Appunti di finanza aziendale avanzato

Il valore dell'impresa e lo scudo fiscale

L'impresa può essere finanziata attraverso il debito e il capitale proprio. Secondo il modello di Modigliani-Miller (MM), in assenza di imposte societarie, il valore dell'impresa non dipende dalla sua struttura finanziaria. Tuttavia, in presenza di imposte societarie, il valore dell'impresa può essere influenzato dalla scelta di finanziarsi con debito o con capitale proprio.

Se consideriamo solo il fattore fiscale, il valore dell'impresa aumenta all'aumentare dello scudo fiscale. Lo scudo fiscale si verifica quando gli interessi sul debito riducono il carico fiscale dell'impresa, permettendo di pagare meno tasse. Pertanto, se l'impresa ha un reddito imponibile e può beneficiare di uno scudo fiscale, l'aggiunta di ulteriore debito può aumentare il valore dell'impresa.

Tuttavia, è importante notare che poche società sono finanziate esclusivamente con debito. Anche se alcune società possono avvicinarsi a questa situazione dopo un leverage buyout, in generale non sono finanziate interamente con debito. Quindi sembra che il modello di MM, in presenza di imposte societarie, non sia seguito nella pratica.

In conclusione, il valore dell'impresa può essere influenzato dalla presenza di imposte societarie e dallo scudo fiscale. Tuttavia, la scelta di finanziarsi con debito o con capitale proprio dipende da molteplici fattori e non esiste una risposta univoca.

mi da nessun beneficio→ primolimite all’utilizzo del debito).Un altro aspetto da ricordare è che l’impresa ha anche altri scudi fiscali→oltre al debito, ha un altroin presenza di elevati ammortamenti c’è meno spazio per utilizzare debito, in quantocarico fiscale→gli ammortamenti, comparendo in CE come costo, vanno ad abbattere il nostro ebit e pertanto riduceil margine che abbiamo per creare valore con il debito. 9Quindi, visto che magari diverse industrie questi scudi fiscali non legati al debito possono esseredifferenti (in quanto l’impatto degli ammortamenti varia da industria a industria) questo ci permettedi creare, già all’interno di MM, una differente incidenza del debito.La proposizione II ci dice che il costo del capitale azionario levered che cresce al cresceredell’indebitamento, ma ora questa crescita è meno accentuata rispetto al modello senza tasse, inquanto ora abbiamo anche lo scudo fiscale che ci permette

Di abbattere il rischio sostenuto dagliazionisti. L'effetto del leverage finanziario sul costo del debito e sul costo del capitale azionario con tasse. Questo vuol dire che abbiamo una situazione in cui la retta del costo del capitale azionariodell'impresa levered che ha una inclinazione meno forte rispetto alla situazione senza imposte. Dal punto di vista matematico è facile da capire→ ricordiamoci che la pendenza di questa retta, quiè data da “(r – )” nel caso senza imposte e da “(1-T )” nel caso con imposte societarie.r )*((r -r0 B C 0 BAssumendo che l'aliquota d'imposta “T ” sia positiva e inferiore di 1, allora la prima parentesiCsarebbe minore di 1 che moltiplicata per il secondo pezzo va a creare una pendenza minore. Il fatto di avere questo scudo fiscale porta un effetto anche sul WACC→ ora non è più la retta cheavevamo prima, ma diminuisce all'aumentare dell'indebitamento.

Questo per portare anche al risultato di prima dove V = V + scudo fiscale.

Questo WACC contiene il costo del debito after tax. In un mondo privo di imposte il costo del debito per l'impresa è "r". Ora in un mondo con imposte e assumendo che io sia in una posizione dove posso fiscalmente dedurre questi interessi, allora il costo del debito non è più "r", ma ricevo una sorta di "rimborso" sotto forma di minore imposte pagate e quindi in questo caso questo minor pagamento è il mio tasso di interesse "r" moltiplicato per l'aliquota d'imposta. Il costo vero e proprio per l'impresa, assumendo che gli interessi sul debito siano deducibili in un mondo con imposte, sarà *(1-T) r. Questo è l'after tax cost of debt.

Quando parliamo di WACC, in un mondo con imposte, solitamente si intende sempre il WACC che comprende l'after tax cost of debt.

WACC con e senza imposte societarie

Questo grafico va a completare il discorso fatto prima, dove il costo del debito aumenta per convergere al WACC.

Struttura finanziaria con tasse

Il guadagno, in valore, è legato al fatto che in una società con debito andiamo a ridurre la fetta che va pagata con le imposte. Supponiamo che questa torta siano i cashflow delle imprese. Supponiamo che in ogni periodo una fetta di torta va al governo sotto forma di imposte. Se l'impresa è "all-equity" non abbiamo nessun scudo fiscale legato all'indebitamento e pertanto la fetta è quella rappresentata da quel triangolo "G".

Ora supponiamo di avere debito, succede che il valore a disposizione di tutti gli investitori dell'impresa aumenta, perché magari la fetta che va agli azionisti diminuisce, ma ora una parte va anche ai creditori. Il fatto di avere degli interessi su debito che sono fiscalmente deducibili permette all'impresa di ridurre questo G.

Il valore dell'impresa

investitore è “(1-Quindi dobbiamo anche scorporare questo effetto e quello)”→T )*(1-T questo è quello che riceve il nostro investitore se questo euro viene pagato comeC Sdividendo. Prima tassazione societaria e poi tassazione personale.Se quanto ricevo da questo euro pagato tramite interesse è maggiore di questo euro pagato comedividendo allora c’è un vantaggio fiscale per l’indebitamento e quindi il valore dell’impresa saràAltrimenti, se è preferibile per l’investitore che questo euro di utile siamaggiore se utilizzo debito.pagato come dividendo e non come interesse sul debito, allora naturalmente quella parentesi quadrasarà negativa e mi troverò in una situazione dove non c’è vantaggio fiscale.Effetto del leverage finanziario sul valore dell’impresa con imposte societarie e personaliNon si userà molto il modello di Miller, ma era utile richiamarlo.Scelte di SF in presenza di utile