Domande e grafici di Politica Economica

Discutere  le  condizioni  di  sostenibilità  del  debito  pubblico  e  presentare  le  

politiche  di  rientro,  intese  come  politiche  di  riduzione  del  rapporto  

Debito/PIL.  

Come  primo  passo  occorre  garantire  la  stabilizzazione  del  rapporto  debito/PIL  

che,  come  mostrano  le  analisi  sulla  sostenibilità  economica  del  debito  pubblico  

(in  economia  è  il  debito  dello  stato  nei  confronti  di  altri  soggetti  economici  

nazionali  o  esteri),  richiede  perlomeno  l’annullamento  del  disavanzo  primario  

!

( − ).  Nella  misura  in  cui  vi  è  disavanzo  primario,  il  debito  continua  a  

crescere:  è  questo  il  già  illustrato  circolo  vizioso  tra  disavanzo  e  debito,  per  cui  il  

debito  si  autoalimenta  di  continuo  con  seri  rischi.  Il  requisito  di  solvibilità,  che  si  

esprime  attraverso  il  “vincolo  intertemporale  di  bilancio”,  non  implica  

necessariamente  che  il  debito  debba  essere  immediatamente  rimborsato  e  

nemmeno  che  debba  restare  costante,  ma  richiede  piuttosto  che  si  copra  

indefinitamente  il  servizio  del  debito  con  nuovo  indebitamento.    

  ∆ = − + − −   .  

! !

Questa  relazione  è  stata  spesso  utilizzata  per  evidenziare  le  principali  

determinanti  della  variazione  del  rapporto  debito/PIL  nel  corso  del  tempo,  

determinanti  individuate  nella  quota  del  saldo  primario  sul  PIL  (a),  nell’eccesso  

del  tasso  di  interesse  reale  rispetto  alla  crescita  reale  del  sistema  ( − )  

!

ponderato  per  la  quota  del  debito  esistente  sul  PIL  (b)  ed  infine  nell’apporto  del  

finanziamento  monetario    (/).  È  evidente  che  per  stabilizzare  il  rapporto  

debito/PIL  occorre  far  si  che  

∆ = 0  e,  per  far  scendere  tale  rapporto,  occore  

∆ < 0.    

Le  politiche  di  rientro  influiscono  in  ciascuna  delle  variabili  politiche  volte  a  

migliorare  il  saldo  primario,  così  da  migliorare  la  sostenibilità  del  debito  

pubblico.  Sono  politiche  restrittive  in  quanto  mirano  a  ridurre  il  rapporto  

debito/PIL.  Vediamo  ora  quali  possono  essere  le  politiche  di  rientro,  

esaminando  una  ad  una  le  alternative  offerte  dall’analisi  teorica:  

Aumentare  il  finanziamento  monetario  (   ),  questo  quanto  più  

•

risulta  elevato,  tanto  più  riesce  a  contenere  l’emissione  di  titoli  e  quindi  

la  crescita  del  debito.  Il  signoraggio  e  l’imposta  da  inflazione  

costituiscono  una  fonte  di  entrata  alternativa  ed  un  modo  per  ridurre  

rapidamente  il  valore  reale  del  debito.  La  monetizzazione  del  debito  è  

comunque  perseguibile  prescindendo  dalle  controindicazioni  di  altra  

natura,  solamente  quando  non  vi  siano  disavanzi  primari  ed  il  debito  

pregresso  è  a  lunga  scadenza  e  non  indicizzato.    

Contenere  i  tassi  d’interesse   ( ).  Il  tasso  di  interesse  dovrebbe  essere  

• abbassato  il  più  possibile,  ma  purtroppo  è  scarsamente  manovrabile  in  

un’economia  aperta,  specie  se  con  cambi  (quasi)  fissi  e  liberi  movimenti  

di  capitale.  Il  tasso  di  interesse  è  inoltre  influenzato  dal  volume  

crescente  del  debito.    

Un  limitato  controllo  dei  tassi  di  interesse  può  comunque  essere  attuato  

per  due  vie:  

Rafforzando  la  credibilità  delle  politiche  di  risanamento  (scendono  

o i  premi  al  rischio)  

Attraverso  la  politica  di  gestione  del  debito:  essa  agisce  sulle  

o principali  caratteristiche  del  debito  pubblico  ed  intervenendo  sulla  

sua  composizione.  In  particolare,  con  essa  si  cerca  di  diversificare  i  

principali  strumenti  finanziari,  al  fine  di  soddisfare  i  vari  segmenti  di  

domanda,  con  titoli  non  perfettamente  sostituibili  fra  loro.    

Accrescere  la  crescita  reale   :  un’elevata  crescita  dell’economia  

•

facilita  enormemente  l’operazione  di  rientro  dal  debito  pubblico.  

L’importanza  della  crescita  reale  dell’economia  nella  riduzione  del  

rapporto  debito/PIL  si  può  riscontrare  in  diverse  esperienze  storiche  

(Italia,  inizio  del  ‘900).  Al  contrario  la  bassa  crescita  dell’economia  

italiana  degli  ultimi  anni  ha  ostacolato  operazioni  di  rientro.  Una  bassa  

crescita  cosi  come  una  elevato  tasso  di  interesse  mantengono  alto  il  

fattore  di  auto-­‐alimentazione,  complicando  il  rientro  dal  debito  pur  in  

presenza  di  saldi  primari  di  tassi  primari  positivi.  

Migliorare  il  saldo  primario   ( ):   il  suo  azzeramento  e,  se  possibile,  

• tramutamento  in  valori  positivi  è  alla  base  dei  piani  di  rientro  dal  debito.  

Il  miglioramento  del  saldo  primario  può  essere  realizzato  agendo  sia  sul  

fronte  della  spesa  pubblica,  sia  su  quello  della  tassazione.  Il  suo  

miglioramento  attraverso  l’aumento  delle  imposte  è  l’ipotesi  più  

frequente,  anche  all’interno  di  modelli  teorici  ben  noti:  da  un  punto  di  

vista  pratico,  la  fattibilità  di  un’azione  sul  fronte  delle  entrate  tributarie  è  

però  problematica,  soprattutto  se  mirante  all’ulteriore  elevazione  delle  

aliquote  marginale.  E  ciò  sia  per  i  problemi  di  “sostenibilità  fiscale”,  sia  

per  gli  effetti  disincentivanti,  ad  esempio  concernenti  l’offerta  di  lavoro.  

Presentare  brevemente  il  concetto  di  “Equivalenza  Ricardiana”.    

Il  teorema  di  Ricardo,  conosciuto  come   equivalenza  ricardiana,  afferma  che  un  

finanziamento  con  titoli  può  essere  assimilato  ad  un  finanziamento  con  imposte,  

poiché  l’emissione  di  titoli  pubblici  oggi  equivale  all’aumento  della  tassazione  di  

domani.  Nel  settore  pubblico,   il  vincolo  intertemporale  di  bilancio  esclude  

l’emissione  perpetua  di  debito;  pertanto  esso  richiede  l’uguaglianza  tra  valore  

attuale  della  spesa  pubblica,  presente  e  futura,  e  valore  attuale  delle  imposte,  

presenti  e  future.  In  un  modello  bi-­‐periodale  questo  vincolo  è  rappresentato  da:    

! !

+ = +  

! !

1 + 1 +

dove   r  (tasso  d’interesse)  è  incorporato  nel  fattore  di  sconto  applicato  alle  uscite  

future  ( )  ed  alle  entrate  future  ( ).    

! !

Data  la  spesa  pubblica  da  finanziare,  il  governo  può  scegliere  solamente  il  profilo  

temporale  delle  imposte,  ma  non  la  loro  entità  complessiva.  

−

! ! !

+ = − +  

! ! !

1 + 1 +

Dall’equazione  1,  si  ricava  che  il  consumo  totale,  presente  e  futuro,  viene  a  

dipendere  dal  reddito  totale  al  netto  della  spesa  pubblica  totale,  

indipendentemente  da  come  la  spesa  pubblica  corrente  viene  finanziata.  

Si  

afferma  quindi  che  la  proposizione  di  equivalenza  ricardiana  corrisponde  a  quelle  

di  neutralità  del  debito  e  di  irrilevanza  di  politica  fiscale.  

Se  il  governo  decide  di  aumentare  le  imposte  presenti  finanziando  il  disavanzo  

che  si  viene  a  creare  con  titoli  pubblici,  gli  individui  terranno  conto  delle  

imposte  future.  Gli  individui,  quindi,  scontano  oggi  i  pagamenti  futuri,  compresi  

quelli  derivanti  da  nuove  imposte.  Quindi  una  politica  di  taglio  di  imposte  

correnti  non  avrebbe  alcun  effetto  espansivo.  

I  critici  della  tesi  di  R.J.  Barro  hanno  elencato  una  serie  di  motivi  per  cui  

l’equivalenza  ricardiana  può  fallire:  

1. Gli   orizzonti  di  programmazione  nelle  scelte  individuali  di  consumo  

sono  in  genere  più  brevi  del  “ciclo  vitale”  ed  è  più  probabile  che  siano  

finiti  piuttosto  che  infiniti;  

2. I   mercati  di  capitali  e  quelli  assicurativi  sono  imperfetti  (diversi  tassi  di  

interesse,  costi  di  transazione  e  vincoli  di  liquidità)  

3. Se  il   tasso  di  crescita  del  reddito  è  positivo  anziché  nullo  allora  non  si  

può  escludere  che  esso  sia  maggiore  del  tasso  di  interesse  per  cui  un  

problema  di  sostenibilità  non  si  pone;  

4. Le   imposte  possono  essere  distorsive,  ad  esempio  le  imposte  sui  redditi;  

modificandosi  le  aliquote  marginali  nel  corso  del  tempo  vi  possono  

essere  conseguenze  reali  sull’offerta  di  lavoro,  sugli  investimenti,  ecc.  

5. Vi  può  essere   incertezza  sulle  imposte  e  sui  redditi  futuri  

6. Gli  effetti  redistributivi,  tra  percettori  d’interesse  sui  titoli  pubblici  e  

contribuenti  possono  avere  conseguenze  economiche  e  perfino  

politico-­‐sociali.  

Le  verifiche  empiriche  dell’ipotesi  di  equivalenza  ricardiana  hanno  riguardato  

prevalentemente  il  comportamento,  a  seguito  di  un  finanziamento  con  titoli  

della  spesa  pubblica,  di  queste  due  variabili:  tasso  di  interesse  e  consumo;  la  

prima  variabile  dovrebbe  restare  sostanzialmente  invariata,  mentre  i  consumi  

dovrebbero  diminuire  e  i  risparmi  crescere.  Anche  se  il  teorema  dell’equivalenza  

di  ricardiana  è  stato  rifiutato  nella  sua  forma  estrema,  alcuni  studi  econometrici  

sembrano  mostrare  che  è  valido  come  risultato  approssimativo.  In  definitiva,  le  

risultanze  empiriche  sembrano  prevalentemente  indicare  che  il  debito  pubblico  

è  considerato,  solo  in  parte,  come  ricchezza  netta  da  parte  degli  agenti  privati.  

Presentare  brevemente  il  ruolo  svolto  dalla  BCE  nella  crisi  dei  debiti  

sovrani  in  alcuni  paesi  dell’Eurozona.    

La  crisi  finanziaria  mondiale  si  è  progressivamente  sviluppata  a  partire  dal  2007  

e  raggiunge  il  suo  apice  nel  settembre  2008.  Una  delle  pr