerca verterà sulla clientela della banca con l’obiettivo di ricercare i possibili investitori: verrà effettuata una ricerca nel database interno della banca in modo da individuare i contatti delle varie imprese che abbiano necessità di trovare capitale esterno sotto forma di capitale di rischio, ovvero i contatti dei private banker della banca con gli azionisti ed imprenditori delle aziende interessate.

Arranging fee

È dovuta solo per l'attività di organizzazione del pool di banche se l'arranger opera su basi best effort o per l'attività di arranging e underwriting se egli lavora su basi committed, garantendo alla SPV i fondi necessari.

Asset backed security (ABS)

Tipica dell’investment bank, vengono intesi come strumenti finanziari supportati da attivi, in quanto i cespiti acquisiti dal veicolo costituiscono una garanzia del pagamento di quanto pattuito ai possessori dei titoli emessi.

Asset substitution

Il manager dichiara alla banca di voler intraprendere un determinato progetto ma, dopo aver reperito le risorse, ne intraprende uno più rischioso e più conveniente per gli azionisti. Una soluzione al problema è quella di inserire nel contratto di finanziamento clausole che vincolino le politiche di investimento del manager. Una soluzione alternativa è il mezzanine finance: (obbligazione + warrant) il finanziatore a mezzanine è un po’ azionista e un po’ creditore. Nel caso dell’asset substitution vede diminuire il valore della componente obbligazionaria ma guadagna da quella azionaria.

Autorità di borsa

Borsa Italiana SPA è la società di gestione dei mercati regolamentati azionari italiani che stabilisce i requisiti necessari all'ammissione e permanenza dei titoli, le modalità di negoziazione.

Banca

Può ricoprire diversi ruoli e funzioni. Le banche advisor sono rappresentate da boutiques finanziarie e investment banking, a queste vengono riconosciute somme di rimborso da parte degli sponsor a copertura del costo sostenuto durante la fase di studio e di elaborazione della proposta dell’operazione, inoltre vengono compensate nel caso di successo dell’operazione (success fee). Le banche arranger, costituite dalla banca lead arranger e dalle altre banche co-arrangers, costituiscono un pool di intermediari finanziari creato per finanziare la società progetto, curano la struttura del sindacato e negoziano l’accordo di finanziamento. Infine abbiamo l'agent bank: banca preposta all’amministrazione del prestito durante tutto il tempo del finanziamento, svolge il ruolo di erogatore del prestito allo SPV e viene ricompensata con il pagamento di un importo fisso annuo.

Banca commerciale

Tradizionale, offre una gamma di servizi contenuta, un basso grado di coordinamento dell'offerta e la continuità del servizio di scambio.

Banca corporate

Propone una elevata diversificazione del portafoglio servizi, ha un elevato grado di coordinamento dell'offerta e un elevato grado di continuità nell'offerta dei servizi.

Banche finanziatrici

Vedi Lending Banks (sotto)

Banca underwriter

Quando all’emittente danno la garanzia dell’intero collocamento dell’offerta e nel caso in cui non siano riusciti a collocare i titoli a loro assegnati dagli investitori si impegnano personalmente sottoscrivendoli. (Vedi Consorzi, in basso)

Banche underwritten

Banche che si assumono l’impegno di sottoscrizione nei prestiti fully o partially underwritten; l’arranger è sempre anche un underwriter.

Banche participant

È il gruppo più numeroso e comprende le banche il cui compito è partecipare all’erogazione di una quota del prestito.

Best effort

Vedi Clausole di Sottoscrizione (sotto)

Book building

Coincide con la fase di vendita del prestito alle banche in precedenza contattate. In questa fase, successiva al road show, sono raccolti gli ordini degli investitori istituzionali a cui viene data la facoltà di esprimere una curva di domanda in funzione del prezzo. Ogni intermediario impegnato trasmette alla Lead Bank del consorzio gli ordini ricevuti che sono da questa riuniti in un unico prospetto denominato Book. Per regolare i rapporti tra la società quotanda, gli azionisti, i venditori e le istituzioni, vengono istituiti dei consorzi di collocamento e garanzia (selling e underwriting agreement). Partecipano al consorzio un tipo di intermediari senza funzioni organizzative che possono assumere 2 ruoli:

• Selling Bank: quando il collocamento dei titoli offerti verso gli investitori è senza garanzia di riuscita
• Banca Underwriter: quando all’emittente danno la garanzia dell’intero collocamento dell’offerta

Book runner

È la banca che individua le potenziali banche interessate a partecipare al sindacato, effettua gli inviti e informa le banche delle caratteristiche dell'operazione; può coincidere con l'arranger.

Book running

Fase di vendita del prestito alle banche contattate. Una banca viene incaricata di individuare le potenziali banche interessate a partecipare al sindacato, effettua gli inviti e informa le banche delle caratteristiche dell'operazione; può coincidere con l'arranger.

Bought deal

Si intende quando la banca leader procede all’acquisizione dell’intera emissione per poi auto-incaricarsi del successivo collocamento. Tale procedura risulta molto gradita agli emittenti perché permette di chiudere rapidamente il collocamento e minimizzarne i costi. Riferito agli intermediari, per poter chiudere un bought deal diventa essenziale la capacità di assunzione rischio da parte di una sola banca, il successo di queste operazioni è legato all'esistenza di relazioni con i maggiori investitori istituzionali per la fissazione del prezzo d'offerta e del successivo collocamento dei titoli.

Bridge finance

Investimenti in un'impresa destinata alla quotazione. L’investimento è a basso rischio d’impresa ed è di breve periodo.

Bridge loans

Finanziamenti a breve termine in relazione alla forma tecnica assunta dal finanziamenti senior.

Business angel

Vedi Venture Capital.

Business model

È caratterizzato da un’attività di ricerca e sviluppo del prodotto/mercato.

Business plan

È il documento che racchiude un insieme di informazioni riguardanti:

• Caratteristiche prodotto
• Tecnologia utilizzata
• Mercato potenziale
• Concorrenza
• Imprenditore

La società di venture capital esaminerà il business plan e poi farà per le analisi per suo conto per verificare la veridicità del business plan.

Capitale azionario

È costituito dall'apporto effettuato dai soci della società acquirente NewCo. Rappresenta normalmente una quota compresa tra il 10 - 30% del totale dei mezzi finanziari necessari per la realizzazione del buy-out. L’apporto di capitale viene effettuato dagli stessi promotori dell’operazione di LBO all'intermediario finanziario.

Capitale contingente

Operazioni di capitale contingente si basano su una raccolta di mezzi propri o di terzi da parte di un’impresa con il fine di finanziare le perdite generate da una determinata esposizione al rischio. Il prezzo (strike price) a cui le azioni o le obbligazioni sono collocate viene stabilito a priori, mentre il diritto al collocamento è collegato al verificarsi di una o più condizioni, dette triggers, strettamente legate all'esposizione al rischio oggetto di copertura. Gli strumenti di capitale contingente si dividono in:

• Equity Puts: assegnano all'emittente il diritto di collocare tot azioni di nuova emissione agli investitori ad un determinato prezzo
• Contingents Notes: forma di capitale contingente che si caratterizza per il fatto che garantiscono la possibilità di collocare un predeterminato numero di obbligazioni con determinate caratteristiche
• Obbligazioni Reverse Convertibles: obbligazioni che attribuiscono all'emittente il diritto di convertirle in nuove azioni sulla base di un prefissato strike price

Attraverso questo tipo di operazioni di capitale contingente, il rischio viene così demandato ai futuri azionisti o obbligazionisti, garantendo all’impresa la possibilità di usufruire di ulteriori mezzi finanziari. Fanno parte dei prodotti ART, che utilizzano strumenti del mercato dei capitali per la copertura dei rischi puri o di quelli speculativi, a metà strada fra la ritenzione passiva e il trasferimento assicurativo.

Cartolarizzazione (o Securitization)

Detta anche cartolarizzazione permette a un soggetto di trovare le risorse finanziarie all’interno del mercato in cambio della cessione di una parte degli attivi di cui è titolare. I crediti del possessore originario vengono trasferiti ad un altro soggetto (SPV), che per poter finanziare l'acquisto deve emettere titoli (ABS) dotati di valore (rating) collocandoli sul mercato. In questo modo i sottoscrittori sono remunerati dai ricavi finanziari generati. I cespiti possono essere:

• Negoziati: i pagamenti ricevuti dai possessori delle ABS sono in stretta relazione con i risultati delle operazioni di compravendita effettuate, si parla quindi di market value ABS (effettuate da società di gestione di fondi di investimento)
• Non negoziati: i pagamenti sono legati ai flussi di cassa generati dai cespiti, si parla allora di cash flow ABS (effettuate da banche e imprese)

La cartolarizzazione può essere adottata come forma alternativa alle operazioni di raccolta tradizionali tuttavia bisogna tenere in considerazione dell’elevato costo che quest’operazione comporta, poiché prendono parte all’operazione molti soggetti, fra cui le stesse banche, e si snoda attraverso una lunga serie di operazioni.

Cartolarizzazione a scopo di arbitraggio

Viene intesa come alternativa alla cartolarizzazione classica, permette di raccogliere risorse ma allo stesso tempo consente di ridurre l'esposizione al rischio di credito. È costituita dalla cessione di cespiti ad un veicolo multiseller/ o conduit, già costituito da un intermediario. All’interno delle conduits convergono un insieme di cespiti alienati dai diversi originators che vanno a costituire le ABS denominate in questo caso CDO (collateral debt obligations). Le CDO hanno scadenza compresa tra i 4-6 anni, l'operazione ha una struttura revolving, i flussi di cassa generati dei cespiti acquistati, al netto di commissioni e interessi, vengono reinvestiti per l'acquisto di nuovi attivi. Sono coinvolte 3 parti:

• Il Collateral Manager, intermediario incaricato della costituzione del patrimonio del veicolo ovvero la gestione del portafoglio per tutta la durata delle CDO
• Il Depositario, Trustsee, che ha in custodia i titoli che formano il patrimonio ed è incaricato dello svolgimento di funzioni amministrative e contabili relative all'operazione
• Una Controparte, con cui vengono siglate operazioni di copertura dei rischi (Credit Enhancer)

Inoltre abbiamo anche un’agenzia di rating che ha il compito di valutare le CDO e di verificarne la rischiosità per l’intera durata dell'operazione.

Cartolarizzazione classica

Prevede infatti lo scorporo di un pacchetto di crediti dallo SP del possessore originario e il suo successivo trasferimento ad un veicolo, che per finanziare l'acquisto emette titoli, a cui viene attribuito un rating e poi collocati sul mercato; i capitali così raccolti vengono attribuiti al cedente. Ovvero consiste in un'operazione di finanziamento mediante emissione di titoli ABS, i cui sottoscrittori sono remunerati dai flussi finanziari prodotti da un pool di crediti destinati. La cartolarizzazione “classica” permette all'originator di eliminare dal suo bilancio, oltre ai cespiti, il rischio di credito solo se egli presta garanzie limitate o non ne presta affatto.

Cat bonds

O catastrophe bonds sono obbligazioni che si caratterizzano per il fatto che il pagamento del capitale e dei rispettivi interessi è collegato al manifestarsi o meno di un evento catastrofale. I titoli obbligazionari Cat Bonds fanno parte a loro volta del concetto più generale, ovvero gli ILS, i cui payoff sono strettamente legati alle manifestazioni future di un prefissato evento. L’evento in esame è connesso ai payoff degli ILS mediante la definizione di un trigger, ovvero di una determinata condizione:

• Dal punto di vista dell'emittente, gli ILS sono analoghi ad un contratto assicurativo, ma si differenziano poiché mentre con quest'ultimo il soggetto esposto al rischio ottiene un pagamento proporzionale alle perdite generate dall'evento, con gli ILS beneficia di una riduzione degli interessi passivi da corrispondere ai sottoscrittori
• Dal punto di vista dei sottoscrittori, gli ILS hanno caratteristiche analoghe agli strumenti finanziari ma comportano in aggiunta un'esposizione ulteriore, ovvero il rischio del trigger

Category manager

Specialista di prodotto, prende parte al processo di produzione e vigila sulle competenze tecniche e gestionali del prodotto. Può essere interno o esterno alla banca nel caso in cui essa non disponga delle competenze necessarie. Di solito il numero dei category managers è strettamente collegato alla quantità dei servizi offerti dall'azienda.

Catena finanziaria dell’investimento: fa riferimento alla specializzazione sviluppata all’interno di un sistema finanziario, ovvero o...