Assetti Proprietari e Governance d'Impresa - Appunti

Dispensa  di  

Assetti  Proprietari  e    

Governance  d’Impresa  

INDICE  

1.  Il  Diritto  Societario:  Nozione  e  Costituzione  

2.  Il  Diritto  Societario:  Azioni,  Obbligazioni  e  Strumenti  Finanziari  

3.  Il  Diritto  Societario:  Organizzazione  e  Processi  Decisionali  

4.  Introduzione  agli  Assetti  Proprietari  e  alla  Corporate  Governance  

5.  La  Proprietà  e  il  Controllo  

6.  L’Impresa  come  Unico  Agente  dell’Attività  Economica  

7.  Le  Società  Chiuse  

8.  Le  Società  Aperte,  le  Scatole  Cinesi  e  i  Gruppi  Societari  

9.  Le  Holding  

10.  I  Modelli  che  Descrivono  il  Conflitto  Azionisti-­‐Creditori  

11.  I  Modelli  che  Descrivono  il  Conflitto  Azionisti-­‐Azionisti  e  il  Conflitto  Azionisti-­‐Manager  

12.  La  Quotazione  e  il  Valore  

13.  Le  Specificità  del  Sistema  Finanziario  

14.  Le  Tipologie  di  Azionisti  

15.  Gli  Assetti  Proprietari  delle  Società  Quotate  

16.  I  Comportamenti  e  le  Scelte  Decisionali  

17.  Le  Remunerazioni  Manageriali  

18.  La  Raccolta  di  Capitale  di  Rischio  in  un  Gruppo  

19.  Le  Fusioni  e  le  Acquisizioni  

20.  I  Modelli  di  M&A  

21.  Le  Tecniche  di  Scalata  e  di  Difesa  

22.  Gli  Aumenti  di  Capitale  

23.  Il  Quadro  Internazionale  sugli  Assetti  Proprietari  e  la  Governance  d’Impresa  

24.  Gli  Strumenti  di  Corporate  Governance  

25.  L’Effetto  degli  Assetti  Proprietari  e  della  Governance  sul  Valore  

  A  cura  di  Luigi  Daniele  

A.A.  2013-­‐2014  

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Il  Diritto  Societario:  Nozione  e  Costituzione  

I  CARATTERI  ESSENZIALI  DI  UNA  SOCIETÀ  PER  AZIONI  

La  prima  distinzione  fondamentale  è  tra  

società  di  persone  e   società  di  capitali:  noi  ci  

occuperemo  solo  di  società  di  capitali.    

Queste  si  dividono  in  SRL  –  Società  a  Responsabilità  Limitata  –  e  SPA  –  Società  per  Azioni:  in  

particolare  analizzeremo  e  descriveremo  le  

Società  per  Azioni  e  le   Società  Cooperative  per  

Azioni.  

Le  Società  per  Azioni  hanno  una  regolamentazione  complessa  e  articolata;  i  caratteri  

essenziali  di  una  SPA  sono:  

  1. La  responsabilità  limitata    

Le  persone  che  fondano  una  società  per  azioni  sono  responsabili  solo  del  capitale  che  

hanno  conferito.  C’è  una  circoscrizione  del  rischio  di  perdita  ad  al  massimo  il  capitale  

che  essi  hanno  investito  nella  società.  

La  società  ha  una  sua  vita  autonoma  e  ha  l’obbligo  di  operare  nel  sistema  economico.    

La  regola  della  responsabilità  limitata  permette  di  convogliare  grandi  quantità  di  

risparmio  trasformandole  in  capitale  di  rischio  al  servizio  dell’iniziativa  economica,  

scaricando  però  parte  del  rischio  sui  creditori:  i  soci  potrebbero  essere  indotti  a  

comportamenti  opportunistici.  Per  questo  motivo  esistono  alcune  regole  che  

compensano  la  possibilità  da  parte  dei  soci  di  commettere  abusi  a  danno  dei  creditori  

(dare  informazioni,  preservare  il  capitale,  ecc.).  

La  responsabilità  limitata  fa  riferimento  al  fatto  che  le  persone  che  fanno  affari  con  una  

società  devono  sapere  che  la  società  è  di  capitali  a  responsabilità  limitata.  

2. La  libera  trasferibilità  delle  azioni  

La  ricchezza  investita  può  essere  resa  mobile  e  possono  essere  trasferiti  i  diritti  

patrimoniali  –  diritto  di  ricevere  i  dividendi  –  e  amministrativi  –  diritto  di  voto  in  

assemblea.    

3. L’organizzazione  corporativa  

All’interno  di  una  SPA  c’è  separazione  tra  proprietà  e  controllo:  la  struttura  

dell’impresa  è  composta  da  organi  che  si  dividono  i  ruoli  di  assemblea,  

amministrazione  e  controllo  della  società.  La  struttura  delle  società  non  è  più  così  

rigida,  infatti  esiste  la  possibilità  di  adottare  tre  diversi  tipologie  di  modello  

organizzativo  (tradizionale,  dualistico  e  monistico)  ma  è  necessario  sia  presente  la  

tripartizione  soci-­‐gestori-­‐sorveglianti.  La  separazione  tra  proprietà  e  controllo,  però,  

genera  un  problema  di  agenzia:  cioè  i  soci  scelgono  uno  di  loro  o  una  persona  terza  per  

guidare  la  società  separando  il  controllo  (potere  di  decidere)  dalla  proprietà,  ma  il  

gestore  non  deve  operare  seguendo  il  proprio  tornaconto  personale,  ma  quello  dei  

soci.  I  soci  hanno  diritti  patrimoniali  (sui  dividendi)  e  amministrativi  (concorrere  alle  

decisioni  in  assemblea).    

Le  società  di  persone  a  differenza  delle  società  di  capitali  non  sono  ad  

autonomia  

patrimoniale  perfetta:  le  persone  sono  responsabili  personalmente  dei  debiti  della  società.  

  2  

I  MODELLI  NORMATIVI  PREESISTENTI  

Le  società,  le  SPA  in  particolare,  sono  regolate  dalle  norme  del  Codice  Civile  che,  nel  corso  del  

tempo,  in  materia  ha  subito  alcune  evoluzioni:  

Il  Codice  del  1942  designava  la  SPA  come  il  tipo  sociale  naturalmente  destinato  alla  

− grande  impresa  facente  appello  al  pubblico  risparmio,  l’evoluzione  successiva  ha  

dimostrato  che  in  realtà  tale  forma  è  stata  utilizzata  tanto  per  le  grandi  che  per  le  

piccole  e  medie  imprese,  tanto  per  iniziative  economiche  con  appello  al  pubblico  

risparmio  quanto  per  quelle  a  carattere  familiare.  

La   mini-­‐riforma  del  1974,  introdusse  un’avvertibile  differenza  tra  le  SPA   quotate  

− rispetto  alle  

non  quotate.  Tale  differenza  riguarda  più  che  altro,  il  funzionamento  del  

mercato  di  borsa  e  la  creazione  dei  titoli  ritenuti  idonei  ad  attrarre  l’investimento  dei  

risparmiatori.  Questa  riforma  non  prevedeva  la  disciplina  dell’assetto  organizzativo  

interno  delle  SPA.  

L’aumento  delle  dimensioni  del  nostro  mercato  mobiliare  portò  all’emanazione  del  

− Testo  Unico  della  Finanza   con  il  quale  l’alluvione  legislativa  del  ventennio  

precedente,  venne  ricondotta  a  un  sistema  ordinato  e  coerente.  

Il   TUF,   oltre  l’ordine  ritrovato  per  quanto  riguarda  i  mercati  e  gli  strumenti  finanziari,  

introduceva  alcune  disposizioni  che  riguardavaNO  in  modo  particolare  l’assetto  

organizzativo  interno  delle  SPA  quotate.  Se  però  da  un  lato  ha  completato  la  disciplina  

della  SPA  quotate,  dall’altro  ha  provocato  la  conseguenza  di  aumentare  lo   scalino  

normativo  

tra  quotate  e  non  quotate,  con  il  rischio  di  crear  un  non  auspicato  

disincentivo  alla  quotazione.    

Un  sistema  economico  ha  bisogno  di  un  sistema  finanziario  efficiente  perché  permette  alle  

imprese  di  raccogliere  capitale  addizionale  rispetto  ai  normali  canali  a  disposizione.  

GLI  ATTUALI  MODELLI  NORMATIVI  DELLE  SPA  

Oggi  la  disciplina  delle  SPA  è  articolata  in  questi  modelli   principali:  

1. SPA  di  base   (

detta  SPA  chiusa)  disciplinata  integralmente  dal  Codice  Civile;  

2. SPA  che  fanno  ricorso  al  mercato  del  capitale  di  rischio  (detta  SPA  aperta)  

che,  a  

sua  volta  si  divide  in:    

a. SPA  con  azioni  quotate  (SPA  quotata)  

regolata  in  parte  dal:  

-­‐ Codice  Civile;  

-­‐ Testo  Unico  della  Finanza  le  cui  norme  prevalgono  sul  Codice  Civile;  

-­‐ Un  ulteriore  set  di  disposizioni  subordinate  a  quelle  di  fonte  legale;  

-­‐ Adesione  volontaria  al  Codice  di  Autodisciplina  promosso  da  Borsa  

Italiana  Spa.  

b. SPA  con  azioni  diffuse  fra  il  pubblico  in  misura  rilevante  (SPA  ad  

azionariato  diffuso)  disciplinata  integralmente  dal  Codice  Civile.  

Il  Titolo  V,  Capo  V  del  Codice  Civile  specifica  quando  limiti  o  facoltà  si  applicano  solo  a  uno  dei  

due  modelli  tra  SPA  di  base  e  SPA  ad  azionariato  diffuso:  quando  non  è  specificato  le  norme  si  

applicano  ad  entrambi  i  modelli.  

Le  società  più  piccole  sono  soggette  a  regole  più  semplici  mentre  le  società  più  grandi  a  regole  

più  complesse  e  articolate:  il  piccolo  e  il  grande  è  determinato  dal  numero  di  soci  che  nel  caso  

siano  pochi  si  prevede  si  gestiscano  da  soli.    

In  questo  senso  si  fa  riferimento  alle  società  aperte  se  sono  numerose  in  termini  di  soci.  

  3  

IL  CONTENUTO  DELL’ATTO  COSTITUTIVO  

La  costituzione  di  una  società  prevede   la  redazione  dell’atto  costitutivo  presso  un  notaio.    

Le  persone  che  costituiscono  una  società  non  devono  per  forza  essere  persone  fisiche  ma  

possono  anche  essere  persone  giuridiche,  quindi  altre  società.    

L’atto  costitutivo  è  fatto  dai  soci  in  generale.  

Un’eccezione  importante  è  data  dalle  società  costituite  da  una  persona  sola.  

La  legge  consente  alla  società  di  possedere  il  100%  di  altre  società,  ma  anche  a  privati  di  

fondare  una  società  con  un  unico  socio  con  l’obbligo  di  rispettare  alcune  procedure  per  

mantenere  la  responsabilità  limitata:  è  importante  che  sia  garantita  la  responsabilità  limitata  

per  permettere  alle  persone  di  operare  senza  perdere  tutto  quello  che  hanno.  

All’interno  dell’atto  co