Domande d'esame Finanza aziendale e probabili

Domande  d’esame  FINANZA  AZIENDALE  PROBABILI  

1. Cos’è  la  finanza  aziendale,  ruolo  del  CFO  

1.1. La  finanza  aziendale  o  

corporate  finance  

è  una  specifica  area  della  finanza  che  tratta  i  

temi  relativa  a  (A)  decisioni  di  

capital  Budgeting,  ovvero  decisioni  riguardo  quali  

investimenti  di  lungo  termine  in  attività  fisse  tangibili  e  non,  l’azienda  dovrebbe  

impegnarsi.  (B)  decisioni  di  

struttura  finanziaria,  ovvero  decisioni  tese  ad  

individuare  il  migliore,  in  termini  di  efficienza  e  costo,  mix  di  fonti  di  finanziamento  e  

il  loro  rapporto  debiti/equità,  che  massimizzi  il  valore  degli  investimenti  e  che  sia  in  

linea  con  il  tipo  di  investimento  da  finanziare.  In  ultimo  si  occupa  di  (C)  decisioni  di  

investimento  in  capitale  circolante  operativo  netto,  ovvero  si  occupa  di  garantire  

all’impresa  un  grado  di  flussi  finanziare  che  le  permettano  di  far  fronte  

tempestivamente  e  istantaneamente  ai  propri  impegni  assunti.  Il  manager  finanziario  

quindi  si  occupa  di  quattro  specifiche  tematiche:  valutare  l’andamento  dell’impresa,  

valutare  i  fabbisogni  finanziari  futuri,  sviluppare  strategie  finanziarie  di  lungo  periodo  

e  valutare  gli  investimenti  futuri.  Inoltre  ha  funzioni  di  reperimento  di  liquidità  

tramite  prestiti  o  emissione  di  nuove  azioni  e  deve  valutare  la  politica  dei  dividendi  in  

termini  di  se,  come  e  quanta  liquidità  distribuire  agli  azionisti  o  reinvestire  

nell’attività.  

2. Quozienti  di  bilancio  

2.1. Il  bilancio  fornisce  le  principali  informazioni  per  valutre  la  situzione  finanziaria  di  

un’impresa.  In  particolare  vengono  i  quozienti  finanziari  fondamentali  vengono  

classificati  in  5  classi:  (1)  i  quozienti  di  

leverage,  che  misurano  quanto  impresa  sia  

indebitata  come  il  rapporto  di  indebitamento  (debiti  a  LT/debiti  a  LT  +  equity)  o  il  

grado  di  copertura  degli  interessi.  (2)  quozienti  di  

liquidità  che  misurano  appunto  

quanto  un’impresa  possa  disporre  della  liquidità  necessaria  per  far  fronte  ai  suoi  

debiti  in  tempo  (es  quoziente  di  liquidità  corrente,  immediata,  differita,  ecc).  (3)  

quozienti  di  

efficienza  d’uso  delle  attività,  utili  per  valutare  con  quanta  efficienza  

l’imrpesa  impieghi  le  sue  attività,  (es.  turnover  degli  assets  =  intensità  dello  

sfruttamento  delle  attività  dato  da  vendite  fratto  attività  medie  totali).  (4)  quozienti  di  

redditività,  

come  ROE,  ROA,  ROS  ecc  che  ne  misurano  appunto  la  redditività  sotto  

diversi  aspetti  e  in  ultimo  (5)  quozienti  di  

mercato,  come  il  rapporto  prezzo/utile  o  il  

tasso  di  diviedendo  (dividendo  per  azione/prezzo  mercato  azione)  che  misurano  

come  e  quanto  sia  valutata  l’azienda  dal  mercato.  

3. VAN,  formule,  perché  usare  il  VAN,  criterio  di  accettazione,  criterio  di  ranking  

3.1. In  matematica  finanziaria  la  valutazione  degli  investimenti  è  un’attività  che  necessità  

la  veridica  dell’impatto  che  un  determinato  progetto  di  investimento  ha  in  termini  di  

redditività  sull’azienda.  Il  criterio  del  Valore  Attuale  Netto  esprime  la  somma  algebrica  

delle  entrate  e  delle  uscite  generate  dal  progetto  di  investimento  in  analisi  attualizzate  

attraverso  l’utilizzo  di  un  tasso  di  sconto  appropriato.  Tale  criterio  si  basa  sul  

principio  secondo  cui  un’iniziativa  merita  di  essere  presa  in  considerazione  solo  se  i  

benefici  che  ne  posso  derivare  sono  superiori  alle  risorse  utilizzate  ovvero  quando  il  

VAN  è  positivo.  In  particolare  quando  ci  sia  da  scegliere  tra  più  progetti  in  alternativa  

il  criterio  presuppone  che  la  preferenza  venga  data  a  quello  che  presenta  VAN  

maggiore  (viceversa  in  caso  di  finanziamenti).  Per  la  corretta  determinazione  del  

valore  attuale  netto  è  necessario  prevedere  i  flussi  di  cassa  futuri  generati  dal  

progetto  su  base  incrementale,  tenendo  cioè  conto  di  tutti  gli  effetti  collaterali  nonché  

i  costi  opportunità,  il  fabbisogno  di  CCN,  l’inflazione,  porre  attenzione  sulla  corretta  

allocazione  dei  costi  comuni  e  tralasciare  i  costi  sommersi.  Inoltre  deve  essere  stimato  

il  costo  del  capitale  

r

,  inteso  come  la  remunerazione  alla  quale  si  rinuncia  investendo  

nel  progetto  piuttosto  che  in  titoli  di  pari  rischio  e  rendimento.    Dopo  aver  scontato  i  

flussi  di  cassa  futuri  è  possibile  sottrare  tale  valore  al  capitale  investito  inizialmente  

per  ottenere  il  VAN.  I  flussi  di  cassa  da  scontare  con  il  criterio  del  VAN  devono  essere  

dunque:  

monetari,  

differenziali  (conseguenza  diretta/indiretta  del  progetto  in  

analisi)  

lordi  di  oneri  finanziari  (il  van  considera  il  progetto  di  investimento  a  

prescindere  dalla  modalità  del  suo  finanziamento),  

incrementali  come  detto  e  

netti  

di  imposte.  

VAN=  C0  +  C1/(1+r)  

Il  VAN  è  un  valido  strumento  per  la  valutazione  degli  investimenti  sostanzialmente  

perché  (1)  allinea  obiettivi  dei  manager  con  quelli  degli  azionisti  (2)  utilizza  i  cashflow  

rilevanti  del  progetto  e  li  attualizza  in  modo  corretto.  

4. Relazione  VAN&rischio  

4.1. Il  principio  basilare  è  che  progetti  di  investimento  più  rischiosi  richiedono  rendimenti  

maggiori  perché  l’investitore  sia  disposto  a  partecipare.  Gli  investitori  dunque  

accetteranno  il  progetto  quando  il  rendimento  

r

 è  maggiore  del  

costo  opportunità  del  

capitale.  Il  rendimento  quindi  può  essere  calcolato  a  partire  dal  VAN  come  il  profitto  

(C -­‐C )  fratto  il  capitale  iniziale  C

1 0 0    

r=(C -­‐C )/C

1 0 0  

dunque  quando  

r  

 è  maggiore  del  costo  opportunità  del  capitale,  inteso  come  il  tasso  

offerto  dal  mercato  per  un’operazione  di  investimento  azionario  dalle  analoghe  

condizioni  di  rendimento  e  rischio,  ha  senso  accettare  il  progetto  di  investimento.  

5. Costo  annuo  equivalente  

5.1. Per  costo  annuo  equivalente  si  intende  la  rendita  che  ha  lo  stesso  valore  attuale  netto  

dei  costi  di  un  impianto.  Cioè  in  altre  parole  è  il  flusso  di  cassa  annuo  sufficiente  a  far  

recuperare  un  investimento  lungo  la  sua  vita  economica.  Quando  ci  si  trova  in  

situazioni  in  cui  è  necessario  valutare  investimenti  di  diversa  durata  è  opportuno  

ricondurre  gli  investimenti  ad  un  medesimo  metro  di  valutazione  per  renderli  

confrontabili.  Per  fare  ciò  si  può  ricorrere  a  metodi  di  armonizzazione  del  ciclo  

utilizzando  come  minimo  comune  multiplo  l’anno  oppure  utilizzando  il  costo  annuo  

equivalente,  ovvero  il  costo  che  si  dovrebbe  sostenere  se  gli  investimenti  alternativi  

avessero  la  medesima  durata.  Si  divide  il  valore  attuale  di  costi  per  un  fattore  di  

rendita  dato  dai  periodi  di  durata  dell’investimento  in  relazione  al  tasso  di  sconto    

CAE=  VA /(1+r)    

costi t

e  si  sceglie  l’investimento  con  CAE  minore.  

6. Definizione  obbligazioni  

6.1. L’obbligazione  è  un  titolo  di  debito  emesso  da  società  o  enti  pubblici  che  attribuisce  al  

suo  possessore  il  diritto  al  rimborso  del  capitale  prestato  all’emittente  alla  scadenza  e,  

se  previsto,  un’interesse  periodico,  detto  cedola.  Scopo  dell’emissione  obbligazionaria  

è  il  reperimento  di  liquidità  per  l’emittente  e  dal  lato  del  sottoscrittore  un  

investimento  a  tasso  di  rischio  controllabile.    

Il  valore  di  un’obbligazione  dipende  essenzialmente  dai  flussi  di  cassa  che  produrrà  

che  dipendono  a  loro  volta  da  quanto  contrattualmente  stabilito  sia  in  termini  di  

cedole  che  di  rimborso.  Questa  caratteristica  di  pre-­‐determinabilità  dei  flussi  di  cassa  

a  differenza  dei  titoli  azionari,  rendono  relativamente  più  semplice  la  loro  

attualizzazione.  A  seconda  della  tipologia  di  obbligazione  i  flussi  possono  essere  

diversi:  in  obbligazioni  dette  

zero  coupon  bond,  l’unica  fonte  di  rendimento  è  data  

dal  rimborso  del  capitale  a  scandenza  a  valore  nominale,  quindi  l’obbligazione  di  

configura  come  una  rendita  di  x  euro  per  t  anni  scontata  al  tasso  r  

VA =VALORE  NOMINALE/(1+YTM)

t  

obbl

Per  le  obbligazioni  a  

cedola  fissa  (coupon  bonds)  

è  necessario  sapere  le  date  e  la  

periodicità  di  pagamento  dei  flussi,  il  tempo  a  scadenza,  il  valore  della  cedola  e  del  

rimborso  e  il  tasso  di  sconto.  Si  attualizzano  le  cedole  di  ogni  periodo  al  tasso  

appropriato  e  vi  si  somma  il  valore  attuale  del  rimborso.  Il  valore  di  un’obbligazione  

chiaramente  varia  al  variare  del  tempo:  disporre  di  un  rendimento  fisso  può  essere  

molto  conveniente  quando  i  tassi  di  mercato  sono  inferiori,  ma  molto  sconveniente  

quando  questi  salgono  oltre  il  tasso  di  rendimento  della  cedola.  Al  crescere  dunque  dei  

tassi  di  interesse  si  assiste  una  diminuzione  del  prezzo  delle  obbligazioni  

Un’obbligazione  a  più  lunga  scadenza  è  dunque  ceteris  paribus  più  rischiosa  rispetto  

ad  una  a  più  breve  perché  aumentando  la  durata  aumenta  l’impossibilità  di  prevedere  

l’andamento  dei  tassi  di  interesse  e  inflazione.