Appunti Informativa, governance e controlli in banche e assicurazioni

Appunti di Emanuela Barbato

Informativa,

governance e

controlli in

banche e

assicurazioni

Università degli studi di Roma “La Sapienza”

Corso di laurea in Finanza e Assicurazioni

Anno accademico 2014 - 2015

I seguenti contenuti sono mie personali rielaborazioni di appunti presi a lezione e di ricerche

personali, sono quindi frutto di studio autonomo e non sono pertanto attribuibili in alcun

modo al docente titolare della cattedra né tanto meno all’università La Sapienza di Roma.

L’indicazione del nome del docente è inserito al solo fine di agevolare l’organizzazione e la

ricerca degli appunti sulla piattaforma Skuola.net.

1. I 3

NTRODUZIONE

1.1 Nozioni generali .................................................................................................................

3

1.2 Il circuito diretto e quello indiretto ....................................................................................

3

1.3 Il prezzo di borsa ................................................................................................................

3

1.4 Gli ordini di borsa ..............................................................................................................

4

1.5 Il contesto in cui operano le banche e le assicurazioni ......................................................

4

1.6 Gli attori del circuito diretto ...............................................................................................

4

2. L’ 7

INFORMAZIONE

2.1 Il ruolo dell’informazione ..................................................................................................

7

2.2 La comunicazione economico finanziaria ..........................................................................

9

2.3 La trasparenza sul mercato in materia di Corporate Governance e assetti proprietari .......

9

3. C -

REAZIONE DI VALORE IN BANCHE E ASSICURAZIONI E LA PROGET 12

TAZIONE DEL RAPPORTO CON IL MERCATO

3.1 La creazione di valore ......................................................................................................

12

3.2 L’evoluzione del sistema bancario ...................................................................................

12

3.3 Il governo societario e il ruolo nelle scelte di patrimonializzazione ...............................

15

3.4 Come si progetta la comunicazione economico-finanziaria ............................................

15

3.5 Come: equilibri e rischi nella banca - Introduzione al bilancio bancario .........................

15

3.5.1 Le banche sono speciali .........................................................................................................

15

3.5.2 Equilibrio economico, finanziario e patrimoniale della banca ............................................ 16

3.5.2.1 La redditività ...........................................................................................................................

18

3.5.2.2 La solvibilità .......................................................................................................................... 18

3.5.2.3 La liquidità ..............................................................................................................................

23

3.5.3 Il bilancio ...............................................................................................................................

23

3.5.4 La composizione del bilancio consolidato - IAS 1 ............................................................... 25

3.5.5 Le politiche contabili ............................................................................................................

27

3.5.6 Lo IAS 39 dopo il 2008 ..........................................................................................................

28

3.6 Come: strumenti e mezzi ..................................................................................................

29

3.6.1 Il comunicato stampa .............................................................................................................

29

3.6.2 Altri strumenti di informativa ................................................................................................

31

3.7 Chi: la comunicazione economico finanziaria .................................................................

31

3.7.1 I soggetti ................................................................................................................................

31

3.7.2 Investor relator - Introduzione ..............................................................................................

32

3.7.3 Investor relator - Le funzioni .................................................................................................

34

3.7.4 Organizzazione e strumenti dell’ufficio IR ............................................................................

34

! 1

3.7.5 Gli altri attori ........................................................................................................................

35

3.8 A chi è rivolta la comunicazione economico finanziaria? ................................................

36

3.8.1 Gli azionisti ............................................................................................................................

36

3.8.2 Gli analisti finanziari .............................................................................................................

37

3.8.3 La catena del valore dell’investitore - Le fasi .......................................................................

38

4. C - L 41

OSA SI COMUNICA A VALUTAZIONE

4.1 Come valutare un’impresa industriale .............................................................................

41

4.1.1 Il Dividend Discount Model ..................................................................................................

42

4.1.2 Il Discount Cash Flow ...........................................................................................................

44

4.1.2.1 Come determinare il tasso di attualizzazione .........................................................................

45

4.1.2.2 Determinazione del Terminal Value ........................................................................................

46

4.1.3 Il metodo dei multipli di mercato ...........................................................................................

47

4.2 Il report degli analisti ......................................................................................................

49

4.3 Equilibri e valutazione delle assicurazioni .......................................................................

50

4.3.1 Le reti di distribuzione ...........................................................................................................

53

4.3.2 Stato patrimoniale e conto economico ..................................................................................

53

4.3.3 Il margine di solvibilità ........................................................................................................ 55

4.3.3.1 Gli attuali requisiti patrimoniali nell’Unione Europea - Solvency I ......................................

55

4.3.3.2 Verso Solvency II .....................................................................................................................

56

4.3.4 Valutazione di una compagnia di assicurazione ....................................................................

58

4.3.5 Indicatori chiave ....................................................................................................................

60

4.4 La valutazione delle banche .............................................................................................

60

4.4.1 La valutazione delle banche con il Dividend Discounted Model ..........................................

62

4.4.2 La valutazione delle banche con il metodo misto ..................................................................

63

4.4.3 La valutazione delle banche con il metodo dei multipli ........................................................

63

5 C - I -

ORPORATE GOVERNANCE NTERNAL CONTROL AND RISK MANAGE

65

MENT

5.1 La Corporate Governance ................................................................................................

65

5.2 I modelli di Corporate Governance ..................................................................................

66

5.3 Il controllo ........................................................................................................................

67

5.3.1 CoSO - ERM ..........................................................................................................................

67

5.3.2 Codice di Autodisciplina .......................................................................................................

70

! 2

1. I NTRODUZIONE

1.1 Nozioni generali

Nei mercati finanziari vengono individuate quattro aree:

i) Il mercato assicurativo - Nel mercato assicurativo si negoziano quelli che sono definiti rischi

1

puri ;

ii) Il mercato del credito - Il mercato del credito è in generale caratterizzato da rapporti bilaterali;

iii) Il mercato dei cambi;

iv) Il mercato mobiliare - Il mercato mobiliare possiamo suddividerlo, in maniera empirica, in mer-

cato dei derivati, mercato monetario (che comprende tutte le operazioni sui titoli obbligazionari

brevissimo termine) e capital markets.

Di nostro interesse saranno i capital market nei quali troviamo l’equity market e il bond market

2

(ovvero il mercato delle obbligazioni e quello delle azioni) .

Una delle funzioni principali del mercato finanziario è quella di trasferire le risorse fra chi si trova

in avanzo finanziario e chi si trova in disavanzo finanziario. Il raggiungimento di questo scopo è

sovrastata da diversi ostacoli, ne sono esempi gli obiettivi differenti degli operatori, le asimmetrie

informative e l’incertezza.

1.2 Il circuito diretto e quello indiretto

Gli scambi nel mercato finanziario avvengono in due differenti modi, tramite il circuito intermediari

(ad esempio le banche che raccolgono depositi ed emettono prestiti) e il circuito diretto (in cui vi

sono investitori che acquistano direttamente titoli azionari o obbligazionari emessi dall’azienda la

quale è coinvolta solo nel momento dell’emissione e non anche negli scambi sui mercati

3

secondari ).

1.3 Il prezzo di borsa

1 Il rischio puro è dato dalla probabilità che si subiscano perdite dovute al manifestarsi di eventi dannosi di

tipo aleatorio non certi.

2 Le grandi categorie in cui possiamo dividere i titoli sono la categoria delle azioni e quella delle ob -

bligazioni (anche se in realtà esistono situazioni intermedie): l’obbligazione è un titolo di credito che assicura

il pagamento di cedole (che sono di ammontare certo se l’obbligazione è a tasso fisso) periodiche e il rimbor-

so al termine del prestito ammesso che l’azienda o lo stato emittente non vadano in default. Le obbligazioni

sono scambiabili sul mercato secondario. Le azioni sono quote di capitale di rischio il quale è durevolmente

legato alle sorti dell’azienda e remunerato non definito né nell’ammontare né nella scadenza da questo deriva

che chi le acquista si accolla il rischio d’impresa. Gli obbligazionisti sono privilegiati rispetto agli azionisti.

Il fatto che il prezzo di una data azione sia salito o sceso non incide direttamente sulla struttura patrimoniale

3

dell’azienda (una particolare eccezione fa riferimento all’acquisto di azioni proprie da parte della stessa

azienda). Da questo deriva che il mercato di borsa, che in sostanza rende liquido ciò che non è, non fa altro

che incrociare gli interessi degli investitori. ! 3

Il prezzo di borsa è quello che è determinato da domanda e offerta e in alcuni casi è utilizzato per

ragioni contabili per stimare il valore dell’azienda (anche se in alcuni casi è poco realistico poiché il

prezzo di mercato riflette domanda e offerta).

Cosa fondamentale da notare è che vi sono titoli più liquidi e titoli meno liquidi, tanto più un titolo

è liquido (quindi vi sono più scambi) tanto più siamo in un mercato che si avvicina alla concorrenza

perfetta.

1.4 Gli ordini di borsa

Possiamo distinguere due tipi di ordini di borsa:

i) Gli ordini Information Driven - In generale il valore di un’azienda dipende dai flussi futuri atte-

si, si intuisce però che questo non basta ad esempio vi sono molte aziende che il cui valore è

molto legato alla figura del “capo dell’azienda” ed in generale ai fatti che la coinvolge. Si con-

clude che tutti gli ordini information driven portano alla determinazione, sul mercato, del prezzo

fair (prezzo giusto) poiché comportano una sorta di riallineamento del valore dell’azienda.

Risulta allora che le conferenze stampa o altri eventi che diffondono notizie sull’azienda deter-

minano una variazione dei prezzi di borsa. Gli ordini di questo genere, quindi, riflettono le in-

formazioni che sono fornite al mercato dagli emittenti;

ii) Gli ordini Liquidity Driven - Tali ordini sono determinati da un eccesso di offerta sul mercato

(ad esempio un grande fondo deve vendere i titoli che possiede) quindi non dipende dalla situ-

azione dell’azienda ma dalle esigenze di liquidità di un singolo attore. Se l’attore al quale ci

riferiamo è di notevole importanza e se la dismissione è cospicua il prezzo crolla poiché il mer-

cato non riesce a riassorbire l’ordine dato. In questi casi, quando vi è abbastanza liquidità ed un

mercato connotato da investitori istituzionali attivi, se l’azienda è solida e vi sono investitori

istituzionali che conoscono la reale situazione aziendale, acquisteranno il titolo riassorbendo

l’ordine e facendo risalire il prezzo. Gli ordini Liquidity Driven, quindi, riflettono le esigenze di

liquidità degli investitori e comportano eccessi di offerta.

1.5 Il contesto in cui operano le banche e le assicurazioni

Le istituzioni, quali banche e assicurazioni (anche se meno), sono spesso considerate delle entità

cicliche: ad esempio la qualità del portafoglio prestiti di una banca non potrà mai essere migliore

della situazione economica del paese in cui opera. Per questa ragione tali istituzioni sono soggette

ad un regime di vigilanza prudenziale che dà la possibilità di assumere rischi nella misura in cui

questi possono essere sostenuti con il capitale proprio a disposizione.

Le banche e le assicurazioni si collocano nell’ambito del sistema finanziario inteso in senso lato e

cen-

uno dei più grandi attori di questo settore sono le Banche Centrali ed in particolare la Banca

trale Europea.

1.6 Gli attori del circuito diretto

Nei paragrafi precedenti ci siamo occupati di dare una definizione di circuito diretto (il fornitore di

fondi si assume il rischio direttamente) e intermediato (in questo caso è la banca che ritengono sui

suoi libri il rischio), abbiamo sottolineato l’importanza del prezzo il quale riflette domanda e offerta

! 4 4

e abbiamo evidenziato come questo non necessariamente ha a che fare con il valore . Abbiamo in -

oltre visto che il mercato di borsa rende liquido ciò che in realtà non è poiché trasforma il rischio in

liquidità (infatti per l’amministratore delegato il capitale proprio rappresenta qualcosa di cui non

dovrà mai disfarsi anche se gli azionisti possono rivendere le azioni in qualunque momento sui

5

mercati secondari), rende compatibili gli orizzonti temporali e trasforma i volumi.

Parliamo adesso in maniera più dettagliata del circuito diretto. Mentre nel circuito intermediato in-

tuitivamente vi sono degli intermediari, nel circuito diretto invece è necessaria un’intera “catena” di

6

soggetti che contribuiscono a colmare i gap informativo . Il primo passo che si compie in operazioni

di questo genere è la raccolta delle informazioni per passare da una situazione di incertezza paraliz-

zante ad una quantificazione del rischio che ci consente di arrivare ad un pricing corretto. Ad esem-

pio quando si predispone l’aumento di capitale, anche se il tentativo è quello di avere un trasferi-

mento diretto è necessaria una banca d’affari ovvero un consorzio di collocamento il quale può

anche decidere di sottoscrivere i titoli (do’ Till) e poi di collocarli sul mercato (ovviamente l’inopta-

7

to rimarrà nel suo portafoglio ).

In altre parole alle unità in disavanzo finanziario serve un’attività di corporate finance cioè di assis-

tenza e consulenza per quanto riguarda la composizione delle fonti di finanziamento (cosa fatta

dagli intermediari i quali pur non prestando denaro cercano di dare delle indicazioni all’azienda per

organizzare al meglio le fonti di finanziamento ad esempio relativamente alla coerenza fra la durata

di queste e quella degli investimenti). Anche le unità in avanzo finanziario hanno la necessità di

raccogliere informazioni relativamente al prenditore di fondi: è utile quindi un asset manager

poiché questo ha delle economie di scala nella raccolta e nella rielaborazione delle informazioni.

L’ultimo elemento nella catena di intermediari è rappresentato da coloro che si occupano di dare

liquidità al mercato ovvero di soggetti che fanno credito per l’acquisto di titoli (capital market) o i

8

così detti market maker ovvero soggetti che acquistano e vendono titoli con lo scopo di fornire liq -

uidità al mercato (se gli operatori del mercato si apprestano a vedere un determinato titolo il market

maker li acquista e viceversa) ed è tenuto a mantenere prezzi domanda e offerta per un certo quanti-

tativo di titoli. Non vanno dimenticati inoltre tutti quei soggetti che si occupano della qualità delle

informazioni prodotte dal revisore della società in disavanzo finanziario e quei soggetti c