Domande d'esame Finanza aziendale

Domande  d’esame  FINANZA  AZIENDALE  

1. Leasing  operativo  e  Leasing  finanziario,  contabilizzazione  e  rischi/vantaggi  locatario  e  

locatore  

1.1. All’interno  dell’ordinamento  italiano  manca  una  vera  e  propria  definizione  di  

“leasing  operativo”,  l’Organismo  Italiano  Contabilità  che  ha  accolto  la  definizione  

di  leasing  finanziario  ha  fornito  una  possibile  definizione  in  via  complementare  di  

quello  operativo  stabilendo  che  un  contratto  di  locazione  che  non  possa  definirsi  

finanziario  si  configura  come  una  locazione  operativa  in  cui  il  titolare  del  bene  ne  

cede  l’uso  per  un  periodo  di  tempo  ad  un  conduttore  dietro  corrispettivo  di  un  

canone  di  affitto.  Il  leasing  operativo  è  dunque  assimilabile  allo  schema  tipico  della  

locazione  e  riconducibile  alla  categoria  dei  contratti  con  causa  di  godimento.  

Dal  punto  di  vista  della  contabilizzazione  non  vi  sono  norme  o  principi  stabili  dal  

codice  civile  o  dall’OIC,  ma  esiste  una  prassi  contabile  che  ne  consente  la  

contabilizzazione  con  il  metodo  patrimoniale:  i  beni  devono  rimanere  iscritti  nello  

stato  patrimoniale  del  locatore  mentre  il  locatario  rileverà  i  canoni  periodici  di  

leasing  di  competenza  a  conto  economico,  come  costo  per  godimento  di  beni  di  

terzi.    

Dal  punto  di  vista  dei  vantaggi  e  degli  svantaggi,  il  leasing  operativo  è  

maggiormente  conveniente  per  i  beni  ad  elevata  standardizzazione  e  soggetti  a  

rapida  obsolescenza,  in  cui  il  locatario  riceve  determinate  garanzie  in  termini  di  

servizi  di  manutenzione  e  assistenza  da  parte  del  locatore  per  tutta  la  durata  del  

contratto.  Il  rischio  rimane  dunque  in  capo  al  locatore  e  risulta  conveniente  per  il  

locatario  sottoscrivere  un  contratto  di  leasing  operativo  quando  il  canone  di  

leasing  è  inferiore  al  costo  annuo  equivalente  per  l’acquisto  del  bene  stesso .  

1

Inoltre  un  altro  vantaggio  del  leasing  operativo  è  legato  alla  brevità  della  durata  

del  contratto  e  della  sua  possibile  rescissione  anticipata.  Anche  per  il  locatore  

esistono  dei  vantaggi  in  termini  fiscali:  le  quote  di  ammortamento  del  bene,  

rimasto  iscritto  nel  suo  stato  patrimoniale,  infatti  sono  fiscalmente  deducibili,  

dunque  può  essere  conveniente  per  la  società  di  leasing  acquisire  la  proprietà  del  

bene  e  riversare  parte  dei  benefici,  derivanti  appunto  dalla  deducibilità  fiscale  

delle  quote  di  ammortamento,  sul  locatario  in  termini  di  minori  canoni.    

Per  “

leasing  finanziario”  si  intende  una  forma  contrattuale  atipica  mediante  la  

quale  un’impresa,  società  di  leasing,  concedente,  acquista  presso  un’impresa  

produttrice  (fornitore)  un  determinato  bene  e  ne  concede  l’utilizzo  ad  un  soggetto  

terzo  per  un  periodo  di  tempo  di  norma  superiore  alla  vita  economica  del  bene  

stesso,  dietro  corresponsione  di  un  canone  periodico.  L’utilizzatore  di  norma  è  

un’azienda  che  adopera  il  bene  nell’esercizio  della  sua  attività:  quella  di  poter  

disporre  di  beni  strumentali  necessari  senza  essere  costretta  a  acquistarli  

immobilizzando  ingenti  capitali  è  la  possibilità  fornita  dal  leasing  operativo  in  

risposta  alle  chiare  esigenze  dell’azienda.  L’iniziativa  spetta  all’utilizzatore  che,  

individuato  il  bene  di  cui  necessità  di  rivolge  alla  società  di  leasing  che  provvede  

all’acquisto  dal  fornitore  e  alla  successiva  concessione  in  godimento  

all’utilizzatore.  Al  termine  del  contratto  (a  differenza  del  contratto  di  leasing  

operativo)  è  prevista  l’opzione  di  riscattare  il  bene,  prolungare  il  contratto  con  un  

canone  ricalcolato  o  chiaramente  recedere.  In  questa  tipologia  contrattuale  il  

rischio  legato  al  possesso  e  alla  gestione  del  bene  viene  trasferito  all’utilizzatore  

che,  contabilmente,  procede  all’iscrizione  del  bene  nel  proprio  stato  patrimoniale,  

1 Costo  per  periodo  con  valore  attuale  pari  al  costo  di  acquisto  e  al  costo  operativo  di  un  bene  (macchinario,  

impianto,  ecc).

  1  

rileva  l’ammontare  del  debito  verso  società  di  leasing  e  per  competenza  gli  oneri  

finanziari  legati  al  rimborso  di  tale  debito;  viceversa  il  locatore  iscriverà  un  credito  

di  leasing  nell’attivo  di  stato  patrimoniale  e  per  competenza  gli  interessi  attivi  di  

leasing  corrisposti.  Il  locatore  non  dovrà  rilevare  la  quota  di  ammortamento  del  

bene  concesso  in  locazione  in  quanto  il  bene  non  è  più  nella  sostanza  economica  di  

proprietà.  

Per  le  aziende  dunque  il  leasing  finanziario  è  assimilabile  ad  una  fonte  di  

finanziamento  equiparabile  all’accensione  di  un  prestito  garantito  dal  bene  stesso.  

Ciò  consente  un’immediata  entrata  di  cassa  in  termini  di  minori  costi  sostenuti  (no  

esborso  ingente)  e  l’impegno  a  eseguire  pagamenti  periodici  stabiliti  

contrattualmente.    

Mentre  per  il  leasing  operativo  l’elemento  decisionale  poggiava  sulla  convenienza  

tra  sottoscrizione  del  leasing  e  acquisto  del  bene,  nel  leasing  finanziario  la  

decisione  di  convenienza  verte  sul  rapporto  tra  leasing  e  indebitamento.  La  

sottoscrizione  di  un  contratto  di  leasing  finanziario  è  dunque  conveniente  in  

situazioni  nelle  quali  l’investimento  di  capitale  per  ottenere  il  bene  in  proprietà  è  

assai  elevato,  il  contratto  permette  la  dilazione  del  pagamento  e  scongiura  il  

rischio  di  tensioni  di  liquidità  immediate.  È  dunque  una  forma  di  finanziamento  

meno  difficile  da  sottoscrivere  rispetto  ai  finanziamenti  richiesti  a  banche  (mutui),  

semplifica  il  controllo  della  pianificazione  finanziaria  in  quanto  i  costi  delle  

operazioni  sono  conosciuti  già  alla  stipula  del  contratto,  ma  presenta  anche  

consistenti  e  pericolosi  svantaggi:  la  sottoscrizione  di  un  contratto  di  leasing  può  

non  essere  soggetta  al  canonico  iter  di  procedure  di  approvazione  da  parte  degli  

organi  apicali  della  società  e  rischia  di  limitare  il  controllo  sugli  investimenti.  Il  

leasing  inoltre  ha  effetti  sul  reddito  contabile,  e  dunque  sul  valore  dell’azienda.  Il  

leasing  può  risultare  come  finanziamento  “fuori  bilancio”.  

Un  leasing  finanziario  in  definitiva  risulta  più  conveniente  rispetto  ad  un  acquisto  

con  prestito  quando  il  finanziamento  offerto  dal  leasing  è  maggiore  rispetto  al    

finanziamento  generato  dal  prestito  equivalente:  il  VAN  sarò  dato  da    

FINANZIAMENTO  INIZIALE-­‐    (LEASINGCASHFLOW)/(1+r (1-­‐t ))

t  

Σ d c

la  convenienza  economica  di  un’opeazione  di  leasing  viene  dunque  valutata  

confrontandola  con  un’operazione  di  prestito-­‐acquisto  di  pari  entità  economica.  

2. Modello  dell’APT  e  modelli  fattoriali  

2.1. L’Arbitrage  Pricing  Theory  è  un  modello  in  base  al  quale  il  rendimento  di  un  

2

titolo  azionario  è  espresso  in  funzione  dei  rendimenti  di  una  serie  di  fattori  di  

rischio  (ad  es.  fattori  legati  a  variabili  macro  come  il  prezzo  del  petrolio  o  il  PIL,  ma  

anche  fattor  idi  diversa  natura).  Insieme  al  CAPM,  è  modello  che  nesce  nell’ambito  

della  teoria  di  portafoglio  di  Markowitz,  con  l’intento  di  spiegare  la  relazione  tra  il  

rischio  e  il  rendimento.  L’APT  si  presenta  come  un’alternativa  (e  per  certi  versi  

un’estensione  del  CAPM),  è  un  modello  multifattoriale  che  si  propone  di  descrivere  

come  il  rendimento  di  un’azione  o  di  un  portafoglio  dipenda  da  alcuni  fattori  

macroeconomici,  ma  il  modello  tuttavia  non  spiega  quali  siano  questi  fattori,  a  

differenza  del  CAPM  che  in  pratica  unisce  tutti  i  rischi  macroeconomici  nel  rischio  

di  mercato.  Spesso  il  primo  fattore  di  rischio  è  identificato  nello  stesso  fattore  di  

rischio  del  CAPM,  ossia  il  premio  per  il  rischio  di  mercato:  R -­‐R  dove  il  primo  

M F  

elemento  denota  il  rendimento  atteso  del  portafogli  di  mercato  e  il  secondo  il  tasso  

di  interesse  privo  di  rischio.  Per  la  corretta  applicazione  dell  APT  è  necessario  

2  Stephen  Ross  1976  

  2  

individuare  una  lista  esauriente  di  fattori  di  rischio  che  concorrano  a  determinare  

il  rendimento  atteso  e  quindi  ottenere  una  stima  del  rendimento  atteso  di  ciascuno  

di  questi  fattori.  L’ipotesi  fondamentale  del  modello  è  l’assenza  di  arbitraggio  

ovvero  l’impossibilità  di  costruire  un  portafoglio  di  costo  nullo  e  sicuro  valore  

futuro.  

rendimento=R +Σbeta *(R -­‐R )    

F J J F

L’assunto  finale  dell’APT  è  dunque  che  i  rendimenti  attesi  aumentano  linearmente  

con  la  sensibilità  di  un’attività  ad  un  determinato  numero  di  fattori  

macroeconomici.  

Per  quanto  riguarda  l’identificazione  dei  fattori