Appunti Finanza Aziendale

ANALISI AZIENDALE

• qualitativa
• quantitativa

Condizioni equilibrio di impresa

• economica
• patrimoniale
• finanziaria
• monetaria

1. RICLASSIFICA SP

CRITERIO FINANZIARIO (liquidi/esigibili delle voci dell'attivo e del passivo)

ATT A BREVE TERMINE (a)

• casse e banche
• titoli non immu
• F.DO SVAL Titoli
• cred v/clienti
• cred intragruppo
• altri crediti
• F.DO SVAL cred

Rimanenze MAG

• F.DO SVAL MAG

Ratei e risconti attivi

ATT FISSE (b)

• imm material
• F.DO AMM.to IMM MAT
• imm imm.veurale
• F.DO AMM.to IMM MAT
• imm finanziarie
• F.DO SVAL IMM FIN
• cred v/clienti oltre 12 M

ATTIVITA TOTALI (a+b)

PASS A BREVE TERMINE (c)

• banche passive
• deb v/fornitori
• deb intragruppo
• deb tributari
• altri debiti

Ratei e risconti passivi

Quota corrente fin m/l termine

PASSIVITA CONSOLIDATE (d)

• finanziamenti m/l termine
• altri deb fin m/l termine
• fondo TFR

PATRIMONIO NETTO (e)

• capitale sociale
• riserve e utili non distribuiti
• risultato netto da esercizio

PASSIVITA TOTALI (c+d+e)

• CRITERIO FUNZIONALE/GESTIONALE (Analisi fonti/impieghi)

IMPIEGHI

• CINO = CAPITALE CIR. NETTO OPERATIVO
  • Cred. commerciali
  • Magazzino
  • Debiti verso fornitori
  • Altri attivo e passivo, non fin.
• AFNO = ATTIVO FISSO NETTO OPERATIVO
  • Immobilizzazioni nette operative
  • Altri fondi
  • TFR (se non inserito fra fonti)
• CINO = CAPITALE INVEST. NETTO OPERATIVO
• SA = Attivo Accessorio (beni non core)
• CIN = CAPITALE INVEST NETTO = CINO + SA

NB: Crediti per imposte oneriariate per periodo fiscale -> SA

Altri crediti/debiti per imposte differite/anticipate -> saldo netto e rettifica PFN

Partecipazioni di altre imprese -> SA

Fondi rischi "Particolari" -> debt equivalenti, classificati a parte

CINO + SA = PFN + PN

PN = CIN - PFN (+SA)

• FONTI:
• PFN = POSIZIONE FINANZ. NETTA
  • + Debiti finanziari
  • - Liquidità
  • - Crediti finanziari
• TFR
  • N.B. va compresa la natura del debito
    • Se finanziario (PFN)
    • Se funzionale (AFNO)
• PN di TERZI
• PN
  • + poste del PFN contabile
  • + equity equivalents

Totale FONTI (PFN+TFR+PN3+PN)

RICLASSIFICA CE GESTIONALE per evidenziare contributo addizionale alla formazione del risultato derivante da una aggregata patrimoniale

• + Ricavi operativi
• - Costi operativi
• EBITDA (MOL)
• - Amm.ti materiali
• - Amm.ti immateriali
• EBIT (risultato operativo)
• ± Proventi (oneri) fin. -> anche eventuale reclasificazione da altri ricavi e proventi
• ± Proventi (oneri) straord
• EBT (ante imposte)
• - Imposte
• E (risultato netto)

Granulare le somme più rilevante

Deve esprimere in forma rilevante il contributo alla creazione di valore delle varie aree della azienda alla formazione del risultato

PREVISIONE CCNO

• RIMANENZE → stima basata su utilizzo dell'indice di rotazione delle rimanenze
  • Quante volte rimanenze rimane nel business nel corso dell'esercizio

RIMANENZE_t = 12 x ricavi netti_t x ¹/_ind.rot = rimanenze_t

CREDITI

• Solvazione crediti

DSO = ^{Clienti_t x 365}/_ricavit

crediti_t+1 = 12 x ricavi_t+1 x ¹/_ind.rot = crediti_t

DEBITI

• Solvazione debiti

DPO = ^{Fornitori_t x 365}/_{costo prodott}

debiti_t+1 = 12 x costo prod_t+1 x ¹/_ind.rot = debiti_t

N.B. V. e' inverso dell'indice di rotazione

WEBINAR E FEEDBACK ES. PREDISPOSIZIONE BUSINESS PLAN (SCARICATO TEMA ESAME)

MOD 4

ADJUSTED PRESENT VALUE (APV)

variante del DCF

• Adatto alla valutazione di aziende con struttura finanziaria in evoluzione
• Consiste nel valutare separatamente il valore unlevered dell'investment e beneficio fiscale
• Livello debt non constante nel tempo

EV = W_U + W_TS

dove W_U composto da VA FCFF e VA TV attualizzati a tasso ke unlevered, W_TS: VA del beneficio fiscale derivante dalla deducibilità degli interessi passivi

• w_U = FCF/ ke_u - g della impresa unlevered
• T = K_T · K_D · [ t · costo indebitamento - t · tasso di deducibilità degli OF (t credito bancario) ]

≠ DCF → maggiore flessibilità in presenza di elevati e variabili livelli di leve migliore capacità di analisi del processo di creazione di valore all'interno del BP Assenza di discrasìa nella decisione del rapporto Debt/Equity

RESIDUAL INCOME MODEL (RIM)

Stima il valore del Capitale economico come somma di PN iniziale

• Via dell'Excess return / Residual income

RESIDUAL INCOME = EXCESS RETURN = [(ROE - ke) * BOOK VALUE] NET PROFIT = (k_e*BOOK VALUE)

• reale generato in eccesso rispetto alla remunerazione degli azionisti LI
• +
• utilizzo dati contabili
• applicabile a imprese NO dividendi NO cash flow negativi
• -> Dati contabili influenzati dal management e devono essere normalizzati

W = PN₀ + Σ (ER / (1+ke)^t) + ER TV

• Speculative value = valore mercato titolo - valore RIM
• B aspettativa monetaria riguardano redditi futuri dello impresa, incapsulata nei prezzi di mercato

IAS 36 IMPAIRMENT OF ASSETS

• Valore contabile attività: (carrying amount CA) non può essere maggiore del valore recuperabile (Recoverable amount RA)
• (RA è maggiore tra: Fair Value dedotti costi di vendita (e)Veeem FVLCTSoggettivo e Valore di uso (interno) VIU soggettivo)

=>

1. Identificazione CA
2. Determinazione FVLCTS e VIU – se il dell→ già > del ca test superato
3. Determinazione RA (> tra FVLCTS e VIU)
4. Confronto tra CA e RA con determinazione dell’eventuale svalutazione (CA>RA)

ii) opportunità di crescita

• (g > 0, DIV = E × payout) P₀ = ^DIV/_{ke - g} => ^P₀/_E0 = ^payout/_{ke - g}

che diventa ^payout/_{ke - g} (1 + g) rapporto P/E è funzione di - crescita della capacità di distribuzione utile (payout) - crescita del tasso di crescita (g) - decrescita della rischiosità dell'azienda (k_e)

■ MOLTIPLICATORE ^P/_BV prezzo di borsa [Evoluzione di P/E] equity size → BV influenzato da carico carriabile e ammortato; dall'avanzo / impieghi definieano per banche e aziende finanziarie

P/E₀ = ^ES/_ke = ^{BV × ROE}/_ke → ^{ROE × 1}/_ke → P₀/E₀

• Teoria della creazione del valore: - ROE = k_e → P/BV = 1 - ROE > k_e → P/BV > 1 - ROE < k_e → P/BV < 1

iii) opportunità di crescita

• (DIV < E, g > 0)

P₀ = ^DIV/_{ke - g} P₀ = ^{E₀ × payout × (1 + g)}/_{ke - g} P₀ = ^{(BV × ROE) payout × (1 + g)}

• P₀/_BV = ^{ROE × payout}/_{ke - g} → ROE ≠ ^P/_E

Valgano stesse considerazioni del P/Efra P/BV e ROE esiste correlazione positiva se a numeratore se a numeratore

■ MOLTIPLICATORE ^EV/_EBIT Enterprise Value (valore di mercato dell'azienda) Asset size numeratore operativo (sommatoria di fin. e impieghi)

i) assenza crescita

(amm. t = capex vanc cers = 0) → EBIT = Flussi c. come per l'anno operativa

EV = ^{EBIT₀ × (1-t)}/_WACC = ^EV/_EBIT0 ^(1-t)/_WACC = ^EV/_EBIT1 ¹/_/(1-t) = ^EV/_NOPAT ¹/_WACC

ii) opportunità di crescita

parte di EBIT derivata da realizzare nuovo investimenti esi dovrà considerare anche ^ΔCCN

EV = ^{[EBIT₀ × (1-t) Δ}/WACC-g = ^EV/_{EBIT0 × (1 + g)} = ^EV/_EBIT1 ^{(1 + ΔCCN)/_EBIT 1 / WACC-g}

(1-t) × payout /_WACC-g = ^EV/_EBIT1 ^(1-t)/_WACC-g ^{(4-t) (1-b) = di cui + ΔCCN/_EBIT2 = Tasso remuneramento flussi}

^EV/_EBIT1 (1-t) = ^EV/_NOPAT ^{Payout/_WACC-g}

corrispondente in ottica asset side al P/EStesse correlazioni esistenti