Appunti diritto commerciale avanzato Malberti

DIRITTO COMMERCIALE AVANZATO

del presente Titolo non si applicano alle offerte al pubblico:

a) rivolte ad un numero di soggetti inferiore a centocinquanta

, diversi dagli investitori qualificati di cui alla successiva

lettera b) 161;

c) aventi ad oggetto prodotti finanziari inclusi in un’offerta il cui corrispettivo totale

, calcolato all’interno dell’Unione

Europea, sia inferiore a 5.000.000 di euro

. A tal fine si considerano unitariamente più offerte aventi ad oggetto il

medesimo prodotto effettuate dal medesimo emittente od offerente nell’arco di dodici mesi.

→ Casi limite

→ Moratti - Saras = un annuncio che non contiene i dati dell’offerta è un annuncio ammissibile → anche se in grado di

suscitare interesse negli investitori con riguardo a un prodotto finanziario

→ approccio italiano = abbastanza formale

responsabile del collocamento = soggetto che si mette d’accordo con una rete di banche per collocare i titoli sul mercato

italiano (e poi eventualmente estero/mondiale)

→ destinatario dell’aumento di capitale puo’ essere il mercato, ma possono essere anche i soci, che poi a loro volta

procedono all’offerta al pubblico

■ emittente = societa’ le cui azioni sono vendute

■ offerente = chi materialmente vende le azioni

AMMISSIONE ALLE NEGOZIAZIONI

Art. 113 [Ammissione alle negoziazioni di strumenti finanziari comunitari]

1. Prima della data stabilita per l'inizio delle negoziazioni degli strumenti finanziari comunitari in un mercato

regolamentato l'emittente o la persona che chiede l'ammissione alle negoziazioni pubblica un prospetto. Si

applicano gli articoli 94

, commi 1, 2, 3, 4, 5, 8, 10 e 11 e 94-bis, commi 1, 2, 3 e 5 anche nei confronti della persona

che chiede l'ammissione alle negoziazioni.

→ ammissione alle negoziazioni senza che vi sia stata preventivamente un’offerta al pubblico = ipotesi abbastanza rara →

sottolinea come l’offerta al pubblico sul mercato primario sia cosa diversa dall’ammissione alle negoziazioni sul mercato

secondario → in questo caso si ha solo la seconda, l’offerta al pubblico sul mercato primario o non era stata fatta o era

stata fatta in passato

→ si deve pubblicare un prospetto informativo che non è un prospetto di offerta al pubblico anche se il contenuto è simile a

quello da redigere in caso di offerta al pubblico

→ TUF prevede altre ipotesi

Art. 117-bis [Fusioni fra società con azioni quotate e società con azioni non quotate]

1. Sono assoggettate alle disposizioni dell'articolo 113 le operazioni di fusione nelle quali una società con azioni

non quotate viene incorporata in una società con azioni quotate

, quando l'entità degli attivi di uest'ultima, diversi

dalle disponibilità liquide e dalle attività finanziarie che non costituiscono immobilizzazioni, sia significativamente inferiore

alle attività della società incorporata.

2. Fermi restando i poteri previsti dall'articolo 113, comma 2, la Consob, con proprio regolamento, stabilisce disposizioni

specifiche relative alle operazioni di cui al comma 1 del presente articolo.

→ piccola societa’ quotata si fonde con grande societa’ non quotata → possono succedere 2 cose

1. sopravvive la societa’ quotata = societa’ quotata senza passare per la fase di offerta al pubblico e ammissione alla

negoziazione → necessario provvedere alla pubblicazione di un prospetto informativo

2. sopravvive la societa’ non quotata = azioni della grande societa’ vengono in parte disseminate tra il pubblico come

concambio agli azionisti investitori della piccola societa’ quotata

MERCATI REGOLAMENTATI

Mercati regolamentati (in italia, 2 = borsa italiana e mts)

BORSA ITALIANA

a) Mercato Telematico Azionario (“MTA”);

b) Mercato Telematico degli ETF, degli OICR aperti e degli strumenti finanziari derivati cartolarizzati (“ETFplus”); 10

DIRITTO COMMERCIALE AVANZATO

→ ETF = tipologia di fondi che replicano indici dei mercati azionari → prodotto finanziario che replica l’andamento di

tutto il mercato azionario = strumento finanziario è pienamente diversificato su tutte le azioni del listino

italiano/europeo/mondiale

c) Mercato telematico delle obbligazioni (“MOT”);

d) Mercato telematico dei securitised derivatives (“SeDeX”);

e) Mercato telematico degli investment vehicles (MIV)

→ SIIQ = fondi quotati, S.p.a.Q = funzionano come le societa’ del bubble act → prima raccolgono soldi, poi

decidono cosa farne

f) Mercato degli strumenti derivati (“IDEM”).

Obbligazione = garanzia del rimborso del capitale

→ 1’ regola = obbligazionisti pagati prima degli azionisti, tuttavia si discute sulla possibilita’ di prevedere obbligazioni che

vengano rimborsate pari passo a quello delle azioni

→ 2’ regola = chi rischia decide → azionisti = residuant claimants = guadagnano solo dopo che sono stati pagati tutti i

debitori

Oggetto sociale = storicamente svolge la funzione di mercato finanziario (mini prospetto informativo)

SISTEMI MULTILATERALI DI NEGOZIAZIONE

Sistemi multilaterali di negoziazione = non mercati in senso tecnico, ma rientrano tra i servizi di investimento, che sono

elencati nel TUF e per cui possono chiedere l’autorizzazione alla prestazione le societa’ di intermediazione mobiliare (SIM)

→ alcune eccezioni → una = possibilita’ che anche societa’ autorizzate alla gestione di mercati possano gestire sistemi

multilaterali di negoziazione → es borsa italiana è autorizzata alla gestione dei mercati e della gestione di multilateral

trading facilities (MTF)

Borsa italiana gestisce

a) AIM Italia - Mercato Alternativo del Capitale XAIM

b) Extramot XMOT

c) Mercato borsa italiana equity MTF MTAH

→ negoziati titoli, azioni e obbligazioni BORSA ITALIANA 11

DIRITTO COMMERCIALE AVANZATO

MTA → segmento STAR = riservato alle azioni con alti requisiti → modo per segnare agli investitori che la societa’ soddisfa

determinati requisiti ed è piu’ affidabile dal pdv dell’investitore che intende investire nella societa’ perchè adotta standard

piu’ elevati e migliori regole di corporate governance

→ requisiti di ammissione

● flottante = almeno 25% → quantita’ di azioni che sono sul mercato che sono diffuse tra il pubblico

● corporate governance = raccomandato = adesione della societa’ al codice di auto disciplina delle societa’ quotate è

opzionale → quasi tutte nella pratica decidono di aderirvi (codice di auto disciplina → redatto da borsa italiana →

regole di buona governance delle societa’ italiane → no legge perchè in alcuni casi criteri non necessariamente

adatti) → qualora vi sia una deviazione dal codice di autodisciplina, motivazione

→ es istituzione di un comitato per le nomine = possibili condidati al consiglio di amministrazione per il mandato

successivo → in italia, azionariato concentrato, comitato nomine non esiste nella maggior parte delle societa’

italiane

● parti correlate = soggetti particolarmente vicini alle societa’ → una sorta di disciplina di default del conflitto di

interessi (interessi degli amministratori) → disciplina si applica anche alle societa’ nel mercato del capitale del

rischio REQUISITI E PROCESSO DI AMMISSIONE

Requisiti → ammissione a quotazione MTA e la permanenza sul mercato dipendono dal rispetto di alcuni requisiti ↓

→ IAS international accounting standards

→ logica del bilancio dei principi contabili italiani = prudenza, costo storico, continuita’ della gestione → se si ha

effettivamente guadagnato del denaro dalla sua attivita’ economica

IAS → ottica diversa, si parte dal presupposto che l’investitore ha bisogno di comparare le diverse societa’ sul mercato per

compararle tra di loro → necessario prevedere principi contabili che permettano di rendere comparabili societa’ diverse

2 consulenti per parte → banca e intermediario → studio legale redige il prospetto informativo

Processo di ammissione 12

DIRITTO COMMERCIALE AVANZATO

AIM Italia = societa’ che non si possono quotare o vogliono risparmiare sui costi della quotazione 28 settembre

Due diligence → sottoscrittore (global coordinator) controlla cosa succeda nella societa’

→ studi legali di banca e soceita’ si scambiano documenti per procedere alla quotazione (es tutti i contratti conclusi dalla

societa’ di importo superiore a tot, marchi, contenzioso, contratti di lavoro → modelli di checklist adattati in base al tipo di

societa’)

→ societa’ provvede a raccogliere i documenti nella data room (virtuale o meno) → accordi di segretezza

→ DD non serve per avere la certezza assoluta, ma per un’idea di massima dei problemi piu’ rilevanti di una societa’ → ci

si concentra sul contenzioso, sui soggetti chiave

→ azionisti guadagnano su quello che è il prezzo di collocamento → piu’ basso è il prezzo di collocamento, piu’

l’intermediario si tutela

→ nel diritto USA c’è una responsabilita’ oggettiva da prospetto → se il prezzo di collocamento è 100 e il titolo cede, la

banca deve risponderne

→ in italia non c’è una responsabilita’ da prospetto come quella americana, manca una disciplina piu’ collaudata delle class

actions = possibilita’ di agire collettivamente per ottenere il risarcimento dei danni subiti

→ responsabilita’ da prospetto riguarda il mercato primario, l’insider trading il mercato secondario

Consorzio di collocamento = riunione di concessionari, retailers

Book building = bando, ricezione da parte dell’intermediario degli ordini di acquisto dei titoli collocati

SEGMENTO STAR

Segmento STAR = nato nel 2001, segmento per azioni con alti requisiti

→ rivolto a societa’ medio, medio-grandi con prospettive di crescita elevate che vogliono presentarsi al mercato come

societa’ solide dal pdv della governance = modalita’ che pongono in essere per offrire le proprie azioni sul mercato

→ es telecom italia mobile

→ societa’ in grande crescita con un grande potenziale

→ per essere quotati

■ Liquidita’

● Capitalizzazione compresa tra 40 milioni e 1 miliardo

● Flottante pari ad almeno il 35% del capitale → nella visione di tutelare gli investitori che hanno piu’

possibilita’ di negoziare i loro titoli (migliore formazione dei prezzi)

● Presenza di uno specialist = intermediario che si obbliga a comprare e vendere i titoli di una societa’

→ assicura l’utilita’ del titolo, ha vantaggi rispetto agli altri operato